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望变电气（603191）研究报告：取向硅钢稀缺标的，量价齐升新能源材料。望变电气：取向硅钢民营龙头，变压器全产业链覆盖：公司主要生产 输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变 压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。2021 年公司 取向硅钢毛利占比超过 50%，为国内最纯取向硅钢标的。

取向硅钢：受益特高压建设、能效提升，景气高增可期：取向硅钢为 变压器铁芯关键材料。且由于幅宽尺寸问题，高端取向硅钢在大型变 压器领域目前难以被替代；受益风电光伏建设，我们测算取向硅钢 4 年 CAGR 高达 12%。且由于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已 难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望迎来结构化 的、爆发式增长。高牌号硅钢具有的高技术壁垒也使国内能够生产取 向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在以宝钢股份、首钢股份为 首的大型国有钢铁企业和以望变电气为代表的少数民营企业，且供给 增速维持低位。供需错配下，取向硅钢尤其是高牌号产品价格持续走 强，2020 年底部至今涨幅已近 40%。

高成长的取向硅钢龙头，质地、区位双优：公司 2021 年取向硅钢产量 11 万吨，位居行业第三，仅次于宝钢、首钢。且公司将于 2024 年新增 8 万吨取向硅钢产能，以高牌号为主，投产后将为公司带来可观利润增 量。公司位于重庆，深耕西南市场，取向硅钢的技术水平、出货量在 西南地区处于龙头地位。技术方面：公司凭借多年的技术沉淀，依托 博士后工作站的人才聚集效应，持续与科研机构及大型企业进行联合 开发。产业链方面：公司是国内唯一覆盖从取向硅钢到变压器制造全 产业链流程的企业，具有明显的产业链优势。

深耕电力变压行业，业务优势明显：公司深耕输配电及控制设备行业 近三十年，在西南地区具有较强的竞争优势；在下游风光等新能源建 设以及高铁、轻轨等基建领域拉升下，电力变压器需求有望稳步增 长。且公司在行业内积累了广泛的客户基础，与国家电网、南方电网 旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。公司上市的募投项目 亦将在电力变压器、箱式变压器等业务进行扩产。