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东方电缆（603606）研究报告：乘东风之势，海缆龙头剑指全球。海缆龙头技术实力领先，业绩实现高质量增长。公司多年深耕形成了陆缆系 统、海缆系统及海洋工程三大业务体系。公司海缆制造技术在国内处于领先地 位，其中大截面、大长度、光电复合海底电缆和海缆软接头的设计生产技术处 于世界先进水平。2017 年至 2021 年，公司营收从 20.6 亿元增长至 79.3 亿元， CAGR 为 40%，海缆系统产品营收占比增长至 41.3%；归母净利润从 0.5 亿元 增长至 12 亿元，CAGR 达 120.6%。

碳中和全球目标共振，海上风电迈入黄金十年。海上风电是未来全球范围内 度电成本最低的清洁能源之一，碳中和背景下，全球积极推出海风规划。国内 市场，根据各省十四五可再生能源发展相关规划，2022-2025 年沿海省份有望 实现 52GW 新增海风装机。结合具体项目开发节奏，预计海风招标量分别为 16/22/30/25GW；新增海风装机量分别为 5/10/15/20GW，CAGR 达 58.7%。海 外市场，14 个海外国家规划 2030 年装机总量达 226.2GW，即 2022-2030 年年 均新增 21.8GW，其中欧洲市场占比达 59.9%。总体来看，2022-2030 年全球 海风新增装机量达 378.4GW，CAGR 为 29.4%，中国、欧洲市场为主要增量市 场，占比分别为 54.7%、29.4%。

深远海开发海缆持续受益，全球海缆市场规模有望超千亿。随着海风开发朝 着规模化及深远海趋势发展，海缆产品电压等级提升，部分大规模海风项目已 采用 330/500kV 交流电缆，未来柔直海缆也有望得到应用。同时随着深远海开 发步入漂浮式风电，动态海缆新技术有望产业化落地。在海上风电投资中，输 电海缆的占比有望逐步提升。受益于海风行业高度景气，预计 2022-2025 年国 内海缆市场规模由 64.5 亿元增长至 386.3 亿元，CAGR 达 81.6%；海外海缆市 场规模由 96 亿元增长至 291.8 亿元，CAGR 为 44.9%。

进击的海缆巨头，海内外市场拓展夯实订单。新技术斩获实质业绩，打破海 外公司垄断局面。核心技术领域，公司率先生产并交付了 110kV、220kV、500kV 交流海底电缆、±160kV 和±200kV 柔性直流海缆、国内首根漂浮式动态缆， 又开发了±320kV/±535kV 柔性直流输电用海陆缆。公司在建南部阳江基地预 计于 2023 年投产，助力公司切入海风规划量最大的广东市场。经统计，2022 年至今公司中标海风海缆订单金额达 55 亿元，市占率为 41.1%，位列第一。 海外业务方面，公司首次于欧洲市场获得海风订单，中标金额 5.3 亿元，考虑 到公司已在荷兰成立子公司，叠加南部产业基地可辐射国际市场及欧洲海风需 求高增等因素，公司有望持续获得海外订单落地。