1. 前言

新能源板块，2023Q1~Q3 营收同比增长 17.75%，归母净利润同比增长 11.36%。我 们在新能源板块共选取了 115 家上市公司进行了统计分析，全行业 2023Q1~Q3 实现 收入 13407.37 亿元，同增 17.75%，实现归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36%。全 行业 2023Q3 收入 4,694.17 亿元，同增 10.03%，实现归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45%。 2023Q1~Q3 收入同比下降的公司有 41 家，增幅为 0-30%的有 35 家，增幅为 30%以 上的有 39 家。2023Q1~Q3 归母净利润同比下降的公司有 40 家，增幅为 0-30%的有 21 家，增幅为 30%以上的有 54 家，亏损的有 6 家。

新能源板块 2023 三季度营收同比增长 10.03%，归母净利润同比下降 13.45%。全行 业 115 家公司 2023Q3 实现收入共计 4,694.17 亿元，同比增长 10.03%，实现归母净 利润 412.88 亿元，同降 13.45%。  2023 三季度收入同比下降的公司有 41 家，增幅为 0-30%的公司共有 35 家，增幅为 30%以上的公司共有 39 家。归母净利润 2023 三季度同比下降的公司共有 53 家，增 幅为 0-30%的公司共有 20 家，增幅为 30%以上的公司共有 42 家。亏损的公司有 8 家，扭亏的公司有 3 家。

2023Q1~Q3 毛利率同比下降、归母净利率同比下降，2023Q3 毛利率同比下降、归母 净利率同比下降。2023Q1~Q3，全行业 115 家公司的毛利率为 22.60%，同降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77%，同降 1.17pct。2023Q1~Q3，全行业归母净利率为 10.36%，同降 0.59pct。2023Q3，归母净利率为 8.80%，同减 2.39pct。 2023Q1~Q3 行业现金净流入同比增加、2023Q3 行业现金净流入同比增加。 2023Q1~Q3，全行业115家公司经营活动现金流量净额为1163.85亿元，同增22.38%， 2023Q3，全行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41%。

2. 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强

2.1 2023Q1-3、2023Q3 龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化

2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39%、14.31%，收入增速看：石 英坩锅>逆变器>银浆>设备>其他辅材>玻璃>金刚线>组件>EPC>支架>电池>胶膜>硅片> 硅料，归母净利润增速看：石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚线>支架>设备>EPC> 其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。光伏板块共选取企业 73 家，2023Q1-3 收入 9609.35 亿 元，同比增长 22.39%，归母净利润 1109.20 亿元，同比增加 14.31%。

其中：硅料 2023Q1- 3 收入 1441.85 亿元，同比减少 0.59%，归母净利润 236.01 亿元，同比减少 42.95%；硅片 2023Q1-3 收入 1044.95 亿元，同比减少 1.53%，归母净利润 117.92 亿元，同比减少 9.56%； 电池 2023Q1-3 收入 407.14 亿元，同比增长 8.34%，归母净利润 35.46 亿元，同比增长 132.02%；组件 2023Q1-3 收入 3934.86 亿元，同比增长 28.98%，归母净利润 335.20 亿元， 同比增长 84.87%；玻璃 2023Q1-3 收入 408.33 亿元，同比增长 34.03%，归母净利润 37.52 亿元，同比增长 4.85%；胶膜 2023Q1-3 收入 515.75 亿元，同比增长 7.75%，归母净利润 25.05 亿元，同比减少 16.78%；

逆变器 2023Q1-3 收入 745.21 亿元，同比增长 86.38%，归 母净利润 122.05 亿元，同比增长 134.51%；支架 2023Q1-3 收入 82.12 亿元，同比增长 13.90%，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.09%；EPC 2023Q1-3 收入 156.65 亿元，同 比增长 22.66%，归母净利润 29.08 亿元，同比增加 22.58%；设备 2023Q1-3 收入 442.52 亿元，同比增长 46.61%，归母净利润 74.37 亿元，同比增长 40.26%；金刚线 2023Q1-3 收 入 132.86 亿元，同比增长 29.53%，归母净利润 27.54 亿元，同比增长 55.92%，银浆 2023Q1- 3 收入 163.14 亿元，同比增长 64.48%，归母净利润 8.16 亿元，同比增长 58.65%，石英坩 埚 2023Q1-3 收入 82.26 亿元，同比增长 278.66%，归母净利润 47.96 亿元，同比增长 561.97%，其他辅材 2023Q1-3 收入 131.51 亿元，同比增长 44.77%，归母净利润 12.50 亿 元，同比增长 19.53%。

2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80%、下降 17.07%，收入同比增速 看：石英坩锅>银浆>其他辅材>逆变器>玻璃>设备>金刚线>EPC>支架>胶膜>组件>硅料> 电池>硅片，归母净利润同比增速看：石英坩埚>银浆>金刚线>支架>电池>逆变器>设备> 玻璃>其他辅材>EPC>胶膜>组件>硅片>硅料；收入环比增速看，银浆>玻璃>其他辅材> 设备>金刚线>支架>石英坩埚>EPC>胶膜>逆变器>组件>硅料>硅片>电池，净利润环比增 速看，设备>玻璃>金刚线>胶膜>EPC>石英坩埚>电池>硅片>银浆>其他辅材>逆变器>支 架>组件>硅料。光伏板块共选取企业 73 家，2023Q3 收入 3350.10 亿元，同比增长 9.80%， 归母净利润 329.94 亿元，同比下降 17.07%。其中：硅料 2023Q3 收入 488.54 亿元，同比 减少 11.75%，归母净利润 41.23 亿元，同比减少 74.36%；硅片 2023Q3 收入 324.62 亿元， 同比减少 17.79%，归母净利润 37.82 亿元，同比减少 30.75%；电池 2023Q3 收入 122.23 亿元，同比减少 17.17%，归母净利润 12.35 亿元，同比增长 50.84%；组件 2023Q3 收入 1372.29 亿元，同比增长 11.51%，归母净利润 95.84 亿元，同比增长 15.46%；玻璃 2023Q3 收入 156.88 亿元，同比增长 41.77%，归母净利润 15.77 亿元，同比增长 29.00%；胶膜 2023Q3 收入 182.10 亿元，同比增长 13.27%，归母净利润 9.67 亿元，同比增长 16.95%； 逆变器 2023Q3 收入 261.15 亿元，同比增长 45.62%，归母净利润 39.19 亿元，同比增长 41.94%；支架 2023Q3 收入 32.05 亿元，同比增长 15.42%，归母净利润 1.31 亿元，同比 增长 66.18%；EPC2023Q3 收入 61.55 亿元，同比增长 25.74%，归母净利润 11.76 亿元， 同比增长 19.17%；设备 2023Q3 收入 172.02 亿元，同比增长 38.13%，归母净利润 30.60 亿元，同比增长 37.13%；金刚线 2023Q3 收入 50.65 亿元，同比增长 35.48%，归母净利 润 10.89 亿元，同比增长 67.98%，银浆 2023Q3 收入 69.44 亿元，同比增长 117.43%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 122.21%，石英坩埚 2023Q3 收入 33.37 亿元，同比增长 273.29%，归母净利润 19.56 亿元，同比增长 469.10%，其他辅材 2023Q3 收入 51.64 亿元， 同比增长 73.54%，归母净利润 4.15 亿元，同比增长 20.88%。

主产业链价格下行盈利承压，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，欧洲去库 压力下逆变器 Q3 环降明显。硅料：价格触底反弹，龙头盈利坚挺。龙头通威股份（2023Q3 归母净利 30.31 亿元，同降 68.11%，环降 35.07%）价格下行周期龙头成本优势显著，盈 利坚挺，Q3 单吨盈利约 1.7 万元/吨。

石英坩埚：石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶 科技（2023Q3 归母净利润 1.81 亿元，同增 188.89%，环降 23.37%）、石英股份（2023Q3 归母净利润 17.76 亿元，同增 531.40%，环增 10.26%）石英砂供需紧张下带动价格持续上 涨，单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片： 产业链跌价下 Q3 盈利承压。TCL 中环（2023Q3 归母净利 16.52 亿元，同减 20.72%，环 减 27.67%）硅片经营性单瓦盈利 6 分，环降约 4 分，隆基绿能（2023Q3 归母净利润 17.81 亿元，同减 45.96%，环减 41.62%）硅片单瓦盈利约 5 分，环降 5 分，主要系硅料价格触 底反弹跌价价格下行压力。

电池：盈利略有分化、N 型超额盈利有所收窄。爱旭股份 （2023Q3 归母净利润 5.79 亿元，同减 27.14%，环减 4.71%），我们预计 2023H2 随 ABC 电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧达股份（2023Q3 归母净利润 6.83 亿元，同增 396.34%，环增 13.50%）P 型单瓦盈利 6 分/W，环比持平，N 型 1 毛/W，环降约 2 分，N 型超额盈利略有收窄。

组件：N 型占比提升，价格下行趋势下 Q3 盈利坚挺。晶澳科技 （2023Q3 归母净利润 19.51 亿元，同增 22.95%，环减 12.54%）2023Q3 出货回升，2023H2 有望明显提升。隆基绿能（2023Q3 归母净利润 17.81 亿元，同减 45.96%，环减 58.42%）， 晶科能源（2023Q3 归母净利润 25.11 亿元，同增 225.79%，环增 14.95%）单瓦净利约 12 分，环降仅 1 分，主要系 N 型占比提升+美国市场盈利修复，天合光能（2023Q2 归母净 利润 15.37 亿元，同增 35.67%，环减 13.27%）单瓦净利约 11 分，环比持平，主要系硅片 自供+N 型占比提升。

逆变器：欧洲户储去库压力下 Q3 出货环降、Q4 有望改善，大机盈 利超预期。阳光电源（2023Q3 归母净利润 28.69 亿元，同增 147.29%，环增 0.79%）IGBT 模块紧缺大机盈利上行+海外出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德 业股份（2023Q3 归母净利润 3.05 亿元，同减 36.10%，环减 54.85%）库存压力+南非冬季 需求放缓影响出货环降 70%，我们预计 Q4 逆变器出货有望回暖。固德威（2023Q3 归母 净利润 1.52 亿元，同减 31.04%，环减 62.39%）库存压力影响下储能出货环降 50%。锦浪 科技（2023Q3 归母净利润 1.24 亿元，同减 59.26%，环减 58.96%）库存压力下户储出货 环降超 50%，Q4 有望改善。禾迈股份（2023Q3 归母净利润 0.67 亿元，同减 58.23%，环 减 61.11%）微逆需求放缓+库存压力下出货环降 30%，费用持续投入+汇兑损失+营收环 降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（2023Q3 归母净利润 0.46 亿元，同减 62.76%， 环增 178.95%），出货环增。

玻璃：Q3 涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利 超预期。福莱特（2023Q3 归母净利润 8.84 亿元，同增 76.19%，环增 54.11%）测算单平 盈利约 2.9 元，环比提升 0.4 元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预 期。胶膜：Q3 盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特（2023Q3 归母净利润 5.46 亿元，同增 14.68%，环增 4.99%）2023Q3 胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9 月单平净利已超 1 元/平米。海优新材（2023Q3 归母净利润-0.41 亿元，同增 44.90%，环 增 27.68%）主要系粒子库存减值损失影响。银浆：N 型占比持续提升推动盈利上行。聚 和材料（2023Q3 归母净利润 1.72 亿元，同增 97.90%，环增 18.12%）N 型占比持续提升， 享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q3 归母净利润 0.90 亿元，同增 761.16%，环减 22.77%）。

2.2 2023Q1-3 盈利能力稳定，2023Q3 盈利小幅回落

光伏行业 2023Q1-3 盈利能力稳定，2023Q3 盈利小幅回落。2023Q1-3 全行业毛利率 22.30%，同比上升 0.03pct，2023Q3 毛利率 21.44%，同比下降 1.48pct。2023Q1-3 全行业 归母净利率 11.54%，同比下降 0.82pct，2023Q3 归母净利率 9.85%，同比下降 3.19pct。 2023Q1-3 毛利率增幅看：石英坩埚>电池>金刚线>组件>逆变器>支架>设备>硅片>银浆> 其他辅材>胶膜>玻璃>EPC>硅料，归母净利率增幅看：石英坩埚>电池>金刚线>逆变器> 组件>支架>EPC>银浆>设备>硅片>胶膜>其他辅材>玻璃>硅料。

硅料 2023Q1-3 毛利率 29.77%，同比下降 15.04pct，归母净利率 16.37%，同比下降 12.15pct；硅片 2023Q1-3 毛 利率 20.61%，同比上升 0.59pct，归母净利率 11.29%，同比下降 1.00pct；电池 2023Q1-3 毛利率 18.13%，同比上升 8.39pct，归母净利率 8.71%，同比上升 4.64pct；组件 2023Q1- 3 毛利率 17.34%，同比上升 4.82pct，归母净利率 8.52%，同比上升 2.58pct；玻璃 2023Q1- 3 毛利率 18.56%，同比下降 2.68pct，归母净利率 9.19%，同比下降 2.56pct；胶膜 2023Q1- 3 毛利率 13.24%，同比下降 2.46pct，归母净利率 4.86%，同比下降 1.43pct；逆变器 2023Q1- 3 毛利率 32.78%，同比上升 3.92pct，归母净利率 16.38%，同比上升 3.36pct；支架 2023Q1- 3 毛利率 18.58%，同比上升 2.43pct，归母净利率 4.90%，同比上升 0.95pct；EPC2023Q1- 3 毛利率 38.40%，同比下降 3.39pct，归母净利率 18.56%，同比下降 0.01pct；设备 2023Q1- 3 毛利率 31.80%，同比上升 1.08pct，归母净利率 16.81%，同比下降 0.76pct；金刚线 2023Q1- 3 毛利率 36.30%，同比上升 5.58pct，归母净利率 20.73%，同比上升 3.51pct；银浆 2023Q1- 3 毛利率 11.65%，同比下降 0.06pct，归母净利率 5.00%，同比下降 0.18pct；石英坩埚 2023Q1-3 毛利率 73.08%，同比上升 24.48pct，归母净利率 58.30%，同比上升 24.95pct； 其他辅材2023Q1-3毛利率18.55%，同比下降1.55pct，归母净利率9.51%，同比下降2.01pct。

2023Q3 毛利率同比增幅看：石英坩埚>电池>金刚线>组件>逆变器>支架>设备>银浆> 硅片>胶膜>其他辅材>玻璃>EPC>硅料，归母净利率同比增幅看：石英坩埚>电池>金刚 线>支架>组件>胶膜>银浆>设备>逆变器>玻璃>EPC>硅片>其他辅材>硅料；2023Q3 毛利 率环比增幅看，电池>玻璃>逆变器>硅片>设备>组件>金刚线>支架>银浆>其他辅材>胶膜> 石英坩埚>EPC>硅料，归母净利率环比增幅看，设备>电池>硅片>胶膜>EPC>玻璃>金刚 线>银浆>支架>组件>石英坩埚>逆变器>其他辅材>硅料。硅料 2023 年 Q3 毛利率 18.58%， 同比下降30.03pct，归母净利率8.44%，同比下降20.60pct；硅片2023年Q3毛利率21.11%， 同比上升 0.02pct，归母净利率 11.65%，同比下降 2.18pct；电池 2023 年 Q3 毛利率 21.12%， 同比上升 9.28pct，归母净利率 10.11%，同比上升 4.56pct；组件 2023 年 Q3 毛利率 18.02%， 同比上升 5.84pct，归母净利率 6.98%，同比上升 0.24pct；玻璃 2023 年 Q3 毛利率 20.24%， 同比下降 1.17pct，归母净利率 10.05%，同比下降 1.00pct；胶膜 2023 年 Q3 毛利率 13.35%， 同比下降0.31pct，归母净利率5.31%，同比上升0.17pct；逆变器2023年Q3毛利率34.17%， 同比上升 4.42pct，归母净利率 15.01%，同比下降 0.39pct；支架 2023 年 Q3 毛利率 18.78%， 同比上升 2.78pct，归母净利率 4.08%，同比上升 1.25pct；EPC2023 年 Q3 毛利率 37.20%， 同比下降 2.65pct，归母净利率 19.11%，同比下降 1.05pct；设备 2023 年 Q3 毛利率 32.93%，同比上升 1.92pct，归母净利率 17.79%，同比下降 0.13pct；金刚线 2023 年 Q3 毛利率 37.45%，同比上升 6.64pct，归母净利率 21.51%，同比上升 4.16pct；银浆 2023 年 Q3 毛 利率 11.86%，同比上升 0.38pct，归母净利率 4.16%，同比上升 0.09pct；石英坩埚 2023 年 Q3 毛利率 74.14%，同比上升 20.22pct，归母净利率 58.63%，同比上升 20.17pct；其他辅 材 2023 年 Q3 毛利率 18.41%，同比下降 0.44pct，归母净利率 8.04%，同比下降 3.50pct。

2023Q1-3光伏板块现金流同比大幅上升。2023年Q1-3现金流为净流入967.44亿元， 2022 年同期现金流为净流入 826.69 亿元，同比上升 17.03%。2023Q3 板块现金流净流入 379.31 亿元，同比下降 0.54%，与 2023Q2 净流入 589.86 亿元相比，环比下降 35.70%。 2023Q1-3 现金流增速看：逆变器>石英坩埚>金刚线>设备>支架>胶膜>组件>电池> 硅料>玻璃>硅片>EPC>银浆>其他辅材，2023Q3 现金流增速看：石英坩埚>玻璃>设备> 金刚线>组件>支架>EPC>电池>硅片>胶膜>硅料>逆变器>其他辅材>银浆。

2.3 2023 三季度应收账款、合同负债、存货增长

2023 三季度应收账款、合同负债环比增长。2023 年三季度末光伏板块应收账款为 2034.24 亿元，环比上升 8.91%；合同负债 1185.74 亿元，环比上升 15.20%。其中，隆基 绿能 2023Q3 应收账款 110.49 亿元，环比下降 11.67%，合同负债 163.83 亿元，环比上升 26.38%。晶科能源 2023Q3 应收账款 256.60 亿元，环比上升 19.57%，合同负债 75.73 亿 元，环比上升 3.31%。阳光电源 2023Q3 应收账款 162.38 亿元，环比上升 12.14%。晶盛 机电 2023Q3 合同负债 111.21 亿元，环比上升 7.08%。

光伏板块 2023 年三季度存货有所增长。整体板块 2023Q3 末存货 2782.27 亿元，环 比增加 6.92%。隆基绿能 2023Q3 末存货 248.10 亿元，环比增加 11.57%。通威股份 2023Q3 末存货 89.39 亿元，环比降低 13.17%，晶澳科技 2023Q3 末存货 168.07 亿元，环比增加 18.84%，锦浪科技 2023Q2 末存货 22.82 亿元，环比减少 12.08%。

3. 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显

3.1 2023Q1-Q3 风电板块营收同比上升、盈利同比下降

2023Q1-Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块共选取企业 31 家， 2023Q1-Q3 风电板块收入 1930.25 亿元，同增 9.9%，归母净利润 140.34 亿元，同降 20.79%。2023Q1-Q3 收入同比增长增幅为负的公司有 12 家，增幅为 0-30%的公司共有 14 家，增幅为 30%以上的公司共有 5 家。归母净利润 2023Q1-Q3 同比增长增幅为负的 公司共有 13 家，增幅为 0-30%的公司共有 6 家，增幅为 30%以上的公司共有 12 家，亏 损 1 家，扭亏 0 家。 2023Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块 31 家公司 2023Q3 收 入 721.13 亿元，同/环比+18.67%/-3.00%，归母净利润 35.96 亿元，同/环降 24.10%/38.51%。

整机营收同比略降，盈利承压。三一重能 2023Q3 出货环比翻倍，但由于消化低价 订单，盈利承压，整体业绩不及预期；2023Q1-Q3 收入 75 亿元，同增 18%，其中 Q3 收 入 35.8 亿元，同/环增 58%/52%。2023Q1-Q3 归母净利润 10.3 亿元，同比-1.2%，其中 Q3 归母净利润 2.1 亿元，同/环比-13%/-36%。2023Q1-Q3 扣非归母净利润 7.5 亿元，同 比-23%，其中 Q3 扣非归母净利润 0.7 亿元，同/环比-71%/-75%。金风科技 2023Q1-Q3 收入 293 亿元，同增 12.1%；归母净利润 12.6 亿元，同降 46.7%。其中 Q3 收入 103 亿 元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利润 0.09 亿元，同/环比-98%/-43%。

2023Q3 公司毛 利率 18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率 较高，达 17.9%，同时出货环降，整体业绩不及预期。明阳智能 2023Q1-Q3 营业收入 209.6 亿元，同比-3.3%；归母净利润 12.3 亿元，同比-65.6%；扣非归母净利润 10.8 亿 元，同比-67.3%。其中 2023Q3 营业收入 104.0 亿元，同/环比+40.0%/+32.6%；归母净利 润 5.7 亿元，同比/环比-48.7%/-34.8%；扣非归母净利 5.38 亿元，同/环比-45.7%/-34.9%； 毛利率 13.2%，同/环比-4.4pct/-5.3pct。

海缆环节盈利同比略降。龙头东方电缆受 Q3 海风行业开工滞缓影响，海缆确收较 低，整体业绩不及预期；2023Q1-Q3 营业收入 53.5 亿元，同比-5.6%，归母净利润 8.2 亿 元，同比+11.6%，扣非归母净利润 8.0 亿元，同比 6.3%。其中 Q3 营业收入 16.6 亿元， 同/环比-8.9%/-26.2%，归母净利润 2.1 亿元，同/环比-4.1%/-43.1%，扣非归母净利 1.95 亿元，同/环比-13.1%/-45.4%，毛利率 20.9%，同/环比-2.6pct/-6.2pct。中天科技 2023Q1- Q3 营业收入 327.51 亿元，同比+12.18%；归母净利润 26.60 亿元，同比+7.68%；扣非归 母净利润22.0亿元，同比-9.49%。其中Q3营业收入126.08亿元，同/环比+37.74%/6.24%， 归母净利润 7.05 亿元，同/环比+9.17%/-40.55%，扣非归母净利润 7.36 亿元，同/环比 +15.67%-20.73%，毛利率 16.9%，同/环比-1.3pct/+0.44pct。亨通光电 2023 年 Q1-Q3 营 业收入 351.01 亿元，同比+1.30%，归母净利润 18.04 亿元，同比+27.07%，扣非归母净 利润 16.96 亿元，同比+14.80%。其中 Q3 营业收入 119.24 亿元，同/环比-4.96%/-3.14%， 归母净利润 5.54 亿元，同/环比-0.91%/-35.11%，扣非归母净利润 4.92 亿元，同/环比16.92%/-41.69%，毛利率 17.4%，同/环比+1.59pct/-0.38pct。起帆电缆 Q1-Q3 营业收入 169.10 亿元，同比+15.77%，归母净利润 40.52 亿元，同比+31.76%，扣非净利润 32.85 亿元，同比+10.4%。其中 Q3 营业收入 62.42 亿元，同环/比-3.1%/+2.2%，归母净利润 1.58 亿元，同环/比+4108%/69.26%，扣非归母净利润 1.52 亿元，同环/比+6650%/219.01%， 毛利率 6.14%，同/环比-0.07pct/+1.47pct。

塔筒海桩环节 2023Q3 收入、利润同比增高。泰胜风能 2023Q3 交付良好确收可观， 业绩表现超预期，2023Q1-Q3 营业收入 29.8 亿元，同比+40.3%，归母净利润 2.4 亿元， 同比+41.8%，扣非归母净利润 2.1 亿元，同比-10.13%。其中 Q3 营业收入 13.1 亿元，同 环比+54.9%/+51.3%，归母净利润 1.18 亿元，同环比+78.1%/+324.7%，毛利率 20.2%， 同/环比-0.49pct/+4.11pct。天顺风能 2023Q3 发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏 影响出货环比下滑，业绩不及市场预期；2023Q1-Q3 营业收入 64.07 亿元，同比+68.99%， 归母净利润 7.20 亿元，同比+0.22%，扣非归母净利润 6.98 亿元，同比+70.11%，其中 Q3 营业收入 20.98 亿元，同/环比+19.95%/-28.78%，归母净利润 1.40 亿元，同/环比+7.76%/- 63.35%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同/环比+0.41%/-60.31%。大金重工 2023Q1-Q3 营 业收入 33.3 亿元，同比-10.1%，归母净利 4.1 亿元，同比+24.2%；扣非归母净利润 3.8 亿元，同比+24.1%，销售毛利率 24.2%，为 2021-2023 年最高。其中 Q3 营业收入 12.7 亿元，同/环比-10.9%/+5.4%，归母净利润1.4亿元，同/环比-11.3%/-31.6%，毛利率24.6%， 同/环比+1.43pct/-2.9pct。海力风电 23Q1-Q3 营业收入 15.55 亿元，同比+32.85%，归母 净利润 0.65 亿元，同比-72.97%，扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-45.87%。其中，Q3 营业收入 5.16 亿元，同环/比-0.69%/-3.87%，归母净利润-0.70 亿元，同环/比-238.97%/- 232.28%，扣非归母净利润-0.70 亿元，同环/比-253.26%/-244.16%，毛利率 6.57%，同/环 比-10.38pct/-8.63pct。

零部件板块分化明显：1）铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷股份 2023Q3 出货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健，业绩符合市场预期。2023Q1-Q3 营业收入 13.4 亿元，同比增长 10.3%，归母净利润 3.3 亿元，同比增长 39.0%。其中 Q3营业收入5.4亿元，同环比-5.7%/+49.2%，归母净利润1.3亿元，同环比+7.7%/+25.6%， 销售毛利率 35.5%，环比-1.3pct。铸件龙头日月股份出货环降，叠加新产能投产费用较 高，业绩不及市场预期。2023Q1-Q3 营业收入 35.30 亿元，同比+6.14%；归母净利润 3.53 亿元，同比 107.2%，扣非归母净利润 3.10 亿元，同比 194.21%。其中 Q3 营业收入 11.34 亿元，同/环比-11.84%/-14.39%，归母净利润 0.62 亿元，同/环比-9.34%/-61.45%，扣非净 利润 0.53 亿元，同/环比-7.55%/-63.45%。2）轴承盈利改善，叶片 2023Q3 盈利承压。轴 承龙头新强联 2023Q1-Q3 营业收入 20.92 亿元，同比增长 7.12%；归母净利润 3.4 亿元， 同比增长 1.75%，扣非归母净利润 2.41 亿元，同比-27.37%。其中 Q3 营业收入 8.77 亿 元，同/环比+27.07%/+28.85%；归母净利润 2.39 亿元，同/环比+161.75%/+323.69%，扣 非归母净利润 1.18 亿元，同/环比+32.95%/85.5%，销售毛利率 27.6%，环增 2.4pct。叶 片龙头中材科技 2023Q1-Q3 营业收入 182.3 亿元，同增 24%，归母净利润 17.1 亿元， 同减 29.4%；扣非归母净利润 15.0 亿元，同减 8.8%。其中 Q3 营业收入 58.5 亿元，同/ 环比+22.41%/-27.97%；归母净利润 3.2 亿元，同/环比-42.1%/-67.5%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同/环比-36.72%/-71.53%。

3.2 2023Q1-Q3、2023Q3 风电板块毛利率及净利率小幅下滑

2023Q1-Q3、2023Q3 风电板块毛利率及净利率小幅下滑。2023Q1-Q3 风电板块毛 利率为19.53%，同降1.79pct，归母净利率为7.27%，同降2.82pct。2023Q3毛利率18.00%， 同降 1.51pct，归母净利率为 4.99%，同降 2.81pct。

2023Q1-Q3 风电板块现金净流入同比下降，2023Q3 净流入环比增加。2023Q1-Q3 经营性现金流量净流入-93.90 亿元，同降 47.82%。2023Q3 经营性现金流量净流入 56.80 亿元，同降 209.22%，环降 338.54%。

3.3 2023Q3 应收账款增加、合同负债增多、存货增加

2023Q3 应收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q3 末应收账款为 1237.37亿元，环比增长 5.99%；合同负债 341.07 亿元，环比增长 11.07%。存货 808.49 亿元， 环比增加 7.72%。

4. 核电板块 2023Q1~Q3 收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头 盈利增长

4.1 2023Q1~Q3 核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升

2023Q1~Q3 核电板块收入同比增长，归母净利润同比大幅上升。核电板块 2023Q1~Q3 营收 1,867.77 亿元，同增 5.05%；归母净利润 139.19 亿元，同增 39.90%。 2023Q3 营收 622.94 亿元，同增 2.54%，归母净利润 46.99 亿元，同增 47.63%。

板块双龙头 2023Q1~Q3 盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利能力有 所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气 2023Q1~Q3 收入 439.21 亿元，同增 10.74%，归母净利润 29.12 亿元，同增 16.47%。2023Q3 收入 145.75 亿元， 同增 18.14%，归母净利润 9.10 亿元，同增 25.32%。上海电气 2022 年出现较大亏损， 2023Q3 盈利有所好转。上海电气 2023Q1~Q3 收入 779.47 亿元，同增 0.42%，归母净利 润 8.21 亿元，同降-157.99%。2023Q3 收入 250.87 亿元，同降 9.14%，归母净利润 2.31 亿元，同增 154.34%。

4.2 2023Q1~Q3、2023Q3 毛利率、归母净利率同比上升

2023Q1~Q3 核电板块毛利率同比上升、归母净利率同比上升，2023Q3 毛利率同比 上升、归母净利率同比上升。2023Q1~Q3 核电板块 9 家公司毛利率为 27.29%，同增 1.43pct；归母净利率 7.45%，同增 1.86pct。2023Q3 毛利率为 27.90%，同增 1.43pct；归 母净利率为 7.54%，同增 2.30pct。 2023Q1~Q3 现金流入同比减少、2023Q3 现金流入同比减少。2023Q1~Q3 核电设备 板块现金流净流入 265.50 亿元，同减 9.17%。2023Q3 现金流净流入 119.67 亿元，同减 0.10%。

 

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