2023年建筑装饰行业分析报告 4月单月基建投资同比+7.9%

1 投资分析

1.1 投资主线

2023 年 1-4 月全国固定资产投资累计实现 14.75 万亿元，同比+4.7%（前值+5.1%），整 体看，基建投资保持强度，房地产投资下滑。具体领域看，4 月单月，基建（不含电力）/制 造业/房地产投资同比增速分别+7.9%/+5.3%/-16.2%，基建继续领跑三大固定资产投资增速， 地产投资走弱，但销售端复苏明显。基建细分领域看，4 月单月，交运仓储邮政/水利环保市 政投资/电热燃水投资同比分别+6.7%/+1.2%/+28.6%。其中铁路/公路/水利管理/公共设施管 理投资单月同比分别+1.9%/+0.1%/+11.5%/-0.9%。整体看，前 4 月基建投资表现较好，房地 产投资同比下滑。从建筑业领先指标来看，4 月全国建筑业商务活动指数 63.9%，继续保持 高位。其中新订单指数 53.5%，环比上升 3.3pct，企业新签订工程合同量有所回升，随着传 统施工旺季到来，各地加快复工复产，建筑业保持高景气。

2022 年以来建筑央企经营渐入佳境，中特估+国企改革投资主线有望持续演绎

自去年 11 月起，中国特色估值体系逐步成为市场关注焦点，随后 12 月国资委对央企 的考核标准将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”后，建筑央企 也有意识提升其盈利质量及现金回款能力，逐步迈入高质量发展阶段。以八大建筑央企为 例，2022 年中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学 七家建筑央企归母净利率分别较 2021 年提升 0.14%、0.01%、0.03%、0.11%、0.08%、0.06%、0.06%，仅有中国建筑受到地产业务拖累净利率水平有所降低。2023 年 Q1，中国 建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶六家建筑央企归母净利率分 别较 2022 年 Q1 提升 0.15%、0.05%、0.03%、0.20%、0.12%、0.06%。整体看，多数建筑 央企盈利能力同比改善，国资委考核指标初见成效。经营性现金流方面，2022 年八大建筑 央企经营性现金流净额为正向流入 1624 亿元，较 2021 年同比多流入 1105 亿元，2023 年 Q1 八大建筑央企经营性现金流净额同比 2022 年 Q1 少流出 564 亿元，总体回款情况持续好 转，经营状况渐入佳境。 考虑到建筑工程行业的商业模式和管理方式，建筑央国企龙头的信用优势及技术壁垒 有望进一步提升订单集中度，在中特估及国企改革背景下，建筑央企有望获得经营质量提 升+价值重估双重催化，行情有望持续演绎。

2 下游：4 月单月基建投资同比+7.9%，建筑业 PMI 高位略降

2.1 资金端：单月社融同比多增 2729 亿；单月新增专项债发行规模 2686 亿，投向基建比例 57.4%

（1）金融统计数据：4 月 M2 余额同比+12.4%，新增社融/人民币贷款 1.2/0.7 万亿元

存量方面：4 月 M2 余额达 280.9 万亿元，同比增加 12.4%，增速较上月下降 0.2%。4 月 社融存量 360.0 万亿元，同比增加 10.3%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为 224.4 万 亿元，同比增加 11.7%。 增量方面：4 月当月新增社融 1.22 万亿元，较上年同期多增 2729 亿元，其中政府债券 净融资额 4548.0 亿元，同比多增 636.0 亿元。4 月新增人民币贷款 7188 万亿元，同比多增 734.0 亿元，其中居民中长期贷款减少 1156 亿元，同比-268.5%；企业中长期贷款新增 6669 万亿元，同比+151.5%。 总体看，4 月信贷、社融、M2 数据较 3 月份转弱。

（2）专项债：4 月新增 2686 亿元，新增专项债投入基建类项目占比 57.4%

截至 2023 年 5 月 14 日，新增地方政府专项债年度累计发行 16364 亿元，较去年同期增 加 3.7%；净融资额 16142 亿元，较去年同期增加 4.5%。其中 4 月发行地方专项债 2686 亿 元，专项债发行节奏前置，1-4 月已发行专项债规模占全年 38000 亿限额的 43.1%。

4 月全国地方政府新增专项债发行额度 2686 亿元，发行节奏有所放缓。从债券资金投 向看，4 月专项债投入基建类项目占比约为 57.4%，其中，市政和产业园区基础设施、中小 银行发展、交通基础设施支持力度靠前，分别获专项债资金 767.8、604.0、440.7 亿元，分别 占比 28.6%、22.5%、16.4%。

从发行省份看， 4 月份，广东省、辽宁省、四川省发行地方政府新增专项债总额位列前 三，发行额分别为 668.1、400.0、314.9 亿元，分别占比 25.23%、15.11%、11.89%。

（3）城投债：发行规模看，4 月单月同比+30.3%，1-4 月累计同比+24.4%

Wind 城投债统计口径下：2023 年 4 月份，全国共发行城投债 916 只，较去年多发行 226 只，发行额合计 6221 亿元，同比增加 30.3%；净融资额 1597 亿元，同比增加 25.8%。整体 来看，1-4 月，全国共发行城投债 3262 只，发行额 22435 亿元，同比增加 24.4%，净融资额 7175 亿元，同比增加 3.9%。

2.2 投资端：1-4 月固投累计同比+4.7%，基建投资保持强度，地产投资和销 售分化

1-4 月，全国固定资产投资累计完成 14.75 万亿元，同比稳增 4.7%，环比降低 0.4pct。 从三大主要领域来看，房地产、基建、制造业固定资产投资累计同比分别-6.2%、+8.5%、 +6.4%，4 月单月同比分别-16.2%、+7.9%、+5.3%，环比上月分别-8.99、-0.86、-1.71pct。总 体而言，节后经济企稳回升，地产投资有所回落；制造业和基建投资均维持较高增速，尤其 是基建投资继续维持较高景气度，为经济回暖提供稳定支撑。

（1） 房地产：多指标呈现分化态势，新开工/施工同比降低，竣工/销售端继续复苏

1-4 月，房地产开发投资额累计同比-6.2%；从各环节指标看： 土地购置费： 1-3 月土地购置费累计实现 8173 亿，累计同比+4.6%。 新开工：1-4 月房屋新开工面积累计 3.12 亿平方米，同比-21.2%。4 月新开工面积单月 同比-28.30%（前值-29.03%），下滑趋势未明显收窄。 施工：1-4 月房屋施工面积累计 77.13 亿平方米，同比-5.6%。4 月施工面积单月同比 -45.70%（前值-34.23%），下滑趋势扩大。 竣工：1-4 月房屋竣工面积 2.37 亿平方米，累计同比+18.8%，其中住宅竣工面积 1.74 亿 平方米，累计同比+19.2%。4 月当月房屋竣工面积同比+37.25%，其中住宅竣工面积同 比+28.26%。

销售：从销售面积看，1-4 月商品房累计销售 3.76 亿平方米，同比-0.4%（前值-1.8%）， 其中，住宅累计销售 3.30 亿平方米，同比+2.7%；从销售金额看，1-4 月商品房销售金 额累计同比+8.8%，其中住宅销售金额累计同比+11.8%。4 月单月商品房销售面积同比 -11.83%，较上月跌幅收窄 8.37 个 pct；销售金额同比+13.15%，较上月提升 6.81 个 pct； 4 月单月住宅销售面积同比-9.47%，销售金额同比+16.68%，销售端全面复苏，地产平 均销售金额同比提升，指向一二线城市房地产销售情况转暖。

（2）基建：1-4 月狭义基建投资累计同比+8.5%，4 月水利投资保持强度

1-4 月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+8.5%、+9.8%。4 月，狭义基 建、广义基建当月同比分别+7.9%、+7.9%。从细分板块看： 交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计同比+8.1%，4 月单月投资同比 +6.7%（前值+8.9%）。铁路、公路固定资产投资累计同比分别+14.0%、+5.8%，4 月 单月固定资产投资同比分别+1.9%、+0.1%。 水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计同比+5.5%，4 月单月投资同比 +1.2%（前值+7.8%）。水利、公共设施管理业（大市政）固定资产投资累计同比分 别+10.7%、+4.7%，4 月单月投资同比分别+10.3%、-0.9%。 电热燃水：电力、热力、燃气及水生产固定资产投资累计同比+24.4%，4 月单月投 资同比+28.6%（前值+22.3%）。

（3）工业：1-4 月制造业、采矿业固定资产投资累计同比+6.4%、-2.2%，1-3 月规模以上 工业企业利润总额累计同比-21.4%

1-4 月，制造业固定资产投资累计同比增长 6.4%，采矿业固定资产投资累计同比减少 2.2%；4 月，制造业、采矿业固定资产投资单月同比分别+5.3%、-7.4%。1-3 月规模以上工 业企业利润总额累计同比-21.4%，较上月上升 1.5pct，下滑幅度收窄；4 月，国内制造业 PMI 指数 49.2%，环比下降 2.7pct，下降至荣枯线以下，其中生产指数环比下降 4.4pct 至 50.2%， 新订单指数环比下降 4.8pct 至 48.8%，PMI 数据整体偏弱。

2.3 需求端：4 月建筑业 PMI 继续保持高位，新订单指数环比上升 3.3pct

（1）景气度：4 月建筑业 PMI 环比高位略降，新订单指数环比上升 3.3pct

4 月，建筑业商务活动指数 63.9%，较上月下降 1.7pct，但仍保持高区间范围。其中新 订单指数53.5%，环比上升3.3pct，企业新签订工程合同量有所回升；投入品价格指数48.1%， 环比下降 6.3pct；从业人员指数 48.3%，环比下降 3.0pct。

（2）房建：截至 5 月 7 日，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面、工业类建面同比分 别 -4%、-47%、+7%

截至 2023 年 5 月 7 日，全国 100 大中城市累计土地规划建筑面积 3.84 亿平方米，相较 同期减少 4%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别 -32%、-4%、+7%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较同期减少 47%。

3 上游：5 月玻璃价格走高，水泥及钢材价格走弱，挖机开工小 时数同比及环比略降

4 月 PPI 环比-0.5%（前值 0.0%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属矿物 制品、黑色金属加工三个建材大类行业 PPI 环比分别-0.5%（前值-0.3%）、0.1%（前值 0.0%）、-1.0%（前值+1.3%），环比基本持平。 建材综合指数方面，2022 年 Q1 建材价格略窄幅变动，进入 Q2 受区域性疫情因素影响， 项目开工受限较多，停产停工反复，需求疲软，建材价格出现较大程度下滑。8 月由于部分 地区受极端天气等多种因素影响，限电生产影响部分原材料供给，Q3 商品价格有所回升， Q4 建材指数基本持平，2023 年 Q1 建材指数维稳中略有上升，进入 4 月份以来受需求侧疲 软影响，建材指数略显疲势。截至 5 月 15 日，建材综合指数为 136.52 点，单月环比降低 5.6%，较 2022 年同期大幅降低 18.7%。

从建材零售数据看：1-4月建筑及装潢材料类累计零售额 479亿元，累计同比减少4.5%； 4 月单月，建筑及装潢材料类当月零售额 119 亿元，同比减少 11.2%。

3.1 非金属建材：5 月水泥价格小幅走弱，玻璃价格持续走强

（1）水泥、玻璃价格指数月环比分别-4.8%、+23.3%

水泥价格：截至 5 月 16 日，全国水泥价格指数 132.24 点，单月环比-4.8%，较去年同 期大幅降低 19.8%。分区域看，长江、东北、华北、华东、西北、西南、京津冀、珠江 -西江地区月环比分别-9.5%、-1.2%、-2.7%、-7.9%、-0.4%、-1.9%、-3.6%、-2.6%，各 地区 4 月份水泥价格均向下调整。 浮法平板玻璃价格：浮法平板玻璃价格继续走强，价格水平超过去年同期，5 月 10 日， 全国浮法平板玻璃市场价 2256.6 元/吨，月环比+23.3%，同比+10.2%。

（2）管材价格较上月小幅上升 0.81%，防水材料价格与上月持平

5 月 12 日，管材价格指数 106.85 点，月环比+0.81%，防水材料价格指数 89.62 点， 较上月持平。

3.2 钢材：5 月中旬钢价普降，螺纹钢月环比/同比分别-6.5%/-22.6%

5 月 15 日，价格单月环比看，螺纹钢、中板、高线、圆钢分别-6.5%、-6.2%、-6.2%、 -6.7%。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+0.3%、-1.3%、+0.3%、-1.1%； 相较去年同期，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别-22.6%、-19.2%、-22.6%、-21.8%。

3.3 挖掘机：4 月销量同比降低 40.7%至 0.95 万台，开工时长同比/环比略降

4 月份，当月国内售出挖掘机 0.95 万台，同比-40.7%；4 月国内挖掘机开工小时数 101 小时，同比降低 0.7%，环比降低 3.3%。

3.4 铝合金模板：4 月新订单指数环比上升 5.7pct 至 58.2%，市场需求上扬

4 月，中国铝合金模板企业运行发展指数 PMI 为 52.7%，环比下降 0.5pct，继续维持 在荣枯线以上。其中 4 月份生产量指数环比下降 1.9pct 至 53.1%；新订单指数环比上升 5.7pct 至 58.2%，市场需求有所上扬。

4 装配式建筑及钢结构板块跟踪

4.1 一季度以来，各省市持续出台政策支持并鼓励装配式建筑发展

2023 年一季度以来，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，目标设定多超过住建 部政策给定 2025 年末装配式建筑渗透率 30%目标值。陕西省提出，到 2025 年装配式建筑 占新建建筑比例达到 30%以上，其中单体装配率不低于 50%；山西省、湖南省提出，到 2030 年，全省装配式建筑占当年新建建筑面积/新建建筑比例达到 40%。部分省市出台对相关装 配式建筑项目开展奖励补贴。例如，武汉市拟 100 元/㎡奖励 AAA 级装配式建筑项目。

4.2 钢结构板块：板块基本面迎边际变化；中长期坚定看好高成长性

2022 年钢结构板块整体承压，从当前需求/成本/政策及一季度订单情况来看，今年板块 预计将迎修复；十四五长时间维度看，随绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升， 我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性，以及板块龙头集中度提升逻辑。 1）2023 年初至今，钢结构板块迎来显著修复，随节后开复工逐步恢复、步入施工旺季， 工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量， 未来钢结构企业订单增长可期。 2）各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，此外各地还出台相关装配式项目补助补 贴支持装配式建筑发展，随着新建装配式建筑渗透率目标不断提升，钢结构将获得大力推广， 叠加“双碳”战略驱动，建筑钢结构渗透率有望加速提升，钢结构板块中长期成长性有保障。 2023 年第一季度，精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构累计新签订单合同额分 别为 55.0 亿元、72.1 亿元、34.4 亿元、38.8 亿元，同比+23.4%、+19.8%、10.0%、-16.1%。

5 基建板块跟踪

5.1 重要政策：充分发挥投资关键作用，统筹用好地方专项债等资金，鼓励 更多民间资本参与

5 月 6 日，国家发改委党组书记指出：充分发挥投资关键作用，统筹用好中央预算内投资、地方 政府专项债券等资金，加快推进“十四五”规划 102 项重大工程及其他经济社会发展重大项目建设，强 化要素保障，加快推动项目落地见效。放宽民间投资市场准入，加强民间投资融资支持，鼓励更多民 间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。

5.2 建筑央企：一季度能源/交通基建需求旺盛，龙头央企α属性持续凸显

2023Q1，中国电建、中国能建、中国建筑（建筑类新签）、中国铁建、中国中铁、中国 交建累计新签合同额分别 3224、2977、9718、5396、6674、4578 亿元，同比增加 30.2%、 22.0%、16.4%、15.8%、10.2%、6.3%。2023 年 1-4 月，中国中冶、中国化学累计新签合同 额 4213、1247 亿元，同比增加 3.8%、0.5%。基建稳增长政策支持效果显著，其中能源/交通 基建需求旺盛，龙头央企订单承接规模保持强度，α 属性持续凸显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）