白酒行业2024年中报总结：业绩表现分化，结构调整为主线.pdf

白酒行业2024年中报总结：业绩表现分化，结构调整为主线。业绩表现：高端酒稳健，次高端分化。高端保持稳健，次高端与地产酒分化。2024H1 收入增速高端酒＞ 次高端酒＞地产酒，分别为15.19%/12.19%/9.94%。2024Q2 收入增 速高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为 14.24%/8.50%/4.56%。1） 高端酒具备强品牌力且建立深厚渠道基础，疲软消费环境下渠道与 目标消费群体抗压能力更强，仍能保持稳健增长。2）次高端酒品 牌力较弱且产品布局窄，前期规模扩张下渠道基础亦较薄弱，在主 要价位带面临消费频次下降时经销商稳定性较弱，业绩承压可能性 更大。3）地产酒内部分化明显，具备省内消费升级与自身市场份 额提升属性的酒企仍能保持较快增长，较全价位带布局与渠道深耕 为苏酒、皖酒提供较好韧性。

盈利能力：产品结构下行，费投力度提升

2024H1 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为 15.91%/14.43%/12.66%，地产酒利润增长明显，高端酒表现稳健， 次高端酒仍分化。2024Q2 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次 高端酒，分别为 17.72%/13.17%/-6.97%，Q2 地产酒引领利润增 长，次高端酒企表现承压，高端酒稳增。

回款情况：高端酒稳健，地产酒分化

2024Q2 高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同比+36.62%/ 7.93%/-3.71%，高端酒业绩质量仍较优，2024Q2 贵州茅台/五粮液 现金回款分别同比增长22.60%/93.41%。2024Q2 次高端酒企现金回 款同比表现均下降，地产酒中除今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒 2024Q2 现金回款分别同比提升7.13%/12.80%/12.69%外，其他酒企 均同比下降。

估值表现：低位震荡，长期向上

绝对估值上，2016 年至今申万白酒指数 PE 均值为 31.72，当前值 为 17.69，目前仍在低位且震荡下行，10 年内市盈率分位点为 8.63%，白酒板块绝对估值持续处于低位。相对估值上，2016 年至 今食品饮料板块与白酒板块相对沪深 300 平均市盈率分别为 2.60/2.48，当前值为 1.61/1.61，亦低于均值。我们认为站在长 期视角看当前多数酒企股价已处于超跌状态，而其优质的商业模式 与未来经济环比改善的确定性决定长期估值抬升的支撑力，抬升关 键点在于本轮调整周期下高库存与低质量产能逐步出清，经济与消 费环境环比向好后市场对酒企业绩回升的信心逐步恢复。