2023年北交所行业主题报告：从全球龙头科学仪器公司最新财报看行业发展情况

1、 从全球龙头科学仪器公司最新财报看行业发展情况

1.1、 整体成绩：生命科学需求不振增速下滑，电子测量维持稳健增长

纵览全球科学仪器龙头公司在 2023 年的经营表现，由于疫情关联业务退潮以及 下游生物医疗需求放缓，生命科学领域的仪器公司整体有所下滑，其中以赛默飞、 丹纳赫为代表的综合性仪器巨头 2023H1 营收同比下降 6-8%且利润出现 20%以上的 下跌，而覆盖了较多种类仪器的解决方案供应商赛多利斯 2023H1 业绩下滑更大，净 利润接近腰斩；相比之下，专精程度较高的蔡司医疗技术（显微镜等）、安捷伦（质 谱色谱）、赛莱默（水技术）虽然同样面临一定压力，但整体收入仍实现 10%上下的 增长。电子测量方面表现则更好，综合性巨头阿美特克以及专注通讯等领域的是德 科技均在最新季度维持收入 5%-10%增长，且利润增长更快。

1.2、 业务发展：各厂商科学仪器业务普遍增长呈现韧性，质谱色谱、电 子测量表现较好

基于对“科学仪器”概念聚焦跟踪的理念，本报告所讨论的仪器类型主要为各 类型的分析仪器、实验室过程&处理仪器、测试测量仪器等，而医疗诊断、制造产线 生产等场景下所用仪器并非主要关注对象。因此我们将头部仪器公司的业务分为质 谱色谱类、实验室通用类、环境分析类和电子测量类四大赛道；前三者均主要为生 命科学领域的细分。

1.2.1、 质谱色谱类仪器：2023 年以来整体实现正增长，领跑生命科学类业务

分析仪器覆盖广阔，我们聚焦关键和价值量较高的质谱、色谱等复杂分析仪器 品类，代表性公司为赛默飞、丹纳赫、安捷伦、岛津等，产品广泛用于生物、医药、 食品、工业制造等领域的分析和研究。 赛默飞身为世界领军的科学仪器公司（总营收长年全球第一），聚焦生命科学领 域的仪器、耗材和服务，具体业务分为生命科学解决方案、分析仪器、诊断、实验 室产品和生物制药服务四大部门，其中质谱与色谱是其核心的分析仪器产品。

赛默飞2023Q1营收达107亿美元，收入、净利润分别整体下滑了9.4%和41.8%； Q2 收入为 106.9 亿美元，与 2022 年同期相比下降了 3%。收入下滑重要原因是 2023 年新冠相关客户测试以及治疗和疫苗需求的下降，2023Q1 的 COVID-19 测试相关产 品销售额由 2022 年同期的 16.8 亿美元下降到 1.41 亿美元。从终端市场情况来看， 制药与生物技术占比 59%，是赛默飞规模最大的终端市场，工业与应用、诊断医疗 保健、学术与政府部门分别占比 13%、14%和 14%。从其产品情况来看，服务和耗 材占比 82%，仪器占比 18%。从地区来看，北美占赛默飞营收的 55%，而亚太地区 占比 18%。

赛默飞整体收入下滑的同时，质谱、色谱业务为代表的分析仪器部门仍然维持 增长。得益于下游市场方面学术机构和政府市场需求表现较好，同时半导体和材料 科学客户的分析仪器需求也持续强劲，推动了工业和应用相关业务发展。这两方面 需求推动分析仪器部门（约三分之二收入来自质谱、色谱和电子显微镜等仪器，其 余是相关的耗材、服务等）2023Q1 营收同比增长 13.5%至 17.23 亿美元，净利润同 比增长 40%，尤其是色谱、质谱以及电子显微镜业务的增长较为突出，推动部门利 润率上升 4.6%。2023H1 分析仪器收入/净利润整体增长 11%/32%，显著超越其他业 务的增长。将赛默飞全部营收中的仪器与耗材、服务进行拆分，在质谱、色谱等分 析仪器的带动下，公司所有仪器业务整体表现较好，抵消了新冠测试相关仪器业务 下滑，2023H1 收入维持 35 亿美元左右。

丹纳赫主要包括生物技术、生命科学、诊断、环境及应用解决方案四大业务部 门，其中生命科学业务覆盖分析仪器产品和实验室仪器等类别，具体包括几大业务： 1）实验室流程仪器和耗材：流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心、粒子计 数和表征；2）质谱；3）显微镜；4）工业过滤；5）基因组耗材。 丹纳赫生命科学业务增长领先，2023Q1 总销售额增长 2.6%，Q2 增长 5.6%， 表现明显好于生物技术和诊断两大非仪器类业务。主要原因在于其中的仪器业务在 Q1及Q2均实现同比增长几个百分点。具体而言，尽管核心销售额受到 COVID-19 相 关销售额下降的影响，不过公司流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心及分 离仪器、颗粒计数和表征业务等实验室仪器设备收入增长，以及生命科学研究、临 床和服务终端市场带动质谱业务增长，共同推动该部门表现较好。 丹纳赫质谱业务 2023 年以来的增长是过去两年质谱布局推进成果的延续。就分 析和物理仪器整体而言，2021-2022 年，随着推出新产品带来需求，质谱分析业务在 所有主要终端市场的核心销售额均有所增长，加之其他仪器增长，2022 年公司仪器 收入增长 9%，领先耗材、服务等业务。

除了赛默飞和丹纳赫两家综合性巨头外，安捷伦与岛津同样是分析仪器领跑者， 且质谱色谱仪器业务占比相对较大。

安捷伦旗下分为三大业务部门（集团），2023 年第二季度，生命科学与应用市场 部门（LSAG）、CrossLab 部门（ACG）、诊断与基因组学部门（DGG）的营收分别 为 9.68 亿美元、3.87 亿美元、3.62 亿美元，占比分别为 56%、23%、21%。其中 LSAG 部门主要产品是质谱、色谱、光度计等分析仪器及其耗材，LSAG 第一、二季度核 心收入增长 11%、10%（剔除了汇率等因素），液相色谱、液相色谱-光谱联用和光 谱等仪器产品表现最佳；而下游方面，化工与先进材料、食品以及学术与政府部门 的表现强劲。

岛津公司主要有五大业务，作为色谱仪的行业奠基者之一，以质谱、色谱为代 表的分析和测量仪器业务是其营收主体。公司暂未发布 2023 年季报，2022 财年 （2022.4.1-2023.3.31）岛津分析与测量仪器部门的净销售额为 3146.68 亿日元（同 比增长 13.4%），营业利润为 576.15 亿日元（同比增长 8.8%），增长因素按主要地区来看：1）日本由于绿色创新领域的需求增加，医疗保健领域的质谱仪系统和气相 色谱仪的销售额增加；2）北美洲用于制药的液相色谱仪和用于临床应用及饮用水检 测的质谱仪系统的销售额增加；3）欧洲除俄罗斯以外的其他国家为应对日益严格的 临床学科法规，液相色谱仪和质谱仪系统的销售额有所增长；4）中国液相色谱仪在 制药应用领域的销售额有所增长，此外由于政府从下半年开始追加预算，学术用途 的需求也有所增加；5）其他亚洲国家如印度和东南亚的液相色谱仪销售额因国内药 品产量增加等因素而增加，且用于政府部门的气相色谱仪在东南亚的销售额增加， 而用于食品安全的质谱仪系统在韩国的销售额增加。

1.2.2、 实验室通用类仪器：受生物医疗下游投入减少影响，增长整体有所放缓

实验室仪器种类繁多，“通用仪器”主要泛指生物、医学等实验室中泛用的仪器 设备，包括样品前处理、衡器、显微镜、生物培养和分析、过程处理等类别。 赛多利斯作为覆盖全面的生物制造及实验室方案解决商，主要业务包括生物过 程解决方案（BPS）和实验室产品及服务（LPS）两大类。实验室产品及服务业务涵 盖了众多类型的实验室通用类科学仪器，并在多个细分赛道与头部公司竞争之下占 据优势。

赛多利斯的实验室产品与服务部门 2023 年 H1 实现销售收入 3.89 亿欧元，按 固定汇率计算比 2022 年同期下降 7.3%（实际为-8.2%），打破了过去几年的增长趋 势，主要由于冠状病毒检测仪器业务下滑以及下游生物医药相关需求放缓，特别是 美洲地区，由于中小型生物技术公司所处的环境更加困难，需求出现了大幅下滑。

这些暂时性不利因素对业务订单量的影响较收入更为明显。该业务 2023H1 利润率为 26.3%，保持在 2022 年同期的高水平（26.4%）。不过与生物处理设备（针对生物领 域的制造设备）为主的 BPS 业务相比（收入/EBITDA 同比下滑 18%和 29%），实验 室业务相比之下下滑幅度较小，体现出实验室科学仪器需求较生产仪器的需求韧性 更强。

梅特勒托利多提供衡器为代表的各类精密仪器，旗下分为实验室、工业和食品 零售三大部门，主要的实验室仪器产品包括分析天平、滴定仪、pH 计、密度计、折 射仪、熔点仪、移液管和紫外/可见分光光度计等全面的仪器产品：1）衡器（天平） 为世界各地研究和质量控制实验室提供高性能的称重解决方案；2）移液器是生命科 学研究的重要工具；3）热分析仪器有助于改进材料及其热行为；4）自动化化学解 决方案加速了新型化学品的开发。质量控制依赖于快速、精确的分析测量和良好的 数据管理。

2020-2022 年，梅特勒托利多的实验室仪器和相关服务业务占净销售额比例从 54%上升至 57%，其中实验室天平是核心业务，称量范围从千万分之一克到 64 千 克，并推出了一系列具有不同功能的天平产品和配套的配料自动化系统、质量比较 仪等，2023Q1 该业务小幅增长 1%，占比为 56%，如果排除汇率影响则其中的大多 数产品以当地货币计算仍然强劲增长；但移液器由于客户库存压力，产品收入大幅 下降。公司工业业务以衡器等称重解决方案为主，近年增长情况与实验室产品基本 相仿。

赛默飞在实验室相关业务同样位居领先地位，通过仪器的自产和外购可以“提供 实验室所需的几乎所有产品”，并与耗材、服务业务相结合打造整体解决方案。该业 务部门的收入中，仪器销售收入占比约 10%左右。2023H1 该业务增长 6%达 115.94 亿美元，在公司四大业务板块中领先。

除上述公司之外，丹纳赫（包含于生命科学业务）、卡尔蔡司医疗技术（光学仪 器）等公司也覆盖了实验室通用仪器相关业务。

1.2.3、 环境类分析仪器：下游需求相对稳健，赛莱默测量业务维持 20%以上增长

赛莱默是一家全球领先的水技术公司，2022 年收入达 55 亿美元，旗下有三大业 务部门，具体业务包括水资源的运输、处理、脱水、分析仪器和测量、智能计量、 基础设施评估服务、公用事业数字软件解决方案，以及用于商业和住宅建筑服务及 工业流程的应用水系统。其中测量及控制解决方案业务包括了水质分析、测试等相 关仪器产品，在全球水分析仪器市场地位领先。 2023 年第一季度，测量与控制解决方案部门的收入比 2022 年同期增长了 9200 万美元，增幅为 29.3%，增长主要由水务和能源应用驱动。而从两大下游终端市场 来看，公用事业终端市场（主要在美国）实现了 9100 万美元的有机增长（organic growth）；工业终端市场实现了 800 万美元的有机收入增长，主要得益于测试业务。

丹纳赫公司的水质业务提供专有的精密仪器和先进的水处理技术，帮助测量、 分析和处理水资源，产品包括分析仪器、化学试剂、服务和数字解决方案。在市政 和工业终端市场的推动下，水质分析业务的核心销售额 2023 年 Q1 增长百分点达到 两位数、Q2 增长数个百分点，带动了环境与应用业务部门（除水质分析业务还包括 产品认证服务等）在 2023Q1/Q2 收入增长 5%/2%，收入达到 12.2/12.5 亿美元，在全 部业务中增幅领先。

1.2.4、 电子测量仪器：新应用场景持续推动，是德科技 2023Q1 增长均超 10%

阿美特克的产品通过电子仪器（"EIG"）和机电（"EMG"）两个运营集团在全球 进行推广和销售，其中电子仪器集团是为加工、电力和工业以及航空航天市场设计 和制造先进仪器的领先企业，旗下包括 Electromechanical（提供精密运动控制解决方 案、热管理系统、特种金属和电气互连产品）和流程与分析仪器部门。其流程与分 析仪器销售额大约占 EIG 销售额的 7 成、公司全部收入的一半，具体业务包括过程 分析仪、发射监测器和光谱仪；元素和表面分析仪器；液位、压力和温度传感器和 变送器；辐射测量设备；液位测量设备；精密制造系统；材料和力测试仪器；接触 式和非接触式计量产品等，其仪器可用于多种应用领域的精密测量，包括辐射检测、 痕量元素和材料分析、纳米技术研究、超精密制造以及测试和测量，服务的行业包 括发电、医药制造、医疗和保健、研发、水和废物处理、可再生能源生产、半导体 制造、天然气输送、排放监测以及石油、天然气和石化提炼。 阿美特克电子仪器集团（EIG）2023Q1 销售额为 11.2 亿美元，同比增长 13%， 增长主要来自于流程与分析仪器部门，其 2023Q1 增长了 15%，领先集团其他所有 业务的 5%增速。而 EIG 该季度的营业利润增长了 27%，达到 3.097 亿美元，营业 收入利润率为 27.7%。

是德科技提供电子设计和测试解决方案，主要服务于通信、网络和电子三大行 业，其仪器产品用于电子系统的模拟、设计、验证、制造、安装、优化和安全运行， 2022 年总收入达 54 亿美元。 2023Q1/Q2 是德科技实现收入 13.81/13.9 亿美元，分别增长 10.5%和 2.9%，三 大终端市场除了通讯业务在 Q2 下滑以外均有所贡献：1）通讯业务：商业通信受 5G、 O-RAN、800G 和太比特通信解决方案的推动，Q1 营收创纪录，且 Q2 非地面网络、 O-RAN、早期 6G 和 AI-ML 数据中心网络的战略研发投资仍在继续，但更广泛的 无线领域市场下滑，导致 Q2 出现收入同比下滑。2）航空航天、国防和政府业务: 受美国政府支出增加以及空间和卫星领域的推动，如非地面网络的新应用，Q1 营收 创纪录；而雷达系统应用、频谱运营用例、太空和卫星以及持续的 5G 和 6G 研究 推动 Q2 收入创下新高。3）电子产业：汽车方面，新型电动汽车充电、电池测试和 验证以及 AV 技术的持续投资推动 Q1/Q2 收入创历史新高；半导体方面，新晶圆产 能和先进节点的持续投资维持订单，Q2 收入创历史新高；通用电子方面，数字健康、 物联网和先进研究推动 Q1 收入实现两位数增长、Q2 收入增长创历史新高。

1.3、 布局近况：本土化进程持续推进，各领域均有新品发布

仪器巨头纷纷推进中国本土化

2023 年 7 月 5 日，赛默飞全新升级在华发展承诺，再度加速本土化进程，并推 出了多款覆盖制药与生物制药、学术科研、医疗健康、工业与应用市场等多个垂直 领域的国产化仪器新品，涵盖了色谱、质谱、环境分析等分析仪器，培养箱、低温 冰箱、自动化设备、离心机等通用仪器，以及色谱柱等耗材产品。

2023 年 7 月，丹纳赫旗下公司 SCIEX 在中国的首台本土化质谱产品正式交付， 该系列产品目前包含 SCIEX 4500 系列质谱系统(包括 SCIEX Triple Quad™和 QTRAP® 系统)、SCIEX Triple Quad ™ 5500+系统(含 QTRAP® Ready 功能)，并在 丹纳赫上海总部的 SCIEX 示范实验室成功装机。

各厂商产品和业务布局持续完善

安捷伦持续完善和拓展分析仪器业务。2023 年 Q2，安捷伦宣布收购 e-MSion， 这是一家在质谱技术中采用电子捕获解离技术的早期公司，通过对复杂的生物分子 进行更全面、准确和详细的结构分析，帮助加快药物开发。此外，安捷伦还推出了高性能 Cary 3500 灵活紫外可见系统，这是一款双光束分光光度计，具有先进的光 度测量性能，只需进行较少的样品制备，即可进行多种样品类型的测量。

安捷伦还在实验室前处理领域不断布局。新品方面，推出了 Agilent BioTek 406 FX 洗板分液系统，其结合了多种试剂分液和洗板功能于一体、提供可扩展的液体处 理功能，可集成到自动化系统中使用或作为独立的台式仪器使用；此外还推出了 120 位顶空进样器 8697 XL Tray。同时，安捷伦与梅特勒托利多达成色谱前处理领域的 合作，其联合解决方案提供了一套完全自动化和数字化的液相色谱或气相色谱工作 流程，旨在消除称量过程中的常见错误。该方案于 2022 年六月在德国慕尼黑举办的 Analytica 2022 展会上推出，且双方在 2023 年 7 月的上海慕尼黑工业展上共同宣布 该方案正式落地中国。 丹纳赫整合完善了生命科学相关业务。2023 年 5 月 3 日，丹纳赫旗下 Cytiva（思 拓凡）正式和 Pall（颇尔）生命科学业务整合，以更深更广的产品组合，服务全球客 户。2023 年 1 月，Pall 公司对其生命科学业务进行了分离。现在，这部分业务将正 式加入 Cytiva。其中，Pall 生命科学的生物技术产品组合将归属 Cytiva 生物工艺业 务；Pall 生命科学的医疗产品组合则作为 Cytiva 的一部分，保留原产品品牌。Pall 公司作为丹纳赫旗下的运营公司，将一如既往地为工业领域的客户提供服务。

沃特世与赛多利斯扩大合作，为下游提供全面生物分析。赛多利斯多柱色谱与 沃特世的过程分析技术相结合，为 mAb、重组蛋白、疫苗和其他生物制剂的下游生 物生产提供可靠的分析数据，其集成解决方案可将分析时间由几周缩短到几天内， 减少浪费并帮助降低药品生产成本。 2023年8月7日，是德科技将举办新产品发布会介绍PCIe6.0协议分析仪、UXR-B 系列实时示波器、FlexOTO 光测试解决方案等高性能产品。 2023Q2 赛莱默宣布完成了对 Evoqua 的收购，交易价值约 75 亿美元。合并后 的公司总部设在美国华盛顿特区，将成为全球最大的纯水技术公司。

2023 年美国质谱学会召开，大量仪器新品发布

美国质谱学会（ASMS）2023 年年会（第 71 届）于 6 月召开，各厂商展示了质 谱领域的前沿技术和创新成果。 赛默飞推出 Orbitrap™ Astral™质谱新品（已实现国产化）。沃特世推出了用于 Xevo TQ Absolute 系统的新型解吸电喷雾离子源（DESI）；Select 系列质谱转换器（MRT）的分辨率得到增强，扫描速度提高了两倍，这一进步对于代谢组学和质谱 成像尤其重要。 安捷伦公司发布了新的质谱解决方案 6495D LC/TQ，其集成了众多智能功能； Revident 四极杆飞行时间液相色谱/质谱（LC/QTOF）系统提供了一种全新的仪器结 构，主要针对食品安全和环境分析。 布鲁克（Bruker）公司发布了 timsTOF Ultra 质谱仪和 VistaScan™ 软件，具有 更高的灵敏度和分辨率以研究复杂样品。 岛津公司重点展示了 iMScope QT，其继承了 iMScope 系列质谱仪配备光学显 微镜的理念，也是岛津公司 Q-TOF MS 质谱成像的旗舰机型。 丹纳赫旗下公司 SCIEX 推出了 Intabio ZT 系统，这是首个基于微流控芯片的全 集成平台，结合了成像毛细管等电聚焦（icIEF）分离和紫外检测技术。

2、 看行情：近两周科学仪器板块整体下跌 2.6%，PE TTM 跌至 42.3X

2.1、 行情动态：科学仪器近两周整体下跌 2.6%，生命科学跌幅较小

纵观近两周行情表现，科学仪器板块整体涨跌幅为-2.6%，所有板块均出现下跌： 1）电子测量进一步缩小今年以来涨势，下跌 3.7%，三大板块中跌幅最大；2）生命 科学继续下行，小幅下跌 1.1%，强于板块整体；3）电池测试仪器继续走弱，板块 下跌 2.5%，表现弱于市场。（注：若非专门说明，本文讨论行情、估值时均指近两 周，即 7.16-7.31 的情况；后同）

总市值方面，科学仪器当前整体市值 1302 亿元，其中电子测量、生命科学、电 池测试市值分别达 577/435/289 亿元，近两周均出现收缩。

从具体公司表现来看，近两周电子测量仪器领域大多下跌，除鼎阳科技上涨 2.57%、普源精电上涨 1.03%外均下跌；生命科学领域近两周海尔生物领涨（+3.27%）， 另有三家公司小幅上涨，其余均经历下跌；电池测试仪器中，武汉蓝电、杭可科技 小幅上涨，其余 2 家均出现 6%以上下跌。

2.2、 估值动态：板块整体 PE 42.3X，电子测量仪器估值回落至 46.8X 维持领先

本期末科学仪器板块整体 PE TTM 为 42.3X。各板块 PE 方面，生命科学当前估 值继续下行，PE TTM 为 40.9X；电子测量 PE TTM 为 46.8X，下行后估值仍高于仪 器整体，是目前估值最高的板块；电池测试估值相对最低，PE TTM 为 37.6X，不过 PE 2022 高达 45.8X，为三者中最高。

科学仪器整体 PE TTM 本期初（7.16）为 43.5X，期末（7.31）为 42.3X。回顾 历史估值走势，三个月前科学仪器整体和各个细分领域均在 50-55X 左右波动，目前 估值水平有不同程度下滑。分板块来看，生命科学及电池测试板块估值中期走势弱 于板块，其中生命科学仪器自 50X 回落至 40X 左右，电池测试自三个月前的 45X 左 右下滑至 40X 以下，近两周下滑后企稳；电子测量近一个月持续下滑，但从近三个 月的中期来看一直维持在 45-50X 区间稳定波动，表现在三者中最强。

市值方面，目前科学仪器 150 亿规模以上公司共 2 家；而 100 亿元规模以上公 司共 3 家，仅有海尔生物、杭可科技，普源精电。 平均来看，科学仪器上市公司市值均值为 48.21 亿元，电子测量及电池测试仪 器公司平均市值较高。生命科学仪器的 11 家公司中，9 家公司市值均低于 35 亿元， 整体以中小公司为主，主要由于生命科学涵盖的赛道数量繁多、较为细分，且国内 与外资仍有较大差距，目前国内已培育了一批各个赛道的中小公司并不断向全球龙 头进行追赶；电子测量仪器公司半数为50亿元市值以上，较生命科学市值普遍更大， 但头部公司相对更小；电池测试仪器上市公司除武汉蓝电外均在 40 亿元以上规模。

3、 看政策：浙江扩大中长期贷款投放惠及 19 类仪器等

近期各官方机构发布政策：一是浙江省发布金融扶持政策，力争 2023 年全省制 造业中长期贷款新增 2500 亿元以上，涉及 19 类高端科研仪器研发和制造。二是基 金委发布“十四五”第三批重大项目指南，涉及 9 大学部，拟资助共计 75 个项目，项 目申请的直接费用预算不得超过 1200 万元-1500 万元/项。三是行业标准及技术规范 进一步完善，155 项行业标准及 3 项推荐性国家标准、117 项行业计量技术规范报批 公示。

4、 看公告：普源精电入选专精特新“小巨人”，博讯生物已注册等

1）公司经营管理相关公告：聚光科技披露 2023 年累计收到各项政府补助资金 共计人民币 9665 万元；三英精密发布半年报，营收 7238.97 万元增长 50.30%，归属 于挂牌公司股东的净利润 308.41 万元增长 102.18%，业绩实现大幅增长；普源精电 成功获得第二十四届中国专利金奖，且公司入选国家级专精特新“小巨人”企业。2） 资本市场、持股变动相关公告：博迅生物上市注册获批、科威尔将定增 2 亿元扩产 小功率测试电源。3）投资者交流相关公告：海尔生物表示面对血/浆站用户，海尔血 技（重庆）二期工厂投产，且海外生物安全柜产品获得欧洲 CE 和 EN 认证、美国 NSF 认证，生物培养、液氮等系列产品保持高速增长；莱伯泰科质谱仪产品成功通 过芯片生产线端的验证并实现多笔订单销售，且公司在积极寻找并购标的，扩充产 品线。

一级市场方面，求是光谱近期连续获得 A 轮及 A+轮数千万元融资。该公司聚 焦光谱视觉芯片开发及应用场景探索。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）