苏文电能研究报告：分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振.pdf

苏文电能研究报告：分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振。公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司 2007 年于 江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、 施工类资质成为 EPCOS 一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能 等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023 年 Q1-Q3 实现营业收入 18.7 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润为 2.03 亿元，同比 下降 0.92%。收入结构上看，2023 年 H1 电力工程建设占比达 55%（毛利率 22.78%），电力设备销售占 37%（毛利率 18.87%），贡献公司的大部分收 入，我们预计毛利率有望逐步恢复。

新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领 域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台 有望助力光伏产业发展；2022Q4 起产业链各环节价格快速下降，组件价格下 降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方 面，行业目前处于发展初期，我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元 年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价 差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我 们预计工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。智能用 电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要 方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资 源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态 势。我们测算得到 2025 年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达 695.2 亿元。

分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业 务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在 的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能 与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1） 公司分布式光伏 EPC 经验丰富，深耕工商业客户 EPCOS 一体化服务， EPCOS 全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带 动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展 渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局 虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘 性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023 年 H1，公司的江 苏省外业务占比近 30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山 东、陕西、河南等省份。