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东方电缆研究报告：海缆领先企业，有望受益于海风景气度回升。公司是国内海缆行业领先企业，曾多次打破国外技术垄断，填补国内空白。经 过近 20 年的积累与沉淀，公司目前已在海缆技术、产能及市场等方面形成了比 较牢固的优势。随着海风行业景气度回升以及远海化趋势，海缆行业规模、价 值量以及壁垒均在提升，公司有望实现新发展。

海缆领先企业，产能快速扩张。公司成立于 1998 年，最早由陆缆业务起家。 2005 年成功开发 35kV 光电复合及交联海缆，填补国内空白，经过近 20 年发 展，目前海上业务（海缆+海工）规模已与陆缆业务相当，成为具备全球竞争 力的海缆企业。海缆行业壁垒较高，尤其是高压产品，产品技术、认证都有 难度，公司是国内少数具备批量生产能力的企业。凭借领先的技术与质量优 势，近两年市占率超 40%，形成了较强的品牌力。近几年，公司加快产能扩 张，随着未来工厂投运，固定资产净额大幅增长至 19.3 亿元，预计到 2025 年，公司海缆产能对应产值将达百亿规模。

2023 年业绩分析。公司 2023 年分别实现收入、归母净利、扣非归母净利 73.1、 10.0、9.68 亿元，同比增长 4.3%/18.8%/15.5%。Q4 单季度收入、净利润、 扣非利润分别 19.61、1.78、1.66 亿元，同比增加 45.9%/68.6%/97.0%。截 至 3 月中旬，公司在手订单合计 78.6 亿元，其中海缆系统 31.6 亿元，陆缆 系统 37.5 亿元，海洋工程 9.5 亿元。2023 年公司偿还部分长期负债后，在 手现金 21.4 亿元，对应各项有息负债 8.2 亿元，偿债保障能力较强。此外， 2023 年公司回款能力也有所提升，全年经营性现金流净额为 11.90 亿元，同 比增长 83.93%。

国内海风景气度复苏，海缆行业价值量与壁垒正在提升。过去限制行业发展 的审批问题，近期有望取得进展， 2024-2025 年，海风行业景气度有望复苏 回升。此外，从各地政策与规划情况来看，我国海风行业走向深远海的趋势 愈发明显。对于海缆环节而言，海风远海化将带来显著的用量与价值量提升， 估算 2024-2025 年行业的整体规模 249/492 亿元，对应单 GW 价值量分别达 到 19.9/23.7 亿元。同时，远海化使得海缆环节的电压等级提升、新技术应用 也在逐渐打开，海缆行业的制造壁垒将显著提升。

公司海外业务贡献加大。2020 年至今，公司海外业务中标金额已超过 13 亿 元。同时，积极参与欧洲海缆制造、开发企业股权投资，未来有望在欧洲海 缆制造、本土化敷设能力及终端需求等方面获得领先身位。目前，欧洲三大 海缆公司（普睿司曼、耐克森、NKT）均面临积压订单问题，海缆产能不足 明显，新增产能投产尚需时间，公司海外业务有望凭借长期布局再上台阶。