2023年顶点软件研究报告：攀登券商信创“顶点”，进军大资管蓝海

1 顶点软件：以技术驱动的全域金融 IT 服务商

1.1 聚焦金融科技，引领交易系统技术变革

专注金融科技创新与自主可控，面向全域金融 IT 服务。公司成立于 1996 年，聚 焦金融科技创新，在内存数据库、分布式交易中间件、低延时技术、大数据开发、 低代码开发等领域具备研发积淀。公司基于 LiveBOS 灵动低代码架构平台，在 CRM（Customer Relationship Management，客户管理系统）与集中运营取得领先 优势，并扩充 LiveDTP 分布式交易平台与 LiveData 灵动数据平台，形成交易、流 程、数据三大业务板块。基于国产软硬件基础技术平台，为证券、大资管、期货、 银行、信托、要素交易市场等金融机构提供全域产品与服务，同时积极发展企业 与教育信息化市场。

核心技术平台驱动三大业务类型，优势业务以点带面持续扩张。公司业务类型分 为交易驱动、流程驱动与数据驱动，对应技术基座为 LiveDTP、LiveBOS、LiveData 核心技术平台，业务线包含证券新交易体系、数智运营、财富管理、机构服务、 大资管、数据应用等。其中数智运营、财富管理起步较早，属于公司传统优势业 务；证券新交易体系受益于信创政策，2023 年以来已有多项突破性进展；大资管、 机构业务与数据应用是新开拓的蓝海领域。

定制化软件为主体，占比呈现上升趋势。2020-2022 年，公司定制软件业务占比由 64.7%提升至 69.0%，下游客户为取得差异化竞争优势，对于定制服务的需求逐步 提升，公司核心技术平台可作为定制化扩张的技术基座，具备发展弹性。

1.2 CRM 与集中运营领先，多元业务持续扩张

CRM 处于领先优势，助力券商财富管理转型。CRM 主要为证券、期货公司提供 客户信息集成、客户分析、营销服务流程标准化、工作管理与绩效考核等，贯穿 营销客户服务，管理业务督导以及经营管理决策，是业务流程的重要工具。公司 根据券商个性化管理制度打造配套的信息化系统，具有较强的 CRM 定制化及服 务能力。根据公司统计，截至 2017 年，超过 70%的券商使用公司 CRM 系统；2023 年发布 C6 财富客户数字运营平台，助力券商财富管理转型。

集中运营是为证券公司提供的业务流程和运营管理系统。该系统对接证券公司运 营人员、登记结算机构、托管银行、基金公司、全国公民身份信息系统等，完成 投资者账户操作、业务权限开通、客户信息修改等。集中运营早期为集中交易系 统的模块，公司较早提出把交易和业务运营分开的创新模式，在该领域处于领先 地位。公司机构经纪运营管理平台助力券商发展机构业务，完善机构客户开发、 运营、服务体系，强化总部和分支机构管理的业务协同。通过分类交易、咨询和产品服务，为客户提供流动性和风险管理，满足客户不同的融资和投资需求，为 客户投融资需求提供全方位、全产业链的的一站式方案。

1.3 收入增长拐点已至，人效呈现边际改善

以 A5 信创版在东吴证券全面上线为分水岭，公司收入增速呈现拐点向上趋势。 2017-2020 年，公司收入增速 CAGR 为 12.8%，归母净利润 CAGR 为 2.2%；2020- 2022 年，公司收入增速 CAGR 为 33.6%，归母净利润 CAGR 为 23.4%，收入利润 呈现显著拐点向上趋势。我们认为 2019 年以来，金融信创加速推进，重点对象由 国有大行逐步向证券公司深入，公司新一代核心交易系统 A5 于 2020 年起陆续在 东吴证券、东海证券取得突破，形成典型客户标杆案例，提供新的增长动力。

毛利率企稳向上，盈利能力有望提升。2017-2022 年，公司毛利率与归母净利率呈 下降态势，主要系销售占比最高的定制软件毛利率由 72.9%下降至 57.6%，我们认为客户对 CRM 系统个性化要求提升，以及新交易体系尚处于研发磨合与早期拓 展客户阶段，成本摊销额度较大，后续随着 A5 与 HTS 等产品持续渗透，定制软 件毛利率有望上行。2023H1，公司毛利率达 69.1%，同比提升 1.1pcts，呈现企稳 向上趋势，盈利能力有望提升。

人效边际改善，费用率有望下行。2020-2022 年，公司研发费用率由 25.4%下降至 22.2%，销售费用率由 10.8%下降至 8.0%，管理费用率基本保持稳定，整体费用率 呈现下行趋势。随着金融信创政策推进，新交易体系研发度过核心攻关阶段，新 产品逐步推广带来规模效应，整体费用率有望进一步下行。

度过人员爬坡阵痛期，人效步入提升阶段，人均创收迎新高。2017-2021 年，公司 人员持续扩张，研发人员占比由 83.4%提升至 89.1%，实现金融科技引领创新； 2021 年后人员增长趋缓，研发人员占比稳定，人均创收、创利呈逐步提升趋势， 2022 年人均创收达 32 万元实现新高。

1.4 创始人控股，股权结构稳定

实控人地位稳固，股权激励提升凝聚力。公司前四大股东为严孟宇（董事长）、福 州爱派克电子有限公司（持股平台）、赵伟（董秘）和金石投资（中信证券全资子 公司），直接持股比例为 20.96%、14.01%、6.91%、4.25%。公司下设 13 家子公司， 已形成以福州、武汉、西安为研发中心，以北京、上海、深圳为技术中心，以南 京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的"3+3+N"战略发展布局。 2017 年、2021 年两次进行股权激励，授予公司高管、中层管理与技术骨干，提升 团队凝聚力。

2 金融信创步入深水区，核心交易系统迎技术变革

2.1 资本市场改革与金融信创驱动证券 IT 系统升级，软件投入占比有 望上行

资本市场持续改革优化，证券 IT 系统更新升级是大势所趋。2018 年，上交所设 立科创板并试点注册制；2019 年，首批科创板公司上市交易；2020 年，深交所创 业板改革并试点注册制；2021 年，北交所开市并同步试点注册制；2023 年 2 月 1 日，证监会就全面实行股票发行注册制系列草案公开征求意见，注册制将正式在 全市场推广。资本市场改革带动证券 IT 升级迭代，为 IT 厂商带来增量机遇，根 据中证协统计，2021 年券商 IT 投入已达 304 亿元，且 2012-2021 年软件投入占比 由 39%提升至 68%，总体呈现上升趋势。未来随着基础硬件平台搭建完备，投研、 交易等核心模块面临持续升级，软件投入占比有望上行。

金融信创深化，鼓励有条件券商建设新一代核心系统，头部券商仍有较大提升空 间。根据《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，鼓励有条件券 商 2023-2025 年信息科技投入平均金额不少于平均净利润的 10%或平均营业收入 的 7%，并鼓励推进新一代核心系统的建设，从集中式专有技术架构向分布式、低 时延、开放技术架构转型，具备高可用、高性能、低时延、易扩展及松耦合等特 性。根据中证协 2021 年统计数据，营业收入与净利润排名前 15 券商当中， IT 投 入占比低于收入 7%且低于净利润 10%的券商包括中信、海通、广发、国信与申万 宏源证券。根据 2021 年中证协统计的 106 家券商测算，IT 投入增量空间为 9.3- 53.6 亿元（净利润指标达标-收入指标达标，下同），按照前 15 家累计增量为 7.7- 40.5 亿元，头部券商仍有较大提升空间。

2.2 金融信创由试点走向全面开花，由外围步入核心深水区

“去 IOE”引领金融信创，两期试点后步入全面开花阶段。IOE 是指以 IBM 小型 机、Oracle 数据库和 EMC 高性能存储设 10 备为代表的 IT 基础体系，金融信创的 目标即为“去 IOE”并实现国产创新。按照“先试点、后全面”，已经完成了两期 试点，信创重点正在由国有大行向证券公司深入推进。证券行业对业务系统的可 靠性、高并发处理、横向扩展、复杂性适配能力等要求都极为严苛，而基础设施 是承载证券行业各类系统运行的核心底座，信创与数字化转型是证券 IT 工作的重 点。 2020 年 8 月，金融信创第一期试点启动，参与试点机构为包括主要的国有大 行、头部券商、交易所等 47 家； 2021 年 5 月，金融信创第二期试点启动，参与机构 198 家，从 OA、邮件等 外围系统进行替换；2022 年，金融信创进入到全面推广阶段，试点范围由大型银行、证券、保险 等机构向中小型金融机构渗透，并实现由办公 OA 等一般系统到核心业务系 统的突破。

金融信创已步入深水区，由“边缘替代”迈向“核心替代”。2023 年，伴随央国企 信创政策的推进，信创拓展到“2+8+N”的全行业，已初步形成“大信创”新格局。金融信创发展逐步进入“深水区”：券商交易系统围绕着交易节点的清算、资金管理 等方面拓展广度；通过提高面向客户的交易品种覆盖度，从普通股票、期权逐步 推进到两融、场外交易等核心交易场景加大深度。

政策持续催化券商核心交易系统信创。2023 年 8 月，证监会发布《证券公司核心 交易系统技术指标》与《期货公司监管数据采集规范 第 1 部分：基本信息和经纪 业务》，对证券核心交易系统和期货数据采集进一步明确了细则与标准。新标准规 定了证券公司核心交易系统的技术指标，包括系统参考架构、技术指标架构，性 能、可靠性、安全性、兼容性、可移植性、可维护性和功能性指标，并明确了相 关的指标定义、度量函数和度量方法，该标准将指导证券公司进行核心交易系统 的质量评估与测试，促进交易系统完善和发展，推进在金融核心业务的信创进程。

2.3 券商核心交易系统迎技术变革，信创路径逐步明晰

证券核心交易系统的优化升级，核心在于“解耦”，表现为分布式系统架构。解耦 包括面向业务环节与业务类别的解耦，随着业务的拆分，底层硬件也随之呈现分 布式的形态： 横向解耦：将单个业务指令分解成多个环节，比如从简单的 C/S 架构变成多 层架构就是将业务实现和通讯层进行了拆分，或者网上交易等复杂终端分担 更多的指令预处理和结果的综合整理，为投资者提供更快、更好的服务。 纵向解耦：将业务进行分类，按照一定的原则将相关的业务组成一个集合， 与原有业务进行分离形成新的系统或子系统，例如 CRM 系统、账户业务等。

内存数据库结合组播通信的方式，极大提升交易速度，是券商核心交易系统“换 道超车”的重要法宝。内存数据库提高了数据存取的速度，比传统磁盘存储的数 据库运行得更快，组播通信通过消息中间件技术缩短了多个环节的网络延时。该 技术在套利交易、策略交易、做市交易场景下，使指令能够更快更好地执行。“组 播+内存计算”架构下，数据库不再是业务运行的核心，避免了系统因数据库产生 单点故障和性能瓶颈；应用系统间的接口清晰，可以合理分拆独立部署；应用组 件可根据业务需求各自进行快速的弹性扩容；系统模块在设计之初就自带主备和 负载均衡等高可用特性。

多活架构使得交易处理单元可用性更强，故障时可做到无缝切换。基于组播排队 技术的多活模式，不同于传统的主备模式，逻辑处理单元组的每个成员都处于活 跃状态，同时处理完全相同的输入序列，产生相同的输出。每个逻辑处理单元都 会收到顺序和内容完全相同的请求输入序列，在经过单元内部逻辑处理后，每个 单元又都会输出相同的报盘请求序列到下游模块报盘网关，由报盘网关选择最先 到达的请求进行报盘，对后续收到的冗余请求则进行丢弃。

微服务架构将单一应用程序划分成一组小的服务，提升细粒度并增强横向扩展能 力。由单体架构向微服务架构演进，也就是从集中式到分布式的进化过程。在微 服务架构中，服务之间相互协调、互相配合，每个服务独立开发测试、部署升级， 灵活性更强，进而提升横向扩展能力与场景化数据切分能力。在数据库去“O”的 背景下，微服务适配国产分布式数据库一直是技术难点，数据库本身的开发应用 牵涉多项服务，需要保障数据的一致性；同时服务拆分后复杂度也将提升，后续 系统运维存在压力。

3 “3+1”技术平台为创新引擎，加速推进全域信创 化

3.1 “3+1”基础技术平台已实现自主可控与信创

“3+1”基础技术平台打造共享技术生态体系，为公司定制化研发构建通用底座。 公司自主研发“3+1”基础技术平台：“3”指分布式、低延时交易技术平台 LiveDTP、 灵动数据平台 LiveData、灵动业务架构平台 LiveBOS；“1”指公司自主研发的飞 驰内存数据库 HyperDB。“3+1”平台提升了软件开发带来的敏捷性、高效性以及 跨行业的适用性，使公司的应用产品开发模式、技术研究及新产品开发模式、市 场拓展模式、人才组织和培养模式等发生了深刻的变革，进而降低了项目实施成 本，缩短了客户的信息化实施时间，并为客户建立自身独特优势。“3+1”平台利 用通用技术底座快速实现个性化、定制化软件需求的服务体系，为公司业务扩展 带来发展弹性。

LiveDTP 分布式交易平台：自主研发的分布式、低时延、跨平台的新一代交 易技术平台，以低时延运行核心、HyperDB 内存数据库为基础核心，结合开 发平台、运维平台与测试平台构建完整的 LiveDTP 应用体系，实现 A5 与 HTS 交易系统的开发与部署。兼容主流的国产软硬件，适配 x86、arm 等多种基础 指令架构，全面支持核心交易的信创化。

LiveData 灵动数据平台：企业级数据资产管理与数据相关应用开发平台，助 力金融机构快速构建 Data Fabric 数据架构，可以作为数据驱动各类应用的开 发工具和数据技术中间件。由此构建数据服务中台、血缘管理、数据资产管 理以及面向各类主题的数据服务。

LiveBOS 灵动业务架构平台：业务支撑平台与建模工具，开发人员可基于业 务和管理的层面，而非技术的层面来理解、设计、构架和集成企业的信息系 统（只需描述企业的组织机构、业务流程、业务信息、业务资源、业务逻辑）， 就可以实现各类基于 WEB 的高层次信息化应用。

HyperDB 内存数据库：面向实时交易应用领域，采用领先的低延时、高性能 算法、内存管理等关键技术，服务于大并发、低延时实时计算，支持国产信 创软硬件平台。

3.2 内存数据库实现高速读写于低延时，引领 A5 交易系统弯道超车

内存数据库技术弱化了传统数据库在架构中的重要性，助力核心交易系统国产替 代。新的核心交易系统建设过程中，去“O”是信创的基础，公司将传统商业数据 库的性能部分由内存数据库替代，存储部分由国产信创数据库替代，进而完成核 心交易系统的信创改造。内存数据库在写入速度方面远高于传统磁盘数据库，因 此通过内存计算可使交易速度有显著提升。公司自 2013 年开始研发基础内存数据 库，后推出 HyperDB 飞驰内存数据库产品，目前 HyperDB 已部署于数十家金融 机构的数百个关键低延时交易应用节点，历经多次大行情考验，在高可靠、高性 能、高容量等方面得到充分验证。

A5 信创版实现领先替代，已积累大量券商上线案例。A5 核心交易系统基于内存 数据库 HyperDB 以及分布式交易平台 LiveDTP 构建，主要分为三个域：（1）面向 客户的核心交易域，以分布式内存数据库为基础，采用双活架构，为用户提供高 可靠、低时延的交易体验；（2）基础业务域为客户提供资金清算、认证、数据服 务以及管理等基础业务服务；（3）技术支撑域包括配置中心、队列服务、管控平 台等，实现了子系统之间互联互通以及运维管理的需求。新一代 A5 信创版各项 性能已经全面超越上代系统，在性能、稳定性、成熟度方面实现全面领先。自 2015 年公司与东吴证券合作研发 A5，开启核心交易系统向分布式架构转型；2022 年， A5 信创版加速证券行业的应用代际升级，以多轨信创混合部署，实现大规模落地 应用；2023 年，A5 信创版获得多家券商认可，并逐步上线运行。此外，A5 拓展 至券结系统、场外市场等领域，已积累的客户成功案例为后续规模化推广奠定基 础。

HTS 极速交易系统使用新一代内存交易数据库 HyperDB，可以实现微秒级的订 单处理速度，便于个性化交易需求响应。极速交易系统可以满足高端投资者对订单速度的极致要求，融入了内存数据库等先进技术，在通讯、报盘等环节充分优 化，既能满足私募等客户对交易通道的独立、私密要求，又能满足策略交易对批 量、快速订单的极致要求。HTS2.0 在交易核心、日常运营等方面进行优化，整体 表现更加优异，实现交易速度更快、运维更简洁、交易链路可观测。2021 年，HTS2.0 极速交易系统在光大证券成功上线；截至 2022 年 5 月，业内采用 HTS 机构专业 交易系统构建的交易链路已超 200 条，以启林投资、灵均投资等百亿量化私募为 代表，已有 100 多家量化私募接入顶点 HTS 支持的机构专业交易系统来完成交易 执行；2023H1，HTS2.0 新签中国银河证券、国元证券、国新证券，并于中信证券、 中金公司、国泰君安证券、银河证券、长城证券等 8 家老客户签约完成升级以及 新交易节点扩容。

3.3 以交易系统破局为切入点，开拓大资管、机构业务蓝海

交易系统逐步获得券商认可，大资管 IT 蓝海有待开拓。当前公司业务当中仍以证 券、期货客户为主，在大资管体系（基金、资管、银行理财子）当中处于发展初 期，随着公司交易系统受到客户认可度提升，以及金融信创范围进一步推广至公 募基金，有望以点带面加速大资管业务拓展。根据 Wind 数据，考虑证券资管 IT 板块，2022 年公司收入为 6.2 亿元，约为龙头恒生电子的 10%；大资管 IT 领域， 根据我们的测算，公司市占率约为 1%，相比恒生电子 75%市占率成长空间较大。 2023H1，公司新增多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子等客户，提供最 前沿的投研、营销、运营全业务线数字化服务，并强化了产品全生命周期运营管 理平台和 CRM 两个传统优势领域的领导地位；同时基于流程和数据底层等基础 技术，持续扩展以产品为中心的信息披露、智能化物料和内容管理、投顾全价值 链数字化等子领域的产品和服务。

业务数智化、自主可控背景下，机构业务迎新机遇。专业化、定制化和数智应用， 将是搭建机构客户综合服务能力的核心，也将成为券商高质量发展的核心竞争力。 机构业务数智化转型将从系列专业机构交易服务、数智投研中台、产品服务创新、 业务运营模式、销售服务模式五大领域发力，券商将根据自身优势选择机构业务 快速发展的途径。通过数智化赋能机构业务运营，解决运营断点，提升运营效率， 实现券商公司级或者业务线级的数智化场景。2023H1，公司机构业务线的各产品 板块的市占率持续提升，机构综合服务、机构财富、机构销售等热点业务不断拓 展；机构业务完成全线产品信创，落地了一系列信创实践案例，后续有望实现多 点开花。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）