2023年中钢国际研究报告：低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程

1.冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长

1.1.技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术+市场提升

中钢国际工程技术股份有限公司（以下简称“中钢国际”）为国际低碳冶金工程领域的全过程 服务商，业务范围覆盖冶金工程设计、设备、施工等全产业链环节，技术水平和品牌影响力 位居行业前列。经过 50 年的发展，公司已成为国内外领先的冶金工程技术服务公司，具备冶 金行业全流程服务技术集成能力，尤其在低碳冶金领域技术优势突出，其带式焙烧球团、高 炉低碳技术、长材轧制等自主研发的低碳技术市场份额持续提升，为钢铁企业提供绿色低碳 工程技术服务。同时公司围绕以工程总承包为核心的冶金工程业务，在节能环保、安全和职 业健康、智能制造等领域进行多元化拓展。公司下属全资子公司中钢设备以冶金业务为核心， 横向拓展至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域，为各领域企业提供全生命周期服务和 可持续的一体化解决方案。公司聚焦钢铁行业绿色低碳转型，参与高炉低碳技术和氢冶金工 程化验证，不断推广自有知识产权的工程化应用。

公司前身为成立于 1972 年的冶金工业部设备供应公司，1999 年并入中国中钢集团公司（以 下简称“中钢集团”），并签约土耳其年产 75 万吨棒材轧机出口项目，开启了国际冶金工程项 目总承包之路。2012 年，公司收购中钢集团工程设计研究院有限公司 100%股权，进一步取得 了冶金、建筑、电子通信广电行业工程设计和咨询甲级资质。2014 年，公司通过借壳“中钢 吉炭”成功上市，上市公司更名为“中钢国际工程技术股份有限公司”，营收首次突破 100 亿 元。2020 年 10 月底，公司控股股东中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中 国宝武”）实施托管。2022 年 12 月底，经报国务院批准，中国宝武与中钢集团实施重组，中 钢集团整体划入中国宝武，并于 2023 年 6 月底完成划转。

中钢集团合计持股 54.5%，和宝武集团重组完成。2023 年 6 月底，中国宝武与中钢集团完成 重组，中钢集团整体划入中国宝武，本次划转完成后，公司直接控股股东仍为中钢集团，实 际控制人仍为国务院国资委。截至 2023 年一季度末，中钢集团直接持有公司 2.48 亿股股份， 占总股本的 19.34%，通过其控制的中钢股份、中钢资产间接持有公司 4.50 亿股股份，占总 股本的 35.15%，中钢集团合计持股比例为 54.49%，为公司控股股东，中国宝武则通过 100% 控股中钢集团成为公司的间接股东。中国宝武为国内领先的钢铁生产者，在宝武托管中钢集 团期间，公司已完成多项宝武低碳冶金示范工程，本次重组后为公司低碳冶金技术研发提供 了更大的工程实践平台，同时有望助力公司推进国际化发展，在项目承揽和技术提升上进一 步赋能。

1.2.营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足

营业收入快速增长，2022 年、2023Q1 业绩表现亮眼。2018-2022 年，公司各年营收均维持同 比正向增长，由 83.67 亿元增长至 187.18 亿元，期内 CAGR 达 22.30%，受疫情影响，2020- 2021 年维持个位增速，2022 年海外项目执行进度加快，全年实现营业收入 187.18 亿元，同 比增长 18.00%。2018-2022 年，公司归母净利润由 4.41 亿元增长至 6.31 亿元，CAGR 为9.37%， 增速弱于营收复合增速表现，主要由于毛利率总体下行。2022 年公司实现归母净利润 6.31 亿元，同比下降 2.74%，主要由于 2021 年处置重钢股票产生 4.04 亿元非经常性收益，若观 察主营业务业绩表现，2022 年公司扣非归母净利润为 5.52 亿元，同比高增 66.73%。2023Q1， 公司恢复营收和业绩快速增长态势，实现营业收入 51.09 亿元，同比增长 67.50%，增速为 2018 年以来同期最高水平；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 61.64%，为上市以来同期 最高增速水平。

工程结算收入占比超九成，2022 年海外营收增速大幅反弹。公司围绕工程总承包主营业务， 近年收入占比维持在 90%左右，2022 年工程结算收入占比达到 93.56%，其次为国内外贸易和 服务收入，营收占比分别为 4.66%和 1.65%。若观察国内外业务情况，2015-2022 年公司海外 营收由 27.53 亿元增长至 53.97 亿元，CAGR 达 10.09%，各年营收同比增速和占比呈现一定 波动，受全球经济危机影响，2018 年为公司海外业务营收增速低谷，当年营收同比-38.33%， 此后同比增速逐年修复，2022 年公司克服疫情及国际贸易形势复杂等不利影响，海外业务逆 势增长 128.86%。在海外营收占比变化上，除 2019-2021 年，其他各年营收占比均在 28%以 上，2020、2021 年或主要受疫情和海外政局变化影响，占比收缩至 15%左右，2022 年海外收 入占比快速回升至 28.83%。

2023Q1 海外订单增速亮眼，“一带一路”地区贡献 90%海外订单。公司过去五年新签订单增 速总体下行，2020 年新签合同额 287.68 亿元，yoy+40.8%，此后两年增速连续下滑，或主要 由于冶金建设需求受经济建设增速影响，国内冶金市场需求发生变化，同时近三年受疫情和 海外政治格局影响较大。公司 2022 年实现新签合同额 184.02 亿元，同比-33.50%，海内外新 签合同额均同比减少，海外业务新签合同额占 37%，其中近年 90%的海外签约额来自“一带一 路”沿线国家。2023Q1，公司实现新签合同额 40.61 亿元，同比下降 10.0%，其中海外业务 新签合同额 13 亿元，同比高增 120.0%，海外订单开拓增速亮眼。公司在手订单充裕，截至 2023Q1 末，已执行未完工部分预期收入 341.97 亿元，已签订合同但尚未开工项目 25 个，合 同金额合计 131.97 亿元，上述 2 项合计规模为 473.94 亿元，为 2022 年总营收的 2.5 倍。

2.钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”助推国际化布局

2.1.钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型

钢铁行业为高碳排放行业，全国碳排放量占比 15%左右。2020 年 9 月 22 日，我国在第 75 届 联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，承诺二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努 力争取 2060 年前实现碳中和。钢铁行业为我国典型的高能耗、高碳排放行业，工业碳排放量 与钢铁产量具有较大的相关关系,根据新华社内容，我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总 量的 15%左右，是制造业 31 个门类中碳排放量最大的行业。根据中国碳核算数据库统计， 2019 年我国钢铁行业二氧化碳排放量为 18.53 亿吨，在全社会行业口径下，仅次于电力行 业，占全国碳排放量的比例为 18.92%，较 2000 年增长 5.91 个 pct。

吨钢综合能耗下降目标明确，吨钢碳排量位居世界高位。我国钢铁行业节能降耗工作持续推 近，2022 年全国重点大中型钢铁企业吨钢综合能耗达到 551.4 千克标准煤，较 2006 年下降 约 88kg 标准煤，下降幅度接近 14%。2021-2022 年全国重点企业吨钢综合能耗出现小幅回升， 主要系钢铁需求下降、整体产能利用率有所降低所致。根据发改委等三部委印发的《关于促 进钢铁工业高质量发展的指导意见》，力争到 2025 年全国吨钢综合能耗进一步降低 2%以上， 预计 2025 年吨钢能耗能够降至 540kg 标准煤。从全球主要国家的吨钢碳排放量数据来看， 2019 年中国吨钢碳排放量达到 1.8 tCO2/t，仅次于印度，高于 1.7 tCO2/t 的全球平均水平， 与国际先进水平仍存在较大差距。

钢铁行业降碳目标明确，政策密集发布助力低碳转型。2021 年 10 月以来，国家发展改革委 和有关部门先后印发实施了多份高耗能行业的降碳工作政策文件，制定了钢铁等重点领域改 造升级指南，将钢铁等领域的节能降碳改造升级作为重点支持方向，通过中长期贷款等多种 支持方式，推动一批节能降碳效果明显、示范作用强的项目加快建设，引导钢铁等重点行业 加快实施节能降碳改造升级。 2022 年 2 月，国家发改委等三部委印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》中明 确，2025 年力争 80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低 2%以上，水资源消 耗强度降低 10%以上，确保 2030 年前碳达峰。 钢铁行业降碳目标主要有三大实现路径，包括深化钢铁产业结构、压减粗钢产量以及节能减 排技术升级。2022 年 8 月，工信部等三部委印发的《工业领域碳达峰实施方案》中提到，2025 年短流程炼钢占比达 15%以上；2030 年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕 集利用封存等技术取得突破应用，短流程炼钢占比达 20%以上。 此外，《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》正在修订，其中行业碳达峰目标初步定为：2025 年 前，钢铁行业实现碳排放达峰；到 2030 年，钢铁行业碳排放量较峰值降低 30%，预计将实现 碳减排量 4.2 亿吨。

多家钢企跟随国家政策指引，明确在 2022-2025 年力争实现碳达峰，2025-2035 年力争实现 碳排放量较峰值降低 30%，2050-2060 年力争实现碳中和。行业层面来看，根据中国钢铁工业 协会发布的《钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图》，未来中国钢铁行业实施“双碳”工程按 照时间节点分为四个阶段：1）在 2030 年前，积极推进稳步实现碳达峰；2）2030-2040 年， 创新驱动实现深度脱碳；3）2040-2050 年，实现重大突破冲刺极限降碳；4）2050-2060 年， 融合发展助力碳中和。从企业层面的碳减排、碳中和目标来看，部分钢企提出了比行业更为 严苛的降碳目标。

钢企固定投资结构改善，提升低碳改造投入为长期趋势，从我国钢铁行业固定资产投资完成 额的历史数据来看，2006 年以后我国钢企的投资主要经历了三个阶段：1）2007-2013 年：我 国钢铁行业固定资产投资呈现整体上行趋势，钢铁企业通过扩大固定资产投资进行大量高炉 建设和产能扩张；2）2014-2017 年：由于前期投资规模过大且投资结构不合理导致钢铁行业 出现产能过剩，2014 年以来钢铁行业固定资产投资呈逐渐放缓的态势；3）2018-2022 年：在 国家降碳减排的政策驱动下，国内钢企相继增加设备改造投入以及环保投入，以达到降碳要 求。根据生态环境部统计，截至 2022 年底，全国共 2.07 亿吨粗钢产能完成全流程超低排放 改造并公示，4.8 亿吨粗钢产能已完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造，上述 产能占全国粗钢总产能的 2/3。 整体上，过去十五年，我国钢铁行业固定资产投资结构发生一定变化，由新建厂房扩张产能 逐步向改造降耗方向倾斜，未来提升低碳改造投资仍为长期趋势。

钢铁行业加快产能置换，产能呈现净压减状态。2018 年以后公布的钢铁产能置换项目公告以 产能减量置换为主，根据上海钢联金属产业研究中心（MRI）数据，2017-2025 年我国钢铁行 业计划退出炼铁产能 3.25 亿吨，置换新建产能 2.85 亿吨，计划退出炼钢产能 3.6 亿吨，产 能置换新建炼钢产能 3.2 亿吨，整体退出比例分别为 1.14:1 和 1.12:1，产能形成整体净压 减状态。其中，“十三五”期间我国超预期完成去产能计划，炼铁和炼钢产能退出超过 2 亿 吨，置换新建产能明显低于退出产能；“十四五”期间我国钢铁行业计划退出炼铁产能 1.16 亿吨，产能置换新建炼铁产能 1.20 亿吨，退出炼钢产能 1.08 亿吨，产能置换新建炼钢产能 1.16 亿吨，产能小幅净增。从地区产能置换情况来看，2017-2025 年期间，华北地区是主要 净压减区域，华南地区是主要净新增地区，产能将实现由内陆向沿海转移、由北向南转移。

2.2.高炉降碳为改造重点，低碳冶金实现路径多样

目前典型的钢铁生产流程分为两类：一类为焦化（焦炭）-烧结/球团-高炉-转炉-连铸-轧制 工艺流程，即高炉-转炉长流程；另一类为电炉（以废钢为主要铁素原料）-连铸-轧制工艺流 程，即废钢电炉短流程。长流程工艺凭借原料易获取的优势，长期占据主导地位；而短流程 工艺由于具备流程短、投资小、能耗低、污染少等特点，在废钢资源丰富、电价较低的地区 具有更好的发展优势。

高炉炼铁碳排放比重高，全废钢短流程工艺降碳效果显著。根据《钢铁企业不同生产流程碳 排放解析》对于典型钢铁企业的长、短流程的研究，长流程工艺的吨钢碳排放量为3.102tCO2/t， 其中高炉炼铁排放量占全流程的 67.0%，排放量比重高，是传统钢铁生产工艺的改造重点； 短流程工艺（铁水含量占原料消耗的 53.7%）考虑了上游炼铁系统生产铁水的碳排放量后， 吨钢碳排放量为 2.994tCO2/t，若短流程采用全废钢冶炼时，碳排放量仅为 1.613tCO2/t，较 传统长流程工艺降低了 48%的吨钢碳排放量。

我国钢铁产量以长流程工艺为主，实现高炉降碳为钢企改造重点。各个国家由于废钢、天然 气等资源以及钢铁产能需求等因素影响，在高炉降碳技术路径上有不同的选择，目前亚洲区 域的钢铁企业对高炉仍有较强的依赖性。主要产钢国中，中国、巴西、日本、俄罗斯等国家 以长流程工艺为主，其中中国转炉钢产量占比高达 89.4%，电炉钢产量占比仅 10.6%，而美 国、印度、土耳其和伊朗等国则以短流程工艺为主。在目前我国钢铁生产仍以高炉流程为主 的阶段里，实现高炉降碳将是钢铁企业未来的改造重点。富氢碳循环氧气高炉技术为近年来 钢铁行业主推的长流程工艺领域低碳冶金技术之一。在此领域，宝武集团历经七年的技术研 究，投入约十亿元研发费用，解决了冶金煤气高效低成本二氧化碳脱除、高压高还原势煤气 安全加热、高温煤气—纯氧—煤粉复合喷吹、全氧冶炼煤气循环下合理的煤气分布等主要技 术难题，目前正在开展将该工艺逐步大型化的工作，计划 2023 年将现有的 1000m³以上规模 传统高炉改造为富氢碳循环氧气高炉商业化装置，为全球绿色低碳冶炼提供宝武方案。

球团工艺优势突出，应用占比有望提升。高炉炼铁的原料主要以烧结矿或球团矿为主，经过 高温焙烧固结的球团，具有较强的机械强度，且各项污染物都处于较低水平，明显优于烧结 工艺。根据《中国钢铁工业环境保护统计》公布的我国 121 家重点大中型钢铁企业各工序主 要污染物平均排放比例，烧结工序排放的烟粉尘、SO2和 NOX是行业排放废气污染的主要来源， 分别占排放总量的 42.83%、65.75%和 54.99%。受环保限产等因素制约，我们认为未来球团矿 在高炉炼铁流程中的使用占比有望提升。

2.3.“一带一路”国家铁矿资源丰富，工业发展创造冶金建设需求

“一带一路”沿线国家矿产资源丰富，铁矿石储量占全球四成。根据冶金工业经济发展研究 中心数据，“一带一路”沿线国家已探明的铁矿石储量 676 亿吨、锰矿石储量 2.38 亿吨、铬 铁矿储量 2.84 亿吨、镍矿储量 1410 万吨、锡矿储量 307 万吨、钼矿储量 520 万吨，分别占 世界的 39.8%、15%、17.5%、61.4%、65.3%、47.3%。铁矿石主要分布于俄罗斯、印度、乌克 兰等国家，其中俄罗斯查明铁矿石储量 250 亿吨，位居世界第 3 位，占“一带一路”沿线国 家储量的 37%；印度查明铁矿石储量 81 亿吨，占“一带一路”的 12%；乌克兰查明铁矿石储 量 65 亿吨，占“一带一路”的 9.6%。

“一带一路”经济发展空间大，带动钢铁需求释放。“一带一路”沿线国家多为发展中国家， 部分国家处于工业化加速提升发展阶段，经济发展提升空间较大，基础设施建设和装备制造 业发展需求有较大增长潜力，有望带动未来钢铁用量需求释放，根据据冶金工业规划研究院 梳理测算，到 2025 年，钢材需求量大于 100 万吨的“一带一路”共建国家将达 30 个，其中， 钢材需求在 1000 万吨以上的国家就有 13 个。2019 年“一带一路”沿线国家（不含中国）人 均粗钢消费量约 90 Kg/人，远低于中国的 659 Kg/人和全球平均 245 Kg/人的水平，其中巴 基斯坦、印尼、印度、乌克兰、哈萨克斯坦的年人均粗钢消费量仅 26 Kg/人、71 Kg/人、80 Kg/人、122 Kg/人、157 Kg/人。近年来部分“一带一路”国家钢铁需求量持续增长，其中菲 律宾、印尼、印度和俄罗斯 2019 年的粗钢表观消费量分别较 2010 年增长了 151.55%、78.15%、 57.58%和 13.38%。

“一带一路”沿线国家矿产资源丰富，但钢铁行业发展水平相对落后，对铁矿石消耗有限。 根据世界钢协统计，66 个“一带一路”沿线国家中拥有高炉的国家仅 19 个，生铁合计产量 约为 1.6-1.9 亿吨，仅占世界生铁总产量的 15%左右。根据世界钢铁协会公布内容，“一带一 路”沿线国家中大部分国家依赖钢铁进口，其中俄罗斯、印尼、印度、沙特阿拉伯和菲律宾 等国家对外依存度较高，本土粗钢供需缺口较大，为我国钢铁产能输出和钢铁企业国际化布 局提供了发展契机。自“一带一路”倡议提出以来，我国钢铁行业加快出海，涌现出一批标 志性的海外产能合作项目，包括钢铁绿地投资项目、整体收购和冶金成套设备出口。截至 2021 年，我国与“一带一路”国家钢铁国际产能合作的钢铁投资项目约 25 个，钢铁工程建设项目 约 10 个。

“一带一路”主要产钢国低碳技术待提升，钢铁行业绿色低碳国际合作可期。2022 年 3 月， 国家发展改革委、外交部、生态环境部、商务部联合发布《关于推进共建“一带一路”绿色发展 的意见》（以下简称《意见》），是我国首部推进“一带一路”绿色发展的政策文件。《意见》提出 研究推动钢铁等行业国际合作绿色低碳发展，对进一步推动共建“一带一路”钢铁国际产能 合作和绿色低碳高质量发展具有重要意义。根据冶金科技查新咨询中心统计，“一带一路”主 要产钢国（不含中国）在氢冶金、智能制造和高炉炉顶煤气余压发电 3 类绿色低碳技术的专 利申请数占全球比例均低于 10%，而中国的占比均超过了 50%。未来我国有望围绕氢冶金、天 然气直接还原铁、富氢冶炼等低碳前沿技术领域，与“一带一路”沿线国家和地区加强合作， 助力绿色“一带一路”建设取得明显成效。

3.低碳冶金技术行业领先，海外经验+股东赋能助力成长

3.1.低碳冶金工程技术行业领先，全流程综合服务能力突出

中钢国际为中国少有的具备钢铁行业全流程服务能力的 EPC 企业，业务环节覆盖从矿业工程 到最终钢铁产品生产的全过程，为钢铁企业提供全生命周期系统解决方案。公司低碳冶金技 术水平行业领先，构建了以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢 冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系。此外，公司 还拥有包括烧结智能控制系统、7.5 米低能耗低排放顶装焦炉、热回收焦炉等自主知识产权 技术，为钢铁企业洁净高效、节能降耗提供更多选择。

带式焙烧机球团技术国际领先，填补国内市场空白。公司自主研发的带式焙烧机球团技术处 于国际领先水平，打破了欧美公司对该技术的市场垄断，近 5 年签约项目 16 个，累计达到 约 5700 万吨球团产能，处于国内市场优势地位。目前带式焙烧机球团技术及装备，除烧嘴及 部分工艺风机进口外，其余核心工艺设备全部实现国产化，并且已经在海内外得到广泛应用。 公司拥有 200-800 万吨球团生产规模的设计和制造能力，是高炉炉料造块最清洁的工序。同 时，作为替代烧结矿的高炉炉料，带式焙烧机球团在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放 方面具有显著优势，若高炉入炉球团比例从 10%提升到 50%，可实现铁前降碳近 10%。公司在 球团工艺方面技术领先，国内外项目经验丰富，有望充分受益国内钢企高炉产能低碳改造和 海外低碳钢铁厂建设需求释放。

公司传统高炉降碳突出技术包括富氢碳循环氧气高炉，由公司 EPC 总承包的中国宝武八钢富 氢碳循环高炉试验项目三期已点火投运，作为全球首次实现脱碳煤气循环利用的案例，以 430m³ 级别高炉为基础，通过改造建立富氢碳循环氧气高炉工业规模级试验平台，开展高炉 内碳、氢极致利用的工业实证研究，开发并形成完整的富氢碳循环氧气高炉炼铁新工艺技术， 实现了减碳阶段性目标，实现高炉的固体燃料消耗降低达 30%，碳减排超 21%。在此基础上， 中国宝武计划将富氢碳循环氧气高炉三期工程试验项目的成功经验移植到八钢 3 座 2500m³ 大高炉上，这也是中国宝武“2025 年具备减碳 30%工艺技术能力”的重要技术路径，将引领世 界钢铁行业长流程冶炼高炉低碳转型发展方向。

在非高炉炼铁工艺方面，公司直接还原铁和氢冶金技术行业领先。公司早在 2016 年就开始 前瞻性布局、试水短流程，根据公司官网信息，已在国内外签约并执行 6 个直接还原铁项目， 包括已投产的 2 个世界最大规模的直接还原铁工程，先后承接了阿尔及利亚 2 个 250 万吨 DRI（直接还原铁）项目，成为首个建设气基直接还原铁工程的中国工程技术公司。公司承接 的中国宝武湛江百万吨级氢基竖炉项目，将是中国首套百万吨氢基竖炉，通过“DRI+电炉” 的方式，将比传统“高炉+转炉”方式降低 50-60%的碳排放，同等规模铁水产量下碳排放减 少 50 万吨以上。 公司低碳冶金技术已历经多年发展提升，承建了多个国内外领先技术的低碳冶金工程项目， 市场份额持续扩大，公司绿色低碳工程技术类合同占新签合同比重约为 40%。

强化科技创新考核导向，加大低碳技术研发投入。在低碳冶金技术研发方面，公司成立科技 创新委员会，编制《中钢国际工程技术领域科技发展规划（2022-2027 年）》，明确构建低碳 冶金工程技术体系，并制定了科技创新考核体系，将研发费用、专利指标等纳入考核，强化 科技创新考核导向。公司不断加大技术研发支持力度，2022 年审批通过 7 项低碳冶金技术立 项，批准科研经费 5294 万元。2018-2022 年间公司研发费用投入持续提升，2022 年研发费用 投入达到 3.28 亿元，研发费用率为 1.75%，较 2018 年提升 1.42 个 pct。2018-2022 年公司 研发团队持续扩容，人员数量和占比均呈现增长态势，2022年公司研发人员数量达到876人， 数量占比达到 45.53%，分别较 2018 年增加了 669 人和 34.36 个 pct。

3.2.冶金工程首批出海企业，国际化经营道路广阔

公司为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，至 1999 年出海至今，海外工程项目执行 和管理经验丰富，创下中国企业海外工程承包和冶金成套设备出口多个“最大”纪录，并多 次荣获国家优质工程奖、冶金行业优质工程奖等诸多奖项。目前公司已在全球设置 14 个海 外分支机构，在 40 余个国家搭建起较为完善的经营网络，与 50 余个国家的知名企业建立了 稳固的合作伙伴关系。20 余年来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元，在“一带一 路”沿线 32 个国家业务落地，2019 年至今，海外已执行项目合同额为 150.60 亿美元，其中 90%来自于“一带一路”沿线国家。

2003 年，公司首提“立足国内、开拓海外，重点是开拓海外市场”的发展战略，开启了公司 国际化市场转型的第一步。目前公司在阿尔及利亚、南非、玻利维亚、土耳其、俄罗斯等国 家承建多个冶金工程项目，包括出口海外最大的顶装焦炉项目，俄罗斯 MMK 公司 250 万吨 7.1 米顶装焦化 EPC 项目；特斯拉阿尔及利亚 4 期综合钢厂 EPC 项目，是公司在海外承建 的第三座短流程综合钢厂，采用 7 级竖炉直接还原铁电炉炼钢生产路线，将显著提升钢铁的 绿色高效洁净生产水平；玻利维亚穆通钢厂项目整合玻利维亚丰富的铁矿资源及天然气资源， 建成后将再次成为低碳冶金的工程示范。通过为土耳其、阿尔及利亚、玻利维亚等国家提供 绿色冶金交钥匙工程，公司在海外市场完成短流程前沿工程技术储备，为我国钢铁行业低碳 转型积累了大量工程技术经验。

海外业务逆势高增，盈利能力小幅回升。2015-2022 年公司海外业务营收同比增速呈现较大 波动，至 2017 年开始，海外业务营收增速下滑，2019-2021 年海外业务营收维持在 24 亿元 左右规模，营收占比由 2017 年的峰值 66.33%收缩至 2021 年的 15%左右，但 2022 年公司克 服全球疫情蔓延、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外业务逆势增长，实现境外收入 53.97 亿元，同比高增 128.86%，达到近十年最高水平，营收占比提升至 28.83%。近几年公 司海外业务毛利率波动较大，主要受到新冠疫情影响，叠加部分地区局势紧张，大宗原材料、 海外用工费用以及运费均有所上涨，2022 年公司海外业务毛利率为 6.55%，同比提升 0.63 个 pct，目前公司持续优化成本控制措施，全面加强项目全流程成本管控，随着海运成本下降， 大宗原材料价格趋稳，预计公司海外业务毛利率有望得到改善。

新签订单方面，公司海外一带一路绿色钢铁服务稳步推进，海外新签合同额占比有所回升。 2022 年公司海外实现新签合同额 68.06 亿元，同比下滑 16.48%，占新签合同总额的 36.99%， 较 2021 年显著提升 7.54 个 pct。2023Q1，公司海外新签合同额达 13 亿元，同比高增119.97%， 占一季度新签总额的 32.01%，较 2022 年同期大幅提升 18.91 个 pct，主要由于俄乌战争影 响下，全球产业链重构，海外各国对产业链安全保障的需求增大，且俄罗斯在西方制裁下加 大了对中国技术工艺的需求，对公司获取海外订单带来了积极影响。根据公司公告，公司将 借助在俄罗斯市场 10 余年项目执行积淀的经验与口碑，加大俄语区市场的开发力度；同时 将继续加强在“一带一路”沿线国家，特别是中东、北非地区的市场拓展力度；把握当前全 球产业链重构机遇，开拓全球钢铁产能扩张区域--东南亚、印度等市场。我们认为未来随着 “一带一路”沿线国家工业发展释放冶金需求，叠加公司加大海外市场开拓力度，海外新签 合同占比预计将呈上升趋势。

3.3.加快融入宝武产业，资源+技术赋能助力成长

2020 年 10 月，国资委决定由中国宝武对中钢集团进行托管，2022 年 12 月 21 日，国务院国 资委官方网站发布消息，中国宝武与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武，2023 年 6 月已完成股权划转和工商变更，至此公司正式加入宝武大家庭，宝武集团在低碳冶金技 术和国际化拓展上均有望为公司赋能，进一步助力长期发展。

全面提速绿色低碳转型，加速推进融合宝武产业。根据中国宝武发布的碳中和冶金路线图， 中国宝武碳中和冶金包含两条主要工艺路径：1）其一是以富氢碳循环高炉为核心的高炉-转 炉工艺路径，从微波烧结、新型炉料等技术生产的绿色化原料，进入到富氢碳循环高炉进行 炼铁，高铁水加入大量废钢加入到多功能转炉炼钢，再通过近终形铸轧生产出高强、耐蚀、 低功耗的绿色产品，富氢碳循环高炉煤气分离出来的 CO₂进行资源化利用，从而形成完整的 高炉转炉碳中和绿色产线。2）其二是以氢基竖炉为核心的氢冶金工艺路径，通过可再生能 源发电制氢，氢基竖炉还原铁矿石再接电炉，连同近终形铸轧，形成氢冶金碳中和路径。两 条工艺路径可以在炼钢交汇，用于应对低品位炉料的挑战。 宝武低碳冶金技术路径有望充分助力公司技术优势的发挥应用和再提升，本次重组完成后， 公司将持续做强低碳冶金技术装备能力，加快绿色低碳转型升级，加快融入宝武产业布局。

发挥国际化经营优势，宝武赋能长期成长。国际化发展是中国宝武未来最重要的工作领域， 公司以成为中国宝武实现 20%国际化指数的主力军为目标，充分发挥国际化经营优势，配合 宝武重点海外项目的推进，不断提升宝武构建全球资源的配置能力，目前已配合宝武对海外 多个重点项目进行前期尽调、可研。今年 5 月 1 日中国宝武旗下钢企宝钢股份与沙特阿美、 沙特公共投资基金正式签约建立全球首家绿色低碳全流程厚板工厂，三方共同投资成立合资 公司，宝钢股份持股 50%。合资公司成立后，将建成年设计产能 250 万吨直接还原铁、150 万 吨厚板的全流程钢铁制造基地，定位于生产高端厚板产品，主要服务于中东、北非地区的油 气、造船、海工以及储罐和压力容器制造等多个战略性工业领域。该基地预计将于 2026 年底 投入运营，是中国宝武在海外控制的第一个低碳绿色钢铁项目。 我们认为本次重组将在项目资源端赋能公司，公司有望受益宝武海外业务开拓带来的项目需 求，助力业务增长和国际品牌影响力再提升，未来将以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、 东南亚、南美市场为重点，共同进行国际化发展。

深化银企合作，融资成本有望降低。公司受控股股东中钢集团债务风险影响，近年来融资成 本位于较高水平。中钢集团整体划入中国宝武后，公司以融入中国宝武为契机，积极对接欧 冶金服、中合担保开展金融合作；紧跟公司碳中和、绿色冶金重点项目，加强金融机构走访， 完成中国信保、民生银行、浙商银行等 13 家金融机构的 60 亿元授信合作，并实现授信品种 的进一步优化，融资成本有效压降 0.58%。

4.财务分析：经营性现金流持续改善，股权激励推进经营质量提升

毛利率有望提升，费用率持续改善。盈利能力方面，2018-2021 年公司毛利率整体呈下降趋 势，主要由于原材料成本、海外业务运费提升以及抗疫成本等原因导致，过去五年毛利率峰 值为 2019 年的 12.57%，2022 年公司毛利率为 9.29%，同比提升 1.03 个 pct，主要由于公司 持续优化成本控制，加强项目全流程成本管控，工程总承包毛利率实现恢复性增长。公司所 承接的低碳工艺项目毛利率高于传统冶金业务，随低碳业务占比提升、成本端的优化以及海 外项目运费下降，预计未来毛利率有望持续修复。公司净利率由 2018 年的 5.09%降至 2022 年的 3.55%，主要受毛利率影响。在费用管控方面，过去几年公司费用控制有效，期间费用 率显著降低，由 2018 年的 6.64%降至 2022 年的 4.75%（同比下降 1.41 个 pct），期间费用率 下降主要由于管理费用和财务费用控制得当所致，现在公司加入宝武集团，融资成本和财务 费用率仍有下行空间。

经营性现金流改善明显，资产负债率有所上升。区别于传统建筑公司经营现金流表现，2018- 2022 年，公司经营性现金流均为净流入状态，2022 年实现经营性现金流净流入 11.62 亿元，较 2021 年同期增多 5.59 亿元；2023Q1 经营性现金流实现净流出 8.94 亿元，较 2022 年同期 净流出减少 7.02 亿元，公司经营性现金流持续改善。公司收现比和付现比自 2019 年以来持 续提升，2022 年分别达到 92.11%和 86.61%，营收现金比率表现亮眼，2022 年为 6.21%，同 比提升 2.40 个 pct。公司资产负债率呈整体上行趋势，截至 2023Q1 末，负债率为 73.81%， 同比提升 0.16 个 pct。

2023 年 2 月 15 日，公司发布 2022 年股票期权激励计划(草案修订稿)，拟向公司董事（不含 独立董事）、高级管理人员以及其他骨干人员在内的 90 位激励对象授予 1210 万份股票期权， 约占激励计划公告时公司总股本的 0.94%。每份股票期权的行权价格（含预留授予）为 6.24 元。此外，股权激励计划制定了严格的业绩考核要求，对加权净资产收益率、归母净利润复 合增速和营收现金比等指标均实施严格考核，有望推动公司整体经营提质增效。

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