2024年东方电缆研究报告：国内外海风高速发展，海缆龙头蓄势待发

1.公司业绩稳步提升，三季度营收净利同比增长

公司整体业绩稳步增长，单季度营收及净利同比高增。2024 年 1-9 月，公司累计实现 主营业务收入约 66.89 亿元，同比增长 25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约 9.32 亿元，同比增长 13.41%。其中，2024 年 Q3 单季度实现营业收入约 26.31 亿元，同比增加 58.34%；实现归属于上市公司股东的净利润约 2.88 亿元，同比增加 40.28%。

公司盈利能力稳健，提货速度放缓导致公司应收账款增加。从盈利能力看，2024 年 Q1~Q3 公司毛利率为 22.16%，同比下滑 4.06pct,环比下滑 0.27pct；公司净利率为 13.91%， 同比下降 1.45pct，环比下滑 1.92pct。我们认为，今年以来行业整体建设进度较为缓慢，业 主提货速率下降，使得公司应收账款同步增加，影响报告期内业绩。从历年公司毛利率、净 利率变化来看，公司盈利能力维持稳定。随着第四季度的到来，业主提货速度回暖，特别是 江苏省、广东省海风项目建设的进度加快，海风板块受到催化，行业有望迎来交付旺季，公 司业绩有望放量增长。

2.公司发展历史悠久，产品矩阵丰富

公司成立于 1998 年，是一家专注于电线电缆制造的企业，深耕陆缆多年，也是国内较 早涉及海缆的企业之一。公司于 2005 年开始光电复合海底电缆和海底交联电缆的研发； 2007 年进行股份制改革；2010 年成功研发 220kV 海缆，打破海外厂商对高端海缆的垄断； 2014 年公司在上海市交易所上市；2018 年海缆行业爆发，公司海缆业务逐步放量。2024 年 半年度报告显示，海缆及海洋工程业务已经成为公司营业收入的重要组成部分，占比分别为 36.5%、6.98%。 公司历经多年发展，产品覆盖领域广阔，产品矩阵丰富。公司现有产品主要覆盖陆缆系 统、海缆系统及海洋工程三大领域。拥有 500kV 及以下交流陆缆、海缆，±535kV 及以下 直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。陆缆系统产品适配于智能输配电网、智慧建筑&家居、 轨道交通、装配用电及绿色石油化工行业。海缆系统产品可应用于岛屿联网、海上风电及海 洋油气，其中海上风电适配产品包含列阵电缆、送出主缆及风电动态缆等。海洋工程产品主 要为敷设施工船，公司通过了 ISO 三大体系认证，拥有挪威船级社 DNV 认证证书，旗下有 近海航区敷设施工船 2 艘、国际无限航区敷设施工船 1 艘，参股孙公司拥有国际无限航区敷 设施工船 2 艘。

3.全球风电蓬勃发展，海上风电前景广阔

风力发电作为可再生能源之一，是全球未来能源的重要组成部分。随着全球碳减排工作 的推进，各主要经济体陆续公布了各自可再生能源的占比目标或风电装机容量规划，从政策 端推动自身能源转型。全球风能协会（GWEC）据此预计，2023~2027 年期间，风电将进入 新一轮的快速发展期，新增风电装机容量有望达到 680GW，即平均每年新增 136GW 的装 机总量。根据各个国家地区政策端支持力度的强弱，GWEC 用绿、黄、红色作为区分，全球 大部分地区尤其是各主要经济体对风电发展均呈现积极、支持的态度。 从长远来看，海上风电较陆上风电具有更为广阔的发展空间。由于陆上地形高低起伏， 对地面风力流动形成影响，因此陆上风机一般需要置于较高的塔筒之上以满足风机对高空风 力的捕捉利用。同时，不同地形条件下各个高度的风速也存在差异，对风机部件如风轮、叶 片的技术以及材料疲劳度有着较高要求，传动系统也容易损坏。海平面风阻较小，平均风速 高于陆上的同时，海上风向改变的频率低于陆上。从风力资源捕捉来看，海上风电具有一定 的优势。随着人类对海洋资源的不断探索与开发，技术不断迭代，海上风电有着广阔的发展 空间。

全球海上风电新增装机量呈现持续上升趋势。GWEC 数据显示，2023 年全球风电市场 新增装机容量约 117GW，使得全球累计风电装机容量在 2023 年年底超过了 1TW，当年累 计装机容量同比增长 12.78%。其中 2023 年陆上风电新增装机量 106GW，海上风电新增装 机量 10.85GW。GWEC 认为，在目前的全球政策引导下，未来 5 年全球有望新增风电装机 容量高达 791GW。从历史数据来看，2022 年新增装机量较 2021 年小幅下滑，一方面是由 于美国地区陆风新增装机容量由 2021 年的 12.75GW 下滑至 2022 年的 8.6GW。另一方面， 2021 年是我国中央财政对海上风电补贴的最后一年，引发了当年的“抢装潮”，全年海风装 机量大幅提升至 14.48GW。国补退坡后，2022 年海上风电新增装机容量大幅下滑至 5.15GW。 对比来看，2022 年全球海上风电新增装机容量的 8.77GW，仍高于抢装潮前 2020 年的 6.1GW，而 2023 年荷兰大力发展海上风电的背景下，欧洲整体新增海风装机容量约 3.8GW， 创下历史新高。

3.1.国内海风建设引领全球，公司市场份额位于第一梯队

从历年新增装机量来看，国内海风规模正处于稳步上升通道。2008 年 5 月，我国首个 大型海上风电项目——上海东海大桥风电场项目获国家发改委核准，该项目由 34 台单机容 量为 3MW 的风电机组组成，于 2009 年 9 月 4 日正式并网发电。2014 年，发改委发布《关 于海上风电上网电价政策的通知》，其中提到：“对非招标的海上风电项目，区分潮间带风电 和近海风电两种类型确定上网电价，鼓励通过特许权招标等市场竞争方式确定海上风电项目 开发业主和上网电价”，鼓励投资者优先开发优质海洋风能，极大地推动了我国海上风电行 业的发展。

GWEC 数据显示，2023 年全球新增海上风电装机规模 10.8GW，其中国内新增海风装 机规模约 6.83GW，连续第六年成为全球海风新增装机规模的领头羊。截至 2023 年年底， 国内海风累计装机规模约 37.34GW，高出欧洲累计装机规模约 3.7GW（约 11%），占全国 风电累计并网容量的 8.5%；占全球海上风电累计市场份额的一半左右，连续第三年位居全 球累计规模的首位。根据近期举办的海上风电现代产业链共链大会数据显示，2024 年前三 季度，国内海上风电新增 2.47GW，累计已达 39.10GW，2024 年年底有望突破 45GW，或 将连续四年位居全球首位。 “十四五”规划清晰，装机规模高增确定性走强。2023 年 6 月，广东省“2023 年海上 风电竞配方案”公布，同年 10 月 7GW 省管海域项目落地；2024 年 1 月，河北省“十四五” 7.3GW 海风规划获批，其中省管海域 1.8GW（秦皇岛 0.5GW、唐山 1.3GW）、国管海域 5.5GW，要求 2025 年前省管并网 0.6GW、国管 1.0GW；浙江省“十四五”16.5GW 海风 规划获批，其中省管海域 8.5GW、国管海域 8GW，要求 2025 年前省管、国管海域分别并 网 2GW；山东省规划 2024 年建设 3.36GW 海风项目；海南省两大海风项目于 2024 年 1 月 开工，预计 2025 年 6 月完成 1.2GW 并网容量；2024 年 8 月，辽宁省“十四五”海上风电 计划获批，其中省管海域 7GW，国管海域 6.1GW，此前辽宁省发布《辽宁省“十四五”海 洋经济发展规划》中提到，到 2025 年，力争海上风电累计并网装机容量达到 4.05GW，截 至 2023 年年底，辽宁省海上风电累计装机 1.053GW，尚有近 3GW 的待装机规模；江苏省 海风项目在 2024 年下半年建设速度明显加快。据此统计，2024~2025 年期间，确定并网项 目规模超 20GW，新增装机量有较强的确定性。

公司作为海缆领先企业，在国内海缆市场中稳居第一梯队。从目前国内已招标的海风项 目分布来看，公司依托属地化优势，在浙江省、广东省海缆项目的市场份额中占据领先，同 时建设阳江生产基地，拓展广东省海风市场并在福建省积极布局。从产品角度出发，330kV 及 500kV 海缆中，公司占据较大优势。

3.2.海外海风发展势头迅猛，出海机遇持续走强

全球海风规模增长有望加速，中国和欧洲仍将成为主要装机地区。GWEC 预计未来 5 年海上风电装机规模复合增长率为 28%，2028 年较 2023 年或将呈现倍数增长趋势。其中， 中国及欧洲地区仍将成为海上风电主要增长国家，预计 2024 年~2025 年将贡献全球 85%的 增长规模，美国及亚太地区其他国家，从 2026 年开始，预计每年新增 5~8GW 的装机量。 2024 年~2028 年，海上风电累计装机规模可达 138GW，平均每年新增 27.6GW。

全球海风规模高速增长情况下，风电供应链大概率将承压。根据国际可再生能源机构 （IRENA）《2023 年世界能源转型展望》，到 2050 年，可再生能源预计将占总能源发电量的 91%。为实现此目标，将需要每年部署 1066GW 的可再生能源发电，其中 58%（615GW/ 年）预计来自太阳能，31%（335GW/年）来自风能。2023 年 4 月，G7 联合公报发布承诺， 到 2030 年将海上风电总装机容量增加至 150GW。 根据 Entso-e 2024 年发布的报告，海上可再生能源将成为欧洲电力系统中第三大重要 能源。目前海上可再生能源装机容量仅占预计装机容量的一小部分，要实现 2030 年的目标， 整个欧洲地区每年装机容量必须达到 25.5GW，对应海上输电基础设施扩张速度必须是过去 10 年的 9 倍。Entso-e 指出，到 2050 年海上输电系统安装长度将达 4.8-5.4 万公里。为整 合欧洲地区到 2050 年高达 495GW 的海上可再生能源容量，海上基础设施安装的路线长度 需在 48,000-54,000 公里之间。受风力发电活动快速增长和离岸距离不断增加的推动，预计 到 2030 年，欧洲的风电电缆将大幅增长，头部企业的订单已积压到 2030 年及以后。根据 4C Offshore 外部市场容量预测，直到 2031 年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。由 此来看，中国市场短期内尚不会出现供需失衡的情况，或将成为缓解全球供需缺口的主要力 量。

3.2.1.英国引领欧洲海风市场，公司已完成市场 0 到 1 的开拓

欧洲海风高速增长，英国将成为主要贡献国之一。GWEC 数据显示，2024 年~2028 年 间，欧洲地区新增海上风电装机规模预计可达 42GW，其中英国占比可达 44%、德国 15%、 波兰 11%、荷兰 8%、法国 6%、丹麦 5%。

英国是欧洲地区海上风电开发的领头羊。2014 年，在大力发展可再生能源的背景下， 英国推出了差价合约机制，将发电企业与专门公司签订差价合约作为市场电价协议的补充， 从而锁定出售电力的电价，以达到降低市场电力价格波动风险的目的。该机制的推出，一方 面能为海上风电开发商提供较为清晰稳定的价格，作为开发商测算项目可行性的基准，另一 方面又能对市场起到激励作用，是英国海上风电快速发展的重要驱动力之一。截至 2023 年 底，英国累计海风装机容量 14.75GW，约占欧洲累计装机容量 34.03GW 的 43.34%。 随着全球“碳中和”的推进，英国政府开始加大海上风电投资开发力度，并于 2022 年 正式对外宣布，将 2030 年海上风电目标装机容量从原定的 40GW 提升至 50GW，同时将差 价合约竞标由原来的两年一次修订至一年一次。差价合约竞标频次的加快，开发商对海上风 电市场的竞争将更加激烈，在当年度电价锁定的前提下，开发成本更低的开发商的优势有望 凸显，也将成为海上风电降本的驱动力之一。

英国海风发展加速，公司已经完成市场开拓。英国政府近期在风电政策上进行了大幅调 整，以刺激风电产业的快速发展。2024 年的可再生能源拍卖预算将增加 5 亿英镑，总额达 到创纪录的 15 亿英镑。其中，11 亿英镑用于海上风能，比之前增加了 3 亿英镑。英国计划 在 2024-2025 年间投资 450 亿英镑，旨在到 2030 年前将海上风电发电量增加 5 倍，并增 加太阳能发电容量。这一承诺被认为是推动英国迈向更可持续的能源体系、实现其 2050 年 净零排放气候变化愿景目标的关键一步。从公司目前中标的海外项目来看，主要集中在英国 市场。据我们统计，从 2020 年 12 月开始，公司累计中标欧洲海风项目近 30 亿元，其中项 目主要集中在英国、英国苏格兰，并覆盖荷兰及波兰。2024 年 1 月 23 日公司公告，拟通过 境外直接投资的方式认购英国 XLCC Limited 公司约 8.5%股权，进一步深耕英国市场。XLCC 为离岸电网运营商、公用事业公司以及离岸风电开发商和运营商，开展 HVDC（高压直流） 电缆的生产、供应及安装业务。开发和运营一家高压直流电缆制造厂，专注于生产标准化的 525kV 海底电缆。公司通过投标海外项目及直接投资，不断开拓海外市场。经过多年的发展， 公司已拥有非常丰富的海外交付经验，我们认为，随着英国海风市场的不断发展，公司持续 开拓欧洲其他海风市场，提升海外收入，打开公司新的业绩增长空间。

3.3.公司在手订单充沛，合理规划生产布局

公司在手订单充沛。截止 2024 年 10 月 18 日，公司在手订单约 92.36 亿元，其中海缆 系统 29.49 亿元，陆缆系统 48.90 亿元，海洋工程 13.97 亿元。从在订单规模来看，公司最 近几个季度在手订单金额稳步提升，逐步持平于 2022 年。2024 年上半年，国内部分地区海 风项目受限制性因素影响，进展较为缓慢。2024 年 Q3，限制性因素影响减弱，江苏省、广 东省多个海风项目启动建设，福建省、山东省、广西省储备规模不断攀升。进入 2024 年 Q4， 海风项目建设不断加速，下游提货速率提升。我们认为，进入“十四五”最后一年，海上风 电装机并网规模有望增长，或将出现新一轮“装机潮”，同时沿海省市海风发展规划为“十 五五”国内海风发展奠定了良好基础。公司作为海缆龙头企业之一，有望持续受益。

从公司目前的生产基地布局来看，东部基地贡献主要产能，南部、北部基地正在筹建中。 公司在充分考虑市场、资源、交通等因素的基础上，进行了更加科学合理的产业布局，建成 投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、 特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为核心的东部（北仑）基地，建设以广东阳江为核 心的南部产业基地，谋划北部产业布局。东部（北仑）基地是公司总部所在地，位于经济发 达的杭州湾大湾区，也是长三角城市群范围，经济发展迅猛。南部产业基地位于中国经济最 为发达的粤港澳大湾区，同时可辐射国际市场。2022 年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子 公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，更好地 满足客户需求和提高客户满意度。两大产业基地布局都位于经济活跃地区，紧邻市场与客户， 对市场的瞬息变化和客户的需求，能够形成快速有效的响应，而且所布局的各个产业基地之 间可以相互关联，守望相助，铸造成一个牢不可破的整体，从而提升企业的竞争力和抗风险 能力。依托上述产业基地基础，提供三大产业板块的产品与服务，包括海缆系统、陆缆系统、 海洋工程，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。 2024 年 6 月 3 日公司公告，与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资 15 亿元 在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目。2024 年 8 月 15 日，公司发 布公告，拟以 2 亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司。从生产基地布局来看，公司在维持南方市场份额的同时，依托新设立的北方产业基地，有望增强在北方市场的 拿单优势，未来公司的市场份额有望进一步提升。

4.技术研发永不止步，布局深远海&漂浮式

国内沿海省市于 2022 年间，纷纷发布开展深远海海风项目开发的规划。国家能源局今 年发布的《2024 年能源工作指导意见》中提出：2024 年非化石能源发电装机占比提高到 55% 左右；风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到 17%以上。同时提出：巩固扩大风电光 伏良好发展态势。稳步推进大型风电光伏基地建设，有序推动项目建成投产。统筹优化海上 风电布局，推动海上风电基地建设，稳妥有序推动海上风电向深水远岸发展。政策端的有力 支持，为“十四五”海风发展指明了方向，也为近海海风向深远海及漂浮式的发展奠定了良 好的基础。

展望未来，海上风电迈向“深蓝”，深远海趋势明确。预计到 2025 年后，国内百万千瓦 级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海，深远海将是“十五五”时期海风的确定性 发展方向。同时，深远海风电项目的经济性有望增强。据《能源转型展望》预测，到 2050 年，漂浮式海上风电成本将下降近 80%，逐步具备平价商业化开发条件。随着“十五五”时 期即将到来，国内深远海项目竞配量有望持续提速，深远海规划也将持续完善。GWEC 预 计，到 2030 年全球漂浮式海上风电有望达 16.5GW。 根据相关项目发布的公告，公司于近期成功中标华润连江外海海上风电场项目 66kV 海 缆采购及敷设，该项目为福建省首个深远海海风示范项目。同时，公司已成功为三峡新能源 广东浮式风电项目供应动态海底电缆。深远海海风项目及浮式项目的突破，意味着公司在海 上风电下一发展阶段占据技术先发优势，未来市场领先地位有望延续。

编辑：火腿肠