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东方电缆研究报告：乘海风之势，海缆领军企业剑指全球。海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。1）根据GWEC，2024-2033 年全球海风装机将新增超410GW，CAGR达20%。其中2024-2033年 欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%。2）国内“十四五” 规划保障海风需求。各省市“十四五”海风发展规划的装机目标共计 57.54GW。根据国家能源局的数据，截至2024年末，国内海上风电累 计并网规模达41.27GW。我们看好2025年国内海上风电的装机需求。

海风向深远海发展，技术升级&离岸距离提升驱动海缆价值量提升。 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势：1）海上风电场规模扩容， 送出海缆由220kV向330kV、500kV提升。2）海上风电向深远海发 展，柔性直流送出方式更具前景。我们认为，海上风电项目离岸距离 的提升可提振海缆需求量；海缆电压等级提升&技术升级有望带动海 缆附加值提升。

多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固。2023年公司营收/归母同比分 别+4.30%/+18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压 等级产品的收入提升。

（1）东方电缆技术实力领先，高附加值环节具备先发优势：当前公司拥有 500kV及以下交流海缆、陆缆，±535kV及以下直流海缆、陆缆的系 统研发生产能力，处于行业领先地位。

（2）东方电缆积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势：公司积极扩 张产能，已建成宁波北仑未来工厂，阳江基地预计2025年投产，年产 能600km/年产值31亿元，并谋划北部产业布局。公司先后中标阳江 青洲一、二500kV海缆及敷设，帆石一500kV海缆，青洲五、七± 500kV直流海缆等订单，具备行业领先优势。后续公司有望凭借阳江 基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。

（3）东方电缆自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势。截至2023 年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近60艘，其中具有 220kV海缆敷设能力的敷设船约30艘，行业内海缆敷设施工船只数 量较少，依旧处于卖方市场。公司拥有3艘海缆敷设船，具备一体化优势。

东方电缆加速出海，迈向全球化征程。截至2023年末，NKT高压缆在手 订单规模108亿欧元，同比增长130%，其中海缆订单约49亿欧元。 根据NKT的预估，其70%以上的在手高压缆订单将在2026年及以后 执行。海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益。公司2020年以来 先后中标SSEN的Skyt-Harris 岛屿连接项目、HKWB项目、Inch Cape 项目的海缆订单，逐步打开欧洲市场；同时公司通过设立欧洲子公司 和境外投资的方式进一步布局，有望实现海外业务的加速扩张。