2023年农林牧渔行业专题报告：种植聚焦天气、贸易与政策，生猪关注产能去化

种植产业链：天气、地缘与政策：关注农业结构性投资机会

近期热点梳理：全球极端天气与地缘因素交织，持续扰动农产品供应预期 厄尔尼诺状态已至，多国发布预警

2023 年将有较大概率确定厄尔尼诺事件。据中国国家气候中心监测，持续三年的“三 重”拉尼娜事件已在 2023 年春季结束。7 月 4 日，世界气象组织（WMO）宣布，热带太 平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态，并预测 2023 年 7-9 月出现厄尔尼诺事件并持续到年 底的可能性为 90%，且“至少为中等强度”。

目前，已有多个国家或地区的官方气象部门发出警报，今年已进入厄尔尼诺状态，并 预测今年秋冬季将大概率出现厄尔尼诺事件：

6 月 8 日，NOAA 发布厄尔尼诺警报，宣布厄尔尼诺现象已经出现，并预计在 2023 年冬季发展为强厄尔尼诺的概率为 56%，达到超强程度概率为 25%。

7 月 12 日，根据中国国家气候中心多模式预测，预计暖海温异常 仍将持续发展加强，并将形成一次至少中等强度的东部型厄尔尼诺事件。

7 月 4 日，世界气象组织宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态，并预 测 2023 年 7 月到 9 月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为 90%，且“至 少为中等强度”。

厄尔尼诺引发气候异常，或影响全球农业生产和农产品价格。在作物生长关键期若出 现极端气象灾害，将对农产品生产造成负面影响，并影响全球农产品价格走势。基于历史 情况分析，厄尔尼诺年份的异常气象会使得多种农作物生产不确定性增加。

1）对海外农产品来说，厄尔尼诺或使印度、澳大利亚和东南亚国家水稻、小麦单产 降低，印度、泰国甘蔗制糖不确定性增加，马来西亚棕榈油、澳大利亚菜籽生产受到威胁， 利多国际小麦、大米、糖、棕榈油及菜籽价格。

2）对国内农产品来说，国内北方高温干旱或影响玉米关键生长期，冬小麦遇暖冬概 率加大，南方水稻产区易遭遇洪涝。整体来看，厄尔尼诺或利空国内玉米和小麦单产，水 稻生产不确定性增加。此外，由于厄尔尼诺对海外农产品供应形成扰动，或利多国内原糖 和棕榈油进口价格。

夏粮减产，新季小麦供应不确定性增加

夏粮产量稳中略减，单产下降。国家统计局于 7 月 15 日公布 2023 年夏粮产量数据， 2023 年全国夏粮产量 1.46 亿吨（2923 亿斤），同比减少 0.9%。其中小麦产量 1.34 万吨， 同比减少 0.9%，为 2019 年以来首次出现小麦产量下降。

单产方面，2023 年全国夏粮单产 5491.8 公斤/公顷（366.1 公斤/亩），同比下降 1.2%。 其中小麦单产 5834.3 公斤/公顷（389.0 公斤/亩），同比下降 1.3%。

夏粮单产下降主要是受河南等地严重“烂场雨”天气影响。夏粮播种以来，主产区光 热充足，大部时段农田墒情良好，农业气象灾害影响偏轻，病虫害防控及时有效，前期条 件总体有利于作物生长发育和产量形成。但 5 月下旬北方麦区出现大范围降雨，持续时间 长、过程雨量大、影响范围广，导致灌浆期小麦光照不足，千粒重下降。特别是河南持续 降雨时间与小麦成熟收获期叠加重合，严重“烂场雨”天气造成部分地区小麦萌动发芽， 夏粮单产下降明显。此外，西南地区冬春连旱，云南、贵州等地夏粮单产有所下降。

本季新麦减产落地，我们预计，新季小麦供应不确定性增加，短期内麦价或持续震荡 偏强运行。

超强台风接踵而来，北方主产区经历强降水考验

7 月中下旬以来，台风“杜苏芮”和“卡努”给国内多地带来强降水气候。台风会带 来狂风、暴雨以及风暴潮等极端天气现象，对于农作物生产存在损害作物生长发育、腐蚀 土壤、滋生病菌三个方面的不利影响。

7 月底至 8 月初，华北地区玉米大部正值开花吐丝关键期，东北地区一季度正值水稻 孕穗抽穗关键期。在作物生长关键期，极端气候的出现将影响农作物产量形成，或扰动本 季农产品供应，提振农产品价格。

玉米方面，极端天气影响东北和华北玉米产区，需关注后续主产区病虫害发展情况。7 月下旬以来高温叠加强降水的极端天气，利于玉米叶斑病、锈病等 病害滋生发展；此外，当前为草地贪夜蛾迁飞至黄淮、华北的关键时期，台风降雨易使草 贪迁飞扩散为害风险增加。据全国农技推广中心监测，截至 8 月 2 日，已在全国 20 个省 发现草地贪夜蛾，华北地区见虫时间较往年明显提前。

综合分析玉米播种以来的农业气象条件、作物产量气象预测模型结果，中央气象台预 计 2023 年全国玉米平均单产与 2022 年相比为平产年，其中预计辽宁、天津、甘肃、四川、 贵州、湖北、河南、安徽玉米单产较去年增加 1.5%以上，其余各省较去年增减幅度均在 1.5%之内。需持续关注草贪对玉米主产区的影响。

水稻方面，台风“卡努”或影响东北地区一季稻关键生长期。台风“卡努”风雨影响 范围与前期部分农田渍涝范围大面积重合，前期渍涝农田或再加重。 今年第 6 号台风“卡努”于 8 月 10 日上午在韩国南部沿海登陆，11 日夜间进入我国东北地区，并带来较强风雨。目前，东北地区水稻、玉米、大豆等作物正值产量形成关键阶段， 需关注东北地区农田洪涝与农作物生长情况。

8 月 10-13 日东北地区部分农田遭受渍涝灾害，其中黑龙江三江 平原西北部和东部、哈尔滨东南部等地渍涝程度加重。持续渍涝灾害叠加阶段低温与日照 不足将造成作物根系通气不良和缺氧，影响作物关键生长发育阶段；少数低洼地块作物可 能受淹严重，或导致植株早衰、死亡，产量受损。五常市五常镇工作人 员称，截至 8 月 4 日 17 时，五常镇农田受灾面积达 4.1 万亩，其中水稻面积 3.6 万亩。

综合分析一季稻播种以来的农业气象条件、作物产量气象预测模型结果，中央气象台 预计 2023 年全国一季稻平均单产与 2022 年相比为平产年；其中预计贵州单产同比减少 1.5%以上，吉林、四川、重庆、安徽、江西省单产同比增加 1.5%以上，其余各省（区） 较去年增减幅度在 1.5%之内。

目前正值水稻、玉米等农作物生长的关键时期，强台风、强降雨等天气使得农田渍涝 加重，需警惕倒伏、病虫害传播对农作物生长的影响。作物产量不确定性增加，或进一步 影响国内农产品价格预期。需持续关注台风发展及极端气候发展对农业生产的影响。 俄罗斯停止执行黑海谷物协议，乌克兰农产品外运严重受阻，俄方停止继续执行“黑海谷物出口协议”（以下简称“协议”）。 俄罗斯相关负责人表示，俄食品和化肥出口正常化的协议至今 未被履行，为俄方本次停止执行协议的主要原因。俄罗斯国防部宣布从 7 月 20 日起，将 把前往乌克兰港口的所有船只视为潜在的军事货物运输船只。

俄军对乌克 兰粮食出口港敖德萨港发动了导弹袭击，6 万吨本应出口中国的谷物被毁坏，大部分粮食 出口基础设施也遭遇损毁，完全恢复当晚受损的设施至少需要一年时间，直接对未来的谷 物粮食出口造成破坏性打击。

供应方面，协议停止执行将影响乌克兰以海运方式出口农产品，全球农产品供应受扰。 乌克兰为全球重要农产品出口国。乌克兰可通过海运及陆运（公路和铁路）两个通道出口 农产品。俄乌冲突爆发后，乌克兰农产品出口量快速下滑，仅有少部分通过陆运方式出口。

2022 年 7 月协议生效后，乌克兰通过海运出口农产品数量快速增加，可见“黑海谷 物出口协议”的重要性。2022 年 8 月-2023 年 6 月，乌克兰以海运方式出口农产品比例约 为 65%-80%。据 USDA 数据，2022 年乌克兰玉米出口量占全球出口量 14.6%，小麦占 7.7%。

协议中止后，乌克兰仅能依靠陆运方式出口农产品，出口量或将显著下滑，全球农产 品供应或受较大影响。据 USDA 预测，2023/24 年度乌克兰玉米出口量仅为 1950 万吨， 同比下降 27.7%。

价格方面，协议暂停、续期均影响国际农产品期货价格走势。协议于 2022 年 7 月签 订后，2022 年 10 月 29 日由于军事冲突升级，俄罗斯也曾宣布暂停过该协议，协议暂停 后下一个交易日农产品价格出现较大幅度上涨；俄罗斯于 2022 年 11 月 1 日宣布协议恢复 实施后，国际农产品价格震荡下行。

我们认为，本次俄罗斯停止执行协议，且宣布将前往乌克兰港口的船只视为军事意图， 国际市场对于短期内协议续期的预期落空，后续即使恢复协议续期，港口相关损毁的粮食 基础设施也很难在短期内恢复。年内乌克兰农产品出口量或出现明显下滑，全球农产品市 场供应不确定性增加，或推动国际粮价震荡上行。

多国颁布大米出口禁令，国际米价大幅冲高

印度政府 7 月 20 日宣布，为保障国内市场供应，将禁止除蒸谷米和 印度香米外的大米出口，即日生效。印度政府颁布大米出口禁令的主要原因是印度国内粮 食主产区持续遭受暴雨、干旱等威胁。今年 7 月初，印度遭遇历史性的大暴雨，洪水淹没 了许多稻田，大米产量遭遇严重下降风险。印度农业政策问题专家夏尔 马表示，印度南部大米种植区面临的干旱少雨风险可能持续至今年下半年。

印度是世界重要大米出口国，占全球大米出口量的 40%以上。据 USDA 2023 年 8 月 最新预测，印度大米 2023/24 年度产量预计为 1.34 亿吨，同比降低 1.5%；出口量预计为 1900 万吨，同比降低 9.5%。印度大米出口商协会主席表示，贝宁、塞内加尔、科特迪瓦 等非洲国家受印度大米出口限制影响尤为严重。

禁令颁布和极端气候发展，或加剧市场对全球食品通胀的担忧，并导致国际米价上升。 阿联酋、俄罗斯两国也在印度大米出口禁令颁布后宣布限制大米出口的政策。据 USDA 预 测，2023/24 年度全球大米出口量预期为 5299 万吨，同比下降 2.9%。

受国际大米供应趋紧预期的影响，国际米价快速上升，2023 年 8 月 16 日泰国大米国 际现货价（5%破碎率）上涨至 648 美元/吨，创下近 15 年以来最高价。

大宗农产品：极端天气与地缘因素叠加，扰动大宗农产品价格

今年以来，国内外大宗农产品市场受较多因素影响，多种农产品供应及价格不确定性 性加大。

1） 国内方面：玉米、国产大豆预期丰产，价格或震荡走弱；进口大豆、豆粕由于美 豆生产不确定性增加，叠加库存偏低，年内价格或维持震荡；小麦、水稻和糖供 需持续震荡。

2） 海外方面：由于南美玉米及原糖丰产预期较强，国际供应趋向宽松，海外价格或 震荡走弱，但印度及东南亚产区的极端气候发展或为国际原糖供应增添不确定性。 美国大豆面积降低、干旱程度较大，年内供应不确定性增加，价格或持续震荡。 小麦由于海外产区受不利气候发展影响，供应受扰，海外供需格局偏紧，年内海 外价格预期将持续震荡。

油料油粕：巴西大豆出口高峰已过，新季供应成市场焦点

进口大豆价格或持续震荡，中长期仍需持续关注不利气象发展对全球作物生产的影响。 2023 年 7 月，进口大豆均价 4196.4 元/吨，环比上升 7.8%，同比下跌 4.1%。

7 月巴西大豆出口量环比下滑，国内大豆库存短期宽松。据巴西谷物出口商协会 （ANEC）数据，2023 年 7 月巴西大豆总出口量达 880 万吨，同比增长 25.5%。据 Refinitiv 数据显示，2023 年 7 月份巴西对华出口大豆为 603.9 万吨，同比上升 27%；2023 年 1-7 月对华出口大豆 4660.4 万吨，同比提高 22.7%。巴西大豆出口高峰已过，国内外大豆市 场焦点将转移至北半球新季产量和贸易预期。

国内方面，据海关总署发布的数据显示，2023 年 7 月份中国大豆进口量为 973.1 万 吨，同比提高 23.5%。大豆到港数量和库存均较为充裕。据 Mysteel 数据，我国大豆 7 月 港口平均库存为 707.9 万吨，同比上升 3.7%。

美国大豆产区 7 月份干旱面积增加，覆盖率呈上升趋势，优良率处于低位。7 月正值 美豆生长关键期，大部分美豆产区正处于开花至结荚关键阶段，大豆在该阶段需水量开始 逐渐要求增多，若干旱持续至鼓粒阶段，或将对大豆产量产生影响。

据 USDA 数据，7 月美国大豆干旱产区干旱覆盖率达到中度以上 D1+平均为 55%，环 比增加 3pcts，同比增加 30pcts；干旱覆盖率达到严重以上 D2+平均为 20%，环比增加 3pcts，同比增加 17pcts；干旱覆盖率达到极端以上 D3+平均为 7.5%，环比增加 1pct，同 比增加 6pcts；干旱覆盖率达到异常干旱 D4 平均为 1%，环比持平，同比增加 1pct。

2023 年美国大豆种植面积低于预期，叠加美豆产区的干旱发展和当前库存水平较低， 可能会进一步加剧美豆供应紧张的格局。据 USDA 8 月预测，2023/24 年度美国大豆的产 量预期为 1.14 亿吨，同比下降 1.7%；出口量预期为 4967 万吨，同比下降 7.8%。

我们认为，短期来看，巴西对华出口大豆量同比高位，我国大豆进口量同比高位，港 口库存高位，进口大豆价格或持续高位震荡；中长期来看，在厄尔尼诺影响预期下，仍需 关注美豆产区天气发展及产量预期情况。

后市大豆原料供应不确定性增加，豆粕价格震荡上行。据 MySteel 数据，2023 年 7 月，豆粕均价 4300.2 元/吨，环比上涨 10.7%，同比上涨 4.4%，7 月全国大豆压榨开机率 平均为 61.19%，环比下降 2.72pcts，同比增加 1.86pcts。

7 月豆粕价格持续上行，主要是因为美豆种植面积减少、干旱持续、产量存在较大不 确定性，叠加豆粕处于累库期。在 7 月大量大豆到港情况下，短期内油厂原料供应仍维持 相对宽松格局；未来仍需关注美豆产区天气变化以及年底进口大豆原料供应不确定性。

我们认为，近期大豆进口到港量增加，原料充足叠加榨利高位，油厂压榨开机率提升， 短期内豆粕市场供需格局趋向宽松，但由于天气对大豆原料供应影响预期仍然存在，预计 年内豆粕价格或持续震荡。

玉米：7 月价格先升后降，关注新季供应及下游需求变化

2023 年 7 月，全国玉米均价 2777.28 元/吨，环比增加 2.41%，同比下跌 1%。

供应方面，7 月供应紧张缓解，仍需关注国内产区病虫害发展情况。7 月初玉米市场 价格继续上涨，然而，由于贸易商适度出货，供应紧张情况有所缓解。供应增加导致玉米 价格开始滞涨并出现企稳的迹象。7 月中旬玉米价格达到了阶段性的高点。随后，东北地 区的货源流入明显增加，同时本地贸易商也增加了出货的积极性，市场供应逐渐增加。但 市场余粮有限，较难出现供应大幅上升带来的价格快速下跌。

7 月下旬以来，玉米市场关注重点转移至新季玉米产区生长情况。受台风、强降水及 洪涝灾害影响，东北地区大部、华北东部、黄淮中东部等地玉米叶斑病、南方叶锈病发生 发展气象等级较高以及草地贪夜蛾入侵，仍需持续关注不良气象对玉米生产的影响。

需求方面，深加工下游需求走弱，饲料原料替代仍有优势，玉米整体需求偏弱。据 MySteel 数据，7 月玉米淀粉及淀粉糖企业开工率下降，酒精及淀粉下游产品需求较差， 叠加国内深加工企业玉米消费量环比小幅下降，7 月份全国主要 126 家玉米深加工企业 共消费玉米 404.1 万吨，环比下降 23%。

另外，大麦、小麦以及芽麦等替代品对玉米明显产生挤压效应，尤其 2023 年 8 月定 向稻谷拍卖增加替代品供给，或进一步削弱饲料企业对玉米的需求。

本季玉米种植面积增加，国内玉米丰产预期偏强，但由于气象不确定性增加、下游需 求减弱，我们预计，年内玉米价格或震荡偏弱。下一阶段需持续关注小麦、稻谷替代作用 以及新季玉米产量落地情况。

小麦：夏粮收购工作进展顺利，价格震荡运行

截至 8 月 19 日，主产区各类粮食企业累计收购夏粮 5547 万吨，收购 进度已超八成。新季小麦上市以来，收购工作进展顺利。当前收购均价基本稳定在每斤 1.4 元左右，我们预计后期小麦价格仍将总体保持平稳，明显高于最低收购价格水平。农户售 粮方面，今年售粮进度快于往年，据 Mysteel 数据，截至 8 月 18 日华北地区农户售粮进 度为 50%。

7 月小麦价格震荡调整，不利天气影响小麦购销。2023 年 7 月，全国小麦价格均价 2796.29 元/吨，环比高 0.6%，同比低 9.2%；标准面粉全国均价 2933.81 元/吨，环比高 0.1%，同比低 13.7%。据 Mysteel 数据，7 月中小制粉企业平均开机率为 30.7%，环比降 低 4.68pcts，同比上升 5.28pcts。

据 Mysteel 调研，7 月中上旬，基层售粮积极性较差，市场粮源流通稀少，粮库提价 促收；学生陆续放假，集体消费减少，叠加天气炎热，面粉需求端消费疲软，制粉企业开 机率呈现回落状态；7 月中下旬，部分企业为了满足生产刚需小幅提价促收；制粉企业的 采购积极性不高，且需求端有一定库存。

7 月底以来，多地持续阴雨天气影响小麦上量，叠加洪涝灾害等因素影响，短期内提 振小麦价格；此外，8 月底中小学即将开学，面粉消费旺季临近，制粉企业或陆续开始备 库，下游需求增加或进一步提振小麦价格。后续需持续关注小麦购销节奏和下游面粉需求 变化情况。

7 月小麦-玉米价差先扩大后缩减，小麦替代优势依旧明显。中上旬玉米产区余粮减少， 贸易商挺价惜售，支撑玉米价格上行。小麦价格维持稳定，二者价差扩大。中下旬，玉米 余粮有限，企业刚需采购为主，玉米价格偏弱调整；小麦供应偏紧，价格震荡上行；二者 价格呈现缩减态势。下一阶段需持续关注玉米价格变化对小麦饲用需求的影响。

本季新麦减产落地导致优质新季麦供应趋紧，近期消费旺季临近，但农户售粮意愿较 好，售粮进度偏快，我们预计，短期内小麦价格或将持续震荡。

白糖：国内糖价持续震荡，印度新榨季供应预期扰动增加

7 月以来国内外糖价持续震荡。2023 年 7 月，全国白糖现货均价 7151.05 元/吨，环 比持平，同比上涨 22.2%；国际原糖均价 23.58 美分/磅，环比下降 4.5%，同比上涨 28.7%； ICE 11 号糖期货 7 月平均收盘价为 24.01 美分/磅，环比下降 3.2%，同比上涨 30.7%。

巴西压榨及出口达到高峰，印度新榨季生产仍存不确定性。据巴西甘蔗行业协会 （UNICA）最新数据，2023/24 榨季 7 月下半月，巴西中南部地区入榨量达 5147 万吨， 同比增幅 4.8%，是历史最高的半月压榨量之一；产糖量为 330.2 万吨，同比增幅达 8.4%。

据 Refinitiv 数据显示，7 月巴西对中国出口 563.8 万吨，环比大幅上升 302.7%，同 比上升 71.8%，出口量达到近两年历史新高。且巴西糖对华出口比重进一步上升。根据商 务部数据，7 月关税配额外原糖实际到港 8.3 万吨，8 月预报到港 10.2 万吨，到港陆续增 加，供给偏松。

据印度制糖企业协会（ISMA）8 月 2 日的报告，主要产糖邦的降雨量减少可能会影响 甘蔗单产，ISMA 下调 2023/24 榨季印度糖产量预期 3.3%至 3168 万吨左右。据印度气 象部门数据显示，从 6 月 1 日开始的本季风季，到目前为止，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克 邦（两邦食糖总产量占印度全国超 50%）的主要甘蔗种植区的降雨量比正常降雨量低 39%。

由于本榨季食糖同比减产，2023 年印度政府限制食糖出口量在 610 万吨水平，远低 于去年 1100 万吨出口量水平；若新榨季产量继续减少，印政府或进一步降低食糖出口配 额，全球食糖供应不确定性增加。

综合考虑国内榨季结束、印度新榨季出口供应不确定性增加等因素，我们预计，年内 国内食糖供需格局仍然偏紧，白糖现货价仍将维持高位震荡。

后续热点展望：关注极端天气发展、国际农业合作、国内农业政策接续带 来情绪催化、业绩弹性和市场空间变化

1. 持续关注厄尔尼诺后续发展强度及影响。基于多国气象机构预测，我们认为，今年 赤道中东太平洋海表温度将持续增暖，较大概率于 2023 年秋冬季确定为厄尔尼诺事件， 并将在 2023-2024 年内形成一次中等强度以上的东部型厄尔尼诺事件。

通常来说，厄尔尼 诺将会在当年 11 月~次年 1 月达到峰值，随着厄尔尼诺增强发展，全球气候变化愈加剧烈， 需持续关注极端气候发展对农产品生产的影响。 通常来说，厄尔尼诺会在当年 11 月~次年 1 月达到峰值，需持续高度关注气象发展。 若在作物生长、成熟、收获等关键期出现极端气候，可能会影响作物产量，进一步扰动全 球农产品供应及价格预期。当前厄尔尼诺发展强度仍具有不确定性，建议关注种业、粮食 种植、糖业等板块业绩预期。

2．“一带一路”峰会及金砖国家峰会将至，关注新的国际农业合作政策机遇。7 月 24 日，中央政治局会议指出，要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一 路”十周年之际，预计第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将在年内举办。此外，2023 年 8 月 22-24 日在南非举办的第十五届金砖五国（BRICS）领导人峰会也值得关注。峰会 召开或可能带来事件性、阶段性的机会，国际农业合作政策将迎新机遇，或利好种业、农 产品流通贸易、粮油工程及粮食种植板块。

3. 国内农业政策年度窗口期临近，关注具体政策方向。通常来说，年底至次年年初为 中央经济工作会议、中央农村工作会议、“中央一号文件”等农业相关的重要会议或文件 密集发布期，是中期时间尺度农业政策的最重要观察窗口。我们认为，在“二十大”提出 的包括粮食安全在内的国家安全体系构建和关键环节“自主可控”大背景下，粮食安全和 种源自主可控的战略地位更为凸显。而随着种业振兴持续深化，相关政策推进力度持续加 强，生物育种产业化大幕徐徐拉开，预计生物育种渗透率将迎来加速提升期，商业模式也 逐步明确。我们继续建议积极配置种业与生物育种板块，把握政策红利窗口期。

4. 关注灾后粮食生产恢复政策及产业进展。近期，我国多地农业生产受到强台风、强降雨的影响。中共中央政治局常务委员会 8 月 17 日召开会议，指出要抓紧修复灾毁农田 和农业设施，加大农资供应保障力度，加强对农民的农技指导，组织农民积极补种补救， 做好农业防灾减灾工作，最大程度减少农业损失，保障国家粮食安全。农业农村部 8 月 15 日印发《关于抓好洪涝灾后恢复生产夺取全年粮食和农业丰收的通知》，提出要采取十项 举措推动农业灾后恢复生产，全力保障粮食和重要农产品稳定安全供给。我们认为，要持 续关注国家相关补贴政策和灾后恢复生产政策对粮食种植板块及相关公司的影响。

5. 关注种业政策、景气度和相关公司业绩兑现情况。第一，7 月以来，玉米种企陆续 进入新销售季的预售期。预收款能很大程度反映四季度至次年一季度业绩预期，需高度关 注。第二，今年玉米制种面积较大，玉米种子供需格局或将从紧平衡走向适度宽松。四季 度是玉米种子集中销售的旺季，要高度关注各种子公司销售进展情况。第三，以首批转基 因品种审定证书颁布为代表的生物育种产业化政策落地预期犹在，需持续观察四季度政策 落地可能性。

生猪养殖：产能静待去化，把握估值低位布局时机

多因素共同扰动，7 月末猪价超预期反弹

23H1 猪价低位徘徊，7 月下旬超预期反弹。23H1 猪价在成本线下维持震荡，反转预 期多次落空。7 月下旬开始猪价快速反弹至成本线附近，截至目前猪价仍在 17 元/公斤左 右震荡。从月度均价来看，由于 7 月末猪价超预期反弹，7 月均价环比有所上升，但同比 去年仍大幅下滑，7 月全国生猪月度均价 14.37 元/公斤，环比+1.0%，同比-35.3%。

7 月行业仍处深度亏损，近期猪价反弹已使行业回归盈亏平衡附近。2022 年 12 月至 2023 年 7 月行业连续亏损超 7 个月，7 月自繁自养生猪头均利润-313 元，环比+2.3%， 同比-162.7%，外购仔猪头均利润-409 元，环比-67.5%，同比-157.6%。近期猪价反弹叠 加原料价格回落已使得行业利润中枢回归至盈亏平衡线附近。

我们认为前期养殖户积极出栏肥猪对当下供给产生一定影响，同时极端天气进一步助 推，二次育肥及压栏情绪催化，在多种因素共同作用下，7 月末猪价短期内快速上行。

1）猪价长期低迷，市场情绪不振，养殖户积极出栏回笼资金导致前期存栏大猪基本 被消化（7 月 150kg 以上生猪出栏占比 4.5%，处于近 3 年来低位），同时 23Q1 各地猪病 仍散发，对 7 月出栏均重也带来一定影响。依据涌益咨询数据，7 月全国生猪出栏均重 120.3 公斤/头，环比下滑 0.7%，同比下滑 4.3%；农业农村部数据显示 7 月生猪宰后均重 90.2 公斤/头，环比下滑 0.2%，同比下滑 0.7%。大猪短缺使得标肥价格倒挂，依据 Mysteel 数据，7 月标肥价差（标猪-肥猪）约在-0.18 元/公斤。

2）7 月多地普降大雨导致生猪调运困难，部分地区猪场被冲毁。极端天气导致局部 地区生猪供应紧张局面加剧，而在猪价出现上行趋势后，二次育肥趁机进场挤占正常出栏， 导致猪价进一步快速抬升。依据涌益咨询数据，7 月下旬二次育肥占实际出栏比例已由 6 月下旬 1.5%上升至 5.8%。二次育肥积极性增加也使得二次育肥采购体重中枢于 7 月下旬 出现下移。

3）当下大猪短缺及二次育肥入场点燃原本低迷的市场情绪，养户压栏增重意愿增强， 出栏积极性的松动也使得下游收猪更为困难，进一步助推猪价快速上行。

从当下供需基本面判断，猪价短期不具备持续大幅反弹基础

从供给端来看：

2022 年以来行业生产效率整体显著提升，当前养殖效率仍在优化，23H1 行业 MSY 为 18.42，为 2013 年以来高位。2023 年 7 月三元母猪存栏占比仅为 6%，较 2022 年末下 降 5pcts。从存活率/窝均健仔数等指标来看，尽管受到雨季非瘟疫情等影响，7 月行业整 体养殖效率同比仍显著提升，与 2022 年末相比也有所改善。

预计下半年出栏水平仍将处于高位。2023H1 月均新生仔猪超过 3600 万头，7 月新生 仔猪数约为 3700 万头，环比下滑 0.4%。从国家统计局数据来看，23Q1 及 23Q2 生猪出 栏量均处于近几年高位，预计在养殖效率持续提升、新生仔猪量高企背景下，下半年生猪 出栏量或仍处高位。

从需求端来看：7 月全国日均屠宰量 14.63 万头，同比增长 52.2%。尽管 2 月以来屠宰量同比维持增长，但屠宰增量未能有效被终端消化，屠企亏损状态下被动入库使得冻品 库存率快速上升，2023 年 3 月后冻品库存率水平已超过去年，7 月尽管鲜销率维持在 90% 以上，全国平均库存率仍为 23.5%（同比+6.4pcts） 。

近期高温天气影响下，下游消费仍处淡季，而目前二次育肥成本已上升至 17.2 元/公 斤，在猪价震荡行情下，二次育肥的性价比正逐步消失，预计短期内二育入场积极性或有 所下降。我们预计，当前供给宽松态势在短期内未有实质性改变，猪价持续大幅反弹动力 不强。

补栏情绪仍处低位，产能静待持续去化

在整体弱势行情下，行业补栏情绪较为低迷，尽管现货价格有所反弹，但补栏情绪反 转并不显著。7 月 7kg 仔猪均价 355 元/头，环比下滑 19.3%，同比下滑 41.2%，仔猪均 价已基本跌破成本线。当前养殖户仍在持续淘汰母猪，但随着猪价回升母猪淘汰量有所回 落。7 月淘汰母猪均价 9.88 元/公斤，环比-3.7%，同比-35.8%，母猪淘汰量 14.39 万头， 环比下滑 2.28%，其中四川地区受猪病影响，淘汰量环比有所上升（环比增长 2%），其余 地区母猪淘汰量环比均回落。

从饲料端看，7 月下旬猪价好转后育肥料用量增加，但母猪料销量环比仍呈下行趋势。 涌益咨询数据显示，7 月北方育肥料环比增加 5%，仔猪料环比下滑 7%，母猪料持平，南 方猪料 7 月销量环比持平，育肥料环比增加 1%，仔猪料环比增加 2%，母猪料环比减少3%。育肥料用量增加反映出当前猪价下养户增重心态，而母猪料用量持平甚至下滑也反映 出养户对于补栏仍抱持较为谨慎态度。

能繁去化放缓，后续产能或在政策及猪病等催化下持续去化。依据农业农村部能繁母 猪数据，7 月末全国能繁母猪存栏量 4271 万头，较去年 4 月（2022 年 4 月后能繁母猪停 止去化，猪价开始上涨）增长 2.3%，涌益咨询/Mysteel 规模场数据显示，2023 年 7 月能 繁存栏较 2022 年 4 月增长在 0.2%/11.5%。2023 年 1-7 月农业部/涌益/Mysteel 能繁母猪 累计去化分别为 2.7%/6.8%/1.2%（2021年 6月-2022年 4月累计去化 8.5%/11.4%/14.7%）。 整体来看，2022 年底以来能繁母猪一直处于去化通道，但在近期猪价快速抬升后能繁母 猪去化略有放缓，考虑到当下猪价反弹行情或难以长期持续，叠加后续或有政策或局部地 区猪病催化，我们认为产能仍将维持去化趋势，其中散户和中型规模场产能去化速度预计 更快，后续仍需进一步关注产能去化节奏。

上市公司：7 月出栏量增，均重回落

7 月主要上市公司合计出栏量维持上行趋势，出栏均重有所回落，均价低位震荡。

出栏量：7 月 17 家上市公司合计出栏量 1262.1 万头，同比增长 28.7%。*ST 正邦、 金新农销量同比下滑，其余公司销量同比上升，其中神农集团同比增长 133%，华统股份 同比增长 102%，京基智农同比增长 76%，唐人神同比增长 75%；7 月 17 家上市公司合 计出栏量环比上升 4.25%，其中天邦食品、傲农生物、金新农、华统股份销量环比下降， 其余公司销量环比上升，正虹科技环比增幅最高，达 54%；

出栏均重：7 月温氏股份、*ST 正邦、大北农出栏均重分别为 117、123、115 公斤， 均重环比均有所下滑，除*ST 正邦均重同比大幅上升外（7 月同比增幅高达 73%），其余 公司同比略下滑；

商品猪出栏均价：7 月各公司月度商品猪均价位于 13.09-14.75 元/公斤（剔除东瑞股 份影响），所有上市公司均价同比均有所下滑，大北农、天邦食品、金新农、神农集团、 华统股份、京基智农均价环比略上升，其余公司均价环比均下滑。其中京基智农价格最高 （14.75 元/公斤），天康生物价格最低（13.09 元/公斤）。

板块投资聚焦：把握估值低位布局时机

当前生猪养殖供给仍维持高位，下游消费端整体平淡，猪价持续大幅反弹动力不足， 行业经历长时间亏损导致现金压力增大，叠加后续政策及猪病等多因素加持，产能去化有 望持续。目前上市公司估值仍处低位，建议把握生猪养殖板块布局时机。我们测算当前猪 企对应 2024 年头均市值为 1000-3000 元。

肉禽养殖：鸡价苗价震荡持续，关注引种短缺兑现节奏

鸡价震荡，产业链整体亏损。2023 年 7 月白羽肉鸡均价 8.46 元/公斤，环比下滑 5.1%， 同比下滑 11.8%，中速鸡均价 6.05 元/斤，环比上升 2.1%，同比下滑 25.4%，山东烟台鸡 苗均价 2.3 元/羽，环比下滑 11.9%，同比上升 10.7%。7 月上旬市场鸡源整体较多，但由 于养殖户倾向于规避三伏天出栏，月内鸡源呈现前多后少局面。尽管 7 月鸡价整体仍呈下 滑态势，但 7 月末以来鸡价止跌企稳，并呈现震荡回暖迹象。

从产业链利润来看，7 月行情整体较为低迷，无论种鸡端、养殖端还是屠宰端均处于 亏损状态。7 月父母代种鸡养殖/毛鸡养殖/毛鸡屠宰利润分别为-0.61/-0.57/-0.4 元/羽，环 比-9%/-148%/+41%，同比-127%/+22%/+74%。8 月以来随着行情回暖，父母代种鸡及毛 鸡养殖已基本扭亏，但屠宰端仍旧亏损。

关注前期引种短缺在供给端的兑现情况。据 USDA 数据，目前我国在美的引种地仍仅 剩阿拉巴马州。依据 Mysteel 数据，2023 年 1-7 月我国祖代引种更新总量为 80.78 万套， 同比增长 70.8%，其中 7 月引种更新 12.5 万套，环比增长 16%，同比增长 213%。2023 年 7月国外引种量 5万套，其中美国安伟杰系列 AA+、罗斯 308及利丰等品种占比为40%。 据中国海关总署数据，欧洲由于禽流感不能引种，新西兰受垂直传染疾病困扰，因此目前 短期内海外可引种数量仍较为有限。我们预计前期白鸡引种短缺对商品代供给的影响或将 在 2023Q3 开始逐步显现。

父母代价格维持高位震荡。6 月父母代鸡苗均价 57.4 元/套，环比上升 2.6%，同比上 升 133%，价格仍处高位。

上市公司：7 月黄鸡量价同增，白鸡均价涨跌不一

销量：7 月环比来看，温氏股份、立华股份和民和股份销量保持上升趋势，其余公司 环比下降，其中晓鸣下降近 12%；同比来看，除湘佳外，其余公司销量同比均上升，其中 益生增幅高达 19%。

均价：7 月各上市企业黄羽肉鸡销售均价位于 11.35-13.47 元/公斤之间，温氏、立华、 湘佳均价环比有所上升，同比均下降；益生、民和白羽鸡苗均价分别为 3.69 元/羽、1.99 元/羽，益生均价环比上升，民和环比下跌，两家公司同比均上升，涨幅分别为 50%与 16%。

板块投资聚焦：布局行情回暖，关注引种短缺兑现情况

白羽肉鸡：当前行业内种鸡换羽能力受限，由于前期引种短缺导致的父母代供需紧张 态势或持续传递至商品代端，产业链上游鸡苗企业有望率先受益。我们预计，在前期产能 去化及引种短缺的叠加作用下，白鸡板块行情或可期。建议重点关注鸡苗公司益生股份/ 民和股份，种源自主可控和一体化的圣农发展，以及仙坛股份、禾丰股份等。

黄羽肉鸡：随着后续天气转凉，下游餐饮逐渐进入旺季，供需矛盾或将凸显，预计黄 鸡价格有望回暖。头部企业凭借成本及规模优势，市占率有望进一步提升。建议关注立华 股份。

宠物食品：海内外双驱动，本土龙头有望提升市场份额

海外市场需求稳健

2022 年美国宠物消费市场增长稳健。美国宠物用品协会（APPA）数据显示，2022 年美国宠物市场总规模为 1368 亿美元，同比增长 10.8%。其中宠物主粮及零食 581 亿美 元，占总市场规模 42.5%，同比增长 16.2%；宠物诊疗 359 亿美元，占比 26.2%，同比增 长 4.7%；宠物用品、活体及非处方药 315 亿美元，占比 23%，同比增长 5.7%。APPA 预 计 2023 年美国宠物消费市场仍将以 5%的增速稳健增长。

养猫热度持续提升，宠物主年轻化趋势持续显现。养宠结构方面，2022 年美国共 4650 万户养猫家庭，较 2020 年增长 2.6%，共 6510 万户养狗家庭，较 2020 年下滑 5.7%，养 猫热度持续提升。宠物主年龄结构方面，1980 年以后出生的宠物主占比达到 49%，较 2020 年提升 3%，年轻宠物主已成养宠中流砥柱。

国内市场规模快速增长，国产替代正当下

国内宠物食品市场规模持续快速增长，预计未来 3 年行业 CAGR 有望维持在 15%以 上。据欧睿咨询数据，2022 年中国宠物数量已近 1.9 亿只，宠物食品终端规模约 487 亿 元，同比增长 7.5%，增速回落和疫情影响相关，2008-2022年国内宠物食品市场规模 CAGR 约 20%。考虑到国内家庭养宠渗透率及单宠消费水平有望持续提升，我们预计 2023-2025 年国内宠物食品市场规模增速为 17.3%/16.3% /15.6%，未来 3 年 CAGR 为 16.4%。

国产替代正当时，中高端市场竞争格局更优。近年来外资品牌由于其固有的渠道理念 （线下为主）以及产品理念（配方老化，缺少产品更新）等，市占率整体呈下行趋势，而 国产品牌凭借其较高的性价比以及更贴近终端市场的优势已逐步开启进口替代。从各个价 格带的竞争格局来看，高端价格带整体 CR2 市占率更高更稳定，其他小品牌市占率相对 较低。我们预计未来趋势仍会持续：1）养宠精细化趋势不改；2）行业产能也在经历优胜 劣汰；3）中高端市场品牌忠诚度更高，更容易形成强者恒强的竞争格局。

板块投资聚焦：海外需求回暖，国内市场持续增长

当前国内龙头宠企海外产能正进入释放期，随着海外去库存结束，未来宠物板块海外 业务规模有望实现稳步增长。随着国内新品上市以及品牌建设能力的持续提升，国内市场 增速有望持续。当前国内宠物食品市场仍处于“大行业，小龙头”的发展阶段，我们看好 龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。建议关注乖宝宠物、中宠股 份、佩蒂股份。

动保：关注非瘟疫苗评审进展

持续关注非瘟疫苗评审进展，动保行业重磅单品上市可期。国内科研机构经历 4-5 年 研发后，目前在亚单位疫苗、载体疫苗、减毒活疫苗、mRNA 疫苗等多条路径上同步推进， 其中亚单位疫苗的研发进展相对领先。近期普莱柯与合作单位中国农业科学院兰州兽医研 究所合作的非洲猪瘟亚单位疫苗以及生物股份与中科院生物物理所联合研制的非洲猪瘟 亚单位疫苗均向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。依据 5 月 24 日兰州晚报消息，当前非洲猪瘟亚单位疫苗攻关取得了良好进展，非洲猪瘟疫苗研究已 完成药品生产质量管理规范静态验收，向实现产业化迈出了关键一步。当前需持续关注非 瘟疫苗评审进展，预计板块行情有望持续催化，未来行业有望迎重磅单品。

长期来看，下游规模化进程持续预计将推动市场扩容，新版 GMP 的实施使得行业落 后产能加速出清，行业集中度有望进一步提升。近年来多家公司在组织激励、产能扩充、 产品矩阵、宠物板块布局等方面均有动作，预计 2023 年行业龙头成长确定性进一步加强， 产品力、营销力、研发力领先的龙头公司将获得更多竞争优势，建议关注中牧股份、普莱 柯、科前生物、瑞普生物、生物股份。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）