上能电气研究报告：受益海外储能光伏市场爆发，公司正处于业绩增长的奇点之上.pdf

上能电气研究报告：受益海外储能光伏市场爆发，公司正处于业绩增长的奇点之上。公司最大的看点是储能变流器（PCS），也是 A 股储能产业链海外市场弹性最大 的标的之一，较为稀缺。未来全球储能市场 5 年复合增速超过 30%，全球储能爆 发的过程中，集成商领域竞争加剧，但宁德时代、比亚迪等跨界巨头进入之 后，PCS 环节大多须依赖外采，集成商/EPC+第三方设备供应商成为海外业主的 首选模式之一。同时，公司过硬的产品品质和长期的海外布局，使得公司成为 当下少数几家能够进入海外业主合格供应商名单的中国第三方独立PCS公司。近 年来公司光、储并举，集中式、组串式齐发，早期富有远见地布局了海外产 能，终得收获，目前公司正处于业绩增速的奇点之上，收入预计自 2025 年开始 进入增长快车道，将明显摊薄各项费用成本支出，业绩超预期概率大。

储能是电力设备和新能源行业增速最快的子板块之一，我们预测 2025 年全球储 能新增装机 259GWh，同比增长 47%。储能 PCS 有望成为公司接下来业绩爆发 的核心： 1） PCS 技术迭代快，壁垒高，格局较为稳定，盈利能力有保证，是储能爆发 最受益的环节。 2） 公司坚守 PCS 独立供应商定位。在北美，由于价值量占比较低，外购 PCS 不影响业主获得“本土制造”补贴，独立第三方 PCS 受到业主青睐；在中 东，GWh 级储能项目频频爆发，巨头纷纷下场，储能集成环节激烈，但 PCS大多均须外采，有望为公司带来大量订单。 3） 公司近年来在国内储能 PCS 市场份额已居前二，产品涵盖集中式、组串 式、户用场景，采用模块化设计理念，新品亦具备构网型功能。

公司早期建立海外产能卡位印度、中东市场，产品布局全面，正处于收入加 速、费用摊薄，推动业绩超预期的奇点之上。 今年以来光伏新兴市场需求爆发，公司业绩增长明显： 1） 2017 年公司在印度设立工厂，是极少数在海外拥有产能的光伏逆变器企 业，今年以来公司充分受益于中东、印度爆发，海外实现 10GW 级别出 货。 2） 公司产品涵盖集中式+集散式+组串式，中国市场以组串式为主，中东、印 度市场以集中式为主，公司在两类市场上市占率均位列头部。 3） 中东市场业主对设备供应商有很高自主权，EPC 方必须采用业主短名单中 的设备供应商，且需接受业主方对设备的审查，因此格局较国内更好。 4） 公司已获得欧美市场认证，光伏市场有望获得更大突破。 5） 即便在普遍“内卷严重”的国内市场，凭借电力电子相对较高的壁垒和较 快的行业增速，目前大储 PCS毛利率仍然高于 20%。 6） 海外市场盈利能力更高。海外大储、光伏进入发展快车道，公司海外业务 收获期已至，有望在 2025 年进入收入快速增长区间，而费用则不随收入线 性增长，公司的业绩有较大超预期空间。