2023年海德股份研究报告：稀缺AMC标的，打造个贷不良+储能全新业绩增长点

1 公司简介：稀缺困境资产管理标的

1.1 基本概况：主动转型困境资产管理业务的地方持牌 AMC 公司

曾从事纺织、房地产开发等业务，后主动转型不良资管业务。海德股份前身是成 立于 1984 年 9 月的海口市海德涤纶厂，于 1994 年在深圳证券交易所上市，主要 经营涤纶纺织等制品。1995 年后，因涤纶丝行业震荡调整，公司连年亏损，于 1997 年、2001 年两次面临“摘牌”危机。2003 年 7 月，公司更名海南海德实业股份有限 公司，向房地产业转型。2013 年，永泰集团有限公司通过控股海德股份前两大股 东祥源投资、新海基投资，成为海德股份实际控制人，并将业务重点放在与政府 合作的棚户改造，而 2014 年棚户改造项目受阻，海德股份决定逐渐退出房地产市 场，开始探索业务转型。2015 年，海德股份确立了以金融为方向、以资产管理起 步的转型发展战略，打造“中国不良资管第一股”。转型后，海德股份各项业务快 速发展，在全国多地与地方政府、金融机构、大型企业建立战略合作关系，实现 产业融合；在京、沪、深等城市与知名机构合作，搭建起辐射全国的不良资产处 置产业链体系及资管业务平台。

1.2 股权结构：大股东永泰集团占据绝对控股地位

股权高度集中，永泰集团及其一致行动人占据绝对控股地位。截至 2023H1，海德 股份第一大股东永泰集团有限公司持股 65.80%，第二大股东海南祥源投资有限公 司持股 7.64%，第三大股东海南新海基投资有限公司持股 1.84%，前三大股东为一 致行动人，共持股海德股份总股本的 75.28%。

1.3 业务布局：聚焦于机构、个人不良资产业务和优质资产管理业务

依托自身科技优势和股东产业背景优势，海德股份已形成机构困境、个人困境和 优质资产管理领域三大资产管理业务版图。 一是 B 端机构困境资管业务，主要聚焦能源、地产、上市公司领域。2016 年 7 月， 公司在西藏自治区全资设立海徳资管开展不良资产管理业务，转向困境资产管理 领域。综合分析经济形势精选赛道后，公司形成了能源、地产及上市企业收购重 组三大业务方向，项目分布于山西、陕西、江浙、北京、四川、内蒙古等地。目 前，海徳资管是公司困境资产业务的主要经营主体。依托股东产业背景和海徳资管自身不良资产管理业务优势，公司控股股东永泰集团与其持股的公司永泰能源 在传统能源领域深耕多年，在能源产业方面有大量的专家人才和技术积累，可以 为公司快速精准地设计能源领域的重组方案，形成产业协同优势，帮助困境机构 化解风险，改善经营，提升价值。

二是 C 端个贷不良资管业务，借助金融科技拓版图增利润。2021 年 7 月，海徳资 管获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。2022 年 8 月，公司 通过增资方式控股了峻丰技术。峻丰技术具有完整的个贷不良业务处置管理团队、 业务团队及个贷系统研发团队，团队成员均长期从事个贷不良业务相关工作，具 有丰富的处置和管理经验，同时专注通过司法方式清收处置个贷不良债权，是行 业中通过司法方式处置个贷不良规模最大的服务机构之一。 三是正在布局的优质资产管理业务，目前投资领域为储能新能源。2022 年 9 月， 公司与永泰能源共同投资设立北京德泰储能科技有限公司，由德泰储能开展储能 新能源板块业务，以该公司为平台，重点投资全钒液流储能领域。

1.4 财务状况：营业收入快速增长

公司营业收入和归母净利润均保持高速增长。2022 年，公司实现营业收入 10.63 亿元，同比增长 59.46%；实现归母净利润 7.00 亿元，同比增长 82.63%。2023H1 营收/净利润分别为 5.51 亿元/5.15 亿元，同比分别增长 14.75%/59.45%。

运营管理流程不断优化，净利率持续提升。公司不断加强企业内部控制，优化管 理流程，降低公司管理和运营成本公司，净利率由 2018 年的 35.60%上升至 2022 年的 65.87%，2023H1 因公司投资性房地产增值公允价值变动收益达 1.9 亿元，故 净利率提升至 93.59%，扣除此公允价值变动收益后净利率为 58.75%。 净资产收益率持续提升，盈利能力良好。随着公司净利润水平提高，年化 ROE 在 2018 年非公开发行股票增资后快速提升，由 2019 年的 2.64%提升至 2023H1 的 20.10%。

近五年杠杆率保持平稳，处于业内较低水平，公司成长空间大。2020-2022 年，公 司杠杆率分别为 1.40，1.40 和 1.53，低于中国信达、中国华融杠杆率同期杠杆率， 处于不良资产行业内较低水平。较低的杠杆率为公司业务规模扩张提供了支撑， 公司资金使用空间较大。

2 行业发展：不良资产管理行业发展空间广阔

2.1 传统不良资产管理行业规模逐渐扩大，发展迅速

不良资产管理公司规模迅速扩大，呈现多元化格局。截至目前，获得国家金融监 督管理总局（原银保监会）批复开展不良资产业务的地方 AMC 共有 59 家，全国 性 AMC 共有 5 家。地方牌照放开后，银行类 AMC 以及非牌照民营类不良资产处 置公司亦得以较快发展。受益于政策鼓励和不良资产市场的发展，不良资产市场 格局逐步由原来的“四大 AMC”寡头市场分化为“5+59+N+银行系 AIC+外资系”的 多元化格局，行业集中度降低。

2.1.1 传统不良资产管理行业机构业务发展现状

全国性 AMC 成为行业龙头。自 1999 年国务院经研究决定成立设立华融、长城、 东方和信达资产管理公司分别对接工、农、中、建四大国有商业银行的不良资产以来，全国性 AMC 成为不良资产管理行业领军者。依靠深厚的资本实力和专业 化的处置手段，全国性 AMC 开展大型不良资产处置业务时具有先天优势。

地方 AMC 不良资产业务逐渐拓展，成为后起之秀。2014-2021 年，地方不良资产 管理公司的数量逐年增加，截止目前，全国共有 59 家地方不良资产管理公司获批 设立。地方 AMC 主要针对全国性 AMC 处置效率较低以及处置成本较高区域的 不良资产开展业务，有利于提高市场的竞争度，形成合理的市场价格，使不良金 融资产的价值得到最大实现。

非持牌 AMC 和银行系 AIC 借助各自特有优势入局。非持牌 AMC 方面，非持牌 AMC 通过与上游供给方、中游服务商紧密合作开展不良资产业务，再通过灵活的 手段处置不良资产。非持牌 AMC 主要包括：（1）由民间资本成立，专门从事不良 资产管理业务的机构；（2）大型企业集团设立，以处理企业集团内部不良资产为 主的机构；（3）从事不良资产清收、并购重组等业务的民间拍卖机构等。银行系 AIC 方面，2018 年，中农工建交五家银行系金融资产管理公司正式开业经营不良 资产处置业务。银行系 AIC 将依托母公司的客户资源与业务优势，深入发展债转 股业务。非持牌机构和银行系 AIC 的进入，让不良资产行业竞争加剧，不良资产 来源的竞争压力随着卖方占优格局的形成而逐渐深化。 传统处置模式将不再是不良资产市场的主要利润来源，不良资产市场运作模式向 多样化创新发展。此前，不良资产行业传统的处置模式包括现金催收、贷款重组和核销等，操作难度不高，成本较低，清收处置的效果主要取决于借款人的还款 意愿和还款能力，并且盈利模式比较单一，利润空间有限，主要是获取买卖差价。 而创新运作模式虽然操作比较复杂，对底层资产要求较高，资产定价存在难度， 机构投资者需要较强的专业能力来判断资产的风险与价格合理程度，但是可以快 速降低企业负债率，缓解银行不良贷款压力，利于监管。因此，创新业务模式逐 渐成为不良资管行业主要业务模式。

2.1.2 商业银行、非银金融机构、非金融企业不良资产规模增加趋势明显

我国商业银行不良贷款余额呈现快速增长趋势。截至 2023Q1，商业银行不良贷款 余额 31170.13 亿元，较去年同期增长 7%，不良贷款率为 1.62%。不良资产规模持 续增加，风险化解需求随之增加。

非银行金融机构的风险处置力度加强。非银行金融机构主要包括信托、证券、基 金等机构，也会在业务开展过程中产生不良资产。以信托行业为例，受房地产行 业下行等因素影响，信托业风险暴露加速。2023 年度信托监管工作会议指出，要 加大信托行业风险资产处置力度，持续督促信托公司加强资产估值管理，提高风 险资产处置的主动性和及时性；鼓励信托公司强化与外部专业机构合作，积极探索灵活创新风险资产的处置方式，推动信托公司稳步参与第二批不良贷款转让试 点；2023 年全行业风险资产处置目标为继续定位不少于 3000 个亿，并争取风险 资产总额有所下降。 非银金融机构资产管理业务规模总量逐年增加。2018-2022 年，除券商资管和信托 资产外，私募基金和公募基金资管业务规模逐年增长。截至 2023Q1，各类型机构 管理规模简单加总为 88.49 万亿元，保守估计非银行金融机构中的坏账率与商业 银行接近，据此测算非银金融机构不良资产余额约为 1.43 万亿元。

面对经济转型压力，部分企业偿债能力下降，非金融企业的不良资产存量增加。 非金融企业不良资产主要指企业形成的各类应收账款，例如企业被拖欠的各种货 款、工程款等。截至 2023H1 末，中国规模以上工业企业应收账款余额达 22.72 万 亿元，与去年同期相比增长 12.51%，非金融企业应收账款逐步沉淀形成的坏账继 续增加不良资产储备。

2.2 个人贷款不良业务成为蓝海，未来空间持续扩大

2.2.1 个贷不良试点转让开始实施，试点范围逐渐扩大

2021 年 1 月 7 日，原银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》， 银行个人不良贷款批量转让试点正式开始。试点范围包括个人经营贷、消费贷、 信用卡等个人不良贷款种类，具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均 为个人等特征。首批试点参与不良贷款转让的银行为 18 家：六大国有银行、12 家 股份制银行。试点参与不良资产收购的机构包括五家金融资产管理公司（AMC）、 符合条件的地方 AMC、5 家金融资产投资公司（AIC）。 在前期试点工作取得良好效果的基础上，2022 年 12 月 30 日，原银保监会积极推 动第二批试点业务落地。新发布的《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通 知》将试点机构扩容增位，机构类型更加丰富，明确试点实行期限暂定至 2025 年 12 月 31 日。试点工作持续稳步发展，将进一步促进不良贷款处置工作取得新成 效。

2.2.2 个贷不良资产市场空间大

在供给端，个人不良贷款规模呈上升趋势。近年来，随着线上购物、移动支付等 行业的发展以及我国消费业的持续升级，我国社会品消费品零售总额整体呈上升 趋势。消费扩张带来了消费信贷增长，个贷不良行业市场迎来生机。

个人不良贷款转让业务成交规模增长迅速。根据银登中心数据，2022 年，批量个 人不良贷款业务累计成交 86 单，对应不良贷款共计68349 笔，未偿本息合计 175.70 亿元，同比增长 271.01%。2023 年上半年在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共 119 单，同比增长 271.88%，规模达 141 亿元，同比增长 89.41%。截 至 2023Q1，银行卡期末授信总额、应偿信贷总额 22.18、8.57 万亿元，规模持续 提升。

在需求端，处置个贷不良业务可能成为新的利润增长点。银登中心数据显示，截 至 2023Q2 末，批量个贷结构主要集中于个人消费贷款和个人经营类贷款，占比 分别为 63%和 35%。并且试点实施后，银行等机构采用批量方式进行个人不良贷 款资产转让，平均折扣率和本金回收率明显下降，截至 2023Q2 末，个人业务平均 折扣率为 4.30%，本金回收率为 10.20%。

结构上看，地方 AMC 是个贷不良的主要受让方，或将迎来更大利润空间。截至 2023H1，75%的批量个人业务由全国性股份制银行转让出让，82%的批量个人业 务由地方 AMC 完成受让。据原银保监会预计，在转让主体进一步扩容之后，个 人不良贷款转让市场中的市场主体将更加丰富，市场生态将更加活跃，市场建设 将更加完善。考虑到个贷不良资产包折扣率下行和个贷不良试点范围进一步扩大， 预计地方 AMC 个贷不良业务或将迎来更大规模和盈利空间。

2.3 不良资产管理行业支持政策大量出台，进一步支撑行业发展

为防范化解金融风险，2022 年以来，监管机构针对不良资产业务的政策频频出台。 在此形势之下，传统不良资产管理业务和个人不良资产管理业务均获得较好发展 机会，实现快速扩容。受益于国家政策支持，各级 AMC 作为服务实体经济、化解 金融风险的重要市场参与主体，将在维护经济稳定、化解金融风险和盘活存量低 效资产等方面发挥越来越重要的作用。

3 核心优势：布局个贷不良业务+储能投资业务，打 造全新业绩增长点

3.1 机构困境资产管理：依托股东背景，实现业务聚焦

机构困境资产管理业务是公司目前主要的收入来源，公司主要采取收购重组和收 购处置的方式进行管理，其中收购重组类业务收入占比较大。根据 2022 年上半年 数据，公司困境资产管理类业务的存量业务规模共计 66.97 亿元，其中收购重组 类业务 64.12 亿元，占比 95.75%，收购处置类业务 2.85 亿元，占比 4.25%；2022 年上半年，公司实现营业收入 4.80 亿元，其中收购重组类业务收入 3.64 亿元，占 比 75.96%，收购处置类业务收入 1.15 亿元，占比 23.92%。

从机构困境资产管理业务的业务领域看，目前公司的困境资产业务主要集中于能 源领域、商业地产领域、上市公司领域和其他领域。一方面，公司依托股东及兄 弟公司在能源、地产方面的资源禀赋和自身丰富项目管理经验，大力发展能源类、 商业地产类和上市公司领域的不良业务，形成了差异化的竞争优势，根据公司年 报，2022 年公司前五大客户中，有两位能源领域客户，年度销售总额占比共计 33.02%，一位置业领域客户，占比 8.75%；另一方面，公司积极开展其他领域的 困境资产管理业务，目前已与多家金融机构、地方 AMC 和非持牌资产管理公司 建立了业务联系和合作关系，遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值 较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让 案例的优质资产包进行处置。

3.2 个人困境资产：新兴市场成长迅速，“大数据+AI”赋能公司发展

公司个人困境贷款收购处置业务正蓬勃发展，未来计划打造以个贷不良资产为主， 机构不良资产为辅的业务格局。公司子公司海徳资管于 2021 年 7 月获批在全国 范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质，公司于 2022 年 8 月向与具有个贷 不良批量法诉全流程系统的西藏峻丰数字技术有限公司增资人民币 5000 万元，成 为持股 51%的控股股东。2023 年 6 月，海徳资管获批开展接入人民银行征信系统 工作，有利于公司实现个贷不良资产流转机构间债务人征信数据的衔接，提升公 司资产处置效率。2023 年 8 月，公司宣布成立数字科技部，以便与人民银行征信 系统展开对接，将进一步帮助公司快速建立适应业务发展需要的个贷不良业务系 统与模型，提高公司个贷不良业务的管理能力和处置效率。未来，公司计划充分 利用个贷不良资产交易红利期，快速发展个人困境业务，并打造以个贷不良服务 业务为主，机构困境资产管理业务为辅的业务格局。

2023 年上半年，公司个贷不良贷款业务取得初步成效，占营业收入比值达到 10.26%。截止 2023 年 5 月，公司已经与超过 80 家银行、消费金融公司洽谈个贷 不良资产受托清收服务及收购业务等方面的合作。2023 年上半年，公司成功竞得 7 个个贷不良资产包，同时接受 34 余家机构（23 家助贷机构和 11 家银行、消费 金融机构）委托处置个贷不良资产，为公司在个贷不良领域快速建立优势竞争力 奠定基础。2023 年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业 务实现服务费收入5646.6万元，占公司2023年上半年整体收入的比值为10.26%。 目前主要采用受托清收和收购清收两种模式。其中受托清收指的是公司接受外部 机构委托，为其提供个贷不良资产的清收服务，并按清收回款金额的 30%-40%收 取清收服务费的清收模式。而收购清收模式则是指公司以自有资金或者设立基金 的方式收购个贷不良资产，并对不良资产进行清收，清收回款价差成为收益来源， 公司目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金 1 折以内，通过司法诉讼方式处 置，预计 1 年的本金回收率约 15%、2 年回收率约 20%、3-5 年回收率约 25%-30%， 主要的收购途径包括银行、消金公司和头部互联网金融平台。2023 年 6 月、8 月， 公司分别与长城股权基金、山东航投等企业共同设立基金开展个人信用类不良债 权收购与处置业务，公司个贷不良业务布局持续加快。

针对个贷不良贷款单笔金额小、债务人多的特点，公司采用“科技+司法处置”的 方式开展业务，在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位。个贷不良贷款具备 单笔金额小、债务人较多的特点，处理工作难以通过线下开展。为发展该业务模 式，公司于 2022 年 8 月收购了峻丰技术作为其下属子公司，峻丰技术拥有个贷不 良批量法诉的全流程系统和 16 项软件著作权，所研发的个贷科技系统实现了业务 的全流程管理，能够借助大量数据和可靠模型分析，自动分析债务人真实情况， 形成有针对性的处置策略，并能通过光学字符识别系统、自动立案机器人、交互 式语音应答、模型算法机器人等进行业务全流程的自动化、科技化、规范化管理。 通过以上方式，公司采用“科技+司法”结合的模式对个贷不良资产进行批量处置， 以降低业务成本，实现商业价值。目前，公司已初步形成“资产收购+后端处置” 全链条、专业化、批量化、智能化的处置能力，在个贷司法处置领域综合实力居 于领先地位。

3.3 优质资产管理：新能源储能领域投资布局持续推进

依托集团产业背景和自身资管优势，布局新能源储能行业。公司依托集团产业背 景和自身资管优势，聚焦投资符合国家产业发展方向的优质资产，目前已布局前 景广阔的新能源储能行业。2022 年 8 月，公司与关联公司永泰能源集团股份有限 公司共同投资设立储能科技公司德泰储能，公司出资4.9 亿元占其注册资本的 49%， 并计划以该公司为平台，重点投资全钒液流储能领域。 德泰储能致力于国际新型动力及储能电池的生产制造及技术研发，主要进行新一 代大容量全钒液流电池生产及研发工作。公司拟建设年产能 500MW 的大容量全 钒液流电池及相关产品生产线其中：一期拟投资 1.2 亿元，建设年产能 300MW 生 产线，预计 2024 年下半年投产；二期规划建设年产能 200MW 生产线。

借助增资、投资、收购子公司等方式，德泰储能已初步实现全钒液流储能领域全 产业链布局。2022 年 8 月 31 日成立以来，公司不断以增资、投资、收购子公司、 收购专利权等方式拓展产业版图、提升技术实力，加速全产业链布局和商业化应 用，目前，德泰储能已初步实现全产业链布局：在上游钒矿资源开采与冶炼方面， 德泰储能投资并购了位于甘肃敦煌的钒矿资源，拟投资建设 6000 吨/年五氧化二 钒生产线，其中一期产能为 3000 吨/年，预计 2024 年底达产。在研发环节，德泰 储能与长沙理工大学签署协议，已取得 10 项全钒液流电池相关的储能核心专利技 术，同时德泰储能已与贾传坤教授团队成立储能装备公司，并设立研究院，作为 储能产业链上电解液和电堆研发制造基地和技术研发中心，计划 1-2 年内完成小 试、中试；2023 年 3 月初德泰储能自主研发的首台 32KW 钒电池电堆已测试成 功。

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