苏文电能研究报告：稀缺的EPCOS一站式电能服务商，光储充贡献新增长点

一、苏文电能：行业内稀缺EPCOS一站式电能服务商

1.1苏文电能：行业内稀缺EPCOS一站式电能服务商

公司成立于2007年，深耕江苏市场多年，是行业内稀缺的EPCOS一站式电能服务商。公司取得了较为全面的业务资质，积累了丰厚的技术和人 才储备，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。公司积极进行内部挖潜降本，发展智能制造板块，推进产业链一体化深化布局，包括低压电器、储能集成系统、储能 3S 系统等产品。 另外，公 司积极地探索能源数字化与电力服务的融合，积极发展分布式光伏、用户侧储能、 微电网、零碳园区等相关业务。

1.2业务布局：聚焦配电网环节，核心业务为电力施工与智能用电服务

（1）电力施工及智慧用电服务：为公司第一大业务。电力施工：主要面向居配工程与工商业工程，公司在常州地区以较强的综合实力、较好的市场口碑和较高的知名度与众多房地产企业保持良好的 合作关系。随着江苏省常州市国网居配项目服务采购的市场化程度提高，公司在国网居配项目中更多的被房地产企业推荐为竞标方。智能用电服务：主要面向工商业企业，公司推出“电能侠云平台”，对用户侧电力设施通过电能物联网的方式进行精细化管理和远程运维，以降 低企业用电及维护成本。

（2）电力咨询设计：公司核心业务之一，电力施工与电力咨询设计同属于电力勘察设计行业。竞争对手主要来自于地方性国有电力设计院，与 行业内国有电力设计院相比，公司具备全面定制化的解决方案，性价比高，客户需求及时响应等优势。公司的设计业务涉及国家电网基建、配农 网设计；工商业、公共事业等供配电设计；园区、城乡电力规划设计；综合能源设计等。（3）电力设备供应：公司第二大业务板块，是公司EPCO业务的有效支撑，通过设备制造，公司电力施工EPCO项目采用自有设备，具备快速 响应客户定制化需求，良好交付能力等优势，降低成本，提高获取项目能力。公司电力设备自2017年搬迁至新生产基地后开始大规模扩张，品 类逐渐丰富，已从中低压柜、监测装置及设备逐渐扩展至配电自动化终端、箱式变电站、变压器、开关、断路器、充电桩、光伏储能等设备。

1.3业绩：营收维持高增长，收入结构稳定

公司业绩持续高增长。2018-2022年，公司营收收入从4.7亿元增长至23.6亿元， 4年CAGR为37%；归母净利从0.7亿元增长至2.6亿元，4年CAGR为40%； 2023Q1实现营业收入5.81亿，同比增长43%，归母净利为0.96亿元，同比增长 128%。收入结构稳定，电力设备业务4年CAGR为82%，增速较快。2022年收入分业务 来看，电力施工及智能用电业务占比达66%，电力设备业务占比28%，电力咨询 业务占比6%。2018-2022年，电力施工及智能用电业务4年CAGR为35%，电 力设备业务为82%，电力咨询设计业务为1%。

2018-2021年公司销售毛利率保持稳定，2022年销售毛利率略有下降。2022年公司销售毛利率下降的原因为国内房地产行业下行导致收款周 期变长，公司对部分存在风险的房地产客户计提了特殊坏账准备。2023Q1受益于工程和设备的毛利率提升，销售毛利率回升到29%，随着 2023Q1公司应收账款回款加速，公司全年毛利率水平有望较2022年提升。电力咨询设计及智能用电服务两块业务毛利率最高。2019-2020年，智能用电服务和电力咨询设计业务毛利率均在50%上下，2020年以后，公 司将智能用电与电力工程建设业务合并，总体毛利率在28%上下，电力设备业务毛利率在20%左右浮动。

1.4组织架构：股权结构较为集中，子公司加码布局新能源

公司实际控制人为施小波、芦伟琴母子，持股比例达51.7%，股权结构较为集中。公司实控人施小波先生毕业于南京工程学院发电厂及电力系统 专业。曾任常州市供电公司线路设计员，现任共青城德赢、常州能闯、常州能拼、常州能学执行事务合伙人，与其母芦伟琴间接、直接持有苏文 电能51.7%的股份。设立子公司延伸业务链条，加码布局新能源。2022年公司成立思贝尔海纳和思贝尔铠甲结构件，前者主要是进行充电桩和储能相关的业务，后 者主营开关柜、断路器等业务。2021年8月，公司设立江苏光明顶新能源科技有限公司，开展新能源发电项目的投资、开发、建设、经营管理以 及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务。

二、电网投资高景气，智能配电网成投资重点，结构性机会显现

2.1电网投资高景气，智能配电网建设成投资重点

新型电力系统下，电网投资从周期走向成长。自2021年进入新型电力系统建设阶段以来，电源、电网投资规模逐步提升，2022年电网投资达到 5012亿元，同比增长2%，电源投资达到7208亿元，同比增长23%，其中新能源投资占比提升至87%。为了匹配高比例的新能源接入以及满足源 -网-荷-储协同互动、高电气化率等新型电力系统需求，我们认为电网投资有望持续高增长。配电网是能源革命的重要抓手。配电网是电力系统中110kV及以下的电力网络，是从输电网或地区发电厂接受电能，通过配电设施就地分配或按 电压逐级分配给各类用户的电力网。按电压等级可分为高压配电网（35-110KV）、中压配电网(6-20 kV)、和低压配电网(220/380V)，覆盖范 围小到楼宇、社区、园区，大到城市和县乡镇电力供应范畴。

配电网作为电能输送给用户的最后一环，是保证供电质量、提高运行效率、创新用 户服务的关键环节。在配用电结构新特征下，传统配电网面临挑战，智能配电网改造升级任务愈发急迫。在以新能源为主体的新型电力系统发展新格局下，组成配电 网的元素日益多样化，网架结构日益庞杂，配电系统中的多元源—荷—储呈现出非线性、随机性等特征。在电源侧，为提高绿电占终端能源消费 的比重，大量分布式能源接入配电网，对能源高效调控利用的需求越来越大；在用户侧，更多新型用能场景涌现，电动汽车、电化学储能、变频 设备、IDC设备等直流负荷、灵活负荷比重越来越大，数据中心等重要负荷对供电可靠性和能效的要求越来越高，因此对配电网的智能化改造升级 任务愈发急迫。

2.2细分行业一：电力勘察设计行业

电力工程施工与设计服务业主要服务于电网项目建设，与国家对电网的投资力度息息相关。行业位于发电、输电、配电、售电、用电的上游，服 务包括电源、发电、电网工程建设的勘测设计咨询和工程总承包，其作为电力工程建设的重要组成部分，渗透在电力工程建设的各个环节。竞争格局长期以国有电力设计院为主，随电力体制改革推进，行业市场化程度加深，民营企业市场机遇逐步扩大。

根据普华有策，行业中可分为 三个梯队，第一梯队的企业数量较少，多为中能建、中电建两大电力辅业集团下属单位，具有央企背景；第二梯队多为电力工程设计专业甲级资 质的企业，比如各省市级电力设计院及部分民营设计企业；第三梯队为电力工程设计乙级、丙级资质的企业。从客户来源看，工业用户领域的电力勘察设计竞争最为充分和激烈。电力勘察设计行业客户包括国家电网及其附属企业、工业用户、房地产企业、 政府部门等，其中工业用户对电力工程的工期、质量和成本极为敏感，客户需求多样，施工环境复杂，市场化程度最高，市场竞争最为激烈和充 分。

2.3细分行业二：电力设备行业

“十四五”期间，智能配电网成投资重点，配电设备有望迎升级、新增需求。 智能配电网产业链可拆分为五大环节，分别是： 1）传统一次设备，包括发电机、变压器、整流/逆变器、断路器和传统环网柜/柱上开关等； 2）信息化设备，指电网通信系统，主要包括电力载波通信、无线通信、光纤通信和电力专线等； 3）智能化设备，包括固定端检测传感系统、移动端机器人和无人机、智能环网柜/一二次融合柱上开关和自动化控制系统解决方案，以及用电端 智能电表； 4）软件/IT，包括ERP、电力营销系统、能量管理系统、变电及调度自动化系统、BIM设计； 5）综合能源服务，包括虚拟电厂、新能源运营、节能服务等。

2.4细分行业三：智能用电行业

智能用电服务主要服务于用电环节。智能用电服务通过构建电网、电力设备和企业用户间的智能双向互动服务平台和相关技术支持系统，为用户提 供安全、经济、绿色、智能化的服务，推动终端用户用电模式的转变，提升用电效率。随着智能电网的高速发展，智能用电服务已成为了智能电网 建设中增长最为迅速的子行业之一。智能用电行业主要面向工商业用户。据国家能源局数据，用电量最大的为第二产业，即建筑业、采矿业、制造业等，2022年达到57001亿千瓦时， 占全社会用电量的66%。第三产业，即房地产业、金融业、批发零售业等，用电量在2022年达到14859亿千瓦时，占全社会用电量的17%，为用 电量第二高的领域。

三、EPCOS一站式电能服务优势显著，资质+客户+技术构筑公司护城河

公司是行业内稀缺的EPCO一站式电能服务商，在业务跨区域拓展中有差异化竞 争能力。相比单一从事设计或者EPC总包企业来说，公司链条完整，在设计、施 工和设备生产方面具备自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力，主要 有以下几点优势：能够缩短项目工期。公司在设计阶段就可以提早安排施工及设备业务的人 员、工程机械、材料及设备元器件等方面的准备工作，使各阶段工作可以 交叉进行、合理衔接。优化项目方案、降低项目成本。公司培养和锻炼了优秀项目管理团队，设 有“赫兹”、“法拉第”、“爱迪生”命名的三级培训学院体系。公司项 目管理人员在设计、工程、设备等部门轮岗培养，能够在项目精细化管理 中合理优化方案，降低项目整体成本。

具备更强的质量管控能力。单一从事设计或者施工等业务EPC总包企业， 需要将因不具备相关资质的整块业务对外分包，项目质量管控力较弱；而 公司设计、施工和设备生产均自己管控，项目质量风险更加可控。考虑后续运维需求，延伸EPC业务产业链。公司智能电力服务是公司EPC 业务的产业延伸，相比普通EPC总包企业，公司因负责客户电力工程建成 后的运维服务，因此在前端方案设计、施工和设备制造过程中，全面考虑 后续运行维护的合理需求，确保了客户用电的安全性、经济性和高效性。

受益于能源数字化浪潮，智能用电业务（O端）有望打开成长空间。用 户端的新能源建设发展过程中，源-网-荷-储大多独立建设，缺乏统一 管理和协同，造成能源效率低、用能成本高。在我国能耗双控的碳减排 管理制度下，企业端的能源管理系统将成为能源数字化的基础设施，其 渗透率有望快速提升。公司针对用电项目运营推出了电能侠云平台。电能侠平台以云计算、大数据、物联网和移动互联网技术为用户 提供源-网-荷-储以及多能互补的综合能源服务平台，包括数据 采集、在线检测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现光电、 风电、充电、储能与配电网等多场景智能管理。截止2022年年底，公司“电能侠云平台”已接入变电站4300+， 光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年 均管理用电量超60亿度。典型客户有比亚迪、长江电气、南京电 研、蜂巢能源、中航锂电等。数字化云平台在用户侧的功能应用和用电维护服务会形成用户对 公司较强的粘性，预期可帮助公司为用户创造长期服务价值和可 持续增长的收入空间。

相比同业公司永福股份研发投入较大。同行业上市公司永福股份属于福建省电力工程施工与设计服务知名企业，与公司同属于电力细分行业，业务 模式、细分业务领域也较为接近。与永福股份相比，苏文电能研发投入较大，2022年苏文电能研发投入0.85亿元，营收占比3.6%，而永福股份研 发投入0.71亿元，营收占比3.3%。与高校深入合作，加快新产品的研发和投产。

公司与高校深入合作实现人员互聘，建立混编教学团队开展卓越工程师、订单班等工作，经过 8 年的 建设，在校企合作育人方面具有教深的经验积累。以校企合作等方式与西安交通大学、南京工程学院、扬州大学等签订合作协议。在新产品方面， 公司与高校合作，加快PCS的研发与生产。截止至2022H1，公司拥有专利 111 项、软件著作权 62 项。同时公司被江苏省科学技术厅、江苏省工业和信息化厅、江苏省民营科技企业协会认 定为“国家高新技术企业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省工程技术研究中心”和 “江苏省民营科技企业”。

四、深度参与新能源发展浪潮，光-储-充贡献新增长点

多省市优化时段划分、扩大峰谷电价水平，储能投资收益进一步提升。优化时段划分：多省市调整分时电价政策，峰段时间从过去1小时增加到2小时，意味着储能项目一天之内可以实现2充2放；尖峰时段从之前的2 个月增加为4个月，时间范围进一步扩展，储能收益提升。以四川省的调整为例：对于大工业用户和一般工商业用户，峰值时段都是将早高峰1小 时、晚高峰7小时，优化调整为早高峰2小时、晚高峰6小时。大工业用户的尖峰电价执行月份从1、8月2个月调整为1、7、8、12月共4个月。

扩大峰谷价差水平：据北极星储能网数据数据，截至2022年年底，全国绝大省市的尖峰电价是在高峰电价的基础上上浮20%-25%，高峰与平段 电价的比例在1.17-1.81之间（即高峰电价上浮17%-81%之间），低谷与平段电价的比例在0.3-0.79之间（即低谷电价较平段下浮21%-70% 之间）。据CNESA数据，现有19个地区的最大峰谷价差超过0.7元/kWh，多地价差增幅明显。位居价差前两位的依然是广东省（珠三角五市） 和海南省，最大峰谷价差分别达到1.373元/kWh、1.243元/kWh。其次是湖南省和重庆市（工业），价差均超过1元/kWh。

光伏端：硅料价格进入下行区间，带动组件降价。截至2023年6月28日，硅料跌至68元/kg，相较年初价格下降66%，带动终端组件价格相较年 初下降23%，单面单晶PERC210组件跌至1.41元/W。储能端：碳酸锂价格进入下行区间，带动电池和终端储能系统降价。据CIAPS数据，截至2023年6月，碳酸锂价格已经从2022年最高60万元/吨 跌至30万元/吨，带动电池价格下降，而储能电池约占储能系统成本60%，电池降价相应带动储能系统降价，据储能与电力市场数据，2023年5 月，2小时储能系统报价区间为1.000-1.490元/Wh，加权平均报价为1.115元/Wh，环比下降14.1%。2023年1至5月，累计下降24.15%；2小 时储能EPC报价区间为1.407-1.825元/Wh，加权平均报价为1.655元/Wh。

原材料价格下降，分布式光伏和工商业储能投资回报期缩短，带来工商业光、储需求弹性。随着碳酸锂、硅料等核心原材料进入下降通道，将带 动终端价格下降，由于下游价格传导到终端有一定滞后性，预计短期内终端将维持下行趋势，投资回报期有望缩短，有望给分布式光伏和工商业 储能带来需求弹性。公司分布式光伏工程经验丰富。早在2017年，公司就从事光伏发电站的设计以及租用客户屋顶建设光伏发电站，并取得多项相关专利。2021年8 月公司设立全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司，负责光伏等新能源发电项目的投资、开发、建设与经营管理以及电力设备生产、供应、电 力技术服务等业务。据招股书，公司具备多项光伏相关领域工程建设经验。

公司分布式光伏主要面向工商业客户，有望通过EPCO模式顺利导入。据公司公告，公司以EPCO方式承接分布式光伏。在前期设计环节，公司 可推荐客户安装分布式光伏和储能设施，以增厚价值量。另外，公司在客户选择上采取直销模式，而不是以分包或者转包的方式拿路条费，在资金 安全方面的要求会比传统业务要更高，有利于保证公司的盈利水平。分布式光伏和储能属于To B业务，公司过去积累的工商业客户资源丰富，有利于支撑光储业务快速放量。

公司深耕工商业用电相关业务十余年， 在工商业企业用电安全、用电需求、用电痛点的理解优于其他企业，对已形成业务合作的工商业客户具备较强的粘性，主要客户均为大型头部企业， 比如比亚迪、蜂巢能源、中创新航等。分布式光伏业务持续取得突破并签约充足订单，未来有望贡献业绩超预期增量。截止2022H1，公司取得中天钢铁、常州地铁等多个分布式光伏项 目的突破。公司分布式光伏在手订单充足，2022年公司签订光伏投资项目合同5单，容量约为4.43MWP，金额为0.16亿元。

储能EPC工程持续放量。在大型储能电站领域，公司参与镇江五峰山24MW/48MWh储能电站、九洲创投园1.5MW/6MWh储能电站项目建设， 2022年9月与晶科科技、 郴电国际正式签署《75MW/150MWH 集中式共享储能项目合作框架协议》，共同布局郴州储能项目建设；在工商业储 能领域，公司承建常州“互联网+”智慧能源主动配电网综合示范工程，配套建设光储充一体的柔性智能充电站， 取得丰富的项目经验。

定增发力PCS、逆变器等设备，储能板块日趋完善，推动储能EPC降本增利。根据公司公告，2022年4月，公司募集不超过13.8亿元用于建设 “智能电气生产基地”和“电力电子设备及储能技术研发中心”项目，其中电力电子设备研发中心将进行储能变流器PCS、逆变器、预制舱式储 能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装置等技术和产品的研发，有利于降低储能EPC工程成本，提升公司在储能服务领域的竞 争力。

布局充电桩设备制造及充电站运营，有望与原有EPC业务形成配套。2022年，公司为了扩展用户侧电力设备以及和原有EPC业务形成配套，成立 了全资子公司江苏思贝尔海纳储能有限公司负责充电桩业务。公司充电桩设备包括直流快充桩和交流慢充桩，公司充电品牌为“电能侠充电”，截 止至2023年一季报，电能侠充电加盟的站点约200座左右，未来将以充电桩网络的形式运营，而这200座站点中快充与慢充的比例约为1:3，基于 居配项目、居民小区慢充充电桩将为公司此次充电网络设计的重点之一。采取差异化竞争战略切入较为空白的细分市场。公司将依托其丰富的电力行业实践经验、全国各地分支机构组织基础，通过投资、建设、运营、维 护、系统一站式充电解决方案。目前，公司规划针对工业园区推出叉车、工程车的慢充充电桩；针对景区，规划推出在充电网络上衔接较薄弱的大 巴车充电桩，现已在跟一些5A级景区接触，比如常州的东方盐湖城、恐龙园等景点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）