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电力专题报告：理解电能需求，超额增速势难挡。能源消费弹性周期复盘：能源消费弹性系数独立于GDP，主要取决 于产业变迁及居民用能。能源消费弹性系数周期受产业结构变动影 响更为显著。复盘能源消费弹性系数四大历史阶段，我们发现仅第二 阶段1997~2004年能源消费弹性系数与GDP增速同向变化，其余阶 段并无显著相关性。我们认为能源消费弹性系数与经济增速是否上行 并无太多关联，其与经济产业结构的动态变动更为密切相关。我们认 为影响能源需求弹性系数的三大因素主要为：1）大类产业结构变化； 2）高能耗产业占比变动；3）居民用能增长。

电力消费弹性趋势演变：新兴高能耗产业崛起叠加电气化水平抬升， 电力消费弹性系数持续向上。1）2016~2021年我国年均新增电能替 代电量1809亿千瓦时，占同期全社会用电增量的比例为37.8%，为 我国用电量增长的重要增量来源之一；2）2023年电量高增主要来源 于二产及三产电量的高增长。二产用电增量由传统及新兴高耗能产业 共同拉动，其中有色金属冶炼及压延加工业等三类高耗能产业用电量 延续近年高增趋势，非金属矿物制品业等高耗能行业用电需求增长主 要受益于2022年低基数。三产用电量高增主要受益于线下消费场景 修复及新能源车充换电配套设施快速发展。

用电量增长展望：电力消费弹性系数有望维持高位，用电量增长或 将长期高于经济增速。1Q24用电量增速加快，新兴高耗能相关行业 用电增速持续扩大；传统高耗能用电增量贡献率下降，居民用电增长 贡献显著提升。我们认为：1）长周期：受益于电气化水平提升、新 兴高耗能行业发展、居民生活用能持续增长等因素，我国电力消费弹 性系数有望长期维持高位，用电量增长或将长期高于经济增速；2） 2024年：基数效应消退叠加新兴高耗能增速边际放缓，我们预计2024 年电力消费弹性系数同比持平或略降（2023年我国电力消费弹性系 数1.29为2005年以来新高值）。