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中国中冶（601618）研究报告：冶金龙头估值静待修复，多元发展谱写基建新章。公司是全球顶级冶金工程承包商和国内基建主力军，占据国内 90%、全球 60%的冶金市场。近年公司聚焦冶金主业，调整“四梁八 柱”业务结构，不断向新兴产业靠拢。22 年公司实现营收 5927 亿元 （+18.4%）、归母净利润 103 亿元（+22.7%）、新签订单 13436 亿元 （+11.5%），23 年一季度实现营收 1445 亿元（+22.4%）、归母净利润 34 亿元（+25.8%），业绩表现亮眼。

冶金工程主业为基，新兴产业打造增长极

22 年钢铁行业碳排量居制造业首位，国家推出“双碳”目标助 力碳减排顺利达成：2017-2025 年我国钢铁行业计划净退出炼铁产能 4032 万吨、炼钢产能 3967 万吨；25 年国内电炉钢产量比在 15%以 上，力争达到 20%。公司具备冶金技术全产业链优势，旗下中冶京诚 中标的河钢氢能源项目标志了中国氢冶金的实质性发展。同时公司 依托产线改造和智能化运维业务，打开冶金工程第二增长曲线。非 钢工程方面，受益“投融建运营”模式，22 年新签房建、基建订单 高增至 6662/2300 亿元，“高新综大”订单增多。新能源工程方面， 公司提前布局多个分布式光伏发电项目，业务前景广阔。

冶金装备强力支撑，深耕城市运营开发

双碳政策催化下，钢铁企业现有产线设备低碳化、智能化升级 改造成为趋势，以电炉为首的核心冶金装备迎来发展契机。公司借 此持续加大装备研发投入，22 年研发费用率增至 3.2%。装备研发制 造方面，公司拥有多个国家级技术研发中心和中冶赛迪、中冶陕压 等制造基地，具备较强的设备成套能力。钢结构方面，作为国内钢 结构事业开拓者，公司布局全国 32 个钢结构制造基地，设计产能达 165 万吨。房地产开发方面，22 年国家放宽调控政策，公司实现房 地产开发投资289.5亿元，获取5个项目、7宗地块，占地面积23.74 万㎡，通过充沛战略土储保障业务中长期发展。

海外矿山资源亮眼，积极布局新能源赛道

当前公司开发及运营的重大矿产项目共 5 个，22 年生产镍/钴/ 铜/锌/铅/多晶硅分别为34302/2987/16346/42349/8886/6508吨，带 动资源业务收入增至 88.7 亿元。利用优质资源，公司打造以高镍三 元材料为核心的新能源业务，目前 8 系高镍三元前驱体产品正式量 产，5 系、6 系已应用于大型车企的常规续航车型。