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中钢国际研究报告：国际低碳冶金工程龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务。国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实 控人为国务院国资委，于2014年在深交所上市。2019-2023年，公司 业务发展及业绩表现靓丽，营收CAGR+26%，归母净利CAGR+12%。

绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以 氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）、带式焙烧机球团、高炉低碳化（富 氢碳循环）为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23年研发费用 CAGR+20%，25年绿色低碳研发投入比例有望达2%，在“双碳”及 “碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。

国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端： 短期看，24M5全球PMI为50.9、连续5个月高于枯荣线， 24年预 计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布 局加速叠加海外制造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，2023 年、24Q1海外订单同比高增55%/300%。Tosyali阿尔及利亚四期综 合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测 算，2024-2026年海外低碳冶金工程市场空间分别745/856/985亿元。

融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。一 方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为 中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中 国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至2035年力争减碳 30%，2050年力争实现碳中和，2035年“跨国指数达20%”。