电力设备行业研究报告：光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转.pdf

电力设备行业研究报告：光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转。新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏 2023Q1 归母净利润创历史新高：全行业 2022 年营收 15,941.18 亿元，同增 39.55%，归母净利润 1,554.24 亿元，同增 77.74%。光伏板块 22 年营收 10,736.79 亿元，同增 75.64%，归母净利润 1,241.51 亿元，同增 92.93%。风电板块 2022 年营收 2,670.78 亿元，同减 4.81%，归母净利润为 216.99 亿元，同减 3.45%。核电板块 2022 年营收 2,533.61 亿元，同增 1.15%；归母净利润 95.74 亿元，同增 1442.38%。全行业 2023Q1 收入 3,717.19 亿元，同增 20.07%，归母净利润 467.07 亿元，同增 33.55%；光伏板块 2023Q1 营收 2,708.64 亿元，同 增 37.81%，归母净利润 374.51 亿元，同增 55.67%；风电板块 2023Q1 营收 465.66 亿元，同减 15.06%，归母净利润 45.90 亿元，同减 32.65%%；核电板块 2023Q1 营收 562.19 亿元，同减 3.45%，归母净利润 46.65 亿元，同增 13.79%。 2）2022 年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1 毛利率、归母净利率上升。2022 年，全行业 106 家公司的毛利率 为 22.01%，同减 0.34pct。2023Q1，全行业毛利率为 24.36%，同增 1.20pct。2022 年，全行业归母净利率为 9.75%， 同增 2.09pct。2023Q1，归母净利率为 12.50%，同增 1.17pct。3）全行业应收款、预收款、存货均环比增加：2023Q1 末应收账款为 3,361.26 亿元，环比+8.04%。预收款项 1,960.10 亿元，环比+6.62%。存货 3,818.56 亿元，环比+12.46%。 2022 年行业现金净流入增多、2023Q1 行业现金净流出增多。2023Q1，全行业经营性现金净流出 195.95 亿元，同增 14.14%，系风电行业现金流出增加所致。

光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022、2023Q1 龙头企业增长持续，硅料价格下行下利润向下游传导，各环节 盈利改善：2022 年光伏板块收入、归母净利润同比增长 76.76%、93.60%，2023Q1 光伏板块收入、归母净利润同比增 长 37.81%、55.67%。2022 年/2023Q1 全行业毛利率 21.96%/24.01%，同比-0.54pct/+1.70pct。2022 年/2023Q1 全行业归 母净利率 11.56%/13.83%，同增 1.01pct/1.59pct；石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复， 逆变器持续高增。2022 年归母净利润增速看：电池>石英坩埚>金刚线>组件>逆变器>硅料>支架>银浆>设备>硅片>其 他辅材>玻璃>EPC>胶膜。2023Q1 归母净利润增速看：石英坩埚>电池>逆变器>组件>支架>设备> EPC>金刚线>硅片> 银浆>硅料>玻璃>其他辅材>胶膜。细分各环节看，景气度明显分化：硅料：2023Q1 价格坚挺程度超预期，预计后续 单吨盈利收缩。龙头通威股份（2023Q1 归母净利润 86.01 亿元，同增 65.69%）延伸业务至组件端，加大一体化布局。