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东兴证券（601198）研究报告：AMC系券商，投行业务高速发展。中国东方旗下券商，打造 AMC 体系内协同优势。东兴证券当前综合实力位于行 业 26 名左右。作为中国东方旗下券商，东兴证券围绕股东不良资产主业持续拓 展业务机会、创新协同服务模式，将公司业务深度嵌入中国东方不良资产项目 的全周期，在投行业务等领域构筑了 AMC 系券商的独特优势，后续有望进一步 推动在资管及财富管理领域的协同。盈利层面，东兴证券 2019-2022H1 近三年 一期 ROE 分别为 6.16%、7.44%、7.37%和 1.02%，近一年 ROE 低于行业平 均水平。

投行业务：业务实力领先公司综合排名，IPO 业务发展迅猛。2022 上半年，东 兴证券实现投资银行业务净收入 5.65 亿元，同比增长 42.08%，行业排名第 14 位，显著领先公司综合排名。结构层面，2022H1 东兴证券股权承销规模为 92.81 亿元，同比增长 155.67%，承销规模的扩容主要得益于 IPO 业务的较好表现。 东兴证券保荐的腾远钴业为 2022H1 创业板市场募资规模最大的 IPO 项目。债 券业务方面，2022H1 债券融资规模为 95.79 亿元，同比下降 53.32%。

信用业务：公司重要收入来源，质押业务风险仍值得关注。收入及规模层面， 2021 和 2022H1，东兴证券利息净收入分别为 10.24 和 6.42 亿元，是公司最重 要的收入来源。2022H1，东兴证券融资融券本金期末余额为 187 亿元，股票质 押业务余额为 19 亿元。风险层面，2022H1 两融维持担保和质押履约保障比例 分别为 272%和 40%，质押业务风险水平较高且呈恶化趋势（较 2021 年末下滑 25 个百分点）。减值层面，截至 2022H1 末，买入返售金融资产累计计提减值 准备 12.47 亿元，减值覆盖率为 66.22%。

经纪业务：收入占比保持稳定，福建地区重点布局。2021 和 2022H1，东兴证 券经纪业务手续费净收入为 10.05 和 4.06 亿元，近五年经纪业务收入占比保持 在 20%左右。其中，股票代理买卖为经纪业务收入主体，2022H1 股票代理买 卖收入占经纪业务总收入的 74%。2022H1，东兴证券股票基金代理买卖累计成 交金额为 1.43 万亿元，市场份额 0.57%，较 2021 年下降 0.04 个百分点。渠道 层面，截至 2021 年末，东兴证券共有 76 家营业部，其中福建地区 34 家，占 比达 44.74%，为东兴证券布局重点。