2023年上能电气研究报告：全球光储正当时，逆变龙头再出发

一、上能电气：全球光储正当时，逆变龙头再出发

（一）公司介绍：国内大功率光储逆变龙头，步入发展新阶段

上能电气成立于2012年，前身为无锡上能新能源有限公司，2014年整合世界500 强艾默生网络能源光伏业务，2015年更名为上能电气股份有限公司，2020年登陆创 业板。公司主要产品包括光伏逆变器（PV Inverter）、储能双向变流器（PCS）以 及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC） 等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司目前在集中式地面电站 的光伏逆变器招投标中稳居前三，在中国储能PCS提供商2022年度国内市场储能 PCS出货量排名中位列第一。

上市以来公司全球市场拓展步伐加快，实现光伏+储能多产品覆盖。公司以大功 率光伏逆变器+国内市场发家，近年来逐步渗透储能逆变器/系统集成业务、分布式光 伏市场、海外市场，推动业务转型。（1）光伏逆变器拓展分布式+欧美市场，公司 户用逆变器获欧洲市场认证、与德国光伏开发商ib vogt达成合作，集中式逆变器获 北美市场认证，长期深耕印度、2022年在印度市场逆变器并网量排名第二（占比约 23.39%）。（2）储能PCS+系统集成双轮推动，公司组串式储能PCS获北美市场认 证，海外百兆瓦储能项目新加坡裕廊岛200MW/200MWh项目落成（公司供货100MW 储能变流系统）。公司已步入发展新阶段。

公司不仅实现分公司、营销中心的全球化布局，还深度布局海外产能。2018年， 公司海外首个光伏逆变器制造基地在印度投产。目前，公司拥有江苏无锡、宁夏吴 忠、印度班加罗尔三大制造基地，总产能超过40GW。

公司股权结构稳定，实际控制人控股比例为28.71%。公司实际控制人为董事长 吴强先生、董事吴超先生，两者为父子关系。截至2023年半年报，吴强先生直接持 股比例为20.36%，并持有朔弘投资48.95%的出资份额、云峰投资33.00%的出资份 额、华峰投资40.89%的出资份额、大昕投资62.65%的出资份额。吴超亦持有朔弘投 资4.90%出资份额。

核心技术人员入股公司，开展大规模股权激励，长期发展信心十足。根据公司 招股说明书，为引进研发团队，股东讨论决定将20%的股权转让给研发团队，由研 发团队代表李建飞持有。经协商，李建飞名下持有的股权5%系其本人持有，12.5% 系代已到位的6名核心技术人员持有；尚有2.5%股权为吴强拟预留给未来引进的其 他研发人员。并且，公司于2022年9月向激励对象首次授予限制性股票，本次授予限 制性股票数量377.8万股，共授予171人，激励对象包括公司董事、高级管理人员、 核心技术人员等。激励计划的业绩考核目标为：以2021年为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于 50%/100%/150%，或者净利润增长率不低于30%/60%/90%。

（二）产品图谱：光伏逆变器结构转型，储能从 PCS 向系统集成延伸

光伏逆变器是太阳能光伏系统的心脏，直接影响整个发电系统的转换效率和成 本高低。逆变器通过电力电子开关器件调整电压波形，将太阳能组件产的直流电转 化为交流电，并入电网或供负载使用。此外光伏逆变器还具有最大功率跟踪功能 （MPPT）以此来最大限度发挥太阳能电池性能和光伏发电系统保护功能。按照技术 路线，光伏逆变器一般分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。

公司主力产品为针对地面电站的大功率光伏逆变器，逐步渗透分布式市场。伴 随组串式逆变器功率持续提升，目前大功率组串式逆变器、集中式逆变器、集散式 逆变器均能够应用于大型光伏地面电站。地面电站所用逆变器壁垒更高，①产品稳 定性：由于光伏地面电站规模较大，通常在几十兆瓦，逆变器出现故障可能导致电 站起火；②成本：地面电站逆变器采购通常采用大规模集采形式，产品价格较低；③ 客户资源：光伏地面电站开发商通常为大型央国企，对逆变器供应商准入要求更高。 分布式场景的光伏逆变器具备更高的单价，公司海外市场认证通过、渠道建设完成 后，小型逆变器有望放量，调整光伏逆变器业务架构，提升盈利能力。

公司从储能PCS入手，扩展储能系统集成业务。储能是智能电网中重要角色， 广泛应用于发、输、配、用各个环节，实现削峰填谷、平抑新能源波动、出力跟踪与 调度、调峰调频、需量管理、黑启动、需求侧响应等复合应用价值。储能系统主要组 成设备包括电池簇、PCS（储能变流器）和EMS（能量管理系统），其中PCS是储 能系统的核心，根据EMS的指令控制电池充放电过程，并提供保护功能。

公司打造全场景储能变流器及系统集成解决方案，覆盖100-8000kW全功率段， 具备集中式、组串式多种技术路线，足迹遍布全球大量标杆项目：新加坡 200MW/200MWh 储 能 电 站 、 湖 南 200MW/400MWh 电化学储能电站、山东100MW/200MWh储能电站、宁夏100MW/200MWh储能电站、西藏超高海拔4700米 光储融合保供项目、乌兰察布源网荷储示范项目一期 70MW/140MWh储能电站、浙 江分布式光伏6MW/12MWh储能项目等，面向发电侧、电网侧、用户侧、微电网多场 景应用。公司储能PCS市场应用已超过3GW。

逆变器及储能业务外，公司提供电能质量治理解决方案及产品，助力提高光伏 发电效率。公司主要产品有：（1）有源电力滤波器：产品可覆盖30A~150A全功率 段模块容量配置，适用于各种非线性负载造成电流畸变的配电系统，极速、高效、全 面治理低压配电系统谐波危害；（2）低压静止无功发生器：产品可覆盖 30kvar~200kvar全功率段模块容量配置，适用于动态无功需求变化快的配电系统， 极速、精准、无极跟踪补偿，有效防止过补欠补，同时可兼具低次谐波滤除功能； （3）智能电能质量矫正装置：产品可覆盖30~200kvar全功率段容量配置，适用于电 力系统配电台区电能质量治理，以三相不平衡调节为主，兼具无功补偿和谐波滤除 功能。

公司研发投入处于行业前列，核心技术自主可控，助力新品布局。公司坚持市 场为导向，以研发创新为核心竞争力，2022年公司研发投入1.44亿元，占营业收入 的6.17%，比上年同期增长了55.40%；公司累计获得授权专利188项。公司继续推 进自主研发，加大研发投入，保持公司领先的研发优势，并加快产品认证工作，公 司多项光伏逆变器产品通过了多个海外认证和市场准入，为公司海外市场的拓展工 作提供了有力的支持。

当前，公司已经建设深圳、无锡、成都、苏州四大研发中心，公司研发人员为 269人占公司总人数的26.48%，专业结构齐全；同时公司建设有院士工作站、博士 后科研工作站、企业技术中心、CNAS实验室等高端科研平台，邀请外部合作专家 多名，很好地支撑了公司各类新技术、新产品的开发。

（三）财务分析：储能放量推动营收加速增长，盈利迎来反转

2022年至今公司营业收入及归母净利润加速增长，公司边际向好。2018- 2023H1，公司营业收入分别为8.47/9.23/10.04/10.92/23.39/21.77亿元，营业收入 增速分别为23.9%/9.0%/8.8%/8.8%/114.1%/416.6%，22年及23H1增速明显扩 张；归母净利润方面，2018-2023H1分别为0.71/0.84/0.77/0.59/0.82/1.35亿元，增 速分别为30.1%/18.3%/-7.6%/-23.9%/38.5%/488.5%，22年及23H1增速明显扩 张。

回顾历史，受制于公司产能及资金规模、产品价格下降等因素，公司上市前扣 非归母净利润增速下滑；2020年公司利润水平同比下降主要是因为公司加大研发费 用投入，以及受美元汇率下跌的影响汇兑损失较大。得益于科技快速发展，光伏发 电成本不断下降，全球光伏新增装机不断增多，公司光伏逆变器营收快速增长。随 着电站及储能业务商业化加快，公司储能业务已经成为新的收入增长点。

2022年储能业务营收占比达44%，光伏逆变器毛利率维稳。公司储能业务营 收占比显著增加，从2020年的6%提升到2022年的44%，公司主要收入来源从光伏 逆变器单一业务改变为光伏逆变器和储能业务双轮驱动；毛利率有下滑主要系大储 业务毛利率水平较低。尽管面对竞争加剧带来的价格压力，公司光伏逆变器毛利率 维持稳定，主要系①公司成本管控能力较强，且在地面电站市场具备一定品牌壁 垒；②公司逐渐增加分布式光伏场景的逆变器销售，改善光伏逆变器业务的盈利水 平。

前期适当降低售价扩大市场份额，毛利率略低于同行可比公司。公司上市前， 同行业可比公司均已在A股上市，其商务评分（包括资产负债率、注册资本等财务 指标）优于公司。公司为提高中标率，通常会在产品报价上略低于可比公司；同 时，对于一些行业内标杆企业的项目，为了提升行业内对公司产品的认可度及知名 度，公司在销售定价时会略低于正常报价（如同煤山西大同“领跑者”项目），从 而拉低了整体销售单价，造成公司光伏逆变器的毛利率低于可比公司。

公司降本控费逐步兑现，盈利能力2022Q4企稳回升。2018-2023Q2公司销售 毛利率分别为28.7%/29.8%/25.7%/24.6%/17.3%/19.1%/16.7%，销售净利率分别 为8.4%/9.1%/7.7%/5.4%/3.5%/5.9%/6.3%，均呈“V”型。根据季度数据，公司 盈利能力自2022Q4企稳回升，主要系①前期受到市场拓展压力采取低价策略，毛 利率上行空间小，2022年伴随公司光伏逆变器结构改善、单价略有提升；②规模效 应摊薄成本费用，且内部降本控费逐步兑现，期间费用率从2021年的19.5%降低到 23H1的9.1%。

二、光储行业：经济性打开增长空间，多层次多地区景 气度共振

（一）空间：原材料价格下跌刺激需求，经济性打开光储空间

2021-2022H1光伏产业链价格较高，地面电站装机需求部分遭受抑制。受到供 需格局影响，2021-2022H1硅料价格持续上涨，上游组件成本迅速上涨，并传导至 地面电站，大量地面电站积压未进行安装。据国家能源局，2022年前三季度光伏发 电新增并网装机容量52.60GW，其中集中式光伏电站17.27GW，同比增长89%； 分布式光伏35.33GW，同比增长115%，分布式光伏增速跑赢地面电站。据PVTech统计，从招标情况来看，2022年三季度组串式逆变器占比约80%以上，集中 式逆变器占比不到20%，进一步佐证较高组件价格对地面电站逆变器招标的影响。

光伏硅料跌价逐步带动组件跌价，降低光伏装机终端成本。根据PVInfoLink， 截至2023年7月17日，多晶硅致密料价格已降至64元/kg，距年初价格下降 72.17%；182/210单晶PERC组件价格已分别降至1.37/1.35元/W，距年初价格分别 下降27.89%/28.95%。根据CPIA，2022年我国地面光伏系统的初始全投资成本为 4.13元/W左右，其中组件约占投资成本的47.09%，占比较2021年上升1.09个百分 点；预计2023年下降至3.79元/W，组件跌价贡献主要价格下降空间。

经济性回升带动地面电站装机需求，光伏逆变器有望迎来量价齐升。根据光伏 头条，2023年上半年平均每月央国企逆变器定标规模为29.06GW，远超2022年平 均水平，主要系地面电站装机经济性提升、前期装机需求释放叠加新增需求爆发。 另外，逆变器在地面光伏系统的初始全投资成本占比较低，组件降价留给逆变器更 多价格空间，因此光伏逆变器、尤其地面电站场景有望迎来量价齐升。

储能同样具备原材料价格下跌刺激需求的增长逻辑。从2022年已并网的储能 项目应用领域来看，可再生能源并网是中国储能市场的主力，其中电源侧光伏配储 占比最大，达到58.6%。根据EESA，电源侧锂电储能系统工程的建设成本大概为 1.5-2元/Wh左右。整个储能电站的成本主要分为储能系统建设成本、储能系统运维 成本以及财务成本，其中储能系统建设成本最高，占比约83%；财务成本以及系统 运维成本分别占12%和5%。在储能系统成本中，电芯成本占比最高，约为55%。 伴随原材料碳酸锂持续跌价，2023年电芯价格有望回到合理区间，储能系统整体成 本也会有所下降。

2022年储能系统中标价格呈现下降趋势，招标量景气度呈现提升趋势。中标 价格在2月达到了1.72元/Wh的高峰，后逐步降至12月份的1.5元/Wh左右，主要系 ①技术进步和原材料跌价一定程度上带动储能电池降本；②现阶段源网侧储能的商 业模式尚不明晰，在强制配储政策驱动下出现了大量储能电站闲置的情况，因此建 设方可能会通过压缩采购价来降低成本支出。招标量提升一方面受到价格影响，另 一方面受到各省份政策出台节奏影响。

目前，我国储能装机对政策性的强制配储和补贴依赖较高。在强制配储政策方 面，包括山东、内蒙古、陕西、河南等多个省份发布了其强制配储比例；其中，山 东枣庄配储比例为15~30%、配储时长为2~4h，是目前为止中国强制配储要求最高 的地区。与此同时,多个省份也出台了针对储能系统的补贴政策。例如浙江乐清在 现有电价基础上对储能系统进行0.89元/kWh的补贴；广东佛山顺德对购买储能设备 进行一次性10-30万元不等的补助等。

政府补贴+辅助服务有效提升IRR，峰谷价差凸显工商储经济性。基于内蒙古 某100MW光伏发电项目、配套20MW/40MWh储能电站1进行测算，目前光伏+储能 经济效益仍然较低，但考虑政策补贴和辅助服务收益，IRR有所上升。

工商业储能最主要的盈利模式是峰谷套利，峰谷套利是指利用分时电价规则下 的高（尖）峰、低（深）谷的电价差异，以低充高放的形式减少用户电费支出，当 工商业储能的峰谷价差超过其LCOS（全生命周期度电成本）时，工商业储能项目 将具备经济性。据EESA统计，2022年中国储能项目两小时储能系统平均中标价格 为1.6元/Wh，在此成本下电池工商业储能的度电成本为0.686元；即峰谷价差在 0.686元/kwh以上工商业储能开始具备经济性。目前，包括浙江、上海、海南、广 东、四川、山东等20个省份的峰谷价差已超过0.686元/kWh；其中浙江省是中国目 前峰谷价差最大的省份，且可满足两充两放，经济性显著。以浙江省1MW/2MWh 储能项目为例计算IRR为11.5%。

我们测算2023-2025年全球光伏逆变器需求量分别为458.6/580.3/712.0GW， 储能系统需求量分别为180.71/261.30/380.24GWh。

（二）地区：新兴市场展现强韧增长动力，成熟市场需求坚挺

展望未来，新兴市场展现强韧增长动力，成熟市场需求坚挺。欧洲、北美、澳 洲等地区是光储市场中的成熟市场，由于价格和盈利水平较高，过去几年贡献较大 部分市场空间和产业链盈利，尤其是2022年俄乌冲突到来欧洲需求爆发。新兴市场 包括拉美、南非、中东、东南亚部分国家，受益于光伏产业成熟度提升和国内厂商市 场挖掘，展现强韧增长动力。

1. 新兴市场：人口增长+电网落后双重刚需，国产出海空间远大

光储发展目标远大，稳定性掣肘有望减弱。尽管光伏产业成熟度不及北美、欧 洲、澳洲等地区，新兴市场亚非拉同样具有较高的光伏/储能发展目标。我们认为新 兴市场的光储发展目标主要系人口增长与电网落后双重刚需：上升的能源价格和不 稳定的供电水平造成用户端的用电难题，亚非拉地区是全球人口增长的主要动力， 也有巴西、印度等人口密度较高的地区，因此用户端光储“自发自用”需求强劲；电 网设施较为落后且维修难度较大，因此大型地面电站及储能设施得到政策鼓励。考 虑到碳中和全球战略意义重大及疫情过去后的全球经济回暖，政治不稳定性带来的 光储政策不稳定性减弱，我们认为新兴市场践行光储发展目标决心较大，看好新兴 市场光伏/储能装机长期成长性。

鼓励性政策力度加强，招标高企保障装机。步入2023年，我们观察到（1）新兴 市场光储发展鼓励性政策力度加强，如印度、南非加强对光储项目的补贴力度。（2） 招标高企进一步保障装机，如印度2023Q2光伏招标14GW，中标7GW；招标量同比 提升59%，环比提升5%；中标量同比提升68%，环比提升722%。（3）新兴市场单 体项目规模较大，南非开启513MW/2052MWh储能项目招标，中东多个光伏项目规 模在GW级。

国产出口难度较小，创造光储出海新机遇。逆变器环节遭受的贸易壁垒压力较 小，相比于扶持本土产能/品牌的欧美地区，亚非拉市场对国产品牌认可度较高，国 产出口难度较低。根据海关总署数据，23H1非洲市场逆变器出口同比高增，1-6月同 比增长分别为226%/304%/340%/535%/593%/318%。印度市场虽然对中国组件设立 一定壁垒，但已在逐步放松，2023年2月印度已经决定将批准的型号和制造商名单 （ALMM）期限放宽两年实施。因此，我们认为头部国产厂商有望把握新兴市场创造 光储出海新机遇。

2. 成熟市场：政策支持景气延续，体制健全发展稳定

俄乌冲突加速欧洲新能源替代，打开光伏需求天花板。自俄乌战争爆发以来， 能源问题凸显，根据中国能源报，欧盟在“Fit for 55”基础上提出“REPowerEU”能 源计划，计划将2030年可再生能源占比目标从40%提高至45%，以实现减少对俄罗 斯能源依赖、加速转向绿色能源。据IHS，截止2021年底，欧盟累计并网规模达 160GW，为实现REPowerEU目标需每年新增光伏装机48.89GW，进一步打开欧洲光伏需求天花板。

欧洲户用光储支持政策景气度延续，日韩强化光储补贴力度。经过俄乌冲突强 化欧洲的能源自主性意识，步入2023年，我们观察到欧洲户用光伏/储能支持政策景 气度延续，如希腊提出2亿欧元补贴屋顶光伏；并更加注重大型储能系统的发展，如 荷兰计划到2030年部署9GW大型电池储能并并网。亚洲方面，日本24年将以更高价 格采购屋顶光伏电力以支持户用光伏发展，并且要求25年4月开始东京都内的新建住 宅必须安装太阳能电池板；韩国23年已拨款2447亿韩元（1.855亿美元）用于屋顶光 伏系统和其他小型可再生能源系统的补贴计划。

体制健全与政策补贴支持美国大型储能全面发展。根据派能科技招股说明书， 联邦层面，激励政策主要包括加速折旧（ITC）和投资税收抵免（MACRS），允许 储能项目按5-7年折旧期加速折旧，同时针对配套可再生能源充电比例75%以上的 储能系统，按充电比例给予30%的投资税抵免，储能项目投资价值凸显。美国各州 也针对储能出台了相应的激励政策，主要包括储能安装补贴类政策和储能采购目标 类政策。以加州为例，自2011年起将储能纳入自发电激励计划（SGIP）的支持范 围，目前，住宅储能项目（规模小于等于10kW）可获得0.5美元/Wh的补贴，对于 规模大于10kW的储能系统可获得的补贴标准为0.5美元/Wh，且不能同时获得投资 税收抵免的优惠。2018年新通过法案将该计划延长至2024年，持续刺激储能市场 扩张。

（三）格局：大功率逆变器/PCS 持续受益于元器件供应偏紧

光伏逆变器行业的上游主要由电子元器件、结构件、电气元器件和电线类和其他元器件行业构成，其中电子元器件包括电阻、电容、集成电路、PCB等；结构件包 括机柜、机箱、金属和非金属结构件，其中非金属结构件包括多晶硅、硅片和晶硅电 池片等；电器元器件包括断路器及相关辅件、变压器、电感和散热器等；电线类原材 料包括电线和电缆。

小功率逆变器可采用IGBT单管，大功率逆变器需采用IGBT模块。IGBT单管是 将IGBT芯片封装在一个独立的封装中，常见的封装类型包括TO-220、TO-247等。 IGBT模块是将多个IGBT单管、二极管、电容器等元件封装在一起形成的模块化设备。 它提供了更高的功率密度和可靠性，适用于高功率应用。IGBT模块通常采用模块化 封装，广泛应用于电动汽车、工业驱动、电网逆变器等领域。

全球IGBT模块行业集中度较高，由于IGBT模块可直接影响光伏逆变器下游终 端电站发电效率，在光伏逆变器产业链上游领域议价权较强。头部四家国际IGBT模 块厂商已形成寡头垄断市场，中国IGBT厂商由于起步较晚，竞争力有待提高，中国 市场IGBT模块仍以进口为主。国际厂商如英飞凌、富士电机基于拥有完整晶圆厂、芯片制造厂以及封装厂，占据IGBT领域主导地位，导致行业准入壁垒较高。英飞凌 全球市占率第一：英飞凌产业链模式以IDM为主，在成本与产品质量控制等方面的竞 争力强于同类厂商。

IGBT模块供应仍然偏紧，大功率光伏逆变器/储能逆变器壁垒稳固。2023年5月， 安森美的IGBT供应紧缺，交期仍在40周以上，无明显缓解。富昌电子公布的《2023Q1 芯片市场行情报告》指出，意法半导体、英飞凌、仙童半导体、Microsemi、IXYS的 IGBT交期与2022Q4的交期一致，最长在54周。IGBT模块供应紧张主要系（1）产能 受限，扩增缓慢；（2）车用需求旺盛，特斯拉减少75%碳化硅用量大幅提升IGBT需 求。我们预计IGBT模块紧缺状况将持续整个2023年。

IGBT单管供应紧缺情况开始缓解，小功率机型保供压力较小。目前，国内的 IGBT厂商主要集中在中低压市场，如比亚迪半导体、士兰微、扬杰科技、新洁能、 华微电子等公司的产品主要应用于1500V以下的IGBT市场。时代电气和斯达半导已 经开始应用高压3300V及以上的产品。根据头部光伏逆变器厂商锦浪科技与投资者 问答，目前公司IGBT单管的物料短缺已有所缓解，IGBT模块供应仍较为紧张。

三、公司优势：地面电站优势稳固，海外与分布式市场静待花开

（一）大机体量：产能快速提升，光伏电站市场+国内储能 PCS 龙头

公司优势产品在于大功率机型，地面电站市场地位稳固。在国内，集中式地面 电站主要以央国企招投标为主，经过多年的发展，公司目前在集中式地面电站的招 投标中稳居前三。根据光伏头条，我们统计2022/2023H1各逆变器厂商央企订单定 标规模，上能电气均名列前茅；2022年凭借7.56GW的定标量为国内第三， 2023H1凭借2.11GW的定标量为国内第四。我们判断伴随下半年组件持续跌价，光 伏电站装机成本持续下行，地面电站逆变器有望迎来下一波招标热潮，公司有望受 益。

延续光伏逆变器基因，公司在大型储能PCS/系统解决方案占据优势。储能主 要应用于4个方向，发电侧、电网侧、用户侧和微型电网，公司目前主要储能产品 侧重于发电侧，电网/用户侧也有应用实例。公司能够为削峰填谷、可再生能源消 纳（风光储一体化）、电力市场辅助服务（调频、调压、提高电网稳定性）等各种 电化学储能系统提供最优解决方案。产品包括专为光伏发电设计的直流储能系统解 决方案以及通用交流储能系统解决方案。

国内储能PCS出货量近年来维持第一，期待储能系统进一步放量。根据 CNESA数据，2019年中国新增投运的电化学储能项目里，装机规模排名前十位的 储能逆变器提供商中上能电气排名第8，作为后起之秀跻身前十；2021/2022年上 能电均排名第一，成长迅速，牢牢把握国内储能PCS市场。我们期待储能系统进一步放量，主要系①PCS客户基础良好；②公司2022年可转债项目储能系统集成产 能逐步释放，2023年定增仍有产能规划；③公司与欣旺达签署战略合作协议，深化 储能业务合作。

公司通过多个项目扩充产能，保障光伏电站市场+国内储能PCS龙头地位。（1） IPO：公司2020年登陆创业板，发行1833.36万股，占公司发行后总股本的25%，募 集资金净额为人民币3.56亿元，主要投资4个项目，分别为高效智能型逆变器产业化 项目（增加产能3GW）、储能双向变流器及储能系统集成产业化项目（500MW储能 变流器、300MWh储能系统集成）、研发中心建设项目、营销网络建设项目。（2） 可转债：募集资金拟新增5GW储能变流器产能，其中3GW用于储能系统集成。（3） 定增：募集资金拟用于年产25GW组串式光伏逆变器生产线建设项目和年产10GW储 能变流器、10GWh储能系统集成及20万台光储一体机建设项目。

（二）高光市场：新兴市场建立优势，拓展欧美+分布式市场

公司前期专注于地面电站逆变器+国内市场，客户以央企集团、省属大型国有 企业、大型民营企业、国内主要光伏系统总包商以及国外大型企业为主。长期与国 家电投、华能集团、大唐、华电、中核、中广核、国电等重要的央企、国企电力集 团保持稳定的合作关系。从国家组织的第三批光伏“领跑者”基地中标结果看，光 伏行业市场份额越来越向大型企业集中，其中国电投集团、中广核、晶科三家企业 累计中标比例达到 71.1%。

伴随公司光伏逆变器出货结构逐渐调整+拓展储能，公司对海外市场重视程度 提升。公司自2020年上市以来，加快了海外市场的拓展，目前已完成印度、东南 亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局。尤其在印度，自公司2018年进入印 度市场，目前在印度市场的出货也取得了不错的成绩，根据Bridge to India的报 告，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%，较上年提升5 个百分点，市场竞争力较强。公司将持续增加其他业务及细分市场的海外拓展，包 括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。

光伏逆变器结构改善开始兑现在价格端。计算公司光伏逆变器单瓦价格，在行 业激烈竞争下，2022年公司单瓦价格止跌、小幅提升。我们认为公司光伏逆变器在 分布式市场、海外市场尤其是高端市场的布局有助于帮助公司维持单价、进而维持 毛利，期待出货结构改善持续兑现在价格端。

（三）元器件保供：海外供应商合作关系良好，国产替代加速推进

公司与海外龙头供应商安森美合作关系良好，尤其在大型逆变器和大型储能系 统方面。根据安森美官方微信号，上能电气公用事业级组串式逆变器和引领业界的 200kW储能系统（ESS）中将使用安森美的EliteSiC SiC MOSFET和基于IGBT的高密度功率集成模块（PIM），具有更灵活的安装方案，更低的维护成本和更短的 故障停机时间；并且预计会延长双方于2022年底签署的长期供应协议（LTSA）。

公司积极备货上游IGBT，高涨2022年业绩高增。2021年逆变器制造业遭遇了全 球范围内的芯片短缺和原材料涨价，部分欧美原厂芯片的交期长达26-52周，国产替 代产品的交期同样不容乐观。根据公司年报及投资者关系活动记录表，公司与主要 IGBT厂商保持长期合作，加上公司提前备货，上游元器件供应有保障。国产替代方 面，公司几年前已经进行了国产IGBT的测试工作，将根据进口IGBT供应情况决定具 体替代进程速度。

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