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东方电缆研究报告：海风建设拐点至，海缆龙头乘风起。国内海缆龙头，技术、竞争力行业领先。公司是国内领先的海缆生产企 业，经过多年技术深耕，已拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、 陆缆，±535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研 发、生产制造、安装和运维服务能力。2023H1 公司海缆业务毛利率再次 超过 50%，恢复至 2020 年盈利水平附近，强力支撑整体盈利能力修复。

“十四五”国内海风项目建设有充足保障，全球海风需求维持高景气。从 十四五规划装机目标看，2021-2025 年我国规划装机目标近 60GW，而 2021-2023H1，我国海上风电并网量仅达 22GW，我国十四五剩余装机需 求约 35.54GW，“十四五”后半程海风建设动力充足。据 GWEC 测算， 2022-2027 年全球海风装机需求 CAGR 达 33%，欧洲、东亚、东南亚市 场发展潜力巨大，利于国内海风企业出口发展。

海风走向深远海，技术+距离双重因素驱动海缆价值提升。近海资源开发 和环境保护矛盾日益凸显，海风项目离岸距离日渐提升，深远海趋势下催 生高电压等级、柔性直流和动态海缆需求，同时对海缆企业提出更高技术 要求。长距离下海缆用量和技术要求双重提升推动海缆附加值进一步增 加，未来市场规模有望持续增长。我们预计 2022-2025 年国内海缆市场 空间将从 62.0 增长至 255.5 亿元，2022-2025 年市场规模 CAGR 达 60%。

多重核心竞争力构建坚固护城河，国际市场实现连续突破。海缆是海风 项目关键设备，业主对产品质量和可靠性要求高，因而海缆行业具有技 术、资质、产线、码头等多重壁垒。1）技术：公司已拥有 500kV 及以下 交流海缆，±535kV 及以下直流海缆技术，在高端海缆技术行业领先。 2）交付经验：公司已中标青洲一、二 500kv 海缆、并中标青州六 330kv 海缆订单，随着订单逐步交付，公司在高电压等级方面具备丰富的海缆交 付经验，形成先发优势。3）产能：随着南方基地逐步投产，公司海缆产 值有望达 91 亿元。4）码头：公司码头资源丰富，已有 3 个码头泊位， 另有 2 个泊位待投运。5）出海布局：海外业务方面，公司 2020 年以来 合计中标海外订单 10.74 亿元，并在荷兰成立欧洲子公司。