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亨通光电研究报告：光通信与能源主业双轮驱动，海缆成长动能十足。光通信龙头，海洋通信与能源业务起量促增长。公司成立于 1999 年，以光纤光缆业务起家。 2006 年，公司定增募集资金研发光纤预制棒，2010 年研发成功实现量产；2020 年收购华为海 洋 51%股权，拓展海洋通信领域。能源业务方面，2009 年成立子公司亨通高压海缆公司布局 电力传输业务，2013 年加强超高压电缆及海缆产品研发，同时布局海洋工程等业务。2024 年 实现营业收入 600 亿元、同比增长 26%；净利润 27.7 亿元、同比增长 29%。

公司建立长期激励机制。公司长达数十年执行激励方案，近期的激励方案包括：1）2022 年 11 月员工持股计划，参与对象 246 人，受让 960 万股。2）2024 年 9 月发布限制性股票激励计划 （草案），拟授予 2155 万股股份，激励对象本计划公告时在公司或下属子公司任职的部分核 心骨干人员。按照激励触发值计算，24~26 年度营业收入目标为 533.4、571.5、609.6 亿元， 同比增速为 12.0%、7.1%、6.7%；24~26 年度归母净利润目标为 25.0、26.7、28.4 亿元，同比 增速为 16.0%、6.9%、6.5%，对比 22 年员工持股目标进一步上调，彰显公司长期发展信心。

海风：深远海海风开发潜力大，欧洲海风打开空间。世界银行集团报告显示我国海风发展潜 力达到 2982GW，其中固定式 1400GW、漂浮式 1582GW。近 2~3 年受江苏、广东标志性项目 影响，海风装机有所放缓；24 年装机仅 4GW 同比下滑，预计 25 年相关标志性项目进入实质 性拐点，海风装机有望起量至装机 10~12GW，同比翻倍以上。随着深远海规划落地、国管海 域相关管理办法出台，深远海项目的开发有望加速，深远海空间较大。欧洲方面，2022 年碳 中和大背景下，俄乌冲突引发能源危机，海外各国纷纷加码海上风电。历年欧洲海风装机单年 新增规模约 3~4GW；根据 GWEC 预测，25 年底欧洲海风装机将有所起量，26~28 年新增装 机分别达到 8.4、6.5、6.7GW，2029 年 9.7GW，2030 年 11.8GW。

海缆：深远海趋势带动海缆价值量提升，高壁垒铸就稳定竞争格局。深远海发展之下，离岸 距离提升将带来海缆用量提升。此外，超高电压等级产品 500kV 交流、±500kV 柔性直流将 成为深远海项目的趋势，即使考虑柔直海缆价值量下降的问题，我们测算 2024、2025 年海缆 市场规模 71、141 亿元，同比增长 7%、99%；2030 年海缆市场规模达到 323 亿元，2025~2030 年年均复合增速 18%，与海风装机复合增速基本一致。海缆对码头资源、敷设和运输专业设 备有较高要求，具有较高的准入壁垒；而目前仅一线企业具备高电压等级产品生产经验，以及 软接头经验，一线企业格局稳定向上。

光通信：国内需求稳定，海外市场带来增量。国内方面，我国三大电信运营商资本开支稳定。 近几年三大运营商资本开支保持稳步增长的趋势。5G 网络建设稳步推进，千兆光纤网络加快 发展，渗透率快速提升，促进光通信业务稳步发展。海外方面，全球数字化进程加速，各国不 断强化对通信网络基础设施建设投资。Reports and Data 报告显示，预计到 2030 年，全球光纤 市场规模将达到 111.8 亿美元，年均复合增速 9.3%。

智能电网：用电需求稳中有升，智能电网占比提升。我国电力消费规模逐年增长，全社会用电 量由 2011 年的 4.69 万亿千瓦时增长至 2023 的 9.22 万亿千瓦时，预计 2024 年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，同比增长 6%，用电需求稳步增长。预计智能电网传输在电网建设中份额不 断提升；新能源装机不断增加，同样催生特高压电网的电缆需求。