光储行业2024&25Q1业绩总结：底部夯实，拐点已至.pdf

光储行业2024&25Q1业绩总结：底部夯实，拐点已至。2024年光伏需求维持高景气（2024年国内新增装机277GW、同增28%，电池组件出口78GW、同增34%），但产业链供给相对充 足，价格快速下跌，各环节盈利承压，2024年【SW光伏设备】口径实现营收9395亿元，同比-22%，实现归母净利润-260亿元， 同比-126%。

25Q1受益于入市新政带来的抢装需求释放（25Q1国内新增装机60GW、同增31%，电池组件出口78GW、同增2%），产业链价格 阶段性回暖，各环节盈利修复，【SW光伏设备】口径实现归母净利-44亿元，销售毛利率9.1%，同/环比-5.3PCT/+0.1PCT；销售 净利率-2.9%，同/环比-5.1PCT/+7.9PCT，亏损幅度收窄。

在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金 流情况对分析企业及行业经营情况也具有重要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金&偿债能力、现金流&资本 开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行分析。

盈利能力：24Q4/25Q1硅料环节盈利持续承压，主要因库存压力下多晶硅价格持续低位，且稼动率下降导致折旧摊销提升； 硅片、电池片环节24Q4价格下跌毛利率承压，25Q1价格修复后毛利率显著修复、电池片环节毛利转正；一体化组件24Q4/25Q1 毛利率承压，主要因组件价格处于较低水平，而Q1部分原材料价格略有上涨，同时部分企业海外高盈利市场出货有所下滑。

25Q1抢装带动下主要辅材价格上涨、盈利能力有所修复，其中逆变器/储能、支架因直接向电站业主进行销售，盈利能力 与组件产业链相关度较低，逆变器/储能环节受益于大储需求高增、海外分布式库存去化、新兴市场需求高增在25Q1普遍 表现亮眼。

营运能力：各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期（应收账款及票据周转天数+存货周转天 数-应付账款及票据周转天数）略有下降，辅材营运资金周转压力加大。

资产结构及偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，部分企业负债率压力加大。

现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，筹资现金流大幅增长，资本开支显著放缓。