食品饮料行业酒水饮料年报及一季报综述：高端酒韧性凸显，饮料细分高景气.pdf

食品饮料行业酒水饮料年报及一季报综述：高端酒韧性凸显，饮料细分高景气。整体来看，酒水饮料板块景气度饮料>啤酒>白酒。白酒板块报表开始出清，2024Q4+2025Q1白 酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平；细分行业来看，高端品牌力韧性较强，次高端 仍在出清之中，区域酒盈利增长压力进一步体现。2025Q1啤酒主要公司收入利润同比均有增 长，中高档产品是销量主要增量来源，成本红利延续带动盈利改善。饮料行业表现分化，包装 水竞争有所加剧，能量饮料、无糖茶等赛道延续高景气。

白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显

整体法计算 2024Q4+2025Q1 白酒板块重点公司收入/归母净利润分别同比增长 2.01%/0.64%，板块内部分化加剧，其中高端酒韧性凸显，茅台/五粮液略超预期。 报表质量有所下降，若剔除茅台，整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1 （收入+Δ合同负债）同比下滑 0.59%；销售收现同比增长 0.96%，酒企报表余力 有所减少，渠道主动回款意愿仍偏弱。

白酒：结构下移、规模效应弱化，板块盈利能力承压

整体法计算2025Q1 白酒行业重点公司毛利率同比提升0.08pct 至 82.67%，其中 高端/次高端/区域酒毛利率分别为 86.14%/78.05%/75.01%，分别同比-0.64/ +0.97/-0.10pct；整体法计算 2025Q1 白酒行业重点公司归母净利率同比提升 0.08pct 至 42.13%，其中高端/次高端/区域酒归母净利率分别为 47.37%/ 37.19%/29.33%，分别同比+0.21/-0.29/-2.47pct。我们判断需求弱复苏下结构下 移与费用投放增加是板块盈利能力下降的主要原因。

啤酒：销量驱动收入增长，成本红利带动盈利改善

2025Q1 啤酒板块主要公司收入利润同比增长，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠 泉啤酒/珠江啤酒收入分别同比增长2.91%/1.46%/6.69%/0.35%/10.71%，中高档产 品驱动销量增长。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力 持续提升，燕京啤酒改革提效带动2025Q1归母净利润同比增长61.10%，增速领先 同行，青岛啤酒/重庆啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒 2025Q1 归母净利润分别同比增长 7.08%/4.59%/23.72%/29.83%。

饮料：2024年包装水竞争加剧，能量饮料高景气

饮料重点公司2024年整体收入表现分化，主要与赛道和产品生命周期相关。东鹏 饮料延续高增，农夫山泉与华润饮料收入同比基本持平，而百润股份收入略有下 滑。细分赛道来看，包装水竞争有所加剧，农夫山泉/华润饮料包装水收入同比有 所下滑，能量饮料、无糖茶、电解质饮料等赛道景气延续较高，东鹏饮料收入增速 亮眼，而预调酒因高基数略有承压。