明阳电气研究报告：深耕输配电设备，海上+出海双轮驱动.pdf

明阳电气研究报告：深耕输配电设备，海上+出海双轮驱动。深耕输配电及控制设备行业，多场景加速布局。 公司受益于明阳集团的平台资源，已发展为国内输配电及控制设备龙头，主 要产品包括箱式变电站、成套开关设备与变压器。我们预计风光储下游持续 扩容，数据中心贡献新增量，电网投资稳健增长。

受益于新能源与新基建高景气，公司风光领域市场份额领先。 公司 23 年营收新能源相关产品占比 83%，风光储高景气驱动配套变压器需 求增长，我们预计 24-25 年国内风光储领域变压器市场规模达 360/396.9 亿 元，同比增长 4%/10%。公司 2022 年箱式变电站及变压器在风电、光伏领 域市占率为 27%/15%，有望精准受益于下游高景气。数据中心国内市场规 模保持高速增长，预计 24 年达到 3048 亿元，同增 27%，公司与知名客户 合作稳定，有望承接增量需求。电网投资有望稳健增长，主网扩建升级、配 网改造需求持续释放，公司 110/220kV 等高电压主变产品、110kV GIS 已 实现小批量出货，252kV GIS 开始投放市场，有望实现突破。

海上场景技术领先，有望实现进口替代 。海风升压系统以 ABB、西门子、SGB 等海外品牌为主，2021 年海外品牌海 上特种变压器/海上中压成套设备市占率 90%/76%。公司海上干式变压器和 海上风电充气式中压开关柜性能优于进口产品，且价格较进口品牌低 7%-23%，设备交付周期和售后服务更快，有望实现进口替代。公司自主研 发 66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适 配风机容量提高至 8-12MW。公司基于海风领域研发经验，推出适用于海光 场景的升压系统解决方案，中标全球首个 GW 级海光项目。

海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动。 海外变压器供需错配带来国内厂商出海机会。公司建立间接出海+全球化布 局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头 部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，已经获得中国 CQC、 美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证。