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中国中冶（601618）研究报告：冶金建设龙头，矿产资源开发潜力足。全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司坚持“做世界一流 冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长 期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，主营业务包括工程承包、 房地产开发、装备制造及资源开发业务。在 2022 年 ENR 发布的“全球承包 商 250 强”中位居第 6 位，在“国际承包商 250 强”中位居第 47 位。

产能置换和技改空间广阔，冶金建设国家队技术优势稳固。近年来全国整体 用钢需求下降，粗钢产量持续压减，但“双碳”目标下生产线低碳智能化改 造将成为未来钢铁企业的“刚需”。公司氢冶金技术和短流程炼钢工艺处于 领先水平，冶金建设龙头地位稳固。过去 5 年公司新签冶金建设合同额复合 增长率为 19.5%，营业收入复合增长率为 21.9%，冶金工程订单和收入有望 保持较快增长。

“中冶特色”适度延伸，铸就非钢领域护城河。公司积极拓展非钢工程领域 业务，2022 年公司非钢工程新签合同额 10871 亿元，占工程新签合同额的 86%，实现营业收入 4208 亿元，占工程营收的 74%。公司基于自身冶金建设 优势，深耕多个细分工程领域，在主题公园、生态环保、综合管廊等领域成 功打造差异化优势。地产业务坚持走高端路线，主动避免盲目扩张，在地产 业务景气度下行期对公司整体拖累有限。

资源开发业务亮眼，增量矿产值得期待。公司目前旗下有 3 座在产矿山和 1 个多晶硅生产基地，2022 年资源开发业务实现收入 88.7 亿元，同比增长 33.0%。2022 年公司完成了巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目 3 个采矿权的收购， 预计满产后产能每年可达到6-7万吨。阿富汗新政府多次表达重启合作意愿， 公司在手的阿富汗艾娜克铜矿项目有望取得积极进展。公司作为深入参与 “一带一路”建设的央企，预计将拥有更多机会参与海外矿产资源项目的开 发，公司资源开发业务有望实现持续增长。