2023年食品饮料行业分析 高端酒确定性强 ，地产酒受益宴席回补

1.食品饮料行业回顾

全国快速过峰 消费复苏持续

11月底，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振；全国多地快速达峰，消费逐步复苏。春节期间，受益消费场 景复苏和返乡人流恢复整体略超预期，白酒、餐饮等消费场景恢复。节后，密集调研兑现节前预期。白酒方面，宴 席市场恢复持续，高端/地产酒率先恢复，次高端等待商务宴席恢复亦有望逐步走向正向循环。大众品方面，零食专 营渠道渗透率快速提升，率先进入该渠道的休闲食品品类有望受益；啤酒受益消费场景恢复，淡季不淡；预制菜受 益餐饮消费场景恢复依旧保持较高景气度。

防疫政策转向 市场信心提振

11月，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振，消费板块迎来估值修复。自22年11月1日至23年3月31日，食品 饮料行业上涨34.87%，位于申万31个行业第二位。其中，白酒上涨40.46%，啤酒上涨48.01%，调味品上涨 24.49%，速冻食品上涨22.45%，休闲食品上涨21.03%，乳制品上涨15.35%，肉制品上涨13.36%。

节前预期兑现 估值处于中枢位置

截至2023年3月31日，SW食品饮料行业估值PE 35.58(TTM），处于2019年以来47.22%分位数水平，其中，白酒 PE 35.53（TTM），处于2019年以来44.74%分位数水平；乳制品PE 22.62（TTM），处于2019年以来30.79%分位 数水平；调味品PE 52.25（TTM），处于2019年以来79.63%分位数水平；啤酒PE 51.99（TTM），处于2019年以 来59.26%；肉制品PE 22.62（TTM），处于2019年以来30.79%分位数水平；休闲食品PE 47.04（TTM），处于 2019年以来88.43%分位数水平。

2.白酒：宴席消费亮眼 关注旺季催化

消费场景复苏 白酒消费回暖

11月底，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振；全国多地快速达峰，消费逐步复苏。春节期间，受益消费场景复苏和返 乡人流恢复整体略超预期，白酒、餐饮等消费场景恢复。节后，密集调研兑现节前预期，业绩真空期市场等待数据验证。随着 进入4月一季报逐步披露，预计高端/地产酒龙头公司依然保持稳健，次高端等待商务宴席恢复亦有望逐步走向正向循环，Q2 低基数下或迎较好弹性。同时，关注春糖酒企招商及新品发布催化，五一/端午小旺季动销。

高端酒确定性强 地产酒受益宴席回补

贵州茅台：公司22年实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润627.16亿元，同比增长 19.55%；实现扣非归母净利润627.92亿元，同比增长19.42%，其中，22Q4实现营业总收入377.68亿元，同比增长 16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%；实现扣非归母净利润183.99亿元，同比增长20.85%，业 绩略超此前业绩预告。展望23年，预计公司在普飞不提价的情况下，通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营 占比提升改善渠道结构，保障全年15%收入增长目标的实现。

五粮液：普五为千元价格带品牌力最强的大单品，即使在疫情影响下，依然牢牢站稳龙头地位。春节期间，五粮液 动销超预期，26个战区中21个实现增长，其中，江苏市场实现40%+增长。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标 产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。

泸州老窖：高度国窖采用跟随策略，价格跟随五粮液略有压力；低度国窖经过前期培育开始放量；特曲受益四川省 内消费回暖，预计将保持30%+增长；预计公司业绩中枢保持在25%左右。

山西汾酒：公司发布1-3月经营数据，2023年1-3月公司预计实现总营收126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计 归母净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。省内受益煤炭经济高景气带来消费升级；省外华东、华南市场增长 较快；23年，青花30以上产品继续进行千元价格带卡位；省内老白汾升级提升产品结构；省外青花20继续发力，高 性价比产品玻汾升级继续消费者教育；预计业绩中枢保持在25%左右。

洋河股份：节后，洋河开启“百日大会战”专项行动，预计开门红回款比例50%左右，目前，预计发货略慢于回款 。M6+卡位省内下一个主流价格带，M3水晶版恢复较快增长，在消费场景复苏，婚宴、家宴等宴席市场恢复的背景 下，公司业绩有望实现20%左右增长。

今世缘：公司23年1-2月实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长 25%左右。整体业绩符合市场预期，春节以来，江苏地区大众宴席恢复趋势较好，公司对开、四开产品精准卡位省 内主流价格带，实现春节开门红；同时，加快V系产品和省外布局，为全年百亿目标的实现打下坚实基础。

古井贡酒：徽酒受益省内春节返乡消费旺盛以及新能源产业链景气度较高、经济活力较好，消费升级趋势仍在继续 。古井作为徽酒龙头，通过古5、古8卡位省内主流价格带，并逐步向古16、古20升级，通过省内及周边市场精耕细 作，推进全国化布局。目前，省内经销商春节回款约为40%，春节销售实现正增长；全年收入目标200亿元。

3.大众品：餐饮产业链恢复 关注高景气板块

大众品：餐饮产业链复苏 关注高景气板块

大众品方面，零食专营渠道渗透率快速提升，率先进入该渠道的休闲食品品类有望受益。 啤酒、预调酒受益消费场景恢复，淡季不淡。 零添加持续高增。预制菜受益餐饮消费场景恢复依旧保持较高景气度。

零食专营渠道渗透率提升 量贩零食兴起

我国的零食渠道大约可分为四个阶段。第一阶段，2000年以前，大流通时代；第二阶段，2000-2010年，商超快速 发展；第三阶段，2010-2020年，电商快速发展；第四阶段，2020年以来，疫情影响商超客流，电商加速去中心化 ，人流回归社区，低价零食专营渠道势能渐起。

零食专营渠道渗透率快速提升，率先进入该渠道的休闲食品品类有望受益。

啤酒：消费场景恢复 消费升级继续

从总量上看，我国啤酒产销量在2013年突破5000万千升达到高点后，自2014年开始逐步下降，行业进入存量阶段 ；从行业格局上看，中国啤酒在经历了兼并收购、国际巨头进入、品牌整合等一系列激烈竞争之后，中小产能逐步 出清，形成了目前以华润、青啤、百威、重啤（嘉士伯）以及燕京等五大集团为核心的寡头竞争格局，目前，行业 CR5达73%+，高端及以上产品CR5达78%+；如今的啤酒行业进入消费升级产品结构提升叠加降本增效带来盈利能 力提升的阶段。

消费升级方面，随着本轮啤酒消费主流价格带由3-5元向5-8元甚至10元以上升级，啤酒厂商纷纷对原有产品进行升 级或推出高端/超高端产品，如青岛经典由原本5元提升至8元左右，同时推出奥古特、鸿运当头等高端/超高端产品 ，推动青岛主品牌高端化；重啤通过国内品牌乌苏以及国际品牌嘉士伯、1664等实现快速高端化。降本增效方面，2015年起主流啤酒厂家在完成一轮洗牌后，开始关厂提效、淘汰落后产能，同时优化人员结构，提 升自动化水平，盈利能力因此得到改善。

青岛啤酒：青啤3月销量约78.7万吨，同比增长25%；23Q1销量236万吨，同比增长11%，淡季不淡。在现饮消费场 景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善的背景下，公司有望继续呈现较好业绩弹性。

重庆啤酒：22年受市场对于乌苏增长空间以及H2新疆疫情的影响，重啤整体表现较弱。展望23年，消费场景的逐步 恢复叠加消费升级继续，产品结构进一步提升，乌苏、1664等现饮占比较高的品类有望恢复增长；成本端原材料成 本压力趋缓；叠加去年同期低基数，公司盈利能力有望进一步提升。

预制菜：景气持续 继续高增

安井食品：安井食品发布2023年1-2月主要经营数据，公司预计23年1-2月实现营业收入25.8亿元左右，同比增长 37.4%左右，略超市场预期。全国快速过峰后，餐饮等消费场景逐步复苏叠加春节迎来传统速冻食品旺季，带来传 统主业较快恢复；预制菜赛道继续保持高景气，冻品先生及新柳伍并表贡献增量。公司中长期经营战略清晰，传统 主业BC双轮驱动， B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳 伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。

调味品：餐饮复苏叠加成本下降 零添加提标加速

千禾味业：根据尼尔森数据，近年来79%的中国消费者越来越关注食品中的添加剂，受国庆期间“酱油添加剂”事 件影响，部分C端消费者更加关注零添加产品。目前，零添加酱油市场规模约在10亿元，市占率不到2%，此次事件 可能加速调味品行业零添加趋势。千禾零添加产品布局完善且占比超50%，主打C端市场，此次事件或为公司消费 者教育起到较为正面影响。公司22年实现营业总收入24.36亿元，同比增长26.55%；实现归母净利3.44亿元，同比 增长55.35%，其中，22Q4实现营业总收入8.83亿元，同比增长54.92%；实现归母净利1.57亿元，同比增长74.96 。预计公司23Q1在零添加事件催化下，将继续保持高增。

预调酒：她经济崛起 新品或超预期

百润股份：根据欧睿数据，19-21年我国预调鸡尾酒CAGR 37.6%，女性和18-30岁年轻人为主要消费群体。百润作 为预调鸡尾酒细分行业绝对龙头，在国内非即饮市场占比约在90%。从历史来看，公司股价的每一轮上涨都伴随着 大单品的培育和成长（经典、微醺)。虽然Q2疫情给华东主力市场生产、物流、销售带来影响，但随着H2清爽新代 言人落地，以及强爽联名热门IP带来较快增长，新的大单品有望加速培育成长。据渠道反馈，公司上调23年收入目 标至43亿元，增速目标提升至65%，叠加去年上海疫情带来的低基数，预计公司业绩将呈现较好弹性。

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