2023年航天彩虹研究报告 无人机和新材料双主业发展

1 航天彩虹：无人机和新材料双主业发展，盈利能力不断提升

1.1 依托航天气动院，无人机和新材料双主业发展

公司于 2001 年成立，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司，原主营电容器用薄膜、太阳 能电池背材膜、光学膜等业务，2010 年在深交所上市。2017 年公司完成重大资产重组，通 股份无偿划转和发行股份购买资产的方式获得彩虹公司 100%和神飞公司 84%的股权，成为 中国军用无人机第一股，形成无人机和新材料双主业的发展模式。2018 年公司正式更名为 “航天彩虹无人机股份有限公司”。

中国航天空气动力技术研究院（简称“航天气动院”）直接持有公司 20.71%股份，通 过金投航天间接持有公司 14.99%股份，共持有公司 35.7%股份（截至 2023年 3月 30日）。 航天气动院由钱学森亲自指挥创建，是我国第一个空气动力研究与试验基地，具备自主研 制开发多种类特种飞行器系统的能力，在特种飞行器领域技术积累深厚。公司实际控制人 为中国航天科技集团有限公司。

根据公司 2022 年报，对公司净利润影响超过 10%的子公司共有彩虹公司、杭州南洋、 南洋公司、神飞公司、东旭成五家公司。2022 年彩虹公司实现营收 24.38 亿元，占比母公 司总收入为 63.19%，是航天彩虹第一大利润来源。

1.2 聚焦无人机主业，盈利能力有望改善

2022 年公司实现营收 38.58 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比增 长 35%。其中无人机业务实现营收 24.73 亿元，同比增长 121%，在公司收入占比从 28%上 升至 64%，成为公司业绩增量主要驱动力。

2022 年公司毛利率为 21.0%，净利率为 8.1%。净利率总体保持稳定，毛利率波动主要 受产品结构变化导致，新材料业务毛利率下滑拖累总体毛利率。 从产品端看，无人机毛利率在 2018-2021 年期间从 38.5%下降至 17.9%，2022 年提升至 23.6%；光学膜毛利率在 2019 年达到 29.6%的最高点后开始下滑，2022 年下降至 17.1%； 背材膜及绝缘材料受益于光伏产业链的高景气度，在 2018-2021 年期间从 10.2%上升至 24.8%，2022 年下滑至 10.0%；电容膜毛利率持续下滑，2022 年公司已经将电容膜业务剥 离。未来随着无人机产品业务占比提升和毛利率提高，有望改善公司整体毛利率水平。

2018-2021 年公司期间费用率保持稳定，2022 年公司期间费用率为 10.9%，同比下降 5.3pct。具体看管理费用率为 6.8%，同比下降 1.1pct；财务费用率为-1.3%，同比下降 1.8pct； 销售费用率为 1.1%，同比下降 0.4pct。公司重视研发投入，2022 年公司研发费用为 1.66 亿 元，保持稳定。

1.3 积极布局新产品，股权激励提振发展信心

公司积极布局新产品，提升核心竞争力。2021年公司通过非公开发行方式募集资金9.1 亿元，并将资金用于无人机及机载武器项目研发并补充流动资金。一是新概念无人机的研 制，公司展开型号研发并围绕隐身、高速、远程、垂直起降等先进无人机系统开展概念探 索。二是低成本机载武器科研及产业化，加快机载任务设备产品技术创新、产品研制，专 门为无人机作战平台研发武器。本次募投项目将进一步提高公司的创新能力，帮助公司掌握自主知识产权，掌握核心技术，加强综合竞争能力，提高自身盈利能力的同时推进国内 无人机行业的发展。

实施股权激励，增强公司业绩稳增长信心。2022 年 1 月公司实施股权激励计划，一共授予 限制性股票 916.15 万股，占总股本的 0.93%。本次股权激励授予价格为每股 12.8 元，一共授予 272 人，其中核心管理、业务、技术及技能骨干员工为 268 人。本次股权激励解除禁售期分为 3 个会计年度，考核指标有净资产收益率、净利润复合增长率、△EVA，将极大调动管理层和 员工的积极性，增强公司业绩稳定增长信心。

2 无人机军民用两翼齐飞，应用场景和市场空间广阔

2.1 无人机作为新型航空器，市场前景广阔

无人机是指没有驾驶人员、可携带任务载荷、可重复使用、以无线电遥控或者自身程 序控制为主的新型航空器。相比传统的载人飞机，无人机具有体积小质量轻、造价便宜、 编组灵活、对作战环境要求低等优点，在反恐战争、纳卡战争、俄乌冲突等实战中展现出 了巨大的军事价值，已经成为 21 世纪陆战、海战、空战舞台的重要角色。根据《无人机系 统概论》，无人机系统由飞行平台、动力装置、航电系统、任务载荷系统、地面系统、综 合保障系统等组成，其中飞行平台是无人机系统中的主体。

按照无人机用途划分，可分为军用无人机和民用无人机。1）军用无人机按照作战用 途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战 斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。2）民用无 人机可分为工业级无人机和消费级无人机，工业级无人机可在气象、监测、农用、通信、 治安管理等多个领域应用，消费无人机主要用于航拍等娱乐消费领域。

世界主要军事强国高度重视体系化推进新域新质作战力量建设，并将其作为夺取智能 化高端战争主导权的重要抓手。世界各国军队面临的作战场景复杂多样，单一的侦察机、 侦察卫星系统难以满足侦察需求，并且随着各国愈发重视人员伤亡、有人飞机的生存环境 越来越差，各国军队急需有效完成高风险性任务、人员零伤亡、高重复利用率的装备。 军用无人机相比载人机在隐蔽性、造价成本、平台适应性、飞行环境适应性、人员伤 亡、续航时间等方面具备较大优势。军用无人机由于不需要考虑飞行员影响因素，在设计 上可以完全为任务导向，速度、高度、航程、机动性、续航时间均可以突破人的生理极限。 自从早在越南战争首次应用到战争后，在阿富汗战争、海湾战争、俄乌战争均表现出色， 受到军方青睐。

2.2 察打一体无人机，现代化战争重要力量

察打一体无人机是指集长航时侦察和精确打击于一体的无人机，由于其信息化程度更 高，能够更加适应作战节奏快、智能化的现代战争。 察打一体无人机由中空长航时无人机发展而来，美国通用原子航空公司的 MQ-1B“捕 食者”为全球第一代察打一体无人机。察打一体无人机侦察时间长、范围广、模式多样化， 能够在战场上迅速获得目标情报，同时可以利用其携带的任务载荷完成对目标的精确打击。 目前美国察打一体无人机主要包括通用原子公司“捕食者 MQ-1”、“死神 MQ-9”， 诺斯罗普格鲁曼公司“猎人 MQ-5B”、“火力侦察兵 MQ-8”，克雷托斯公司“女武神 XQ-58A”等。我国察打一体无人机主要包括航天彩虹的“彩虹”系列无人机、中无人机 的“翼龙”系列无人机、腾盾科创的“双尾蝎”系列无人机等。

我国中高空长航时无人机如彩虹、翼龙、双尾蝎等无人机与美国“捕食者”系列在技 术水平上相当。1）彩虹-4 作为中国察打无人机的代表机型，在最大起飞重量和续航时间上 优于美国 MQ-1B。2）彩虹-5 作为中国自主研发的中高端大型“察打一体”无人机，翼展 超 20 米，具有动力强、载重大、航时长、航程远等优势，可靠性、安全性得到大幅提升。 彩虹-5 可以挂载 16 枚空地导弹。3）彩虹-6 无人机，发动机更改为尾吊双发推进涡扇发动 机，最大飞行高度提升至 15000 米，超出中低空、中近程导弹打击范围，大幅提高战场生 存能力。

未来战争向“信息化、无人化、智能化”发展，军用无人机装备在世界范围内迅速扩 散，将成为未来武器装备重点采购方向。无人机系统及其作战运用未来主要有体系协同、 高度智能、超长航时、空天融合、全频隐身五大方向。

2.3 军用市场受益政策支持，内需+外贸双驱动

无人机作为装备智能化、无人化、远程化的重要一环，持续受到政策促进。 1）2016 年中央军委发布《军队建设发展“十三五”规划纲要》，提出要在 2020 年信 息化建设取得重大建设；2）2017 年国务院发布《新一代人工智能发展规划》，提出支撑 无人系统应用和产业发展，并将无人机列入规划中；3）2018 年航空工业发布《无人机系 统发展白皮书（2018）》，到 2025 年将高端突破、体系完备、能力要素健全的无人机系统 装备体系；4）2019 年国务院发布《新时代中国国防白皮书》，提出推动军事化信息化高 速发展，打造智能化国防军队；5）2022 年 10 月国务院发布《二十大报告》，将加快无人 智能作战力量发展。政策频繁提出实现武器的远程化、智能化、无人化，为国防装备未来 发展方向做出指引，将有效促进无人机相关技术的突破和军用无人机产业的快速发展。

全球军用无人机市场规模不断上升，我国无人机军贸出口势头向好。 1）根据蒂尔集团报告，2019-2028 年全球军用无人机市场规模持续保持增长，2028 年 全球军用无人机规模达到 148 亿美元，年复合增长率约为 5.36％。 2）根据 SIPRI 数据，2010~2020 年中国无人机军贸市场份额合计占比约 17%，位居全 球第三，其中主要出口机型为“彩虹”和“翼龙”型号无人机。预计未来我国无人机军贸 市场份额有望进一步上升。目前世界范围内具有无人机完整产业链的国家仅有以色列、美 国、中国。 3）根据 Drone Industry Insights 数据，2022 年全球无人机市场增速前三的地区分别为亚 洲、北美、欧洲，增速分别为 11.9%、8.1%和 6.8%，亚洲无人机市场持续保持高景气。

中国国防预算稳步上升，有望推动中国军用无人机市场快速增长。 根据美国国防部数据，近年来美国无人机系统采购费用在经历 21、22 年低谷后，稳定 在 30 亿美元左右，约占美国国防预算的 0.3%-0.4%。中国国防预算持续保持稳定增长，在 2022 年增速再次突破 7%，2023 年中国国防预算约 15537 亿元。我们假设中国无人机采购 费用占国防预算比例对标美国按 0.4%测算，预计 2023 年我国无人机采购费用约 62 亿元。

2.4 民用市场应用逐步挖掘，工业级无人机市场需求旺盛

民用无人机应用场景逐步挖掘，工业级无人机市场有望快速增长。随着技术逐渐成熟， 叠加政府政策支持，民用无人机下游应用区域逐渐打开。目前工业级无人机主要应用场景 有农业植保、电力巡检、航拍测绘、警用安防、环境监测、铁路建设、灾害救援等，通过 与大数据、云计算等技术结合，工业无人机已经从“垂直进步”走向“水平进步”。

根据中商情报网数据，2020 年中国工业无人机应用最广泛的领域是地理测绘，占比 29%，接下来是农林植保、巡逻巡检等领域。中国国土面积广袤，作为农业大国，伴随着 城镇化的提高，工业无人机的需要也逐步拉高。此外中国正在大力发展智慧城市，工业无人机有望凭借其平台化、无人化、智能化特点提升城市管理水平。根据 Frost&Sullivan 数据， 中国工业无人机市场规模在 2024 年将达到 3208 亿元，预计 2020-2024 年复合增速为 56%。

3 新材料聚焦聚酯薄膜，受益光伏、消费电子市场

3.1 功能聚酯薄膜，受光伏产业发展直接拉动

公司产品功能聚酯薄膜和光学膜均属于聚酯薄膜。 1)从拉伸工艺看，聚酯薄膜可以分为双向拉伸聚酯薄膜（BOPET 薄膜）和单向拉伸聚 酯薄膜（CPET 薄膜）。BOPET 薄膜强度高、刚性好、透明、光泽度高，用途广泛。CPET 薄膜价格较低，主要用于包装领域等。2）从薄膜厚度看，聚酯薄膜可分成超薄型膜、薄型 膜、中型膜、厚型膜，其中薄型膜和超薄型膜主要用于制作包装膜，中型膜和厚型膜常用 于制作特种膜。

公司功能性聚酯薄膜产品主要是光伏背材膜。光伏背材膜作为光伏封装材料，具有良 好的绝缘性能和保护性能，且能够阻隔水蒸气，有效延长太阳能电池的寿命。公司生产的 光伏背板背材用膜不仅起着保障发电及供电安全的不可替代的作用，还起着保护光伏组件 中的电池片，保障电池片长期发电效率的作用。 光伏背板背材用膜通常由三层结构组成：其中最主要的是聚酯薄膜（PET）中间层， 厚度一般为 75～350μm，主要功能是阻隔水汽、电气绝缘、提供机械强度（耐候性）和尺 寸稳定性；内外两层为含氟薄膜（如聚氟乙烯薄膜、聚偏氟乙烯等），厚度一般在 15～35 μm，起到耐气候、抗紫外线、耐老化等作用；三层薄膜之间使用粘合剂粘合。

光伏背材膜位于光伏产业链上游，中游为光伏背板，受光伏产业发展直接拉动。根据 中国光伏行业协会（CPIA）数据，2022 全球光伏装机量新增 230GW，中国光伏量新增 87GW，预计到 2025 年全球光伏新增装机量将达到 324-386GW（CAGR 为 12%-19%）、中 国光伏新增装机量达到 100-125GW（CAGR 为 5%-13%），2030 年全球光伏新增装机量将 达到 516GW（CAGR 为 8%-11%）、中国光伏新增装机量达到 140GW（CAGR 为 4%-6%）。

3.2 光学膜应用广泛，消费电子需求持续

光学膜属于光学介质材料。光学膜通过干法或者湿法工艺附着在光学器件表面，在光 波通过时能够利用光箔产生的反射、投射、偏振等特性实现反射、增透、分光以及改变光 束偏振态等各种效果，满足人们的光学需求。按照功能分类，光学膜可分为反射膜、增亮 膜、扩散膜、增光片等，其中彩色滤光片、偏光片、扩散膜和增亮膜所构成的背光模组是 TFT-LCD 的重要组成部分。目前光学膜广泛应用于光学各个领域，下游应用场景主要有液 晶显示设备、光通信、精密光学设备、高速公路、汽车装饰材料、建筑材料等领域。

液晶面板国产化和大屏化有望拉动光学膜和液晶材料需求。1）目前中国已成为世界 最大的显示产品消费国与制造国，80%的光学膜模组在中国生产，国内光学膜企业逐渐占 据市场的主导地位。2）液晶显示面板向大尺寸方向发展的趋势仍将延续，受电脑、手机等 终端消费类电子产品市场需求拉动。 根据前瞻产业研究院数据，中国光学膜市场从 2019 的 354 亿元增加至 2021 年的 425 亿元，复合增速 9.5%，超过全球光学膜市场 8.5%复合增速；预计 2027 年中国光学膜市场 规模将达到 769 亿元，2022-2027 年复合增速达 10.6%。中国目前已成为全球消费电子大国， 电脑、手机等产量位居全球第一，下游高涨的需求进一步促进上游光学膜市场扩大。未来 随着人工智能、5G 通信等技术发展，光学膜下游市场应用场景不断丰富，进一步带动需求 增长。

4 公司无人机产品谱系完整，薄膜聚焦优质业务

4.1 无人机和机载武器一体发展，产品谱系完整

公司致力于研制中大型无人机及特种用途无人机技术，已经构建起“远中近程”、 “高中低空”、“高速和低速相结合”的无人机应用体系。公司产品“彩虹”系列无人机 是国内首个实现批量出口的无人机品牌。 成熟产品：彩虹 8 系列旋翼机/直升机、彩虹-3/4/5 中大型察打一体无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机，已经实现批量出口，远销非洲、亚洲等数十个国家，出口数量和 金额都位居国内前列。

在研产品：彩虹-6 高空高速无人机、彩虹-7 高空隐身无人机、彩虹-10 无人倾转旋翼机、 彩虹-101 无人自转旋翼机、彩虹-817 微型攻击无人机、彩虹-805 高速隐身靶机、智能集群 无人机系统以及巡飞弹等，填补国内空白。 公司无人机业务涵盖无人机系统设计，在产业链处于核心位置。无人机产业链设计领 域众多，主要由原材料供应商、设备供应商、系统集成商、运营服务商等构成。

公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，在整机研发的基础上 同步研制出以射手-1、射手-2 等为代表的小型空地导弹，发挥出无人机和弹药的最大协同 效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速提升无人机 的改进研制和性能提升。

公司在民用无人机领域主要服务国民经济领域，先后完成航空物探、应急测绘、森林 防火、公安反恐、管线巡护、海事应用、海洋监测、应急通信等无人机应用系统研制及飞 行试验；在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

4.2 新材料两大品牌行业领先，聚焦优质业务

公司新材料业务聚焦功能聚酯薄膜、光学膜业务，致力于高科技膜领域的工艺技术创 新和新产品研发，“南洋科技”“东旭成”两大自主品牌均处于行业领先地位。

1）功能聚酯膜，公司具备年产 8 万吨各类聚酯材料产能，产品主要应用光伏背板背材 用膜，在超薄及超厚领域居于行业前列；2）光学膜，公司产品包括反射膜、增亮膜等系列 产品，其中反射膜系列中包含标准型、高挺型、高亮型、抗刮伤型等产品；增亮膜系列中 包含标准型、高雾型、高亮型、抗干涉型等产品，公司成功推出了光学复合膜、贴合涂布 膜等一系列新产品，满足市场与客户的需求，与三星、LG、TCL 等品牌保持长期合作。

太阳能背材基膜及光学膜营收贡献提升，剥离电容膜盈利能力有望修复。2013 年公司 在原有电容膜基础上引入光学膜和功能聚酯薄膜，实现业务的多元化经营。2018-2022 年期 间，电容膜营收占比逐步降低，光学膜和太阳能背材基膜营收占比逐步升高。从毛利率 看，公司电容膜业务毛利率较低，且近五年呈下降趋势。公司于 2021 年转让锂电池隔膜相 关生产线，并完成浙江南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置，在膜业务板块持续聚焦光学膜和太阳能背材基膜两大优质业务，进一步 提升公司竞争力。

4.3 同业对比：航天彩虹无人机业务盈利能力较强

航天彩虹瞄准中大型军用无人机为未来主业，产品主要面向国内作战和海外军贸业 务。中无人机于 2022 年在科创板上市，旗下主要产品“翼龙”系列无人机为国内核心中大 型军用无人机产品。两家公司主要产品相似，我们对比两家企业的财务数据。

1）营收和利润方面：航天彩虹 2018-2021 年收入在 27-31 亿元波动，无人机业务收入 相比中无人机存在较大差距，2022 年受无人机下游需求旺盛影响，航天彩虹无人机业务实 现营收 24.7 亿元，同比增长 121%；2022 年航天彩虹归母净利润为 3.1 亿元，同比增长 35%。 中无人机 2019 年开拓海外军贸业务，近年来受到海外订单快速增加，营业收入和归母净利 润均实现较快增长。

2）利润率方面：总体毛利率，航天彩虹毛利率维持在较高水平，2022 年毛利率下降 主要受膜业务毛利率下降影响；中无人机在 2019 年毛利率出现大幅下滑后 2020 年逐步上 升，略高于航天彩虹，主要是中无人机近年来军贸出口较多。无人机业务毛利率，航天彩 虹在 2021 年出现大幅下滑，2022 年逐步恢复至 23.62%，与中无人机相近。净利率，2020- 2022 年中无人机净利率高于航天彩虹，主要是中无人机毛利率较高，且费用管控能力较强。

5 盈利预测

盈利预测：未来 3 年归母净利润复合增速 37%

公司的主营业务包括无人机及相关产品业务、背材膜及绝缘材料业务、光学膜业务和 技术服务业务和其他业务五部分。

1）无人机及相关产品业务，作为公司的核心主业，也是未来公司业绩增长的主要驱动 力，2022年收入增速 121%、营收占比 64%。结合公司 2023年财务预算计划总营收增长 15- 30%，考虑到 2022 年无人机及相关产品业务收入的高增速，2023 年该业务景气度有望持续， 我们预计 2023 年公司总营收增速有望接近或超过上限。根据以上假设，我们认为未来该业 务收入增速将高于总营收增速，预计未来三年该业务收入增速为 50%、32%、24%。 随着无人机及相关产品毛利率的逐步修复，我们预估未来 3 年公司该板块业务的毛利 率趋势向好，分别为 24.5%、25.1%、25.6%。

2）技术服务业务，随着公司无人机产品的推广、无人机领域技术优势持续扩大以及品 牌效应的累积，该业务成长空间充裕。同时，该业务的毛利率在公司主营业务中处于较高 水平。参考公司该业务历史数据，预计在无人机收入提升后该业务有望继续保持高增速， 预计未来三年收入增速分别为 46%、50%、43%，毛利率有望维持在 40%以上。

3）背材膜及绝缘材料业务，2022 年营收占比 19.22%。2022 年受到上游原材料涨价， 叠加下游价格战影响，毛利率出现下滑。我们预计 2023 年市场竞争放缓，下游光伏市场有 望回暖，该业务营收和毛利率有望回升。参考中国光伏新增装机量预测数据及公司该业务 历史收入数据，预计未来三年收入增速为 5%、7%、10%。

4）光学膜业务，2022 年营收占比为 11.90%。受政策影响，电脑、手机等终端消费类 电子产品市场需求的持续增长将拉动光学膜和液晶材料需求。光学膜业务仍有成长空间， 参考中国光学膜市场增速预测及公司该业务历史收入数据，预计未来三年增速分别为 5%、 6%、7%。

5）其他业务，营收占比 1%左右，对公司业绩影响较小。参考公司该业务历史收入数 据，假设未来三年收入增速为 6%、10%、9%，毛利率维持 2022 年水平附近。

预计 2023-2025 年公司营收 52.11、65.69、79.58 亿元，同比增长 35%、26%、21%；预 计 2023-2025 年公司归母净利润 4.54、6.19、7.82 亿元，同比增长 48%、36%、26%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）