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海德股份（000567）研究报告：专业为基、多元布局、成长可期。海德股份是 A 股唯一 AMC 标的，依托控股股东的产业优势，公司传统不良资 产管理业务稳健增长，且目前杠杆率相对较低，未来管理规模有增长空间。同 时，公司主动布局个贷不良资管业务，有望在中长期带来新的利润增长点。此 外公司积极参股钒电池等新能源产业链投资。多元化的不良资产管理布局有望 持续推动公司成长，增强抗风险能力。

不良资产管理业务多元扩张，耕耘有成。公司于 2016 年获得不良资产管理牌照， 并出清房地产业务，主业成功转型为不良资产管理业务。经过近几年的发展， 公司耕耘有成：在传统的机构困境资产管理方面，依托控股股东在能源、地产 领域的产业优势，专注于特定行业的资产管理业务，盈利持续增长；在上市公 司股权领域，公司 2022 年成功助力海伦哲完成困境扭转；在个人不良贷款管理 方面，公司利用科技手段积极扩张资产规模，或将成为未来新的利润增长点。 在优质资产管理方面，公司参与钒电池产业链等新能源领域投资。公司多领域、 多类型的资管布局，有助于长期业绩增长，增强抗风险能力。

传统资管业务经营稳健，业绩快速增长。公司传统资管业务主要集中在困境机 构类的不良资产管理，2023 年 Q1 债权类资产达到 66.78 亿元，2017～2022 年管理资产规模的 CAGR 为 14.74%。公司依托控股股东在煤矿、商业地产等 领域的管理经验和技术积累，资产管理收益不断提升，2022 年实现净利润 7.02 亿元，同比增长 83.20%。此外，公司杠杆仍有上升空间，2022 年公司整体杠 杆倍数仅 1.53 倍，远低于行业主流不良资产管理公司水平，长期业务扩张和收 益增长仍有空间。

快速布局个贷不良资管业务，有望成为中长期利润新增长点。2021 年 7 月， 海徳资管获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务，公司于 2022 年 8 月增资西藏峻丰数字技术公司，利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良处置业 务。公司在 2022 年报中规划，未来 1 年累计管理资产规模不低于 1000 亿元， 未来 3 年累计管理资产规模不低于 4000 亿元。我们预计按照 20%左右的回收 率测算，每 1000 亿元的管理规模或贡献 2.5 亿元权益净利润，有望成为公司新 的利润增长点。

参股钒电池产业链项目，储备长期优质投资。公司于 2022 年下半年与兄弟公司 永泰能源设立德泰储能，积极布局上游钒矿、中游钒电池产线、下游储能电站 调峰等业务，一期建设年产能 300MW 电池生产线，预计 2023 年 6 月开工建 设。海德公司占合资公司 49%股权，我们测算在合资公司全产业链布局全部投 产的情况下，海德股份将有望获得 2.05 亿元的投资收益。