三一重能研究报告：风电整机新锐，两海战略迅速突破.pdf

三一重能研究报告：风电整机新锐，两海战略迅速突破。风电整机新锐，出货量持续高增：公司主营业务为风机制造与销售，近 五年公司出货量高速增长，CAGR 达 105.39%。2022 年公司新增装机 4.5GW，市占率达 9.10%，首次进入全国前五。2022 年公司实现营收 123.25 亿元（YoY+20.89%），归母净利润 16.48 亿元（YoY+2.78%），均创历史新 高。行业高景气叠加公司快速发力两海业务，公司业绩有望持续高增。

订单保持高速增长，两海业务迅速突破：2023 年 1-5 月公司新增订单超 5.5GW，市占率超 18%，进入行业前三。结合公司 2022 年末超 9GW 在手订 单，全年有望实现出货量翻倍增长。公司加速两海布局。海上风电：公司布 局山东东营制造基地，实现 9MW 风电机组下线，有望在年内实现订单突 破。海外业务：公司布局海外子公司及本地化生产，并于 2022 年中标海外 98MW 订单，2023 将实现海外营收突破。结合两海业务突破，公司全年新增 订单有望达 12-13GW，其中两海业务订单量达 1GW，打开未来增长空间。

核心零部件深入布局+箱变上置技术领先，盈利能力优势显著：2022 年公司风机毛利率达 23.25%，较同行业可比公司均领先超 5pct。2023Q1公司 销售毛利率 29%，存在 3-15pct 盈利优势。公司高盈利来源于：1）核心零部 件深入布局：叶片、发电机自研自产、参股齿轮箱供应商德力佳，降低采购 成本。2）先进设计降本：箱变上置+轻量化设计减少原材料、电缆用量。 2022 年公司风机成本约 1730 元/kW，较同行业可比公司均值成本优势超 10%，助力公司保持较强竞争优势。