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航天彩虹（002389）研究报告：无人机谱系完整机弹兼备，内销外贸双轮驱动。航天彩虹是中国航天科技集团有限公司第十一研究院控股的上 市公司，前身是成立于 2001 年的浙江南洋电子薄膜有限公 司，主要从事电容器用薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜等膜 产品制造业务，2017 年，公司完成重大资产重组，通过发行股 份购买资产的方式购买彩虹公司 100%股权、神飞公司 84%股 权，2018 年，公司更名为航天彩虹无人机股份有限公司。

航天彩虹无人机谱系完整，兼具整机和导弹研制能力。公司特 种飞行器主业依托十一院空气动力技术传统优势，经过二十余 年创新发展，形成“高、中、低”空相结合，“远、中、近” 程相衔接的无人机产品体系，研制出以包括彩虹-3 中空多用途 无人机系统、彩虹-4 中空长航时无人机、彩虹-5 中高空长航时 无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机、彩虹-821 无人直 升机系统等为代表的一系列优秀产品，是目前国内军用无人机 产品型谱最全的公司，大部分取得出口立项批复并远销海外。 除此之外，航天彩虹充分发挥机弹一体集成设计优势，研制出 射手-1、射手-2 等为代表的小型空地导弹。

瞄准未来需求，在研产品蓄势待发。目前在研产品主要为瞄准 未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括彩虹-6 大 型双发高速多用途无人机、彩虹-7 隐身无人机、彩虹-10 无人 倾转旋翼机、彩虹-817 微型无人机、智能集群无人机系统以及 巡飞弹等，均为具有国际领先水平、填补国内空白的系统。

内销外贸双轮驱动。彩虹系列无人机是我国无人机外贸市场的 主力机型之一，根据 SIPRI 统计数据，2010 年至 2021 年间， 公司外贸出口订单累计数量位列国内第二，合计占到出口总数 的 37.4%。与国内业务相比，海外业务拥有较高的毛利率，近 五年平均毛利率达 38.7%。2020 年 7 月 23 日，习近平总书记 视察空军航空大学时发表重要讲话指出：“现在各类无人机系 统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。要加强无人作 战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培 养无人机运用和指挥人才”。 我们预计，国内军用无人机行业 将持续加速发展。

发展高端新材料业务，剥离低效资产。公司是国内品种规模最 齐全的功能性膜供应商之一，主要业务板块分为“功能聚酯薄 膜、光学薄膜”，各类膜产品均处于行业领先地位。2021 年公 司剥离电容器薄膜业务，有助于公司优化资产质量，并回笼资 金发展核心技术、附加值高的业务。