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中国中冶研究报告：乘央企改革东风，冶金龙头价值待重估。冶金工程龙头实力强劲，多元业务布局经营质量持续提高。公司为全球最大 冶金建设承包商，占据国内 90%、全球 60%的冶金市场。2013 年起公司在 传统冶金工程优势的基础上加快开拓非钢工程、资源开发、装备制造等业 务，多元布局促公司营收持续快速增长，2017-2022 年复合增速达 19.4%。 2022 全年公司实现营收 5927 亿元，同增 18%；归母净利润 103 亿元，同增 23%，增速在央企中保持领先。公司 ROE 自 2013 年起逐步企稳回升，资产 负债率持续降低，盈利质量稳步提高。

国改+一带一路促央企估值修复，矿产资源业务价值亟待重估。新一轮国改 蓄势待发，后续细化政策有望持续出台，引导央国企经营质量提升，增强市 值动力。中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，伴 随“一带一路”战略加力推进，有望迎来海外业绩与估值的双重提升。此 外，公司旗下有瑞木镍钴、杜达铅锌、山达克铜金三大在产矿山，矿产资源 保有量丰富，业绩弹性较大，受益新能源渗透率提升，镍钴需求预计长期将 有较好支撑。对标矿业龙头，公司分部估值市值有望超千亿，价值重估动力 充足。

冶金行业绿色智能化升级提供广阔发展空间。“双碳”目标下，钢铁冶金行 业绿色化、智能化改造需求持续提升，公司在钢铁节能减排、智能升级的技 术储备与实施能力突出，短期看有望充分受益钢铁业低碳改造需求增长。长 期看，双碳目标约束下，以氢冶金、CCUS 等技术为核心的低碳冶炼技术将 逐步替代传统煤炭冶金工艺。公司相关技术及研发成果丰富，当前已中标首 例氢能源开发利用示范项目，有望持续引领氢冶金行业发展，巩固冶金龙头 地位。

投融一体筑造房建工程优势，新能源/生态环保等新兴业务持续发力。公司 自开拓非钢工程以来，板块贡献比持续提升，2022 年非钢订单/收入分别占 比 85%/76%。非钢板块主要包括房建、基建、生态环保、新能源、文旅等 工程业务：1）房建领域，依托投融一体模式承接了多个百亿级城市更新改 造、片区整体开发等重大工程项目，板块收入延续高增（2022年房建收入同 增 26%）。2）生态环保领域，已成立专业子公司整合集团内业务资源，市 场份额不断扩大。3）新能源领域，布局光伏、风力发电、新能源汽车以及 半导体等高技术新兴产业工程，2022年中标多个重点项目，业务板块持续发 力。