2025年亨通光电研究报告：光通信与能源主业双轮驱动，海缆成长动能十足

1. 公司背景：光通信龙头，海洋通信与能源业务起量促增长

1.1. 历史沿革&股权结构：光通信起家，股权结构稳定

光纤光缆龙头，持续深耕光通信网络业务。公司设立于 1999 年，由成立于 1993 年 的吴江妙都光缆有限公司整体变更而来，以光纤光缆业务起家。2003 年，公司在上海证 券交易所上市，当年光缆产销量居全国第二。2006 年，公司定向增发募集资金用于研发 光纤预制棒，并于 2010 年研发成功实现量产，成为全球范围内为数不多的拥有光纤预 制棒自主知识产权的厂家，同时布局海外市场，实现光纤业务技术与规模的突破。2011 年，公司定增募资收购亨通线缆 56%股权和亨通力缆 75%股权，业务拓展至电力电缆和 通信线缆。2020 年，公司收购华为海洋 51%股权，并将其更名为华海通信，扩充海洋通 信领域业务。 把握能源互联机遇，布局海上风电全产业链。2009 年，公司成立江苏亨通高压海缆 有限公司，布局电力传输市场。2013 年，公司加强超高压电缆及海缆产品开发，布局海 洋通信与电力工程。2023-2024 年，子公司亨通高压持续引入国开制造业转型升级基金、 建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金等战略投资者。

公司股权结构稳定，保障长足发展。截止 2025Q1，公司控股股东为亨通集团有限 公司，持有公司 23.77%的股份。亨通集团创始人兼实际控制人崔根良先生直接持有亨通 光电 3.86%的股份，并通过亨通集团有限公司间接持有 6.42%的股份，崔根良先生及其 一致行动人崔巍先生合计持有公司 27.63%股份。当前崔巍先生担任公司董事长及董事 职务。

公司旗下重要控股子公司包括：江苏亨通线缆科技有限公司（2007 年成立，主要从 事通信电缆、特种电缆、铁路信号电缆、铁路特种线缆、电气装备用电线电缆等研发、 生产与销售业务）、江苏亨通高压海缆有限公司（2009 年成立，主要从事海底电缆、海 底光缆、光电复合缆、特种电缆等的研发、生产与销售业务）、江苏亨通光导新材料有限 公司（2016 年成立，主要从事光纤预制棒、光纤、光缆、光学器件研发、生产、销售业 务）。

公司多次执行激励方案，建立长效激励机制。 1）员工持股：2022 年 11 月，公司发布员工持股计划草案（修订稿），参与对象范 围为公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干，总人数 246 人，拟 受让 960 万股。三个解锁期业绩考核目标分别为：以 2022 年营业收入为基数， 2023/2024/2025 年营业收入增长率不低于 15%/25%/35%；或以 2022 年归母净利润为基 数，2023/2024/2025 年归母净利润增长率不低于 20%/30%/40%。当前第一个解锁期条件 已成就。 2）股权激励：2024 年 9 月 28 日，公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予不超过 2155 万股限制性股份，占总股本的 0.87%，激励对象包括本 计划公告时在公司或下属子公司任职的部分核心骨干人员，授予价为 7.64 元/股。根据 考核目标，设定营收目标或归母净利润目标，按照触发值计算，24~26 年度营业收入目 标为 533.4、571.5、609.6 亿元，同比增速为 12.0%、7.1%、6.7%；24~26 年度归母净利 润目标为 25.0、26.7、28.4 亿元，同比增速为 16.0%、6.9%、6.5%。对比 2022 年的员工 持股计划，本次股权激励中归母净利润的考核门槛更高，也彰显公司对于其长期发展的 坚定信心。

1.2. 产品介绍：专注通信网络与能源互联两大核心主业

公司始终专注于通信网络与能源互联两大核心主业。1）在通信网络领域，公司聚 焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分 发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，持续提升通信网络业务市场竞争力， 不断提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率。积极拓展海洋通信、光模块、智 慧城市等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术。2）在 能源互联领域，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发 投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，实现从 “产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系。

1.3. 财务数据：传统光通信业务平稳增长，海洋业务贡献高增长高盈利

业绩平稳增长，2019-2024 年营业收入复合增速 15.0%。2019-2020 年，受国内光通 信行业供需影响，光通信产品价格下降，净利润有所下滑。2021 年后，光通信行业量价 齐升，特高压及电网智能化投资大规模重启，叠加公司光棒自制具备成本优势，业绩快 速恢复，2024 年实现营业收入 600 亿元、同比增长 26%；净利润 27.7 亿元、同比增长 29%。

盈利能力稳中有升：2019~2022 年盈利能力有所下降，2022 年公司毛利率 14.17%， 为近五年最低，主要系光通信产品价格尚在恢复期、海洋能源毛利有所下降。2024 年， 公司毛利率 13.2%，同减 2.1pct，净利率 5.0%，同增 0.3pct，净利率稳中有升。 公司成本费用管控良好，期间费用率整体下降。2019-2024 年，公司期间费用率从 13.55%下降至 12.2%，主要是伴随规模扩大，销售费率有所摊薄，以及财务费用率有所 下降。

分板块看，海洋业务高增速高盈利，传统光通信业务保持稳定。 1）海洋能源与通信：伴随着我国海上风电、海洋油气、海洋通信等规模提升，海洋 能源与通信业务增速快且毛利高，19-24 年 CAGR 增速为 14.7%，毛利率水平保持在 30%以上。2024 年公司海洋能源与通信板块实现营业收入 57.4 亿元，同比+69.6%，占总营 收的 9.6%；毛利率 33.5%，同比+0.7pct。 2）光通信：业务规模相对稳定，受行业供需影响 2019-2021 年毛利率有所下滑， 2021 年后毛利率回升，2024 年光通信业务营业收入 65.6 亿元，同比-10.9%，占总营收 的 10.9%；毛利率 25.6%，同比-3.8pct，小幅承压。 3）智能电网：规模平稳增长，19-23 年收入 CAGR 增速 14.2%，受竞争格局加剧影 响，毛利率小幅下滑，21 年后稳定在 13.5%左右。2024 年智能电网业务营业收入 221.8 亿元，同比+14.7%，占总营收的 37.0%；毛利率 12.6%，同比-1.0pct。 4）铜导体：铜导体业务规模较大，但毛利率低几乎不贡献利润。24 年铜导体收入 150.1 亿元，同比+50.9%，占总营收的 25.0%；毛利率 1.2%。

公司持续扩大海外市场规模。公司海外业务收入从 2020 年的 29.0 亿元增长至 2024 年的 113.2 亿元，年均复合增速达 41%。由于公司出海以光通信等业务为主，综合来看 海外业务毛利率略低于国内，24 年海外毛利率 13.4%，与国内毛利率 13.3%基本持平。

2024 年，公司研发费用 17.4 亿元，同比下降 8.6%，研发费率始终保持在 3.5-4%。 公司已发布全球首个 32 纤对海底通信中继器原型机，在 2018 年已交付单根 18.15km 交 流 400kV 海底电缆。截至 2024 年底，公司累计发布各类国际、国内标准 457 项，授权 发明专利 1417 项，PCT 国际专利 145 项。

2. 海风行业：国内外海风规划加码，赛道具备长期高成长性

2.1. 国内海风：海风开发潜力大，深远海空间广阔

根据世界银行集团（WBG）报告，中国为全球海上风电开发潜力最大的国家，达到 2982GW，其中固定式潜力为 1400GW，漂浮式潜力为 1582GW。而截至 2021 年，我国 海上风电累计装机仅为 26.38GW，占固定式海上风电潜力的 2%，开发空间非常大。 海上风况普遍优于陆上，风切变小（垂直方向的风速变化小，避免叶片振动、疲劳 乃至断裂）、平均风速高且平稳（不用强制配置储能，降低初始投资成本），相比陆上更 适合风机运行。并且海上风电主要集中在用电需求较大的东南沿海，便于就地消纳。 海上很少有静风期，风机发电时间比陆上更长，带来更高的发电量，从而摊薄度电 成本。一般陆上风机年发电利用小时数是 2000-2500h，海上风机能达到 2500-3800h。随 着离岸距离扩大，发电利用小时数相对更高，能为项目带来更高的投资回报率。

国补退坡后，沿海各省积极鼓励海风发展，纷纷出台海上风电十四五规划和指引， 广东、江苏、山东、浙江、福建、广西、海南十四五期间有望新增装机约 45.8GW，为十三五末累计装机 8.3GW 的 5.5 倍。

24 年我国风电装机 79GW，同比增长 4.5%。拆分来看，预计 24 年我国陆风装 机 75GW，同比增长 8%；海风并网结果不及预期，预计海风装机 4.0GW，同比下滑 33%，系江苏/广东等标志性项目进度不佳、浙江/山东等项目审批偏慢影响，24 年末 标志性项目已基本解决，预计 25 年有望迎来装机拐点。

部分标志性项目已启动开工，25 年装机确定性强。1）江苏 2.65GW 项目进展： 1 月 8 日，江苏省发改委公布《2025 年江苏省重大项目名单》，涉及 11 个新能源发电 设施项目，包括国信大丰 850MW 海风项目、三峡大丰 800MW 海风项目、龙源射阳1GW 海风项目，当前两个大丰项目已启动正式开工，射阳项目完成外部手续办理后 将启动开工，项目解决方向已明确。2）广东青洲五七/帆石一二项目进展：目前青洲 五七、帆石一二项目均已完成风电机组、海缆招标。25 年 1 月 24 日，帆石一项目首 台风电基础开始打桩，标志着该项目进入桩基工程施工阶段。2 月 26 日，打桩船“铁 建起重 5000”启航，于 3 月 6 日抵达广东阳江，执行三峡阳江青洲五海上风电场项 目标段Ⅱ打桩任务，同样已启动开工。

预计 25 年海风装机 8~10GW，同比实现翻倍以上增速；其中已开工项目达到 8.4GW+，全年装机确定性强。

深远海启动在即，看好“十五五”成长空间。专属经济区，也可以称为国管海域。 我国领海基线以外 12 海里为我国领海区域（即省管海域），12~200 海里海域为专属经济 区（国管海域，即 22~370km）。根据《漂浮式风电技术现状及中国深远海风电开发前景 展望》，中国 50m 水深近海范围内，风电技术可开发资源量 4.3 亿 kW（合 430GW），水深超过 50m 的深海风电技术可开发资源量超过 20 亿 kW（合 2000GW），相当于近海风 资源的 4～5 倍。2025 年 1 月 2 日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用 海管理的通知》，25 年国管海域用海政策开始出现积极变化；该通知首次明确国管海域 用海批复，先由自然资源部办理用海预审，核准后报正式用海审查，即基本明确国管海 域项目用海批复流程，行业审批掣肘逐步清晰。2025 年，上海、山东、海南等各省（市） 陆续发布 25 年重大工程清单，分别包含深远海示范项目 4.3、3、2~3GW，我们预计“十 五五”期间有望带来更大增量，预计年均装机达 15~20GW。

2.2. 海外海风：能源危机背景下，海风规划持续加码

2022 年俄乌战争爆发后，欧洲电力系统脆弱性和长期不平衡性矛盾凸显，欧洲沿海 区域风能资源丰富，风能质量高，并且海上风电不受土地资源限制，靠近负荷中心，送 电距离短，是优秀的新能源装机方式之一，提出或上调海上风电装机长期规划；按各国 政府计划，以 2030 年作为时间节点，按照各国目标加总，2030 年累计海上风电装机量 达到 150GW+，2024~2030 年年均装机量 16.5GW，其中主要贡献国是英国、德国、荷 兰、丹麦，占比分别为 30%、19%、15%、9%。

2024 年初，欧盟委员会正式出台《欧洲风电行动计划》，旨在普及风电、促进风电 产业发展。该计划认为，欧洲风能资源丰富，发展风力发电对于实现脱碳目标、保障电 力供应至关重要，海上风电是欧洲发展风电的重要领域。到 2030 年，欧盟海上风电装 机容量达到 120GW，2050 年进一步提升至 300GW。该计划旨在通过普及风电技术加速 脱碳进程，并保障能源安全。 2024~2025 年，欧洲主要海风发展国家也陆续发布海风相关政策：1）英国：25 年 初宣布加速海风布局，锚定 2030 年前实现 43-50GW 海风装机，虽相较 2022 年上调后 的预期有所下调，但整体成长基调尚未改变；25 年 2 月英国政府启动 2700 万英镑的激 励计划以促进海风开发建设。2）德国：25 年初德国联邦海事与水文局公布海风场址发 展规划，将在未来 4 年释放 12GW 拍卖量；3）法国：欧盟批准了法国针对海风 108 亿 欧元的支持计划。

我们从拍卖、FID、装机三个维度去考虑欧洲海风装机前景： 1）拍卖：拍卖是项目释放的最前期环节，一般而言项目获得拍卖后，有望在未来 4~5 年期间实现装机并网。根据 Wind Europe 数据，到 2024 年底，欧洲风电新增拍卖 36.8GW，其中德国授予容量最多达到 19GW，其次英国 6.3GW、荷兰 4.1GW。拆分来 看，陆风拍卖量 17GW，海风拍卖量 20GW，海风拍卖量同比增长 46%，已连续 4 年实 现高增。根据 4C offshore 报告，预计 2025-2027 年，欧洲海上风电项目拍卖量将继续保 持增长态势，分别达到 2025 年 34.7GW、2026 年 23.2GW、2027 年 30.2GW，相较 2021 年的 2GW 翻数十倍规模。

2）FID：最终投资决策是风电项目的重要环节，它决定着该项目是否真正拿到融资、 以及开发商确认是否投资。一般而言，项目一旦完成了 FID，基本理解为项目可以正常 进行下去。历史上欧洲海风 FID 密集落地在 2020~2021 年，两年期间分别完成了 257、 166 亿欧元投资决策，2022 年下滑至 4 亿欧元，2023~2024 年又启动新一轮海风 FID， 分别达到 356、79 亿欧元，也预示着未来 2~3 年欧洲海风装机将加速启动。

3）装机：根据 Wind Europe，截至 2024 年底，欧洲海上风电累计装机量达 37GW， 当年新增装机 2.6GW（其中英国 1.2GW、德国 0.7GW、法国 0.7GW），历史上看欧洲 海风装机稳定在 3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审 批制度等较为成熟的国家。

根据 Wind Europe 预测，预计 25 年欧洲海风装机 4.5GW，同比增长 74%；随后海 风装机扩张至 6GW+，26~28 年分别达到 8.4、6.5、6.7GW，29 年达到 9.7GW，30 年达 到 11.8GW，25~30 年年均复合增速达 21%，欧洲海风进入加速成长期。

3. 海缆行业：深远海趋势带动海缆价值量提升，高壁垒铸就稳定 竞争格局

3.1. 离岸距离提升驱动价值量提升

海缆根据功能分为集电海缆和送出海缆。当前主流方案中，海上风电机组发出的电 能通过 35kV 集电海缆接入海上交流升压站的 35kV 侧，经过主变升压至 220 kV，然后 通过 220 kV 交流海缆送至陆上变电站。 集电海缆拓扑结构有放射形、环形及星形等结构，国外海上风电场 3 种拓扑结构均 有应用，国内基本都是采用放射形结构，该结构接线形式简单，建设成本低。但当海缆 故障时开关切除故障可能导致集电线路停机范围扩大，理论上可靠性略低。因此，业主 在选择海缆供应商时会尤为慎重，更加看重质量、可靠性而非价格。

国内已并网的海上风电项目大多都是近海项目，平均离岸距离约 25-30km，十四五 有望达 40-50km。随着海上风电高速发展，近海资源开发将面临饱和，而深远海风能资 源更丰富，风速更稳定，又能避免占据海岸线和航道资源，降低对沿海生产、生活的影 响。此外，根据欧洲海上风电发展经验，离岸化是趋势。截至 2020 年欧洲在建海上风 电项目平均离岸距离 44 公里，其中不乏超过 100 公里的海风项目。因此十四五期间， 国内风电场开发有望延伸到 50-100km 的深远海，平均离岸距离达 40-50km。 500kV 三芯交流海缆将逐渐成为深远海项目的送出标配。国内目前主流的交流送出 海缆电压等级为 220kV，一般采用单回三芯结构（对应三相），截面积规格有 3×400、 3×500、3×1000mm2 等，截面积越大，输电能力越高。当项目容量增大，海缆需要扩大截面积和电压等级来提升输电能力，但这时又会受到绝缘及制造、敷设技术等制约，因 此对于大截面的 220kV 以及 500kV 交流海缆，存量项目都是采用单芯结构，单回需铺 设 3-4 根。送出海缆的回路数主要视海上风电场容量而定，250MW 及以下风电场一般 只需用单回 220KV，750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 则要用四回。考虑到回路 数增加会提升施工运维的难度，项目整体经济性不高，因此业主会采取提高电压等级， 降低回路数的方案，比如采用 2 回 500kV 的交流送出海缆。

此外，远海化的趋势之下，柔性直流送出方案有望成为主流。相较于交流送出，柔 性直流送出方案的优势在于输送回路数更少、输送容量大，且长距离输送之下无需无功 补偿。而从经济性角度，由于新增两座换流站成本较高，只有在远距离传输之下，直流 方案才具备经济性。一般而言，输电距离在 70km 以内的海上风电场基本采用交流输电 方式，而 70km 以上可结合经济性和可靠性指标进行方案对比，100km 以上柔直方案将 具备更强的经济性。 从海外已建成的情况来看，输送距离多在 100km 以上，德国 BorWin、DolWin 等海 上风电场集群多采用柔直送出方案。我国柔直送出仍处于示范阶段，已建成的仅江苏如 东 H6、H10 海上风电场；此外，东方电缆中标广东青洲五七 2GW 海上风电柔直订单， 预计 25 年启动建设。

随着平均离岸距离增加以及超高压占比提升，十五五期间海缆增速有望维持较高增 速。伴随着离岸距离提升，超高压交流、柔直海缆的输电能力更强、造价成本更低，将 是未来趋势；其中柔直海缆造价相对较低，市场担忧其渗透率快速提升将削弱海缆市场 规模。我们假设超高压、柔直海缆渗透率逐步提升，2030 年渗透率分别达到 43%、21%； 根据测算，预计 2024、2025 年海缆市场规模 71、141 亿元，同比增长 7%、99%；2030 年海缆市场规模达到 323 亿元，2025~2030 年年均复合增速 18%，与海风装机复合增速 基本一致。

3.2. 行业壁垒：高电压等级产品铸就壁垒，一线企业格局稳定向上

假定 66kV 电线电缆难度系数（主要指材料、制造工艺及配套技术等）为 1，则 132kV、 220kV 及 400kV 电线电缆的难度系数分别为 3、6、26。而海缆的生产比同电压等级的 普通电线电缆技术要求更高，国内只有头部海缆企业具备 220kV 以上的海缆批量生产 和销售能力。 相较陆缆而言，海缆应用于海底，海洋环境较为恶劣，对阻水性、防腐蚀性、机械 应力、防海洋生物能力等都有更严格的要求，需设计专门的阻水金属护层以抵抗腐蚀， 及金属丝铠装结构以抵御敷设过程中的较大机械应力和运行过程中的高水压挑战。此外， 海缆对码头资源、敷设和运输专业设备有较高要求，因此海缆行业具有较高的准入壁垒。

深远海、大型化趋势下，海缆电压等级必然升高，目前仅头部一线企业具备 500kV 交、直流送出海缆的生产能力。220kV 及以下电压等级的交流海缆，二线企业也具备生 产能力，并且都在各地布局产能，企图分一杯羹。而 500kV 交流电压等级高，绝缘厚度 更厚，对绝缘材料和导电材料有更高的要求，目前仅东方电缆、中天科技，亨通光电具 备生产能力。直流海缆方面，目前仅东方电缆和中天科技有运行业绩，中天交付了如东 ±400kV 直流海缆，东缆交付了±160kV 和±200kV 直流海缆。此外，两家公司均与欧洲 输电系统运营商 TenneT 合作开展±525kV 柔性直流海缆研发。±525 kV 柔性直流海缆是 目前柔性直流输电领域的技术制高点，两家企业开展±525 kV 柔直海缆的研发彰显其技 术实力。

4. 光通信：国内需求稳定，海外市场带来增量

4.1. 国内：“东数西算”工程持续推进，打开通信行业发展空间

2022 年 2 月 17 日，国家发改委等四部门联合印发通知，同意粤港澳大湾区、成渝 地区等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全 国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。 2023 年 12 月，国家发展改革委等部门发布《关于深入实施“东数西算”工程加快 构建全国一体化算力网的实施意见》。意见指出，鼓励和支持电信运营商及产业链企业 发展新型算力网络，加快建设跨区域、多层次算力高速直连网络，积极推进算网深度融 合，加快算网协同编排调度、算力池化和应用跨架构部署、SRv6、智能无损网络、 400G/800G、全闪存储、全光网络等先进技术部署应用。 2024 年 7 月，国家数据局指出，截至 2024 年 3 月底，10 个国家数据中心集群算力 总规模超过 146 万标准机架，整体上架率超过 62%，比 2022 年提升了 4 个百分点；东 西部枢纽节点间网络时延已基本满足 20 毫秒的要求。到 2025 年底，国家枢纽节点地区 各类新增算力占全国新增算力的 60%以上；国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%，推动国家枢纽节点和需求地之间 400G/800G 高带宽全光连接。 随着我国东数西算工程逐步实施推进，三大运营商投资将侧重于传输网和东数西算 工程。光纤光缆作为东西数据的传输通道，将持续受益于东数西算带来的数据增长，带 动光纤光缆行业需求向好。

4.2. 国内：5G 网络建设加速、千兆宽带渗透率提升，有力促进光网络发展

我国三大电信运营商资本开支稳定。近几年三大运营商资本开支保持稳步增长的趋 势，根据三大运营商新闻发布会数据，预计 2024 年总资本开支为 3340 亿元，较有所下 降，其中算力网络方面为运营商重点投资方向之一。

2021 年 11 月，工信部印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确提出，全面 推进 5G 网络建设，全面部署千兆光纤网络。到 2025 年，每万人拥有 26 个 5G 基站， 5G 用户普及率达到 56%，千兆宽带用户达到 6000 万等具体指标。 2023 年 2 月，国家发展改革委正式下达 2023 年中央预算内投资计划，支持首批 11 个中西部和东北地区省份超过 100 个中小城市，加快推进 5G 和千兆光网等基础网络建 设。光纤光缆作为光通信网络的重要传输通道，其性能对网络质量具有重要的保障作用。 在下一代大容量高速率光传输系统的发展要求下，新型光纤光缆具有较好的发展前景。 2024 年 1 月，工业和信息化部等十三部门发布《关于加快“宽带边疆”建设的通知》。 通知提出，到 2025 年底，边疆地区县城、乡镇驻地实现 5G 和千兆光网通达；到 2027 年底，边疆地区行政村、边境管理及贸易机构通 5G 网络比例达到 95%以上，内海、领 海等海域基本实现 5G 网络覆盖。 2024 年底，全国 5G 基站总数达 425.1 万个，比上年末净增 87.4 万个，占移动基站 总数的 33.6%，占比较上年末提高 4.5 个百分点。5G 网络的全面建设将大幅增加光纤需 求量，为光纤市场发展迎来新机遇。2024 年，固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户规 模持续扩大。截至 2024 年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 6.7 亿户，全年净增 3352 万户。其中，1000Mbps 及以上接入速率的用户为 2.07 亿户，全年 净增 4355 万户，占总用户数的 30.9%，占比较上年末提高 5.2 个百分点。

4.3. AI 数据中心资本支出激增 多模光纤、空芯光纤等低损耗光纤用量有望 快速提升

英国某知名分析机构指出，随着运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资。 多模光纤在数据中心、G.654.E 光缆在长途干线的应用需求持续增长。此外，随着 AI 技 术的快速发展，AI 数据中心对数据传输的需求呈爆发式增长，全球互联网云厂持续加大 资本开支。美国科技巨头最新财报显示，AI 数据中心的投资和运营已成为其核心战略之一，2024 年 AI 数据中心资本支出同比大幅增长。四大北美互联网云厂商 2025 年规划 资本开支合计预计超过 3100 亿美元。中国四大互联网云厂 2025 年资本开支合计预计超 过 5000 亿人民币。 低损耗光纤连接作为 AI 数据中心的关键基础设施，能够有效支持大规模数据传输 和高速计算任务。 为了满足 AI 和未来工作负载的要求，微软正在部署新一代空芯光纤，利用空气作 为光纤的导光介质，能够将传输速度提高 47%。微软在 2022 年 12 月收购了英国 Lumenisity 公司。2024 年 11 月，微软宣称未来 24 个月计划部署 15000 公里的空芯光 纤，用于 AI 大模型和数据中心连接，扩大网络容量和算力。 此外，市场预计到 2029 年，全球高密度光纤连接器（MPO）市场规模将从 2023 年 的 18 亿美元激增至 61 亿美元，年复合增长率高达 22%。这一爆发式增长主要得益于 AI 数据中心对高带宽的巨大需求。多模光纤为 MPO 跳线主要成本项，有望充分受益。

4.4. 海外：海外市场拉动，全球光通信市场迎来新机遇

当前，全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，欧洲、 亚洲、东南亚、非洲、拉美等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，光 纤光缆海外市场持续放量。市场调研机构 Omdia 预测，全球固网宽带用户将在未来几年 内持续增长，预计到 2028 年将达到 17.9 亿，年均增长率为 3.8%。 根据 FTTH 欧洲理事会的报告，到 2028 年欧盟 27 国加上英国的 FTTH/B 用户数将 达 1.37 亿，家庭覆盖数将达 2.11 亿户；欧盟 39 国 FTTH/B 用户数将达 1.96 亿户，家庭 覆盖数将达 3.08 亿户。 目前，欧美地区政府及运营商正加大布局 5G 固网建设，欧美已进入光纤入户加速 渗透的阶段。Telefonica 计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户；德 国电信宣布力争在 2024 年实现 1000 万家庭光纤入户；沃达丰拟向德国光纤合资企业投 资 100 亿欧元，用以建立 FTTH 网络。美洲方面，受益于光纤到户能带动 ARPU 值提 升，AT&T 和 Lumen 大力发展 FTTH，AT&T 预计 2025 年将满足 3000 万户的光纤覆盖 能力。 根据英国某知名分析机构预测，全球光缆需求将在 2023 年至 2027 年间以约 4%的 复合年增长率增长，到 2027 年底将超过 6.5 亿芯公里。ReportsandData 报告显示，预计 到 2030 年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，在预测期间实现 9.3%的收入复合 年增长率。 海外市场对光纤光缆的需求促进我国光纤光缆产品的出口。海关数据显示，2024 年， 我国棒纤缆累计出口 40.79 万吨，同比增长 7.14%。其中，光纤出口总量 2.73 万吨，同比增长 24.76%；光缆出口总量为 37.91 万吨，同比增长 6.32%。

5. 智能电网：用电需求稳中有升，智能电网占比提升

我国用电需求稳步增长，长期空间大：中电联数据显示，我国电力消费规模逐年增 长，全社会用电量由 2011 年的 4.69 万亿千瓦时增长至 2023 的 9.22 万亿千瓦时，预计 2024 年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，同比增长 6%。2020 年我国电能占终端能源消费 比重达到 27%，要实现碳达峰、碳中和目标，到 2060 年，电能占终端能源消费比重达 到 70%左右。电能将逐步成为最主要的能源消费品种，取代煤炭在终端能源消费中的主 导地位。 智能电网传输在电网建设中份额不断提升。据中商产业研究院预测，2023 年底，智 能电网市场规模有望突破1000亿元。“十四五”期间国家电网智能化投资占比逐年提升， 我们预计智能化投资占比会在 13%以上，有望超过 3900 亿元。2023 年国家发改委发布 《电力需求侧管理办法》和《电力负荷管理办法》。当中提到，到 2025 年，灵活调节电 源占比达到 24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的 3%～5%，其中年度最 大用电负荷峰谷差率超过 40%的省份达到 5%或以上。至 2030 年形成规模化的实时需求 响应能力的建设目标。我们认为，两个《管理办法》将有效刺激具备响应条件的主体通 过市场积极参与，有助于电力系统灵活调节资源，将进一步促进智能电网产业的高质量 发展。

随着新能源装机量的不断增加，催生特高压电网的电缆需求。国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右。特高压电网已成为中国“西电东送、北电南供、 水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”。“十四五”期间，国家电网围绕新能源大基地项目规划建设特高压工程“24 交 14 直”，线路长度 3 万公里，总投资 3800 亿元，比“十 三五”期间多了 1000 亿。2023 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”，特高压直流开 工规模为历史最高值，市场前景良好。

6. 公司竞争优势：跻身海缆龙头地位，横向拓展海工业务

6.1. 海缆、海洋工程及智能电网：海缆龙头企业，国内外持续获单

海底电缆：深度布局江苏、广东产能，切入海南、辽宁等市场

1） 公司电缆产能起家于江苏射阳，积极推动广东射阳基地建设。24 年期间，公司 加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升；同时，积极推动射阳基地 二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。揭阳海洋能源生产基地聚焦海洋软 管、海底电缆等海洋能源产品，一期海洋油气软管项目已在 2024 年基本完成建 设并取得首单突破。公司子公司亨通高压海缆有限公司引入战略投资者，截至 24 年 7 月 22 日，公司海洋能源板块融资总额达 25.9 亿元；预计融资将助力公 司实现业务规模的快速扩张。

2） 加深海南、辽宁等市场合作，获单份额提升。亨通集团于 2018 年 8 月与海南省 政府签订战略合作协议，双方表示将在信息智能岛、海洋能源与智慧互联、特 色新型城镇建设等方面加强合作。亨通将在洋浦投资建设海洋能源互联与智慧 运维项目。项目总规划用地约 200 亩，计划总投资约 30 亿元人民币，其中固定 资产投资约 22 亿元人民币，包括海缆工厂、工程船舶、产业链配套项目等。项 目投产后，预计总产值约 30 亿元人民币，年缴税总额约 2 亿元人民币。此外， 25 年 1 月，亨通（丹东）海洋科技有限公司成立，由江苏亨通高压海缆公司 100%持股，顺利切入辽宁海风市场。

3） 公司持续加强海外市场的拓展，以东南亚为起点，陆续获得订单包括：2021 年 中标越南茶荣协成 78MW 海上风电工程总承包项目、越南茶荣 II 48MW 海上 风电工程总承包项目合计 7661 万元人民币，2022 年中标越南金瓯海上风电项 目海缆及其附属设备的制造、运输与施工采购合计4.59亿元；后陆续切入沙特、 欧洲等市场。

海洋工程：具备海缆“制造+敷设”、风机安装的系统工程集成能力

1） 公司具备全面制造施工能力。当前我国海上风电项目的海底电缆招标正向“制 造+敷设”整包模式转变，且有着向远海深海发展的趋势。具备整包能力的海底 电缆企业在项目招标过程中将更具竞争力。公司拥有多艘海上施工船，拥有海 上风电系统解决方案及服务能力，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电 缆厂商之一。 2） 公司重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，24 年上半年，该安装平台 已成功交付；其可实现在 70m 以内水深进行海上风电风机基础施工作业及风电 机组的吊装，安装风电机组单机容量将可覆盖至 20 兆瓦，可满足国内外海上风 电大容量、深远海施工需求，强化了亨通的海洋系统工程集成能力。

智能电网：公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内 规模最大的超高压测试研发中心，具备目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和± 1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。2024 年，公司重点电力产品 继续布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场，并持续取得海外客户突破。同时， 公司继续全面展开与国网、南网、五大发电集团等各大输配电、发电能源商在综合能源 领域的合作，巩固现有主营业务市场份额。报告期内，公司为国内首条 110kV 聚丙烯绝 缘高压缆混合线路成功投运交付了具备极高耐热性、可塑性等要求的绝缘缆；采用目前 世界上城市电网投运的最高电压等级 500kV 产品，亨通为国家“西电东送”骨干工程—云 南托巴水电站顺利投产发电提供了高可靠性的超高压电力传输解决方案；助力国内首个 位于城市中心建设的 330kV 超高压输变电工程并网；助力“一带一路”重点项目乌兹别克 斯坦 1500MW 燃气联合循环项目、国家“西电东送”骨干工程华能澜沧江水电站项目等 2 个 500kV 超高压电缆项目顺利并网。 此外，公司继续向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及 电气装备等市场深度转型。报告期内，公司推动高端铝及铝合金电缆项目基地产能提升 并推进扩产。该项目主要定位于生产 220KV 及以下以铝及铝合金芯为主的电力、新能 源、海洋能源、大数据中心、轨道交通等节能环保型特种电力电缆，满足国际标准，是 公司立足国内、面向全球的重要新能源线缆制造研发基地。 订单方面，2024 年以来，公司持续中标国内外海洋能源项目，在手订单充足；分别 中标了申能海南 CZ2 海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电 G 场址工程、大唐海 南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化 升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛 VMJ 海缆项目等海洋能源项目。截至 24 年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 180 亿元。

6.2. 光通信：全产业链覆盖，加速海外布局

公司继续依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，不断提升产 品质量，发挥环保与质量的综合优势；加强光通信板块成本管控，打造行业成本优势； 进一步夯实棒纤缆技术，加快光通信技术迭代升级、以及产品业务结构优化，推进在超 低损耗光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、多芯光纤、海洋光纤等高端产品、特种产品 的研发和市场成果转化。超低损耗光纤实现扩能提产；G.654.D 光纤衰减水平达到国际 先进、国内领先水平，已开展海试验证并通过国际海洋专家审核认证。在空芯光纤方面， 公司已搭建技术平台；布局空芯光纤的制备关键原材料和制备技术，报告期内突破关键 技术；在设计方面，与国内空芯光纤知名高校保持密切联系与合作；在标准建立方面， 联合中国移动等单位研究相关技术课题；正与相关单位开展示范性项目应用方面的合作。 公司聚焦工业通信、全光网络互联等领域，积极布局新一代光纤通信，以支持空天地海 一体化网络互联建设。公司 G.654.E 光纤衰减水平行业领先，广泛应用于运营商以及高 速铁路通信网络工程；2024 年，公司中标国内首条采用 G.654.E 光纤用于重点数据中心 之间的直达骨干光缆项目，其超低损耗性能刷新国内超长距离超低损耗光缆项目的纪录， 也在全球范围内树立传输距离最长、传输损耗最低的陆地光缆新标杆。

公司已在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络产业布局。公 司收购的 j-fiber GmbH 公司拥有近 40 年的特种光纤研发和制造经验，是全球领先的特 种光纤生产商；其产品覆盖激光光纤、耐辐照光纤、超高温光纤、传感光纤等多个领域， 应用于通信、医疗、工业、传感、勘测及制造行业。2024 年，公司积极推动埃及、印尼、 印度等海外光通信产业基地的产能提升；墨西哥光通信产业基地顺利投产，由此公司深 耕拉丁美洲市场又迈出了坚实的一步，进一步完善了海外本地化产能布局和全球化产业 布局。

6.3. 海洋通信：紧抓深海科技发展战略，打造全球跨洋通信系统集成业务领 导者

公司围绕“海洋强国”建设的发展战略，把握海洋经济开发机遇期，持续加大对海洋 通信领域的技术研发与产业布局，拥有海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生 产制造、跨洋通信网络系统解决方案提供以及跨洋通信网络系统建设全产业链，是全球 前四具备成熟的跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底 光缆系统项目交付经验的唯一中国企业。

2025 年，深海科技政府工作报告中首次被正式列入国家未来产业发展重点。公司在 全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，持续 突破海底光缆通信领域核心技术，助力建设通达全球的海洋国际通信骨干网络，推动全 球数字经济可持续发展；主要业务场景包括新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信 系统和综合海底科学观测网等，是深海科技的典型代表。公司携手国内外电信运营商、 石油和天然气运营商以及其他行业客户，截至本报告期末，全球海底光缆签约交付里程 数已累计突破 106,000 公里。 2024 年，公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务。中标中东油气公司海光缆 项目，实现在中东地区油气领域首单突破；中标巴西亚马孙三期水下光缆项目。新增签 约亚太快链 ALC 越南分支、印尼海缆等项目；顺利完成 PEACE 新加坡延伸段建设； 完成巴西石油一期施工铺设及系统联调，完成菲律宾 SCIP2 一期海缆的施工工作；巴西 石油二期、墨西哥及中东海缆项目海缆生产完成；亚太五号 SEA-H2X 项目完成主干段 生产和集成，顺利登陆中国海南和菲律宾；亚太快链 ALC 及中柬项目的许可申请和设 备生产等工作有序推进。2024 年，马尔代夫国内骨干海缆系统实现业务全线商用贯通； 公司为巴西国家石油公司设计和建造的 Malha Optica 海上油气平台海缆通信系统顺利完 成主干路由海上施工，实现了在全球海洋油气产业海缆通信产品技术和设计建造上的新 突破；该系统将为巴西东南部海上油田的 29 个作业平台提供超大容量、超低时延与高 稳定性的通信服务，为油气平台未来数字化、智能化转型赋能。截至 24 年底，公司拥 有海洋通信业务相关在手订单金额约 55 亿元。

由公司投资的 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，是连接中国和非洲、中国和欧 洲距离最短的海底光缆路由，极大满足了中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需 求，促进了中国国际海底光缆的发展。PEACE 跨洋海缆通信系统的巴基斯坦-埃及-肯尼 亚、埃及-法国段于 2022 年底顺利投运。该系统项目对外提供国际海缆通信带宽服务； 运营以来，为沿线多个国家提供良好、稳定的国际通信带宽，受到客户和行业内的普遍 好评。报告期内，公司进一步拓宽业务网络，与国际大型运营商构建了稳定的业务合作 关系。同时，公司注重互联网、内容服务商的市场开发，已经与主流国际内容服务商建 立业务联系。截至报告期末，公司拥有在手订单金额超 3 亿美元。报告期内，公司建设 的 PEACE 跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目顺利完成，成功将 PEACE 跨洋海缆通 信系统拓展至新加坡，总长度超过 22,000 公里、联接亚洲、非洲和欧洲的海上信息丝绸 之路实现了从新加坡到法国的全线商用，提升了现有网络资源价值，同时高速稳定的网 络连接将进一步满足沿线国家和地区快速增长的国际数据通信发展需求，完善构筑亚欧、 亚非国际信息互联大通道，也为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下了良好基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）