2023年东方电缆研究报告：海缆龙头，星辰大海

一、中国海陆缆核心供应商，二十年铸就优越品质

1.1 海陆缆齐头并进，海缆领域技术实力强劲

二十年铸就海陆缆优越品质，打破海缆领域外资垄断。东方电缆坐落于 浙江省宁波市，地处中国大陆海岸线中段、经济发达的长江三角洲南翼， 毗邻上海、杭州，紧靠深水良港北仑港，主营各种电线电缆的研发、生产、 销售及其服务。公司成立于 1998 年，于 2007 年进行股份制改革，设立宁 波东方电缆股份有限公司。公司秉承“让陆地和海洋互联”使命，作为电力 电缆主要生产供应商，重视创新并拥有深厚积累，特别是在海缆领域掌握 先进技术，打破了外资企业垄断。2005 年，公司开发 35kV 光电复合海底 电缆、海底交联电缆填补国内空白，2010 年 220kV 海缆的成功研发投产 打破了海外企业在高端海缆市场的垄断地位。此后，公司不断向高电压等 级、大长度和柔性直流海缆发力，2014 年，公司在上海证券交易所上市。 公司目前具有 500kv 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆、±535kV 及以 下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品研发、生产、安装、运维能力， 公司科技创新、质量管理与核心技术突破处于行业领先地位。

公司股权结构清晰，利于长期稳健经营。截至 2023 年 8 月 25 日，东方 电缆控股股东为宁波东方集团有限公司，持股比例为 31.63%。东方电 缆实际控制人为夏崇耀、袁黎雨夫妇，其中夏崇耀通过宁波东方集团和 华夏投资间接持有共计 16.28%的公司股份，袁黎雨直接持有 7.71%股 份。公司共有 4 家子公司及 1 家联营公司，分别为东方海工、东方海缆、 广东东方海缆、东方电缆欧洲公司及上海福缆，覆盖公司海缆、陆缆、 国内及国外海洋工程业务。

1.2 公司产品覆盖海陆线缆，海缆业务近年表现突出

公司主要销售海缆系统、陆缆系统及海洋工程三大领域的产品和服务。 公司的业务板块覆盖海陆缆及海洋工程领域，主导产品为海缆、电力电 缆和智能线缆，提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系 统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决 方案。海缆系统产品主要应在在岛屿联网、海上风电、海洋油气领域， 拥有超高压交流及柔性直流、动态缆、脐带缆等具有竞争力的产品；陆 缆系统主要应用覆盖智能输配电网、智慧建筑&家居、轨道交通、装备用 电、绿色石油化工等领域，提供超高压电力电缆（500kv）、中（低）压 交流陆缆、柔性直流陆缆等丰富产品服务；公司海洋工程业务涵盖海缆 的敷设施工、运行维护、抢修服务和竣工验收等配套服务。

海缆业务是公司重要营收来源，营收贡献占比持续提升。海缆业务一 直是公司重要的业务组成部分且营收占比呈上升趋势，2018 年以来公 司抓住新能源发展机遇，在海缆业务板块加大出力，而 2021 年海风抢 装促使海缆出货增加，为企业营收快速增长做出主要贡献，海缆营收占 比从 2018 年的 35.5%提升至 2023H1 的 44.9%。2018-2022 年海缆业 务营业收入 CAGR 为 20.2%，到 2021 年顶峰而后 2022 年有所回落， 2022 年收入 22.40 亿元，同比下降 31.6%，主要系疫情与军事等因素 影响下海上风电建设节奏延后。此外，海缆项目招标呈现的总包趋势也 使海洋工程业务有望成为另一个营收增长点，公司海洋工程营收占比由 2018 年的 2.2%迅速增长至 2022 年的 11.2%，2018~2022 年 CAGR 达 84.6%。2021 年海洋产业板块营收占比首次超过50%，达到 51.5%， 2022 年占比有所下降，到 2023H1 又提升至 50.5%。

公司奉行海陆并进战略，陆缆营收稳定提升。公司陆缆营收占比在 50-60%左右，近几年有所下滑，但营收相对稳定增长，仍是公司重 要收入来源。2022 年陆缆系统销量提升至 16.24 万 km，同比增长 2.8%，营收增长至 39.78 亿元，同比增长 3.5%。公司 2018 年以来 陆缆价格保持平稳，近三年陆缆平均单价在 2.1-2.4 万元/km 之间。 未来公司将抓住特种电缆在智慧电网建设、现代化城市建设、新能 源电站建设中的重要应用，以其作为业绩增长点，加快升级陆缆产 品结构，开拓粤港澳大湾区市场，发挥熔接头技术优势，保证三大 业务板块协同发展，促进“海陆并进”。

海缆业务毛利率保持高水平，盈利能力位于行业前列。公司作为海 缆龙头企业，在海上风电快速发展背景下，领先的技术水平和过往 丰富业绩为公司赢得较多高电压等级的海缆项目高毛利订单，海缆 业务毛利率高于行业平均水平，海缆业务毛利率基本在 43%-55% 区间，其中 23H1 毛利率达 51.1%，提升明显主要系高规格的青州 一二 500kV 三芯海缆的交付完成，整体海缆业务毛利润贡献比例也 基本在 70%-80%区间，是公司业绩增长的主要驱动力。此外，202 3H1 年公司陆缆和海洋工程板块毛利率分别为 8.8%和 23.0%，毛利润贡献比例分别为 15.1%和 4.5%。

1.3 公司营收略有波动，出货结构优化提升盈利能力

公司业务发展整体呈良好态势，归母净利润历经 22 年低谷开始回暖。 公司 2018~2022 年营收 CAGR 为 23.4%，主要是由于公司“海陆并进” 发展势头良好，国内海上风电发展迅速带动海缆交付上升，特别是 2021 年海风抢装潮带动公司当年收入同比增长 57.0%，2022 年受抢装回落等 因素影响收入同比增速有所下滑。公司 2018~2022 年归母净利润 CAGR 为 48.9%，整体走势和收入走势相一致，归母净利润复合增速高于营收 复合增速主要系一方面海陆结构优化带来盈利能力提升，另一方面期间 费用率把控也在逐步增强。2023 年上半年，公司实现营业收入 36.88 亿，同比下滑 4.4%主要系陆缆收入下滑；实现归母净利润 6.17 亿，同 比上升 18.1%，主要系青州一二 500kV 送出缆的大规模交付带来的盈利 改善。

公司盈利能力相对优越。公司 2018~2020 年毛利率和净利率保持同步 增长趋势，主要因近年来海上风电加速发展，公司大力开拓海洋输配电 及海洋新能源等高端产品市场。2020 年相较于 2018 年毛利率提高 14.0pct，净利率提高 11.9pct，主要系 2020 年确认了 2019 年的部分高 价海缆订单，驱动公司毛利率和净利率达到高点。而后在 21-22 年下滑， 又在 23H1 提升，主要都是来自海缆收入确认结构的影响。

公司费用控制相对稳定，研发费用率保持高位。高附加值海缆产品的研 发及生产能力是未来一线企业营收构成与盈利能力区别于二线企业的关 键，因此头部海缆企业近几年研发费用都持续上升以提升竞争力， 2018-2023H1 公司研发费用率基本维持在 3.3%-3.5%之间。此外，销售 /管理/财务费用率稳中有降，2023H1 分别为 1.8%/1.6%/0.2%。

二、海上风电十四五发展迅速，海缆市场空间广阔

2.1 海上风电快速发展，海风产业需求旺盛

中国承诺“3060 双碳”目标，“十四五”期间有序推动海上风电基地建设。 《“十四五”可再生能源发展规划》提出，积极推动近海海上风电规模化 发展，开展深远海海上风电平价示范。加快推动海上风电集群化发展， 重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地， 在广东、广西、福建、山东、江苏、浙江、上海等地推动一批百万千瓦 级深远海上风电示范工程开工建设。此外，据我们统计，全国各省已发 布的“十四五”海上风电规划总装机量近 60GW。

海上优势明显，发电利用小时数高。不同于陆上风电存在风资源与用电 负荷地理分布不协调的特点，我国海上风电靠近用电负荷高的东南沿海 地区，利于清洁能源就地消纳，减少了远距离输配电压力及弃风弃电现 象，且海上风速更高，静风期短，年发电小时数明显优于陆上风电，可 达 3800 小时。根据 BNEF 最新数据，2023 年 H1 海上风电平准化度电 成本为 74 美元/MWh，相比 22H2 下滑了 2%，预计随着风机大型化带 来的成本降低，海上风电的高利用小时数使其具有良好的经济潜力。

海风降本空间仍存，平价可期。海上风电降本可通过提升发电量、降低 建设成本和运维成本来实现。在发电量方面，海风与陆风类似，都可以 通过提升单机容量、加大叶片等方式实现。在降低建设成本方面，根据 国网能研院测算，我国海上风电的平均单位千瓦造价由 2010 年的 2.37 万元/kW 左右降至 2020 年的 1.57 万元/kW 左右，近十年海风单位投资 下降幅度超过 50%。2021 年由于抢装带来短期内设备供应及施工资源 紧张，海上风电造价有所提升，单位千瓦造价在 2.1 万元/kW 左右，随 后 2022 年海上风电单位造价进一步下滑至 1.15 万元/kW 左右。从海风 的成本拆分来看，以江苏地区的海风项目成本结构为例，其成本构成主 要包括风机、塔筒、风机基础及施工等部分。其中海上风机的成本占比 最高，一般可达 45%以上；其次塔筒+风机基础及施工环节也可超 20%。 随着大兆瓦风机和深远海漂浮式风机的推广，海上风机与风机基础的单 瓦投资均有一定的降本空间。在降低运维成本方面，可以通过搭建海上 风电机组智慧运维管理平台等方式，运用大数据技术来节约人工成本， 此外，通过增加单机容量，以此来节约风机数和土地占用面积，同样能 够降低运维成本。

海风可开发资源量高，未来具有广阔成长空间。根据中国工程院测算结 果，仅考虑我国 0-50 米海深、平均风功率密度大于 300 瓦/平方米区域 的近海可开发面积中，按照平均装机密度 8MW/平方千米计算，我国海 上风电装机容量可达 3009GW，目前累计装机规模不足海风可开发潜力 的 1%，具有良好发展空间。我们考虑海上风电降本推动需求提升逻辑 并结合相关地方规划及政策，预计 2023-2025 年国内海风新增装机规模 分别为 6GW、10GW、15GW，年均复合增速为 58.1%。

2.2 海上风电重要一环，海缆行业乘风而起

海底电缆是海上风电结构的重要一环，典型的海缆包括单芯和三芯交联 聚乙烯绝缘海缆。电线电缆是用于传输电（磁）能信息和实现电磁能转 换的线材产品，按产品用途，可以分为电力电缆、裸导线、装备电缆、 绕组线及通信电缆、光缆等五个大类。其中，电力电缆可以按照使用场景分为海缆和陆缆两类，海缆主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆 地与岛屿间电力、通信传输等领域，典型的海缆包括单芯和三芯交联聚 乙烯绝缘海缆。按照用途分类，海上风电主要应用两种海底电缆，用于 风场内风机之间连接的海缆为场内海缆，用于风机并网的海缆为送出海 缆，海底电缆是海上风电建设的重要部分。

目前国内海风场内海缆多为 35kV 中压电缆，送出海缆多为 220kV 高压 电缆。电力电缆也可按照电压等级划分为低压电力电缆、中压电力电缆、 高压电力电缆、和超高压电力电缆，其中用于风电场内风机互相连接的 场内海缆的电压等级一般为 35kV，属于中压电力电缆，用于风机并网的 送出海缆的电压等级因风场离岸距离不同而有所不同，通常近海项目（通 常距离海岸 10-50km 范围内）一般选择 220kV 及以上的交流高压海缆， 80km 以上的远海项目，则可考虑采用柔性直流海缆进行并网。

2.3 海风呈深远海化、规模化趋势，推动高电压等级和柔直海缆需求

海上风电发展深远海化趋势明显。近海风电场址资源日趋紧张，远海风 能资源相对更加丰富，海上风电建设离岸距离不断增加。据美国能源部 风能技术办公室数据，长期看，2024 年以后全球海风项目离岸距离持续 上升。同时根据 WindEurope 2021 年统计，部分欧洲在建或已获许可的 海风项目水深接近 60km，有些项目甚至超 80km；离岸距离可达 100km， 有些项目甚至可接近 200km，海风逐步呈现深远海化趋势。

海上风电发展呈规模化、集群化发展趋势。一方面，海上风电机组平均 功率不断提高，据 CWEA 数据，新增海上风机平均功率由 2016 年的 3.7MW 上升到 2022 年的 7.4MW；另一方面海上风电场容量规模不断 增加，根据北极星风力发电网、风电头条等三方数据进行不完全统计和 测算，22 年平价以来，已并网海风项目的平均容量为 377MW，未并网 海上风电场平均容量约 511MW。从地区来看，广东、江苏等地区已出 现青洲五六七、帆石一二、龙源射阳等多个容量达 1GW 项目，可见海 上风电发展规模化、集群化趋势显著。

风机大型化推动集电海缆由 35kV 向 66kV 电压等级转变。目前国内海 上风电场普遍采用 35kV 交流集电方案。随着风电场规模以及单机容量 增加，66kV 交流集电方案将更具经济性：从投资成本看，若单风机容 量为 8MW，一根 400mm2 截面的 35kV 电缆仅可以连接 3 台风电机组， 而同等截面的 66kV 电缆则可以连接 6 台风电机组，66kV 集电系统电缆 数目减少，电缆投资和相应的电缆铺设工程费用下降；从运维成本看， 66kV 集电方案的系统有功损耗较低，从而减少了海缆的运维费用。

集电海缆高电压等级趋势使得海缆单位价值量提升。对于部分集电海缆 招投标数据进行统计，35kV 海缆含税价格在 200 万元/KM 左右，而其 中广核象山涂茨项目 66kV 海缆含税价则高达 332 万元/KM，可见相比 35kV 海缆，66kV 海缆的单位价值有所提高。

风场规模化推动送出海缆由 220kV 向 330kV/500kV 电压等级转变。国 内此前已并网项目规模相对较小，因此基本采用 220kV 交流送出海缆， 一般采用单回三芯结构，输电能力偏小。随着风电场规模不断增大，海 缆输送容量要求不断提高。220kV 更大截面海缆以及 500kV 海缆输电能 力可达到 400MW 以上，但此前受技术限制需采用单芯结构，单回需铺 设 3～4 根，而当前技术已能够支持生产 500kV 三芯交流海缆，减少海 缆根数用量，降低了海底走廊占用面积。目前青洲一、二海风项目采用 500kV 三芯交流海缆，青洲六海风项目采用 330kV 交流海缆，青州五七 采用 500kV 直流海缆。

送出海缆电压截面越大、等级越高，单位价值随之提升。以 3*500mm2 型号的 220kV 海缆为例，据以往海缆招标情况统计，正常含税单价在440-520 万元/KM 左右。（1）若横截面积越大则价格越高，例如三峡阳 西沙扒三、四、五项目采用 3*1000mm2 规格的 220kV 海缆，含税单价 达 708 万元/KM。（2）若电压等级越高则价格越高，例如粤电青洲一、 二项目采用 500kV 三芯交流海缆，含税单价达 1247 万元/KM，可见更 大截面、更高电压等级推动海缆单位价值不断上升。

深远海化、规模化推动未来需求趋向柔直海缆。海缆输电系统成本包括 换流站/变电站、电缆线路、电缆敷设、并联电抗器、维护、换流站/变电 站损耗、线路损耗的加总。当离岸距离为 50km 时直流系统和交流系统 的成本差异主要体现在换流站成本，电缆线路成本和线路损耗上。直流 海缆系统相较于交流系统，相同的输电功率和输电可靠性下，直流海缆 的换流站建设成本更高，但线损小且线路建设成本低于交流系统。由于 直流系统换流站成本很高，距离较近时，直流系统成本高于交流系统。 但随着风电场离岸距离增加，交流系统的维护和损耗成本增加，此时直 流海缆输电系统将更具有经济性，行业内经验是离岸距离在 70km 以上 时需要直流海缆。中长期看，柔性直流方案成为中大型海上风电场并网 主流方式。柔性直流输电技术具有控制灵活、无需电网提供换相电压、 为风机提供同步交流电源支撑等优势，同时采用柔直技术能够节省海上 平台空间，减弱风电波动性，是一种非常适合海上风电并网的输电技术。 目前国内外已经投运的远距离大容量风电场均采用柔性直流输电技术作 为并网方案。

2.4 海缆价值占比有望进一步提升，行业市场空间可期

海缆占据海上风电总投资规模 10%-12%。海上风电产业链的上游是零 配件生产企业，包括叶片、齿轮箱、主轴、轴承生产企业等，零配件的 下游包括整机制造、升压站平台和输电系统，海缆包括在输电系统中， 其下游为设计、EPC 总包方和运营商。

海底电缆价值占比有望进一步提升。根据 CWEA 针对北方某海域不同开 发规模设计方案的数据，随着风电场规模的扩大，海底电缆价值占比呈 上升趋势。一方面，规模增大使得远端风电机组与海上升压站的距离增加，场内海缆投资上升；另一方面，规模扩大使得送出海缆所能承受的 容量达到极限，需视规模增加送出海缆的回数，增加了送出海缆投资。

估算 2021 年全国海底电缆市场空间约为 334 亿元。2021 年国内新增海 风装机 14.48GW（吊装口径），按照水规院统计每 GW 投资 210 亿元的 市场平均投资水平计算，2021 年海风整体投资为 3041 亿元，其中海底 电缆（含敷设）大约占海上风电投资规模的 10%-12%（按 11%估算）， 因此测算 2021 年全国海底电缆市场空间为 334 亿元。

预计抢装回落、航道等外部因素影响消除后，到 2025 国内海缆系统市 场空间可达到 365 亿元。我们采取同样的方式进行测算，假设 1：预计 2023-2025 年的国内海风新增装机分别为 6.0/10.0/15.0GW；假设 2： 由于海风持续降本，假设 23-25 年每年海风单 GW 投资额降低 5%；假 设 3：海缆单 GW 价值占比有望上升，则假设 2023-2025 年海缆价值占 比为 13%/14%/15%。最终测算出至 2025 年，国内海缆系统市场空间将 达 365 亿元。

2.5 技术、码头及业绩造就行业壁垒，形成海缆企业寡头竞争格局

海缆应用环境复杂，技术要求高。与陆缆不同，海缆需敷设于水底，因此要求海缆必须具有良好的阻水和机械性能，同时良好的机械性能也有 利于防止船只锚害和洋流冲刷；此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物 的能力，保证其使用寿命满足工程需求。目前国内仅有少数企业具备海 缆生产能力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。

产品迭代窗口期，龙头优势愈加凸显。随着海风深入发展，大长度、大 水深、柔直海缆以及软接头技术成为未来海缆厂家核心竞争力，海缆产 品电压等级也在不断提高。东方电缆、中天科技和亨通光电经过十多年 的技术沉淀和经验积累，在高端海缆研发与应用层面具有显著优势。特 别地，他们受到国家和电网等业主支持，利用国家示范工程进行超高压 交/直流海缆以及高技术海缆的生产与研发，积累了大量的高端海缆研发 与项目应用经验，使得其余企业难以望其项背，进一步控股其行业竞争 优势。

品牌和经验是中标关键因素，头部公司具有丰富业绩。海缆所处环境复 杂，易受洋流、船舶等影响，一旦损坏维修难度大、更换成本高，易使 风电场运营遭受较大损失（海风行业 80%的保险索赔均和电缆故障有 关）。因此，业主招标时更看重海缆的可靠性和耐受性而并非一味追求最 低价。资质和业绩作为重要参考指标，是产品质量的外化表现。资质方 面，海缆企业需要就特定类型、应用领域的产品取得相应资质鉴定或通 过客户认证，例如在投用前需要花费一年以上的时间完成型式试验和预 鉴定试验。业绩方面，业主招标时通常会提出较为严格的项目经验要求。 以上原因使得海缆行业呈现明显的“马太效应”，头部企业获得订单的机 会由于过往业绩丰富拥有更多获得新订单机会，新加入者无法在短期内 梳理品牌形象并积累一定规模业绩，行业进入成本大大提高。

码头资源日益稀缺，成为基地扩张关键。近年环保力度不断加强，码头 岸 线 资 源 日 益 稀 缺 。 2017 年 国 务 院 印 发 《 全 国 国 土 规 划 纲 要 （2016—2030 年）》，要求严格控制开发利用海岸线，加强自然岸线保 护，到 2030 年自然岸线保有率不低于 35%。海洋局同年发布的《海岸 线保护与利用管理办法》要求严格限制建设项目占用自然岸线，确需占 用自然岸线的建设项目应严格进行论证和审批，海域使用论证报告应明 确提出占用自然岸线的必要性与合理性结论，未满足自然岸线保有率管 控目标建设项目用海不予批准。

因海缆产品的特殊性，紧邻港口是经营必要条件。海缆运输主要包含输 送以及上船两部分工艺流程。考虑到海缆产品的特殊性，目前世界上海 缆装船均采用“边生产、边装船”的方式，需建设专用的输缆栈道来衔接 码头和厂区；码头上也需配备专用的海缆上船装置，将海缆引向海缆敷 设船的海缆盘中。因此海缆企业一般生产基地紧邻深水港，产品可以直 接通过海缆上船装置装上敷设船，通过自身拥有的海缆专用码头和公司 的专用海域直接下海。

海缆行业壁垒高，寡头竞争格局稳定。海缆技术要求高，并且资质认证 周期较长、项目经验要求严格、港口资源稀缺，种种原因铸就行业高壁 垒，使其他玩家难以进入。目前国内具有海缆业绩的只有东方电缆、中 天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜股份、万达海缆、起帆电缆等企业。 其中，东方电缆和中天科技双寡头占据行业半壁江山。据公司公告、中 天海缆招股书、CWEA 等数据测算，2020 年东方电缆、中天科技的海 缆市占率分别为 36.4%和 40.1%，市场集中度较高，竞争格局相对稳定。

行业进入难度大，造就海缆毛利率高。海缆产品质量要求高，行业进入 门槛高，使得行业毛利率处于高水准。据公司公告和中天海缆招股书数 据，2020 年东方电缆和中天科技的海缆业务毛利率分别为 53.7%/51.7%， 明显高于陆缆业务（2020 年分别为 12.1%/10.4%）。后期抢装结束叠加 海风平价，海缆毛利水平所有下滑，但考虑到海缆产品迭代（高电压等 级/柔直海缆的应用），海缆毛利率仍能过维持较高水平。

海外欧洲海缆市场集中度逐步提高。2012 年起欧洲海上风电快速发展， 海缆行业深度受益，欧洲阵列电缆和送出电缆的市场集中度呈现攀升趋 势，从 2012 年至 2020 年，欧洲阵列电缆 CR4 从 78%提升至 100%， 送出电缆 CR4 从 90%提升至 100%，且 2012 年阵列和送出电缆市场份 额前四名的厂商，在 2020 年都仍然稳居前四名（被 TFK 收购的 JDR 的排名等同于 TFK 的排名，被 NKT 收购的 ABB 的排名等同于 NKT 排 名）。类比欧洲海上风电的发展历程，目前市场份额被四名公司瓜分的 欧洲市场现状可能成为国内海底电缆市场的未来。

国际海缆企业起步早、规模大，业务范围广泛。普瑞斯曼、耐克森、安 凯特等海外公司起步时间早，技术及生产工艺具有深度经验积累，在电 线电缆领域产品应用广泛。同时，他们在海缆领域均能够提供海缆产品 的研发设计、生产制造、施工敷设以及后续运维等贯穿整个海缆系统生 命周期的解决方案，客户资源粘性强、稳定性高。当前，国内龙头企业 一方面提高海缆产品多样性与技术性，另一方面也在积极进行海工布局 以提高系统集成能力，致力于打造全球领先海缆系统整体解决方案服务 商。预计国内龙头有望复刻海外知名厂商发展历程，行业地位持续巩固。

三、东方电缆：高端产品技术优势释放，扩产稳固头部效益

3.1 高压及柔直等海缆高端产品技术领先，产品结构优化形成差距

承担多项国家科研项目并牵头国标制定，高技术要求产品塑造区别度

（1）公司在 220kV 以上高电压等级送出海缆、柔性直流海缆及动 态缆等高难度产品技术上有数年积累，牵头制定了海底电缆国家标 准，累计承接承担和参与了 22 项国家级重大科研项目（截至 2022 年底），并拥有数项关键技术的发明专利，科技创新、质量管理、 核心技术突破方面处于行业领先地位，位列全球海缆最具竞争力企 业 10 强。

（2）公司近年来在高电压等级海缆和动态缆技术上加大研发投入， 与二线海缆企业产品结构扩大差距，技术优势释放后将充分受益于 “十四五”海上风电快速发展的机遇。未来公司将重点提供 220kV 以 上送出缆及柔直海缆产品服务，高难度海缆产品在投运前需要 1 年 以上时间进行型式试验和预鉴定实验，并且需要通过相应的资质认 证，二线厂家还需 3~5 年才能积累更高电压等级和柔性直流海底电 缆送出技术并完成相应的资质和业绩积累。此外，公司的优势定制 化产品脐带缆也在深海油气领域应用广泛。

公司技术水平处于行业领先，注重技术成果转化。公司海缆产品不但覆 盖 35-66kV的干式和湿式阵列缆，110-220kV 的主流高压交流送出海缆， 还不断向的更高电压等级突破，且在柔性直流海缆、软接头技术和脐带 缆等高难度产品技术水平和成果转化上都独具优势。高电压等级：随着海风项目深远海化，要求海缆电压等级越来越高。 目前国内具备 220kV 以上送出海缆批量生产能力的企业很少，而公司首创 500kV 交流海缆系统（含软接头），产品已应用于宁波—舟 山 500 千伏联网输变电工程。此外，公司于 2023 年交付粤电青洲 一、二海风项目 500kV 三芯海缆的供货及敷设工程大单，可见其行 业领先地位。 柔性直流：柔性直流技术具备孤岛供电、有功无功独立可调、长距 离输电损耗小等优势，是目前远海风电最优选择。公司“±535kV 柔 性直流电缆系统”于 2018 年取得型式试验报告，且是行业内唯二具 有高压直流海缆运行业绩的企业。 软接头：市场倾向于使用连续长度大的海缆，当单根无接头海缆无 法满足长度需求时往往需要软接头技术来延长输电线路。在海风项 目深远化趋势下，软接头技术是大长度海缆制造的关键技术，需要 保证软接头的电气性能和机械性能与海缆本体一致。公司在浙江舟 山项目中率先交付 500kV 单芯（含软接头）光电复合海底电缆，突 破了深远海项目大长度海缆软接头技术难题，开创了世界 500kV 海 缆电缆成功运用软接头先例。

脐带缆：脐带缆是电缆（动力缆或信号缆）、光缆（单模或多模光 缆）、液压或化学药剂管（钢管或软管）的组合，是深水油气勘采 领域的核心装备，为深水油气田的上部平台控制设施和水下生产系 统装备（采油树）之间提供电力、通讯、液压动力和化学药剂通道 等连接，随着深水油气田的逐步开发，对动态海底电缆、脐带缆的 需求也将大大增加。公司依托 863 计划深入研究脐带缆材料及生产 工艺技术，拥有一流的脐带缆分析设计能力和专业的脐带缆生产设 备，创造了多项国内第一，2018 年公司于浙江省宁波市交付国内自 主研发、设计、制造的首根国产化大长度海洋脐带缆。此外，2022 年公司中标国内首个超深水脐带缆系统—陵水 25-1 气田开发项目， 单项金额高达 5.2 亿元。脐带缆是完全定制化的产品，对技术水平、 装备要求较高，具有较高壁垒，将成为公司重要的竞争优势。

3.2 公司过往丰富业绩成为中标保障，头部客户资源丰富稳定

业主在海缆招标过程中看重企业资质与业绩，公司因丰富业绩享有马太 效应。海上风电场大型化对海缆电压等级、长度、柔性直流技术提出更 高要求，业主在招标过程中对高难度项目过往业绩和资质往往具有硬性 要求，这使得一二线海缆企业产品结构和利润出现分化，拥有丰富供货 业绩且产品损坏率低的企业掌握更多市场机会，二线企业还需 3~5 年完 成高难度产品技术积累。而东方电缆拥有 330kV 及 500kV 超高压交流 海缆供货业绩，公司在今年交付青州一二项目 500kV 三芯交流海缆（含 软接头）且拥有高压直流海缆运行业绩，在利润更高的高电压等级、柔 性直流海缆项目上具有先发优势。

公司以直销为主，头部客户资源丰富且稳定。电线电缆生产企业产品销 售一般以直销为主，通过投标的形式与客户签订销售合同。直销客户来 源一般有两种，第一种是通过互联网等公开信息渠道得知目标客户需求， 然后参与投标、竞标，第二种是在主要城市设立办事处，与电力领域的 研究机构达成长期合作关系。公司采取直销为主、经销商销售为辅的销 售管理方式，直销模式使得公司和主要客户建立了稳定的、长期的合作 关系，而且下游客户较为集中，理想的销售网络或经销商都已经被现有 的企业所占有，新进入者较难突破客户壁垒。招投标是行业主要销售模 式，头部企业可以在招标之前与招标主体取得联系。公司的营销过程包 括前期进行技术交流并获得信息，参与设计单位海缆产品设计、招标过 程中积极提供全面的产品技术支持与标准支持，参与投标并争取中标， 并在中标后提供高质量产品和售后服务。公司产品广泛应用于电力系统、 电信系统、石化系统、工程建设等领域，与国网及下属单位、中国大唐 集团、中海油、国电投等大型电力/能源集团形成了长期稳定的合作关系。

3.3 公司积极扩产提高订单获取能力，区位优势保障未来业绩

公司在手订单充足，确保业绩无虞。据公司公告，截至 2023 年 7 月底， 公司在手订单为 80.01 亿元，其中海缆系统 39.16 亿元，陆缆系统 27.1 4 亿元，海洋工程 13.71 亿元。其他头部企业—中天科技在手订单约 86 亿元（截至 2023 年 8 月），亨通光电在手订单 170 亿元（截止 2023 年 6 月）。此外，据公开中标项目统计，海风平价以来，公司新增海缆 项目中标金额高达 79.02 亿元，中天科技/亨通光电/汉缆股份/宝胜股份/ 起帆电缆/万达海缆新增海缆项目中标金额则分别为 85.47/63.65/15.25/ 6.26/4.04/3.07 亿元。公司在手订单充沛，拿单实力强劲，保障未来业 绩进一步增长。

公司加快海缆基地布局，产能逐步释放。根据公司披露的产能分布情况， 公司2021 年建成投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地， 形成以高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及 海工基地为核心的东部（北仑）基地，和以广东阳江为核心的南部产业 基地（筹建中），预计 2024 年年底海缆产值将达到 90 亿元。海缆产能共由三个厂区组成：（1）东部产业基地，戚家山基地—目前海缆系统年 产值 30 亿元；未来工厂—目前海缆系统年产值 30 亿元，此外未来工厂 采用 1 塔 4 线式设计，目前 2 条生产线已运行，意味着还存在 20-30 亿 的扩容空间；（2）南方产业基地，现考虑一期二期同时建设，建设周期 延长至 2024 年，预计投产后贡献海缆系统年产值 30 亿元。海缆企业扩 产时间需要 2~3 年，目前海缆行业新入企业因产能未满且受码头资源限 制，短期暂无扩产计划，近两年新入者产能冲击较小。

公司生产基地区位优势和码头资源优势彰显，保障未来订单持续性。 （1）公司东部产业基地位于经济发达的华东地区，是我国电力电缆 行业集聚效应较高的地区，电线电缆需求量大，公司具有运输成本 低、服务及时、与客户合作稳定的优势；新建的南部产业基地能够 辐射粤港澳大湾区市场，并为出口越南等东南亚市场建立基础，与 客户和主要市场保持紧密联系。 （2）海缆生产厂区需要临近深水港并配套码头进行装运转运，码头 资源是海缆企业入场的必要条件并日益稀缺，公司新投运的宁波舟 山港穿山港区东方电缆码头是“未来工厂”应用示范项目的重要配套 出运码头，公司目前码头数量和质量都属于国内海缆企业领先水平， 为公司开拓国内外市场提供了重要保障。 从已招标项目看，据不完全统计，海风平价周期以来，已有 34 个海风 项目共计 17.5GW 启动海缆招标，其中广东阳江和浙江地区项目招标规 模占比约 49.8%，而公司在广东、浙江布局生产基地，可谓得天独厚。 （1）从短期看，对于优势区域—浙江区域预计会有平阳 1 号 600MW（采 用 500kV 海缆）、玉环 2 号 500MW、瑞安 1 号 300MW 有望近期内启 动招标；对于优势区域—广东区域随着航道问题的缓解，三峡青州五七 （采用 500kV 直流海缆）、帆石一二（直流海缆）有望启动，公司潜在优势订单丰富。（2）从更长期看，浙江与广东“十四五”期间有共计约 22GW 的海上风电新增装机规划，那么公司在这两个省份的“区位优势” 和“码头优势”将得以充分体现，凭借技术上的先发优势，配合公司产能 持续释放，公司有望在“十四五”期间获得丰厚订单，市场份额进一步巩 固，公司业绩有望实现新高。

3.4 公司自有敷缆船延长产业链，凸显一体化服务优势

海底电缆工程难度复杂，海缆制造+敷设安装总包成为趋势。海底电缆 敷设是难度等级很高的工程项目，从环境探测、海洋物理调查，到电缆 的设计、制造和安装，都有较高技术门槛，因而能够同时提供海底电缆 设计/研发/生产/运输/敷设维护/配套设施等整套解决方案厂家在世界上 为数不多。目前，海缆招标逐渐呈现业主将海缆的设计、制造、敷设、 运维部分进行统一招标的趋势，那么在海缆敷设业务需求随着海风需求 提升而增大的背景下，具备总包能力的海缆厂家更具优势。

公司自有两艘海缆敷设船舶，具备一体化服务优势。据公司 2022 年年 报显示，截至 2022 年底的不完全统计，海底电缆敷设设备—电缆敷设 船在我国有 60 艘，具有 220kV 以上海缆敷设能力的敷设船共 30 艘。随 着未来海风深远海化推动对更大长度、更大容量、更高电压等级的海缆 需求，目前具备这类海缆敷设的施工船只较少，处于卖方市场。

公司专攻“小海工”业务，即只进行海缆运输敷设的施工，不涉及打桩、 吊装等，全资子公司东方海工有 3 艘敷设安装船——东方海工 01 号、 东方海工 02 号、东方海工 07 号，其中东方海工 07 号近期顺利下水， 是中国首套（全球唯一）深远海动态模拟一体化试验平台，本船是一艘 钢质、全电焊、宽敞甲板和双海缆装载转盘的无动力甲板运输船，安装 有两个36m大直径电缆转盘、平台配备先进海缆检测设备10余台（套）， 主要用于海底电缆的运输及甲板货物的运输，进一步为公司后续海缆敷 设工程打下坚实基础，有效提升公司竞争力。此外，公司参股的上海福 缆海洋工程有限公司拥有 1 艘海缆施工船“爱缆 1 号”，主要承担公司 国际项目的敷设任务。

3.5 海外海上风电有望迎高峰，建立境外子公司加速“出海”

欧洲海上风电预期在 2024~2025 年迎新一轮装机增长期。受地缘政治 影响，俄罗斯对欧洲天然气供应锐减，欧洲各国为摆脱对俄罗斯化石能 源的依赖，纷纷上调新能源计划发电容量。据 Global Offshore Wind Report 2023 报告预测，欧洲计划 2023~2032 年新增共计 157GW 海上 风电装机量，2022-2032 年新增装机 CAGR 达 31.8%，其中英国、德国 和荷兰为新增规模前三的国家。欧洲化石能源供给受限及能源转型目标 造就了欧洲未来可预期的广阔海上风电市场，预计 2024~2025 年和 2028~2030 年是欧洲海上风电新增装机两次高峰，这为中国企业“出海” 提供了良好机遇，国外海缆企业建厂扩产周期相对较慢，国内海缆企业 有望在 24~25 年欧洲海风“增量”中扩大海外市场份额。

越南未来海上风电发展潜力大，是海外厂商争相卡位的新兴市场。越南 市场由于电力需求急剧上升和能源转型目标，也具有大量海风增量需求， 越南政府规划到 2030 年海风装机目标 6GW，到 2050 年 91GW。虽然 目前越南市场海风项目离岸距离较近，海缆需求以价值量较低的 35kV 海缆为主，但在越南海上风资源丰富且该国未来电力需求将持续上升背 景下，海风项目也将逐步超大型化和深远化发展。考虑到越南作为迄今 几乎没有本土风电企业的新兴市场代表，GE、西门子、维斯塔斯等海外 风电巨头纷纷进军越南，越南也是中国海缆企业“走出去”的重要市场。

公司积极布局海外市场，国际化布局进程加快。公司积极加快走出国门 步伐，增强海外订单获取能力，计划“十四五”期末实现海外营收占比 10% 的目标。公司于 2018 年成立海外业务拓展团队，近几年年成果显著， 不仅参与海外技术项目，如在 2020 年公司与 Prysmian、Nexans、NK T 等 8 家企业成为 TenneT±525kV 柔性直流海底电缆系统研发项目合作 商，而且积极争取海外订单，目前已连续几年中标欧洲、巴西、越南等 海外海缆项目。2022 年 6 月，公司宣布在荷兰鹿特丹投资设立境外全资 子公司以抓住欧洲海上风电快速增长期，加速切入欧洲市场。2023 年一 季度，公司欧洲团队经历一年的努力，签订了 Inch Cape 1.1GW 海上 风电项目输出缆供应前期工程协议，若 220kV 三芯 2000mm2 铜导体海 缆系统型式实验顺利，公司将有望签订主合同成为该项目输出缆供应商。

公司与欧洲当地海工企业合作，受益欧洲“出海”加速带来的增量提升。 从公司海外中标订单和合作厂商可以看出，公司领先技术已在欧洲受到 主流企业认可并已有项目背书，参照公司 2022 年与欧洲领先的海洋工 程承包商 Boskalis 公司联合中标的模式，公司协同欧洲当地海工企业共 同投标来初步获取市场。在这种合作模式下，公司可以为当地海工企业 补充海缆的设计、供货、测试及技术服务，发挥产品价格优势，而海缆 敷设运维由于项目体量大，施工繁杂，本土企业具有更多优势，公司与 当地海工企业合作，能够帮助中国海缆企业通过出口国的产品验证，并 为积累海外项目初期业绩和口碑提供机会，公司海外在手订单及后续中 标订单有望在 2024~2025 年开始补充公司营收。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）