2023年望变电气研究报告 深耕输配电及控制设备行业近30年

1、望变电气：深耕输配电领域，民营取向硅钢国产化先行者

1.1、深耕输配电及控制设备行业近30年，打通全产业链流程

深耕相关领域近 30 年，形成一体化产业链。公司深耕输配电及控制设备行业近三十年，掌握了行业内 关键生产工艺及多项核心技术，建立了以重庆、四川等西南地区为核心，华中地区、华南地区等快速增长 区域相结合的销售网络，与国家电网、南方电网旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。2017 年， 公司自建取向硅钢生产线实现投产，是我国民营取向硅钢国产化的先行者，成为国内唯一打通从取向硅钢 到变压器制造全产业链流程的企业。公司取向硅钢在满足自用的基础上，主要销往华东、华南、西南地区 和国际市场，客户包括浦项国际、伊藤忠丸红钢铁、美达王等。

公司为民营企业，控股股东杨泽民、秦惠兰，持股 5%以上股东杨耀、杨秦，四人为公司的共同实际控 制人和一致行动人。截至 2022 年年报数据，其合计持有公司股权比例为 38.65%。公司主要产品分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类。输配电及控制设备主要包括电力变压器、箱 式变电站、成套电气设备相关产品，产品不仅应用于电力、农、工、商业及居民用电、基础设施建设等传 统领域，还可用于新能源光伏、风电、充电桩、轨道交通、数据中心、新型基础设施等新兴领域。

2022 年 公司输配电及控制设备实现收入 9.77 亿元，营收占比 38.67%，根据销量推测 22 年收入结构，电力变压器、 成套电气设备、箱式变电站的占比分别约为 26%、6%、7%；公司生产的取向硅钢主要包含一般取向硅钢（CGO） 和高磁感取向硅钢（HiB），主要用于变压器（铁心）的制造，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域， 客户群体包括了国内外知名变压器及电机制造企业。2022 年取向硅钢业务实现收入 14.89 亿元，营收占比 58.92%，自 2020 年年产 10 万吨取向硅钢生产线建成，公司取向硅钢业务占比快速提升。

1.2、业绩表现：取向硅钢产能释放带动收入业绩增长

硅钢产线投产对收入增长贡献较大。2020-2022 年，公司分别实现营业收入 12.97/19.33/25.26 亿元，同 比分别增长 17.10%/49.08%/30.68%，复合增速 39.58%；归母净利润分别实现 1.43/1.78/2.98 亿元，同比分别 增长 30.64%/25.01%/67.34%，复合增速 44.63%。近年来公司持续优化生产经营，强化成本管控，生产销售 稳定增长，销售规模稳步提升，业绩加速增长。

公司 2021 年营收增速较高，主要来自于取向硅钢产线建成 投产带来的收入增长，2020 年 10 月取向硅钢二期生产线调试完毕，对 21-22 年收入增长贡献较大；22 年归 母净利润较高主要得益于成本管控的强化。22 年以来公司积极开拓市场，产能稳健释放，取向硅钢产品销 量和价格同比均增长，同时公司把控取向硅钢大宗材料市场价格波动趋势，22H1 实现出口销售收入 2.48 亿 元，同比增加 328.70%，带动收入持续提升，22 全年取向硅钢境外收入占比达 30%左右。23Q1 公司营收 5.72 亿元/+47.87%，归母净利润 0.80 亿元/+119.25%，增幅较多主要受到取向硅钢价格同比增幅明显的带动。

22 年毛利率企稳回升。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 21.89%/19.30%/20.30%，净利率分别为 10.98%/9.21%/11.62%，近年来公司毛利率有所下降，但 22 年企稳回升，整体毛利率在 20%-25%的区间内。 受到取向硅钢价格同比上涨的影响，23Q1 毛利率大幅抬升。分业务看，20-22 年输配电及控制设备毛利率 分别为 27.0%/21.8%/14.8%，取向硅钢毛利率分别为 15.0%/17.5%/24.1%，输配电业务毛利率下降导致综合 毛利率减少，主要受到执行新收入准则将运费由销售费用调成为营业成本导致成本增加，以及原材料元器件及铜材的采购成本上升共同导致；取向硅钢毛利率 21 年开始回升，主要系销售均价上升，同时随着产能 及产量不断增加，单位人工与单位制造费用持续下降。

公司取向硅钢毛利率略高于同行水平。分业务看，与同行可比公司相较，公司输配电业务毛利率在 19-20 年时略高于同行业平均水平，主要系因公司输配电及控制设备耗用自产取向硅钢，直接材料成本低于市场 可比公司，但 20-22 年输配电业务毛利率呈现下降；2019 年以来，公司取向硅钢生产工艺及流程成熟后， 业务毛利率显著提升，20 年产品销售价格随大宗材料价格浮动有所下降。随着产能的不断提升和单位成本 的下降，公司 21-22 年取向硅钢毛利率高于同行水平。

业务协同效应影响管理费率低于同行。2020-2022，公司期间费用率分别为 9.51%/7.18%/6.03%。公司 销售费用主要包括职工薪酬、运输费等，随着公司经营规模扩大，销售人员的薪酬逐年增长，不过随着取 向硅钢业务逐渐扩大，公司销售费用占营业收入的比例逐年下降，销售费用率分别为 3.46%/3.02%/2.96%；公司管理费用主要由职工薪酬、办公费、业务招待费及中介机构服务费等构成，占营业收入的比例稳定， 2020 年 IPO 相关中介机构费用增加导致管理费率上涨，2020-2022 年管理费用率分别为 3.53%/2.44%/2.41%。

与同行可比公司相比，公司整体管理费用率较低，主要系管理成本较低的取向硅钢收入占比持续提升；同 时，公司取向硅钢的研发生产是输配电业务向主要原材料的自然延伸，协同效应也降低了部分输配电业务 或取向硅钢产业角度单独发展的必需成本，公司管理费率介于输配电可比公司和取向硅钢可比公司管理费 率平均值之间。

研发费率低于同行，规模较小研发投入相对受限。公司坚持技术和产品的持续创新，持续进行研发投 入，研发投入基本保持稳定增长，2020-2022 年研发费用分别为 0.18/0.19/0.28 亿元，研发费率分别为 1.39%/0.96%/1.10%。22 年研发费用显著提升，公司完成惠泽研究院建设，共投入 17 个研发项目，投入研 发经费共计 1.0 亿元，主要研发高磁感取向硅钢磁性能提升、取向硅钢废钢制备应用研究、高效节能变压器 的研制等。

通过不断研发，取向硅钢 110 以上牌号率提升 10pcts，最高牌号达到 080；输配电及控制设备方 面，主要实施了新标准一级能效变压器、一级能效立体卷铁心变压器等项目，为市场拓展、产品转型升级 奠定了基础。公司研发费率低于同行业可比公司，主要系公司经营规模相对较小，研发投入相对受限；且 公司研发项目以现有技术与生产工艺为基础，可销售的研发样品较多，研发样品成本冲减研发成本，以净 额法计算的研发费用率较低。

1.3、科技转化+多元产品+市场品牌构筑一站式综合解决方案

自主研发经验丰富，科技成果转化能力强。公司重视研发，积累了多年的输配电及控制设备和取向硅 钢的研发与生产经验，在广泛开展产学研合作的同时，与产业链上游企业联合开发，提升企业的整体技术 研发实力。公司围绕“高磁感取向硅钢、节能环保输配电及控制设备的智能化升级”主线，以科技推动产品的升级换代，不断拓展产品领域，增强企业的市场竞争力。截至 2022 年末，公司拥有发明专利 21 项， 实用新型专利 113 项，22 年新增授权专利 12 项，科技成果转化能力强，并在主营业务中持续运用，为公司 设计、生产及售后服务提供技术保障。

在取向硅钢领域，公司研发并掌握了硅钢片缝合装置、硅钢冷轧用 厚壁套筒等多项核心专利技术；在输配电及控制设备领域，公司研发并掌握了双分裂整流变压器、消弧接 地成套装置、环保节能折叠开口卷铁心干式变压器、油浸式非晶合金节能型变压器等多项新技术、新工艺、 新产品。

多元化产品综合竞争能力突出，一站式满足客户综合需求。公司经过多年的发展以及新项目的建设， 产品已经覆盖取向硅钢、干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站和成套电气设备等。随着生产线的不断 延伸和产品的等级不断提升，形成了多牌号、多品种、多规格产品线以及运行维护的解决方案，有效降低 了客户定制产品的沟通协调成本、综合采购成本和后期维护成本，产品综合竞争能力突出。丰富的产品线 使得公司更能满足国家电网、南方电网及其省级电力公司等主要客户的一体化采购招标需求，客户粘性进 一步增强。

初步形成“立足西南，辐射全国，走向海外”的业务布局。具体来看，在取向硅钢领域，经过近几年 的经营累积，结合综合地理优势，产品不仅在西南、华东、华南等地区取得了优质订单，同时海外客户也 建立了良好的合作基础，目前产品终端客户已覆盖新加坡、印度、马来西亚、土耳其等国家；在输配电及控制设备领域，公司深耕重庆、四川、贵州及云南等西南区域市场多年，建立了成熟稳定的销售网络；并 与国家电网、南方电网及其旗下多省市的电力公司、供电局等建立了长期稳定的合作关系。公司产品质量 优秀、售后服务及时、交货周期短、自有车队的运输配送效率较高，建立起较高的品牌认可度，已初步形 成“立足西南，辐射全国，走向海外”的业务布局。

2、取向硅钢和输配电设备业务协同发展，打通一体化产业链流程

形成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。区别于单一输配电及控制设备生产企业和单一取向 硅钢生产企业，公司经过多年的发展，已形成高磁感取向硅钢—节能电力变压器—智能箱式变电站、成套 电气设备全链条的产品群。不仅能为客户提供一体化产品解决方案，同时输配电控制设备业务和取向硅钢 业务在公司内部协同发展，具有明显的产业链优势。

2.1、上游：取向硅钢行业集中度高，公司持续优化牌号结构

2.1.1、取向硅钢产量总体稳健增长，行业集中度较高

取向硅钢主要用于变压器（铁心）的制造。硅钢是一种含硅量为 0.5%~4.5%的极低碳硅铁合金材料， 具有导磁率高、矫顽力低、电阻系数大等特性。根据生产工艺不同，可分为热轧硅钢和冷轧硅钢，由于可利用率低，能量损耗大，热轧硅钢已基本淘汰；根据硅钢中晶粒排列方向的不同，冷轧硅钢可分为无取向 硅钢和取向硅钢，其中取向硅钢主要用于变压器（铁心）的制造，能够提升变压器能效，降低电力输配过 程中的损耗，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域。

取向硅钢生产后通过磁测鉴定性能，磁感大于 1.88T 的为高磁感取向硅钢（HiB），反之则为一般取向硅钢（CGO）。取向硅钢的性能通常通过牌号区分， 牌号越高，取向硅钢的铁损越低、磁感越高、性能越好，可使变压器电能损失降低。通常情况下，主网一 级能效产品一般用 75-80 牌号的取向硅钢，主网二级能效产品一般使用 85-95 牌号的取向硅钢。

取向硅钢产量总体稳健增长，产能利用率持续提升。十三五期间，我国经历了从依赖进口高磁感取向 硅钢到基本完全使用国产高磁感取向硅钢的巨变。目前我国已生产出多规格、多牌号、更低铁损、更高磁 感的取向硅钢，满足了国家电力工业高质量发展和变压器能效升级的需要。在我国特高压电网建设中，高 磁感取向硅钢（HiB）发挥了重要的作用。根据中国金属学会电工钢分会《2022 年中国电工钢产业发展报告》， 2022 年全国取向硅钢产量 217.4 万吨，同比增长 20.50%，产能利用率 103.82%，得益于新能效标准带动的 市场需求，产能利用率较21年的94%继续上升；其中高磁感取向硅钢产量约为140.74万吨，同比增长18.35%， 占比为 64.86%。

随着国家“双碳”政策和《变压器能效提升计划（2021-2023 年）》的政策发布和新能源光 伏、风电、充电桩、储能、特高压、轨道交通、数据中心、新型基础设施等新兴产业的投资以及“一带一 路”拉动相关行业发展，未来我国低铁损、高磁感取向硅钢产业将迎来良好的发展机遇。“十四五”到“十 五五”，我国高牌号硅钢占比预计将实现 70%以上。

中国区产量占比约达六成，海外取向硅钢市场空间巨大。根据中国金属学会电工钢分会《2020 年度电 工钢产业报告》统计，我国出口取向硅钢由 2010 年的 1.22 万吨增长至 2020 年的 25.76 万吨，十年间增长 了 20.11 倍。根据《2022 电工钢产业报告》，2022 年全球取向硅钢企业合计产出 368.9 万吨，中国区产量占 比达到 59%，较 2021 和 2020 年分别高出 5pcts 和 8pcts；亚洲产区占比 76%，在中国的驱动下占比连续四 年提升，其次为欧洲的 17%，对应地连续四年下降。海关总署数据显示，2021-2022 年我国取向硅钢出口量 分别达到 36.42、44.41 万吨。

近三年，我国取向硅钢出口的主要国家为印度、印尼、泰国、越南、马来西 亚等东南亚国家，东南亚是全世界第三大人口区域，第六大经济体，区域内发展中国家居多，经济发展活 力较强，不论发电还是电网的基础设施建设潜力极大。按照东盟能源中心对电力装机规模的预测，2020-2030 年十年间，东南亚区域的新增电力装机合计约 2.3 亿千瓦，仅电源建设市场规模就将超万亿。

取向硅钢行业集中度较高，国企产量占比约六成。取向硅钢，尤其是高磁感取向硅钢，因工艺窗口参数控制技术壁垒较高，国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在大型的国有钢铁企业和 较少数的民营企业。公司 22 年年报数据显示，2022 年全国取向硅钢生产企业中，在产企业 24 家，其中国 有企业 4 家，产量 128.92 万吨，占总产量的 59.31%，最高牌号已至 055 级，覆盖对变压器行业高端及全系 列需求；民营企业 20 家，产量88.48万吨，占比 40.69%，侧重中低端供应，并与国企共同构成梯度有序的 供应格局，全面满足变压器行业需求，其中具有取向硅钢生产能力 10 万吨及以上的生产厂家有 4 家。

2.1.2、公司是民营取向硅钢龙头，持续优化牌号结构

具备取向硅钢后工序全流程能力+规模化生产能力。公司具备取向硅钢冷轧工序全流程能力和规模化生 产能力，一方面通过高度自动化生产线提高生产效率，降低了产品单位生产成本，增强了市场竞争力，另 一方面通过持续的技术研发和购置德国进口无痕激光刻痕机组等先进装备，不断提升产品品质和丰富产品 规格，既可满足下游客户的批量和稳定供货需求，也能保证公司在市场环境发生变化时能够及时调整产品 结构，抓住新需求，抢先占领市场。

在取向硅钢领域，经过近几年的经营累积，结合中国西部大开发的重 要战略支点、“一带一路”倡议和长江经济带的联结点优势，公司产品不仅在西南、华东、华南等地区取得 了优质订单，国内主要客户有正泰电气、广东顺特、特变电工、金盘科技等；同时远销海外各国市场，海 外客户主要包括韩国浦项国际、晓星天禧，日本伊藤忠丸红铁钢、丰田通商等。22 年公司取向硅钢境外收 入占比约达 30%，取向硅钢业务毛利率为 24.06%，由于海外市场售价相比国内较高，毛利率同比提升 6.56pcts。

公司取向硅钢产量位居国内民营企业第一，持续提升高牌号占比。2022 年，我国取向硅钢产量排名前 五位的分别是宝钢、首钢、重庆望变、包头威丰、宁波银亿，合计产量占全国取向硅钢产量约 70%，2021 年占比约为 80%。根据中国金属学会电工钢分会《2022 年中国电工钢产业发展报告》，2022 年公司取向硅 钢产量 11.12 万吨，排名全国第三，民营企业第一，连续 2 年保持这一市场地位。在这 11 万吨的取向硅钢 生产线中，公司自用比例约为 8%，除了部分牌号 70-80 的高牌号取向硅钢需要外购以外，基本能满足自用 需求。在整条产线中，高磁感取向硅钢约有 5 万吨，其中，21 年高牌号产量约 1 万吨，预计 22 年有望达到 3 万吨。随着公司技术改进、加大研发投入，牌号结构将不断优化，高牌号产出比例会持续提升。

2022 年公司取向硅钢量价齐升。2019-2022 年，公司取向硅钢的销售单价分别为 0.98/0.91/1.04/1.40 万 元/吨，对外销量分别为 4.62/5.83/9.82/10.63 万吨。2020 年受到疫情影响市场较为低迷，取向硅钢销售价格 下行。2021 年大宗商品市场价格整体上行，原材料取向硅钢原料卷价格上升，成本传导带动取向硅钢销售 单价上涨。22 年取向硅钢供给相对不饱和，销售价格同比增长明显。随着取向硅钢的产能利用率和产量提 升，单位折旧成本呈逐年下降趋势。

投资 8 万吨高性能取向硅钢产线提升高牌号比例。公司募投项目低铁损高磁感硅钢铁心智能制造建成 后，将实现每年释放硅钢铁心加工 3 万吨的生产能力，同时依托先进装备开展来料剪切加工业务，将新增 2 万吨/年低铁损高磁感取向硅钢的来料加工能力，这 5 万吨铁心加工能力旨在打造覆盖我国西南地区的智能 化硅钢剪配中心。22 年 6 月，公司拟投资新建 8 万吨高性能取向硅钢的生产线，以满足国家节能降耗的需 求和公司输配电高性能取向电工钢供应不足的现状。

此次投建的 8 万吨新材料项目将于 2023 年 6 月部分投 产，当年将会新增 2-3 万吨产能；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于 2024 年 6 月全面投产，当年 可新增 5-6 万吨产能，预计 2025 年全面达产后公司年产能将达到 18 万吨。八万吨新材料项目生产线为全 HiB 投料，旨在生产 085 及以上牌号的高牌号取向硅钢，是对现有硅钢生产线的扩展和升级。结合公司高磁 感取向硅钢磁性能提升项目的研发进展，预期 23QH085 牌号率达到 15%以上，27QH090 牌号率达到 20%以 上，成材率达到 89.5%。

2.2、中游：输配电设备行业集中度低，公司西南市场优势明显

2.2.1、输配电设备行业规模稳步增长，竞争格局较为分散

电网投资和新型城镇化建设推动输配电及控制设备行业稳步增长。输配电及控制设备主要应用于电力 系统和下游用电企业的电能传输和电能控制等，直接影响电网的建设、安全与可靠运行。近年来，随着新 能源、高端装备、高效节能等战略性新兴产业快速发展，同时国家持续推进电网投资建设、新型城镇化建 设，均为输配电及控制设备行业的稳定增长提供了良好的机遇。根据前瞻产业研究院预测，我国规模以上 输配电设备企业销售规模预计将由 2021 年的 3.28 万亿元增长至 2026 年的 4.27 万亿元，年均复合增长率约 5.42%。

其中，电力变压器是输配电线路中的关键和重点设备，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节 都起到重要作用，电力变压器主要运行在主干电网和配电终端。随着全社会用电量的稳步增长和风电及轨 道交通的快速发展，我国变压器产业市场规模稳步扩大，我国在网运行的变压器约 1700 万台，总容量约 110 亿千伏安，预计 2022 年产量将达到 19.48 亿千伏安，市场规模约达到 49 亿元。

高压市场集中、低压市场容量较大，变压器行业格局分散。随着电力体制改革的进行，输配电及控制 设备行业目前已经形成了市场化的竞争格局，其中 110kV 以上电压等级的高压市场容量相对较小，市场份 额相对比较集中，主要为外资厂商以及国内超大型生产企业所占据。110kV 及以下中低压市场容量相对较大， 客户对产品的性能需求多样化，生产厂家众多，市场竞争更为激烈，其竞争呈现地区性特征。

其中，我国 变压器行业市场集中度较低，行业格局较为分散，2020 年我国变压器行业 CR3 仅为 6.4%左右，其中特变电 工、许继电气和保变电气占比分别为 4.1%、1.4%和 0.9%。在国家宏观经济和行业政策的促进下，在“双碳”经济的影响下，国内电网改造带动能效产品的需求急剧增长，为输配电及控制设备制造企业提供了广阔的 发展空间；同时随着技术升级及产业变革，输配电及控制设备在新能源光伏、风电、充电桩、轨道交通、 数据中心、新型基础设施等新兴领域上的应用增强，具有良好的市场前景。

2.2.2、公司深耕西南市场，输配电设备区域优势明显

深耕西南地区输配电设备行业近三十载。自 1994 年公司前身长寿金凤厂成立以来，公司已在输配电及 控制设备行业深耕近 30 年。通过长期生产实践和技术创新，公司掌握了输配电及控制设备领域关键生产工 艺及多项核心技术，建立了完整的销售体系和销售网络，在行业内积累了广泛的客户基础。公司已形成从 “变压器到箱式变电站、成套电气设备”的多品种、多规格产品线以及运行维护的解决方案及实施，能满 足终端客户对企业综合服务能力的要求。公司是我国西南区域 110kV 级及以下油浸式、干式电力变压器的 主要生产企业之一。公司主要产品包括 110kV 油浸式电力变压器、35kV 级及以下油浸式变压器、10kV 干 式变压器、10kV 非晶合金变压器、组合式变压器等多规格、多型号产品。主要客户涵盖国网、南网客户以 及两网外战略性客户。

产能产量持续提升带动输配电设备业务持续快速增长。在输配电及控制设备业务板块，2022 年公司实 现电力变压器产量 852.70 万 kVA,成套电气设备 9,491 台，箱式变电站 1,138 台，产能利用率分别为 101.71%、 91.93%和 83.92%。公司募投资金项目建成达产后，预计将实现每年新增 1,500 台箱式变电站、25,000 台成 套电气设备、204 万 kVA 电力变压器，有助于提升公司在国内智能成套电气设备行业中的地位。公司输配 电及控制设备收入增加主要来自产能产量的持续提升、节能型变压器技改项目的不断推进，以及订单需求 的不断增加。根据近年收入结构推测公司输配电各产品收入占比后，测算出各产品的平均单价水平。从量 价角度看，近年来公司电力变压器量价齐升，箱式变电站和成套电气设备价格波动、22 年销量有所下降。

公司有交货周期短、质量服务高、自有车队配送等竞争优势。在输配电及控制设备领域，公司深耕重 庆、四川、贵州及云南等西南区域市场多年，已初步形成“立足西南，辐射全国，走向海外”的成熟稳定 的销售网络。得益于优秀的产品质量和及时高效的服务，公司与国家电网、南方电网及其旗下多省市的电 力公司、供电局等建立了长期稳定的合作关系，在相关地区具有良好的声誉及知名度。此外公司拥有自有 车队，基本实现输配电及控制设备的自主运输，较高的运输效率可满足客户产品需求的时效要求，具有配 送优势，建立了较高的品牌认可度。

3、下游应用领域迭代延伸，取向硅钢景气度持续上行

变压器需求增长和性能提升带动取向硅钢增量。变压器行业是使用取向硅钢的近乎唯一的应用领域， 取向硅钢成本约占单台变压器生产成本的 30%-40%。由于变压器是在电力传输和使用中不可或缺的重要设 备，电力需求增长直接驱动变压器产品的需求，带动对取向硅钢的需求。随着我国城乡智能电网建设的全 面展开，叠加新能源电站的配套建设、电力变压器能效提升、以及特高压线路建设等多重因素，催生了对 变压器更高性能的需求，对拉动国内取向硅钢需求奠定良好基础。此外，在新能源汽车领域，目前新能源 车用电机的主流铁心材料为冷轧无取向硅钢，未来性能和效率更高的取向硅钢将会对无取向硅钢产生替代 效应，有望带来新的增量需求。

2025 年清洁能源装机将成主导。随着“十四五”期间全国电网总投资额的持续增长，根据中电联发布 的《2023 年度全国电力供需形势分析预测报告》，截至 2022 年底，全国全口径发电装机容量 25.6 亿千瓦， 其中其中非化石能源发电装机容量 12.7 亿千瓦，占总装机比重为 49.6%，电力延续绿色低碳转型趋势；预 计 2023 年底全国发电装机容量 28.1 亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机合计 14.8 亿千瓦，占总装机比 重上升至 52.5%左右，太阳能发电及风电装机规模均将在 2023 年首次超过水电装机规模。同时，根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国 2030 年能源电力发展规划研究及 2060 年展望》，2025 年清洁能源装 机将成为主导电源，我们大致预计到 2025 年我国全口径发电装机容量将达到 30 亿千瓦左右。其中，“十四 五”期间，火电和水电的整体新增装机量的增幅呈现下降趋势，以风电和光伏为代表的清洁能源新增装机 量快速增长。

预计到 2025 年取向硅钢增量需求量将超过 200 万吨。假设 1）发电端：火电、水电（含抽蓄）、核电、风电和光伏在电源端的新增装机 量对应取向硅钢的用量分别为 15.22GW/万吨、15.34 GW/万吨、13.75 GW/万吨、12.19 GW/万吨、12.08 GW/ 万吨；2）用电端：按我国五级电压全网口径测算，“十三五”期间从电源到全网折算系数约为 12.8，由于 干网建设趋于完善呈现下降趋势，预计“十四五”区间全网口径变压器对取向硅钢的需求量约为电源端的 12 倍；3）替换需求：变压器一般设计寿命为 30 年，保守测算“十四五”期间存量变压器迭代所带动的取 向硅钢需求约 8.4 万吨。综合测算到 2024-2025 年新增发电机组对取向硅钢的需求量预计将超过 200 万吨/ 年，其中新增风电/光伏装机容量对应取向硅钢需求占比分别为 38%和 53%，对取向硅钢需求的拉动作用十 分显著。

预计 2023 年取向硅钢行业景气度持续上行。行业产能方面，根据各个公司披露的公开数据，国企方面， 预计到 2024 年宝钢、首钢、太钢取向硅钢产能将提升到 116 万吨、29 万吨、16 万吨；民企方面，望变电 气和包头威丰的取向硅钢产能预计将提升到 18 万吨和 20 万吨，预计 23-25 年我国取向硅钢新增产能将超过 50 万吨。新增产能主要集中在 2024 年释放，且产品以高磁感取向硅钢为主。出口方面，受地缘政治及海外需求增长影响，22 年我国取向硅钢净出口量 35 万吨，预计 23-25 年我国取向硅钢净出口量分别到 37/39/40 万吨。结合对新增变压器需求测算和我国取向硅钢产能的大致预测，2022 年我国取向硅钢供需缺口进一步 扩大，预计 2023 年行业供需维持紧平衡状态运行，景气度持续上行；2024 年后，随着国内取向硅钢的产能 投放，供需由紧缺转为小幅过剩。

4、盈利预测

公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一，依托现有取向硅钢和输配电及控制设备产业基础，聚 焦新能源产业上游原材料（取向硅钢）、中游装备制造（输配电及控制设备）、下游服务（运维及修理），打 造高磁感取向硅钢—节能电力变压器—智能箱式变电站、成套电气设备一体化产业链。公司具备为客户提 供取向硅钢和输配电及控制设备两大行业产品的实践经验，两个行业产品间互相促进、协同发展，使得公 司拥有较强的市场竞争力。随着公司取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升，持续满足国内新能源领域新 增和替代需求以及出口供给，同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。

按产品类别分，公司主要分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类。自 2020 年 10 月公司取向硅钢二 期生产线调试完毕后，2021 年取向硅钢产能提升到 10 万吨，对公司收入增长贡献较多；同时，随着产能利 用率提升、节能型变压器技改项目推进、以及订单需求的增加，2020-2022 年公司输配电及控制设备收入保 持稳中有升的增长态势。22 年 6 月公司拟投资建设 8 万吨高性能取向硅钢产线，预计 23 年新增 2-3 万吨产 能，24 年新增 5-6 万吨，到 25 年达产后年产能达到 18 万吨。预计 2023-2025 年，取向硅钢业务增速分别为 25%/45%/20%，分别实现营业收入 18.61/26.98/32.37 亿元；输配电及控制设备业务增速分别为 21%/25%/17%， 分别实现营业收入 11.80/14.70/17.23 亿元。

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