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中钢国际（000928）研究报告 ：国际冶金工程承包商，“碳”索绿色冶金、宝武协同发展。四大国际工程公司之一，聚焦工程承包，营收、净利增速态势良好。公司前身为冶金 工业部设备供应公司，成立于 1972 年。中国宝武间接持有公司 54.49%股权，实控 人为国务院国资委，控股股东为中钢集团。公司聚焦工程承包与工业服务，深耕低碳 冶金、矿业、节能安全环保及绿色建筑等多个领域。

公司以工程总承包为主业，国内外贸易与技术服务为辅业。2022 年，公司工程 总承包/国内外贸易/服务收入业务营收占比分别 93.6%/4.7%/1.7%。

营收保持高增，业绩稳健成长。2018-2022 年，公司营收由 83.7 亿元增至 187.2 亿元，CAGR+17.5%，归母净利润由 4.4 亿元增至 6.3 亿元，CAGR+7.4%。23Q1， 营收/归母净利润分别 51.09/2.08 亿元，yoy+67.5%/61.6%。

缺口仍存、需求强劲，脱碳提速、前景广阔

供需未平，缺口仍存。分区域看，非洲、中东地区人均钢铁产能缺口最大，达 1.45、0.54 千克/人。分国家看，综合考虑粗钢产量增速、人均粗钢产量、钢铁 水泥产量比、钢材净进口量 4 个指标，我们认为印度、越南、印度尼西亚、埃 及、沙特阿拉伯、巴基斯坦钢铁扩产需求较强，冶金建设空间大。

“碳税”上马，脱碳提速。2022 年，全球粗钢产量 18.85 亿吨，其中中国粗钢 产量达 10.34 亿吨，占比 55%，钢铁行业碳排放 18.23 亿吨，占我国碳排放总 量 15%以上。全球冶金低碳化趋势显著。国内看，一系列政策规划发布，从产 能结构、能耗、原材料等角度指导、推动国内产钢企业减碳。海外看，欧盟碳边 境调节机制法规将于 2023 年 10 月 1 日落地生效，2026 年起正式征收“碳关税”， 或有力推动低碳冶金建设、改造需求释放。

全球低碳冶金工程市场空间测算：2023-2025 年，全球低碳冶金工程市场空间 合计 4483 亿元，其中：（1）国内存量产能技改资本开支（低排放改造）：基于 国内低碳冶金改造投资数据，计算得出，2023-2025 年新增投资额为 1350 亿元。 （2）国内新增短流程炼钢资本开支：基于相关政策、项目实例作出假设，测算 得出，2023-2025 年，我国短流程制钢（电炉钢）工程建设市场空间分别 339、 376、376 亿元，三年合计 1091 亿元。（3）国外低碳冶金工程资本开支：基于 安塞乐米塔尔投资规划、市占率等实际数据作出假设，测算得出：2023-2025 年，国外低碳冶金工程市场空间分别 588、677、778 亿元，三年合计 2043 亿 元。