2025年东方电缆研究报告：乘海风之势，海缆领军企业剑指全球

1. 国内海陆缆核心供应商，深耕行业铸就优越品质

1.1. 东方电缆是国内海陆缆核心供应商，核心技术行业领先

东方电缆是中国海陆缆核心供应商。东方电缆成立于 1998 年，2007 年 变更设立为宁波东方电缆股份有限公司，2014 年公司于国内 IPO 上市。东 方电缆主营业务覆盖陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，在科技创新、 质量管理、核心技术突破等方面处于行业领先地位。

公司控股股东为宁波东方集团有限公司，实控人为夏崇耀及袁黎雨夫 妇。截至 2024 年三季报，公司控股股东为宁波东方集团有限公司，持股比 例为 31.63%。公司实际控制人为夏崇耀及袁黎雨夫妇，其中夏崇耀通过东 方集团和华夏投资间接持有公司 16.28%的股权，袁黎雨持有公司 6.76%的 股权。公司旗下全资子公司包括广东东方海缆有限公司、宁波海缆研究院工 程有限公司、渤海东方海缆（山东）有限公司和欧洲子公司。

1.2. 公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域

公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域。公司拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复 合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并 涉及智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、 架空导线等一系列产品，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、 风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。

1.3. 高附加值海洋业务引领增长，营收结构优化提升公司盈利能 力

公司业绩稳健增长。2019-2023 年公司营收复合增速 18.63%，归母净利 润复合增速 21.95%，利润端增速高于营收端。2022 年受国补抢装潮退坡以 及疫情的影响，公司营收/归母分别为 70.09/8.42 亿元，同比分别下滑 11.64%/29.14%。2023 年公司营收/归母分别为 73.10/10.00 亿元，同比分别 增长 4.30%/18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级 产品的收入提升。 2024Q3 业绩增速提升。2024Q1-3 公司营收/归母分别为 66.99/9.32 亿 元，同比分别增长 25.22%/13.41%。2024Q3 公司营收 26.31 亿元，同比 +58.34%；2024Q3 公司归母净利润 2.88 亿元，同比+40.28%。

高附加值海洋业务引领公司增长。公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统和 海洋工程三大板块，2019 年以来海缆+海工业务营收占比保持在 40%以上。 2024H1 公司海洋板块毛利率远高于陆缆，2019 年以来公司海缆毛利率维持 在 39%-54%之间，海工业务毛利率维持在 19%-34%之间，陆缆业务毛利率 在 10%左右。

公司整体毛利率维持较高水平，期间费用管控得当。受益于海缆业务 的毛利率突出，2019 年以来公司毛利率维持在 22%以上，净利率维持在 12% 以上。期间费用率方面，公司始终保持 3%以上的研发费用率；公司销售费 用率+管理费用率+财务费用率水平从 2019 年的 6.65%降低至 2024Q1-3 的 3.37%，费用控制得当。

2. 海内外需求共振，海缆迎量价齐增

2.1. 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长

2024-2033 年全球海风新增装机 CAGR 达 20%。根据 GWEC，2024- 2033 年全球海风装机容量将新增超 410GW，装机复合增速达 20%；预计到 2033 年底，全球海风装机总容量将达 486GW。

欧洲海风是重点市场，有望自 2025 年起量。根据 GWEC，2024-2033 年欧洲海风新增装机超 161GW，CAGR 达 25.27%；其中 2025 年新增海风 装机 5.61GW，同比增长超 51.14%。

国内“十四五”规划保障海风需求。根据我们的统计，各省市“十四五” 海风发展规划的装机目标共计 57.54GW。根据国家能源局的数据，截至 2024 年末，国内海上风电累计并网规模达 41.27GW。我们看好 2025 年国内海上 风电的装机需求。

2.2. 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势

海缆是敷设在海底的电缆，主要用于将海风发电装置产生的电输送到 陆上。根据中研网，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主 要用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站；送出海缆负责将经 过升压后的电能输送至陆地集控中心。

海缆发展趋势一：电压等级提升

1）风机大型化趋势下，阵列海缆由 35kV 向 66kV 发展。根据《66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究》 蔡蓉等 2019，海上风电机组大型 化趋势下，66 kV 集电系统应用于同等规模的海上风电场，可降低相应的电 缆投资和工程费用，且系统损耗更低。2）海上风电场规模扩容，送出海缆 的电压等级由 220kV 向 330kV、500kV 提升。随着海上风电向深远海发展， 离岸距离提升，同时风电场规模扩容，送出海缆的电压等级由 220kV 向 330kV、500kV 提升。

发展趋势二：海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景

柔性直流输电方案更适用于远距离输电场景。海上风电的主流输送方 式包括高压交流输电、高压直流输电和柔性直流输电。高压交流输电是海上 风电场并网的常规方式，结构简单、造价低、技术成熟，但长距离输送电缆 的电容效应明显、无功电压补偿控制难度大。柔性直流输电是一种基于电压 源换流器(VSC)技术和全控型功率器件的新型直流输电技术，具备长距离输 送容量更大、输电线路数量少、海域资源占用较少等特点。柔性直流输电方 式多适用于海上风电大规模、远距离输送。

经济性对比：交流输电的投资成本包括海缆成本、升压站、无功补偿投 资等。直流输电的投资成本包括海缆成本和换流站投资，换流站的初始一次 性投资较高，但直流电缆的投资较低，更适合于大容量远海岸的风电送出。

从国外已并网和在建海上风电的经验来看，输电距离在 70 km 以内全 部采用交流输电方式，100km 以上的远距离输电采用柔直输电方式，输电 距离在 70-100 km 时综合考虑经济性和可靠性指标进行交直流方案比选分 析。

国内已有多个海上风电项目运用柔性直流输电技术。三峡如东 800MW （H6、H10）海上风电项目是国内和亚洲首个采用柔性直流输电技术送出的 海上风电项目；阳江青洲五、七海上风电项目（共 2GW）将采用±500kV 柔性直流输电技术共同送出；阳江三山岛海上风电一至四项目（共 2GW） 将配套±500kV 柔直输电工程统一送出；长乐外海 I 区（南、北），长乐外 海 D、E 区，长乐外海 J 区，长乐外海 K 区（共 2.1GW）海风项目拟采用 ±525kV 柔性直流输电技术统一集中送出。

2.3. 海缆量价齐升逻辑明确

海缆量价齐升：离岸距离增加带动海缆用量提升。电压等级提升&技术 升级带动海缆附加值提升。 1）用量：参考国内海缆招标情况，海上风电项目离岸距离的增加可提 振海缆需求量。 2）单价：根据中天海缆招股说明书，其 500kV 交流海缆单价 750.89 万 元/km，柔性直流海缆单价 508.51 万元/km，均高于 220kV 交流海缆的单价。 根据国内海缆招标情况，500kV 3×800mm2 海缆价格约 1416.67 万元/km，330kV 3×800mm2 海缆价格约 972.85 万元/km，价值量高于 220kV 海缆。

2.4. 技术、业绩、码头筑就海缆行业高壁垒，行业市场集中度高

海缆的行业壁垒在于技术、历史业绩和码头布局。 1）技术难度：海缆的应用环境复杂，技术要求高。海缆主要应用于水 下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要 求；此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程 需求。 海缆企业的核心竞争力在于大长度连续生产、软接头技术、高压技术 和柔性直流海缆。1）海缆发生故障后的维修成本和难度较高。为降低海缆 接头故障概率，一方面需要实现连续大长度生产，减少接头数量；另一方面 需具备强大的软接头技术。2）海缆的技术要求随着电压等级的提升而提高。 （3）海缆在直流电压作用下，电场分布与绝缘材料电导率成反比。随着电 场和温度的变化，电缆内电场的分布会随绝缘材料电导率的改变而变化，绝 缘层存在因局部电场强度过高而被击穿的问题。柔性直流电缆需要分析绝 缘材料特性并优化生产加工工艺，开发不同电压等级的直流电缆绝缘结构。

2）业绩壁垒：海缆产品质量和稳定性是客户的首要考虑因素，客户在 评估潜在供应商时会将品牌和历史业绩作为重要参考指标。头部企业凭借 良好的品牌形象和项目经验有望获得更多的市场机会，新进入企业短期内 难以积累一定规模的项目业绩。

3）码头：海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企 业靠近江河湖海等水域。码头资源日益稀缺，根据交通运输部的数据，国内 沿海港口生产用码头泊位数量从2018年的 5734 个降至 2023年的 5590 个， 国内沿海港口万吨级及以上泊位数量从 2018 年的 2007 个缓慢增至 2023 年 的 2409 个，故拥有已获审批的港口码头等生产基地的海缆企业具有优势。

国内外海缆市场参与者较少。海外市场主要由欧洲的普睿司曼 （Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）、日本住友电工等少数几 家电缆企业主导。国内东方电缆、中天科技、亨通光电处于行业第一梯队， 占据市场主要份额。

海缆产品具备高毛利属性。以头部企业东方电缆为例，2020-2023 年海 缆业务毛利率维持在 40%以上，远高于其陆缆业务毛利率。由于海缆行业 高壁垒高市场集中度，头部企业具备产品议价能力；同时，随着海缆系统向 更高技术壁垒的高压化、柔性直流趋势发展，毛利率仍有望维持在较高水平。

3. 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固

3.1. 公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势

公司持续研发攻关，突破高附加值海缆产品。1）海缆方面，公司 2007 年推出国内首条 110kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆，十余年来持续产品 迭代，并于 2022 年推出±525kV 柔性直流光电复合海底电缆、世界首条三 芯 500kV 交流聚乙烯光电复合海底电缆。2）脐带缆方面，公司自 2009 年 开始脐带缆、动态缆的研发，十余年来持续向脐带缆的产业化、深水化方向 发展，2023 年公司实现国内首个超深水脐带缆项目（陵水 25-1 脐带缆）的 产业化应用。

公司掌握超高压海缆和柔性直流海缆技术，处于行业领先地位。2024 年前三季度东方电缆研发费用达 2.37 亿元，同比增长 24.10%。横向来看， 2024Q1-3 公司研发费用率 3.54%，处于行业内中上游水平。技术方面，公 司具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等产品的设计、 制造及工程服务能力，处于行业领先地位。

3.2. 公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势

公司积极扩张产能，布局国内三大产业基地。1）东部宁波北仑未来工 厂：公司已建成投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成 高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为 核心的东部（北仑）基地。2）扩容南部阳江产业基地：公司 2020 年启动建 设广东阳江产业基地，原计划超高压海缆年产能达 300km。出于加大布局 南方市场的战略需要，公司调整建设方案，计划形成年产超高压柔性直流海 缆 200km，交流海缆 250km，深远海动态海缆 150km，共计约 600 km /年的 产业规模，项目预计 2025 年投产，年产值达 31 亿元。3）谋划北部产业布 局。

公司具备各电压等级海缆的中标经验，尤其在超高压海缆中标方面具 备领先优势。2022 年以来公司先后中标粤电阳江青洲一、二海上风电场 500kV 海缆及敷设工程，并于 2023 年交付 500kV 三芯交流海缆产品，打破 国内外超高压海底电缆单芯传输的局面，实现大容量传输。2024 年 11 月公 司先后中标中广核阳江帆石一三芯 500kV 海底电缆，中能建广东院三峡阳 江青洲五、七±500kV 直流海底电缆。其中，青洲五、七海上风电项目将采 用公司自主研发的±500kV 直流海缆系统集中送出，可实现单回路 2GW 电 力传输，有望为我国深远海风电的开发提供解决方案。

公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。 2023 年广东 7GW 省管海风项目的竞配结果已落地，其中 3GW 海风项目均 位于阳江地区。截至目前公司已中标的阳江青洲一、二、四、六、五、七的 海风项目均位于阳江地区，公司具备领先的业绩优势。后续伴随公司的阳江 基地建成，公司有望凭借阳江基地的区位优势，持续斩获更多的优质海缆订 单。

3.3. 公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势

海缆敷设施工船只数量较少，处于卖方市场。海底电缆工程技术门槛 较高，全球范围内能够同时提供海底电缆设计、研发、生产、运输、敷设、 维护、配套设施等整套解决方案的厂家为数不多，国内更是屈指可数。根据 公司公告，截至 2023 年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近 60 艘，其中具有 220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30 艘。未来随着海上风电向 深远海发展，对于更大长度、更大容量、更高电压等级海缆的需求提升，而 目前具备这类海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。 海缆的制造、安装敷设总包是行业发展趋势。随着海上风电建设向更 加专业化发展，开发商倾向于将海缆制造、敷设打包招标，以明确海缆系统 的质量责任。海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长，且 对于海缆制造企业的综合施工能力要求更加严苛。 公司拥有 3 艘海缆敷设船，具备一体化优势。公司拥有东方海工 01 号、 东方海工 02 号和东方海工 07 号。其中，东方海工 07 号已顺利投运，其搭 载中国首套深远海动态模拟一体化试验平台，有望助力公司进一步提升核 心竞争力。

4. 公司加速出海，迈向全球化征程

4.1. 海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益

海外海缆头部企业在手订单饱满。截至 2024Q1，海外海缆头部企业 Prysmian 高压缆在手订单规模 182 亿欧元，较 2023 年末增长 70%；其中海 缆在手订单规模 131 亿欧元。截至 2023 年末，NKT 高压缆在手订单规模 108 亿欧元，同比增长 130%，其中海缆订单约 49 亿欧元。根据 NKT 的预 估，其 26-29%的在手高压缆订单将在 2024-2025 年执行，其余将在 2026 年 及以后执行。我们认为海外海缆头部企业订单饱满，为国内谋求出海的海缆 企业提供机遇。

4.2. 公司加速海外业务布局，海外拓展已见成效

公司已中标多个欧洲海缆订单，海外业务已见成效。2020 年 12 月公司 斩获 SSEN 的 Skyt-Harris 岛屿连接项目光电复合海底电缆订单，首次实现 欧洲市场的突破。2022 年 3 月，公司与欧洲海洋工程承包商 Boskalis 联合 中标欧洲输电网运营商 TenneT 的 Hollandse Kust West Beta（HKWB）项目。 公司于 2023 年取得 Inch Cape 海上风电项目输出缆供应前期工程协议的订 单，并于 2024 年获得 Inch Cape 海上风电项目 18 亿元的海底电缆订单，表 明公司正逐步打开欧洲海缆市场。

公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式，积极推进海外业务布局。 1）2022 年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司。通过欧洲子公司的 设立，公司将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务 平台的提升，更好地满足客户需求和提高客户满意度。 2）2024 年初公司发布公告，拟投资英国 Xlinks First 公司约 2.4%股权、 投资英国 XLCC 公司约 8.5%股权。 英国 Xlinks First 公司计划从摩洛哥建造长达 3800 公里的输电线路到 英国，该输电线路通过±525kV 高压直流 XLPE 绝缘电缆系统穿越摩洛哥、 西班牙、葡萄牙和法国领海。同时，Xlinks First 公司拟与英国国家电网签订 3.6GW 的合同，获得英国政府 25 年的差价合约支持。 英国 XLCC 公司计划在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主 的电缆制造工厂。东方电缆投资 XLCC 公司股权的同时，协议双方将就 HVDC 电缆和相关附件的设计和开发以及与产品制造有关的工艺达成战略 合作。 我们认为，公司在国内的超高压海缆项目上的中标经验丰富。公司近年 来逐步落地欧洲和东南亚市场的优质订单，已具备一定的海外项目业绩基 础。同时，公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式进一步布局海外市场， 有望助力公司提升综合竞争力，实现海外业务的加速扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）