2023年顶点软件研究报告 深耕券商交易系统，成长为平台型金融IT厂商

一、顶点软件：深耕券商交易系统，成长为平台型金融IT厂商

公司成立于1996年，2017年在上海证券交易所主板上市。公司是一家专业化平台 型软件及信息化服务提供商，致力于利用自主研发的 “灵动业务架构平台 (LiveBOS)”，为包括证券、期货、银行、电子交易市场等在内的金融行业及其他行 业提供提供针对互联网化应用支持、集中交易、高端客户交易、业务运营中台、柜 台市场、区域市场、投融资业务、财富管理等多种业务领域的软件产品及服务。

（一）"3+3+N"布局，扎根券商IT，逐步实现金融领域全覆盖

公司发展历程主要分为三大阶段： 筑牢交易系统业务（1996-2002）：恰逢证券行业从分散营业部向集中交易时代转 型，各家券商软件公司相继推出创新技术。公司专注于交易系统业务，。 横向拓展业务领域（2003-2007）：公司基于在集中交易系统的优势，进一步向证 券行业全业务支撑系统方向发展，为多家券商开发了客户管理系统、内部综合管理 系统等，进一步拓展了券商IT业务范围。凭借在券商行业积累的优势与经验，公司 开始为政府、教育、企业、期货等行业客户提供软件开发应用。 向平台型公司转型（2008至今）：公司逐渐向平台型解决方案供应商的转型，主 要产品有CRM系统和集中运营系统等。凭借其自主研发的灵动业务架构平台，公 司逐渐降低项目实施成本，缩短客户信息化实施时间，快速满足客户个性化需求。

截至2023年2月，公司持股股东前四名分别为严孟宇（20.95%）、福州爱派克电子 有限公司（14.01%）、赵伟（6.91%）和金石投资有限公司（6.23%）股。公司下 设13家子公司，形成了以福州、武汉、西安为研发中心，以北京、上海、深圳为技 术中心，以南京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的"3+3+N"战 略发展布局。近5年内，公司一共进行了两轮股权激励计划： （1）2017年实施了第一轮股权激励计划，向134名员工授予167.7万股公司股票， 行权价格为22.96元/股。 （2）2021年实施了第二轮股权激励计划，向416名员工授予267.3万股公司股票， 行权价格为15.11元/股。

（二）公司以定制软件业务为主，自研三大技术平台提升产品化输出能力

公司的主营业务构成分为定制软件、产品化软件、运维服务和系统集成四个部分， 其中定制软件业务的收入占总收入60%以上；其次是产品化软件和运维服务业务， 二者收入占比接近，2022年分别为15%和14%。

毛利率方面，收入占比最高的定制软件业务毛利率近年呈现下降趋势，2022年较 2021年下降1.66pct至57.64%。收入占比第二高的产品化软件业务毛利率稳定在 100%。收入占比第三高的运维服务毛利率企稳回升，2022年较2021年提升 4.13pct至86.84%。收入占比不到2%的集成业务毛利率2022年较2021年下降 12.65pct至21.27%。 近年来，公司始终坚持基础技术研究，基于大数据、人工智能等新技术的运用，在 内存数据库、交易中间件、大数据平台、低代码开发平台等基础技术研发有深厚的 积累，研发出LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS灵动架构开发平台、LiveData灵 动数据平台三大技术平台和HyperDB飞驰内存数据库。同时公司聚焦自主创新，为 金融信创战略实施全面赋能。

目前公司能够为证券、大资管、银行、期货、交易所等行业客户提供各类产品和解 决方案，其中最重要的便是由分布式核心交易系统A5信创版和HTS系列领航专业低 延时交易组成的新交易体系，该体系基于LiveDTP交易技术平台，通过摒弃依赖数 据库的传统架构设计，全面去“IOE”，全栈自主可控，原生信创支持。

（三）盈利能力开始修复，费控成效初显

1.收入稳健增长，盈利能力开始修复 近年来公司营业收入稳健增长，2020年受疫情扰动导致部分项目确认延期，收入增 速大幅放缓。2021年在证券期货、信托、基金等行业的收入快速增长，叠加2020 年低基数，公司营收同比增长44%。2022年虽然疫情反复影响公司部分业务开展叠 加2021年高基数，但公司收入仍实现24.2%增长。随着金融信创进入深水区，核心 系统加速国产化替代，公司收入有望保持较快增长。

自2021年开始公司归母净利润增速回正，受2022年收入增速放缓的影响，2022年 归母净利润增速较2021年放缓，但仍高于2022年收入增速，显示出公司利润率持续修复。 分季度来看，22Q2公司营收增速大幅放分缓、利润增速亦由正转负。但2022年三 季度以来，公司加速推进各项业务，验收完成项目数量增加，业绩逐渐修复，公司 单22Q3营收同比+30.68%，归母净利润同比+18.57%，增长速度较为乐观，单 22Q4营业收入同比+27.4%，归母净利润同比+50.4%，归母增速进一步加快。 23Q1，公司业绩延续高增态势，实现营收1.31亿元，同比增长32.15%；实现归母 净利润2214万元，同比增长949%。 2018-2022年，公司毛利率稳中有降，主要系毛利率较低的、占比较高的定制软件 业务增速较快叠加人力成本上升。净利率下降幅度较毛利率更多，主要系近两年股 份支付费用增长较多所致。

2.期间费用率持续优化，费用管控初显成效 自2020年开始，公司销售费用率与研发费用率持续优化、逐年下降，管理费用率及 财务费用率保持相对稳定。2022年由于股权激励费用的原因导致管理费用同比增加 较多，扣除股权激励费用的影响后，公司的管理费用率为 11.72%，同比下降 2.48%，费控成效明显。单季度来看，2022年三季度以来，公司各项期间费用率均较去年同期有所下降（除 22Q3管理费用率较21Q3提升0.31pct外，但已经较22Q1、22Q1的提升幅度大幅放 缓）。

3.公司人员数量首次出现负增长，人均创收持续提升、人均创利开始回升 2022年，公司总人数为1954人，较2021年减少27人。具体来看，2022年销售较 2021年增加5人、技术减少32人、财务减少2人、行政增加2人。公司在收入保持超 20%增长的同时，技术人员却有所下降，表明公司平台化战略已经初显成效。

此外，公司人效企稳回升。人均创收持续提升，2022年较2021年同比增长26%， 创近十年新高。人均创利开始回升，2022年较2021年同比增长22%，已经超过 2020年的水平。我们认为，随着公司平台化战略的持续推进，未来人均创收和人 均创利均有望持续提升。

二、金融信创进入深水区，核心交易系统市场进入变革期

（一）资本市场改革加速推进叠加金融机构科技军备赛加速，金融IT行业持续高景气

近年来我国资本市场改革加速推进，科创板、北交所相继推出，带来了大量的IT系 统改造需求。而在全面注册制大背景下，我国资本市场改革仍在加速，金融投资工 具种类的增加对金融机构科技能力提出了更高要求，金融IT市场将持续高景气。截至到2020年证券行业的IT投入为240亿元，2012-2020 年年均复合增率达21%，2012年-2021年银行业IT投入规模达1557亿元，复合增长 率为9.8%。

2023年1月6日，中证协下发《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)（征求意 见稿）》，鼓励券商投入金额不少于平均净利润8%或平均营业收入6%于信息科技 中。根据协会披露的《证券公司2021年经营业绩指标排名情况》，证券行业信息投 入占全年总营收6.81%，行业的信息技术投入占比符合中证协要求。但具体来看， 营收前30的券商中，IT/营收投入比达到要求的券商仅15家，仍有部分大型券商未 达标。处于平均信息投入水平之上的券商有26家。26家之中IT投入占比最低的为 5.09%。如果所有券商都按照该意见征求稿执行，预计2022年证券IT行业规模增长 速度将保持16%以上。对于传统中小券商而言，在数字化浪潮下，加大IT投入以形成差异化优势是其发展 的必由之路。通过下图可以看到，头部券商的信息技术投入/营业收入的比重远低 于尾部券商。

（二）金融信创进入深水区，核心交易系统市场将迎变局

1. 信创叠加业务需求，共同推动交易系统向新一代分布式架构演进 自2020年我国提出信创在“2+8+N”行业推广以来，金融业成为除党政之外信创推进 最快的行业。金融信创范围从基础软硬件设施开始，逐步向外围业务、核心业务推 进。目前，核心业务系统已有信创标杆案例落地，随着各项法律法规的逐步落地， 金融信创速度加快，迎来全面信创。

随着金融科技竞争进入下半场，已经历过数字化转型的金融和证券行业面临着新的 产业元素多样化、用户服务诉求个性化、商业模式升级、市场竞争加剧、用户金融 服务需求提升以及跨界竞争对手的巨大挑战，同时，金融服务的互联网化亦面临请 求量大、数据量大的挑战，这些挑战对系统架构的可扩展性提出了高要求。证券行 业亦开始关注和探索以分布式统架构来解决交易业务与技术面临的挑战，促使核心 业务系统向高吞吐、高性能、稳定性更高、可迅速扩容平行扩展的分布式架构方向 升级，驱动交易系统向新一代分布式架构演进。

2. 交易系统是券商最核心的IT系统，顶点已有全面上线成功案例 根据《证券公司2021年经营业绩指标排名情况》披露数据计算，经纪业务收入占证 券行业营业收入的30.8%，可见，经纪业务是券商赖以生存的重要业务之一。作为 经纪业务的基础系统，核心交易系统的性能（低延时、高并发）将会很大程度上影 响该业务的竞争力。

根据IDC报告，2021年证券业IT解决方案规模约45亿元，其中核心交易系统的规模 约11.72亿元。核心交易系统作为证券业IT解决方案的基石领域，以往市场格局较 为稳定，但随着金融信创的推进，在核心交易系统信创领域布局较早的公司有望迎 来份额提升。 2021年，核心交易系统领域的参与者主要有恒生电子、金证股份、金仕达、华锐金 融、根网科技等，其中金证股份和恒生电子占据了最大的市场份额，顶点软件在核 心交易系统的份额相对较少。当前，分布式、低时延、高并发技术线路已经成为行业共识，各家公司均加快相关 技术研发，加速推进信创产品基础软硬件适配，并开始在客户中进行代际升级和替 换。

作为信创先锋，顶点A5信创版已在东吴证券稳定运行两年，成为行业内首家标杆案 例落地。2022年以来，A5信创版相继签约多家券商。（1）2022年8月，A5信创版 在东海证券全面上线。（2）2023年以来，A5信创版相继在华宝证券、麦高证券上 线。随着金融信创不断向核心交易系统推进，作为已有全面上线成功案例的顶点软 件，有望在新一轮的架构革新中抓住先机，提升市占率。

（三）具备对外信创输出能力

1. 公司新交易体系助力顶点在交易系统领域实现弯道超车 自2009年开始，顶点便着手研发基于内存数据库的快速交易系统，以满足证券交易 的个性化和专业化需求。2012年顶点开始布局信创行业，研究全新自主可控、分布 式交易系统。2015年，顶点携手东吴证券联合开发A5信创版，历经5年时间完成一 系列开发测试和分节点上线和迁移。直到2020年6月，A5信创版实现了全内存、全 业务上线。2021年，公司成为行业内唯一入选《2021年度信息技术应用创新典型 解决方案》，获工信部认可。

目前，A5成功实现了在东吴证券和东海证券的全面上线，助力这两家券商成为在行 业中实现在核心交易系统中全面下架国外大型数据库的券商。公司自研的内存数据 库HyperDB已实现自主可控与信创化。在核心业务系统实现代际升级和全域产品信 创化的同时，公司进一步加速全面领先替代，加快推进行业信创化进程。

和A5信创版采取的技术路线一样，公司的极速交易系统HTS基于自研的内存数据库 HyperDB和分布式架构研发的高性能交易系统，支持大容量、大并发，实现在大并 发与大容量委托订单环境下，极大降低响应时间的衰减，满足高并发下的低波动率。 相较于原来的集中交易柜台，顶点的HTS极速交易系统实现全交易链路超低时延， 在全流程交易上耗时做到了极致，订单处理时间达到微秒级。 随着国内量化私募规模的不断增长，对极速交易系统的需求也在快速增加。2015年 以来，极速交易服务逐渐成为券商的标配服务，不少券商纷纷上线极速交易系统， 并不断创新，以期抢滩机构业务面对的市场红利。

顶点的HTS系统响应敏捷，实现了全市场和全品种的覆盖。（1）市场上支持沪深 交易所、中金、期货交易所、港股通等等。（2）品种可支持股票、ETF、融资融 券、商品、期权，实现了新业务及时响应和新需求的快速迭代。同时，顶点HTS单 节点配置多个报盘网关，极大提高抢板命中率，可为投资者带来乐观的投入产出比。 截至2022年5月，业内采用HTS机构专业交易系统构建的交易链路已超200条，接 入顶点HTS支持的机构专业交易系统完成交易执行的量化私募有100多家，包括启 林投资、灵均投资等百亿量化私募。

2.公司自研的HyperDB飞驰内存数据库已运行超8年，历经多次大行情考验。由于我国信息技术起步较晚，Oracle 的数据库与 IBM 的小型机、EMC 的存储设备 共同组成的“IOE”架构一度在金融、电力、电信等重点行业占据着主导地位，在让 各家企业承担了较高 IT 成本的同时，还带来了潜在的企业安全风险。此外，IOE代表的传统集中式技术架构，在云时代高并发、大数据、融合计算等领域场景下的 边界和局限，一定程度上制约了企业的业务创新。 近年来，“去IOE”中最难的是替换由Oracle所垄断的数据库，尤其是金融领域，因 金融业务对安全性、稳定性与持续性要求极高，数据库的更替牵一发而动全身，稍 有不慎就有可能造成巨大损失。目前，金融信创开始向核心业务系统深入，金融数 据库的国产化替换势在必行。

顶点软件自研的HyperDB飞驰内存数据库面向实时交易应用领域，采用领先的低延 时、高性能算法、内存管理等关键技术，为大并发、低延时实时计算打开无限可能， 以完备的高可靠机制、完整的数据管理能力为全面内存交易提供核心支撑，支持国 产信创软硬件平台。目前HyperDB已面市8年+运行、部署于数十家金融机构的数百 个关键低延时交易应用节点，历经多次大行情考验，在高可靠、高性能、高容量等 方面得到充分验证。

3. 国内产权行业首个“信创+” ——新一代产权交易系统成功上线试运行 2023年2月，顶点软件携手安徽产权交易中心打造的新一代产权交易系统成功上线 试运行。这是国内首个“信创+”产权市场的完美落地案例，也是顶点软件在全域金融 信创的又一突破性成果。

三、大数据业务未来可期，大资管业务有望成为公司新增长极

（一）依托LiveData灵动数据平台，大数据业务未来可期

随着数字中国建设的持续推进，数字经济高速发展，数据治理将越来越成为数据资 产化、价值化的关键。LiveData灵动数据平台，是顶点软件面向数字化转型推出的 核心数据技术底座，可作为企业级数据技术中台及开发平台、数据资产管理平台和 数据存算资源整合平台。LiveData平台可有效提升机构与企业的全域数据资产管理 水平，全面提高数据开发运维服务能力，最大限度释放数据活力，赋能数字化转型。 根据公司官网显示，依托LiveData灵动数据平台在数据应用的强大核心技术底座支 撑能力，公司在2023年开年接连在政府、教育与要素交易市场上拿下大单，以数个 千万级项目喜迎开门红。这是LiveData发布一年多以来，在证券、大资管、期货、 信托等金融行业建立应用标杆之后，在其它行业应用的重大突破：

（1） 某数智城市项目，项目金额超1600万元：携手某政府机构，以大数据驱动， 构建城市数字底座，实现城市事务一网统管，打造敏捷、韧性、高效的数 智城市。 （2） 某数字校园项目，项目金额超1300万元：携手某高校，将数据与校园教学、 科研、管理、服务业务深度融合，实现校园数字化水平跨越式升级。 （3） 某产权数字化项目，项目金额近千万元：携手某产权交易所，打造产权交 易领域的第一个企业级数据中台。 目前，LiveData平台已在金融行业得到广泛应用，其中包括企业级数据中台的构建、 IDS等数据专项应用的开发以及业务数据应用的赋能等场景；同时，在非金融行业， LiveData平台也在政府、教育等领域的智能化建设、数字化转型中得到广泛应用。

（二）受益于资管行业数字化转型带来的IT需求释放，大资管业务有望成为公司新增长极

当前大资管行业生态正在形成，资管机构的差异化发展将进一步丰富产品供给，而 投研能力构建与金融科技赋能将成为资管业转型升级的主要方向。资管行业数字化 转型带来的IT需求加速释放。 目前，公司与众多头部资管达成深度合作。以创新的产品与技术，服务大资管行业 的投研销管控领域，成为行业创新发展的重要力量。为公募基金、私募基金、证券 资管、保险资管、银行理财子等金融机构，提供营销、运营、投研等一体化产品与 解决方案，助力大资管行业数字化转型。

公司的运营一体化服务主要由产品运营管理平台承载，该平台定位为公司级产品运 营业务中枢，纵向链接产品创设、审批、存续、清盘等产品各生命周期运营阶段事 务，横向连接产品、运营、风控、市场等运营管理人员，实现各类产品业务统一管 理，助力企业打造一体化、规范化、精细化、智能化的产品运营业务体系。目前该 平台已同中金资管、国君资管、民生加银基金、兴业基金、太平洋保险、南银理财 等20多家基金及资管机构达成合作，金融行业合作案例已超80家。根据公司官网显 示，2022年8月，顶点产品生命周期管理平台连中5标，包括南银理财、华宝证券、 大成基金、财通基金、中信建投基金。

公司的营销一体化业务主要由数智营销运营中台承载，目前，顶点软件已与广发基 金、南方基金、富国基金、国君资管、太平洋保险资管等50余家机构达成合作，产 品成熟度和专业度深受业内好评。和中小券商类似，中小银行正在加大对信息系统 的建设以形成差异化竞争优势。公司能够为中小银行提供智能化信贷以及数智营销 等系统建设，同时在银行数据服务、策略模型、效能管理等方面获得客户认同。 2022年，公司大资管解决方案在中小银行取得突破。

四、盈利预测

1. 收入预测 （1）产品化软件：受益于大数据业务及财富资管业务的起量，预计会有较快增长， 我们预计2023-2025年收入增速分别为45%/35%/30%。 （2）定制软件：新交易软件（A5信创版、HTS）受益于金融信创向核心交易系统 推进，预计会有较快增长，我们预计2023-2025年收入增速分别为30%/25%/20%。 （3）软件运维：主要来自已有项目的后期运维，增长相对稳定，我们预计2023-20 25年收入增速分别为18%/17%/15%。

毛利率假设：（1）产品化软件毛利率和往年一样，为100%。（2）软件运维服务、 定制软件业务均受益于公司平台化战略的推进，毛利率预计逐年提升。 费用假设：（1）参考往年趋势，销售费用率预计逐年下降趋势；（2）股权激励费 用影响逐渐减弱，管理费用率预计逐年下降；（3）随着公司新产品进入快速推广 落地期，研发费用率预计逐年下降。 综上，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.2/10.3/12.5亿元，同比增长 30.9%/25.9%/21.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.5/3.4/4.5 亿元 ， 同比增长50.7%/35.7%/33.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）