2023年精测电子研究报告 平板显示检测设备龙头，横向扩张至半导体新能源领域

1.精测电子：面板检测龙头拓展半导体设备，业绩拐点向上

1.1.平板显示检测设备龙头，横向扩张至半导体、新能源领域

精测电子成立于 2006 年，专注于平板显示、半导体及新能源检测系统业务。经过 多年的技术积累和自主创新，公司成功研发多项平板显示测试系统，集合“光、机、 电、软、算”一体化系统优势，在平板显示测试领域处于行业领先水平。在平板显示 领域的业务基础上，2018 年公司先后成立武汉精鸿、武汉精能、上海精测等子公司， 正式切入新能源、半导体量/检测领域，形成“平板显示+半导体+新能源”的业务布局。

截至 2022Q3 末，彭骞先生直接&间接持有公司 26.08%股份，担任公司董事长兼 总经理，为实际控制人。公司各子公司分工明确，分业务来看：平板显示检测主要依 托武汉精立、苏州精濑等开展；新能源业务主要依托常州精测等开展；半导体量/检测 设备主要依托上海精测开展，半导体后道 ATE 测试设备主要依托武汉精鸿开展。

公司主营产品包括平板显示检测、半导体检测和新能源检测设备三大类，其中半 导体领域覆盖前道量/检测和后道测试设备：1）前道量/检测设备：覆盖膜厚量测、光 学关键尺寸检测（OCD）、电子束缺陷复查和检测设备、明场光学缺陷检测设备等，尤 其在膜厚量测和 OCD 领域具备较强市场竞争力。2）后道测试设备：主攻存储领域， 包括老化（Burn-In）测试设备、晶圆探测设备（CP ATE）和终测设备（FT ATE）等。

平板显示检测设备仍为主要收入来源，半导体领域收入占比快速提升。1）2019- 2022Q1-Q3 公司平板显示检测设备收入占比分别为 97.2%、91.2%、90.8%、78.9%，虽 然逐步降低，但仍为主要收入来源。与此形成对比的是，公司半导体和新能源业务快 速放量，2022Q1-Q3 收入占比分别达到 6.2%和 12.2%。2）在平板显示检测业务中， AOI 和 OLED 调测系统构成收入主体，2022Q1-Q3 收入占比分别为 44.1%和 24.0%。

公司成功供货平板显示、半导体、新能源龙头客户，客户集中度逐年降低。1）平板显示检测：公司覆盖京东方、华星光电、惠科股份、天马微等龙头面板厂商。2）半 导体前道量/检测：公司成功供货广州粤芯、长江存储、中芯国际等龙头客户，彰显公 司在前道量/检测设备领域的市场竞争力。3）新能源设备：公司深度绑定中创新航， 二者签署《战略合作伙伴协议》，常州精测参与中创新航港股发行。2019-2022Q1-Q3 公 司前五大客户收入占比分别为 86.1%、75.5%、71.7%、62.4%，客户集中度明显下降。

1.2.持续加大研发投入，研发人员占比50%+

公司持续加大研发投入力度，研发费用率持续提升。2021 年公司研发费用约 4.26 亿元，2018-2021 年 CAGR 达到 36%，2022Q1-Q3 研发费用为 3.77 亿元，同比+42%。 2018-2022Q1-Q3 公司研发费用率分别为 12.40%、13.63%、15.51%、17.70%和 20.72%， 公司持续加大研发投入力度，为产业扩张和技术进步打下坚实基础。公司高度重视研发团队建设，研发人员占比达到 50%。截至 2022 年 9 月，公司研 发人员达到 1,597 人，人员占比上升至 50%。此外，公司分别于 2017 年和 2022 年两次 实施授予限制性股票激励计划，有利于稳定核心技术团队，并调动研发人员积极性。

长期高研发投入下，公司已掌握平板显示、半导体、新能源领域多项核心技术。 截至 2022Q3，公司专利达到 1,799项，其中发明专利 708项，实用新型专利 769项，在 平板显示检测、半导体检测、新能源领域合计掌握 25 项核心技术。在半导体前道检测 设备领域，公司是国内少有的同时掌握光学检测技术和电子束检测技术的企业。

1.3.2019年以来利润端持续承压，业绩拐点有望出现

公司收入端稳健增长，利润端短期承压。1）收入端：2013 年公司营业收入仅为 1.44 亿元，2021 年达到 24.09 亿元，期间 CAGR 达到 42%。2022Q1-Q3 公司实现营业 收入 18.20 亿元，同比+3%，增速有所放缓，主要系面板行业景气下行影响，但半导体、 新能源业务放量对面板业务实现有效对冲。2）利润端：2018 年公司归母净利润为 2.89 亿元，达到历史新高。2019-2022Q1-Q3 公司归母净利润持续下滑，利润端有所承压。

反映到盈利水平上，2018-2022Q1-Q3 公司销售净利率分别为 21.81%、13.33%、 10.38%、5.81%和 5.63%，整体呈下滑趋势。1）毛利端：受产品结构变化及部分原材 料价格上升、行业景气度下降等影响，2018 年以来明显下降。然而，公司半导体检测 设备毛利率快速提升，2019-2022Q1-Q3 分别为 30%、38%、37%和 52%。2）费用端： 2018 年以来期间费用率持续提升，进一步压制利润端表现，主要系加大半导体和新能 源研发投入，2018-2022Q1-Q3 研发费用率分别达到 12%、14%、16%、18%和 21%。

半导体、新能源业务进入放量阶段，公司业绩拐点有望出现。根据 2022 年业绩预 告，2022 年公司实现归母净利润 2.65-2.85 亿元，同比+37.81%-48.21%；实现扣非后净 利润 1.05-1.25 亿元，同比下降 9.67%-7.54%。截至 2022Q3 末，公司合同负债与存货分 别为 2.3 和 13.6 亿元，分别同比增长 262.2%和 46.4%，在手订单达到 21.9 亿元。展望 2023 年，随着新能源和半导体业务持续放量，公司业绩有望重回高速增长通道。

2.半导体量/检测设备：前道弹性最大赛道，公司进入放量阶段

2.1.量/检测设备价值量占比排第四，2023年本土市场规模326亿元

量/检测是半导体制造重要的质量检查工艺，包括量测和检测设备两大类。量/检测 设备在硅片和晶圆制造中广泛应用，涉及膜厚、折射率等参数测量、各类缺陷检测等 需求，对硅片厂/晶圆厂保障产品良率、产品一致性、降低成本等至关重要。根据应用 场景不同，量/检测设备主要分为量测、检测两大类，其中检测设备占比高达 63%。1） 检测设备：主要用于检测晶圆结构中是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开 短路等特征性结构缺陷；2）量测设备：指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特 性做出量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理参数的测量。

量/检测设备在半导体设备中价值量占比排第四，2019 年销售额占比达到 11%，仅 次于三大核心设备（薄膜沉积、光刻和刻蚀），明显高于清洗、涂胶显影、CMP 等环节。 细分设备类别来看，2020 年各类缺陷检测类设备占据量/检测设备近六成市场份额，其 中纳米图形晶圆缺陷检测设备、掩模版缺陷检测设备、无图形缺陷检测设备、图形缺 陷检测设备价值量占比分别达到 24.7%、11.3%、9.7%和 6.3%。此外，关键尺寸量测设 备也是前道量/检测设备重要组成部分，2020 年价值量占比达到 10.2%。受益中国大陆晶圆厂逆周期扩产需求，我们预计 2023 年中国大陆量/检测设备市 场规模将达到 326 亿元，其中纳米图形晶圆缺陷检测设备、掩模版缺陷检测设备、关 键尺寸量测设备、无图形晶圆缺陷检测设备市场规模将分别达到 80、37、33、32 亿元。

2.2.前道国产化率最低环节之一，看好美国制裁升级加速国产替代

全球范围内来看，KLA 在半导体量/检测设备领域一家独大。前道晶圆量/检测设 备技术壁垒较高，全球市场长期由 KLA、AMAT、Hitachi 等海外龙头主导，其中 KLA 一家独大，2020 年全球市场份额高达 51%，尤其是在晶圆形貌检测、无图形晶圆检测、 有图形晶圆检测领域，KLA 在全球的市场份额更是分别高达 85%、78%、72%。

量/检测设备是前道国产化率最低的环节之一，2022年国产化率仍不足 3%。1）从 收入口径来看，中科飞测、上海精测、上海睿励三家企业 2021 年销售收入合计约为 5.13 亿元，对应市场份额不足 3%。2）若以批量公开招标的华虹无锡为统计标本，据 我们不完全统计，2022 年华虹无锡完成量/检测设备招标 47 台，国产设备中标 1 台，对 应国产化率仅为 2%，远低于去胶机、刻蚀设备、CMP 设备、清洗设备等环节。

美国制裁升级影响 KLA 业务开展，量/检测设备将迎来国产替代最佳窗口期。 2022 年 10 月 7 日美国对中国大陆半导体制裁升级，尤其对 128 层及以上 3D NAND、 18nm 及以下 DRAM、14nm 及以下逻辑芯片相关设备进一步管控。据路透社消息， KLA 自 2022 年 10 月 12 日起停止向中国大陆客户提供销售和服务。我们看好在制裁升 级背景下，本土晶圆厂加速国产设备导入，二者协同合作解决先进制程工艺产业化瓶 颈，量/检测设备作为前道国产化率最低的环节之一，有望迎来国产替代最佳机遇。

2.3.公司量/检测设备优势明显，有望进入加速放量阶段

从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内量/检测设 备产品布局最为齐全的企业之一。1）光学检测：包括膜厚量测、光学关键尺寸测量 （OCD）、有图形晶圆缺陷检测、晶圆外观缺陷检测、硅片形貌及应力测试设备等。2） 电子束检测：包括电子束晶圆缺陷复查（Review SEM）设备、FIB-SEM 双束系统等。

从产业化进展来看，公司膜厚量测已较为成熟，OCD&电子束设备具备国产稀缺 性，并积极布局明场缺陷检测&形貌量测领域。膜厚量测设备为公司基本盘，2020 年 1 月即中标长江存储膜厚量测设备批量订单，现已获得多家一线客户批量订单，市场竞 争力较强。公司 OCD 设备已通过多家一线客户验证，电子束量测设备已取得国内一线 客户批量订单，均是国内稀缺供应商。此外，公司明场光学缺陷检测设备也已取得突 破性订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户订单，多品类产业化快速突破。

公司量/检测设备业务快速增长，看好 2023 年加速放量。2021 年上海精测实现营收 1.11 亿元，2018-2021 年收入 CAGR 高达 250%。2021.12.1 至 2022.11.11 上海精测与 同一客户销售合同累计达到 3.38 亿元，约是 2018-2021 年上海精测营业收入之和的 2 倍，标志着公司正式进入重复订单放量阶段。展望 2023 年，在美国制裁升级、KLA 中 国大陆业务受阻的背景下，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。

3.面板检测设备：静待下游回暖，新技术驱动主业稳步增长

3.1.面板行业仍处于下行周期，看好新技术路线贡献设备需求增量

整体来看，面板行业仍处在下行周期，静待需求回暖释放弹性空间。1）从出货量 来看：2022 年面板行业经历了史上最长的 15 个月跌价周期，面板厂商被迫控产稳价。 据奥维睿沃数据，2022年全球显示器面板出货 1.6亿片，同比下降 9%。2）从设备投资 来看：行业下行周期背景下，面板厂投资趋于谨慎。据 DSCC 数据，2022 年全球面板 设备投资额约 119 亿美元，同比-10%。展望未来，随着疫情放开后消费需求快速复苏， 我们看好面板终端需求逐步回暖，进而带动设备投资上行。

细分技术路线来看，LCD 具备大型化、产能向中国大陆转移趋势，进入存量调整 阶段，OLED、Mini、Micro LED 等新技术路线贡献增量需求。 1）LCD：三星于 2022 年 6 月彻底退出 LCD 市场，LGD 也于 2022 年底前结束坡 州 P7 产线的生产，LCD 面板产能具备向中国大陆转移的趋势。此外，为应对更大尺寸 电视需求，2021 年京东方、TCL 华星和广州超视界相继宣布 10.5 代产线扩产计划，三 家合计产能扩充可达 15.5 万片。面板大型化趋势下，LCD 扩产需求有望放大。

2）新型显示：（1）OLED：Frost & Sullivan 预计 OLED 面板全球出货量将由 2020 年 970 万平方米增长至 2025 年 2,510 万平方米，年均复合增速 16%；（2）Mini LED： 已进入量产初期，Million Insights 预计 2025年全球 Mini LED 市场规模将达 59亿美元， 2019-2025 年均复合增长率达 87%；（3）Micro LED：尚处于产业化初期，DSCC 预计 2027 年在可穿戴应用市场出货有望突破 1000 万片，在 VR/AR 市场出货将达到 670 万 片，成长空间较大。根据高工 LED 不完全统计，2021 年国内 Mini/Micro-LED 等领域 新增投资超过 750 亿元，已成为面板行业重要增长点。

平板显示检测贯穿面板生产 Array、Cell 和 Module 三大制程。1）Array：检测系 统主要包括 Array 测试机、CF 测试机、PS 检测系统、CF 阶差系统、Total Pitch 检测系 统、AOI 光学检测系统等；2）Cell：检测系统主要包括亮点检测系统、AOI 光学检测 系统、配向检测系统等；3）Module：主要包括点灯检测系统、老化检测系统等。我们预估检测设备在面板设备投资中约占 20%，对应 2016-2022 年全球显示面板 检测设备市场规模分别约 259、325、279、204、218、185 和 167 亿元。

展望未来，新显示技术路线对于检测设备的需求度明显提升。核心体现在：1）新 显示技术解析度、刷新率和信号传输速度更高，对于检测系统的性能、集成度和检测 效率要求更高。2）Mini/Micro LED 采用硅基工艺，需要显示晶圆及芯片段等中后道检 测产品。3）新型显示器件对产线良率的要求更为严苛。面板工艺标准逐渐向晶圆级靠 拢，对检测设备的需求量和精度要求更高，将为检测设备市场需求贡献新增量。

3.2.由Module、Cell拓展至Array，募投项目打开公司成长空间

细分制程来看，Cell 和 Module 检测设备已基本实现国产化，公司产品覆盖面行业 领先。2021 年中国大陆 AMOLED Cell/Module 检测设备销售额前三名分别为华兴源创、 精测电子和精智达，市场占比分别达到32%、23%、13%，Cell/Module检测设备国产化 率高达 86%。公司全面覆盖 AVI、API、Demura 等核心工序，产品覆盖度行业领先。在 Array 检测领域，公司是本土稀缺国产供应商，具备较大国产替代空间。在稳 固 Cell/Module 段市场竞争力的同时，公司不断向前段 Array 领域扩展，是国内少数能 全面覆盖平板显示三大制程检测系统的企业之一。2021 年中国大陆 AMOLED 行业 Array 检测设备国产化率仅为 8%，公司市场占比约 3%，排名第一，国产替代空间较大。

2021-2022 年两次募投加码高端平板显示检测业务，公司主业仍有较大成长空间。 1）2021 年公司拟募集 3.0 亿元用于“Micro-LED 显示全制程检测设备的研发及产业化 项目”，聚焦 Mini/Micro-LED 光学检测领域；2）2022 年公司拟募集 4.85 亿元用于“高 端显示用电子检测系统研发及产业化项目”，主要应用于中大尺寸 OLED 和 Mini/MicroLED 领域，聚焦电子检测领域，达产年收入 10.5 亿元。

4.新能源设备：聚焦中后道工序，受益中创新航扩产浪潮

新能源汽车需求高增长&储能需求快速放量，锂电设备行业景气度拉长。据乘联 会数据，2022 年我国新能源汽车产销量分别达到 705.8 和 688.7 万辆，同比增长 96.9% 和 93.4%。在新能源汽车产销两旺的背景下，动力电池需求快速放量，据 GGII 数据， 2021 年我国动力电池出货量达到 226GWh，同比+183%，2030 年有望达到 2230GWh， 潜在扩产空间广阔，带动锂电设备需求持续增长。此外，叠加储能需求快速放量，我 们预估 2025 年全球锂电设备市场规模将达到 2690 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 26%。

公司紧密绑定中创新航，将充分受益其大规模扩产需求。据 SNE Research 数据， 2022 年中创新航动力电池装机量达到 20.0GWh，同比+151.6%，全球市场份额达到 3.9%。展望未来，中创新航持续加大产能扩张力度，2025 年动力电池目标产能达到 500GWh，约是 2022 年装机量的 25 倍，2030 年预计产能达 1TWh。公司与中创新航签 署《战略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备优选合作商，并作为基石投资者参与认购中创新航在联交所的首次公开发行股份，将充分受益于中创新航大规模扩产。

产品布局方面，公司聚焦中后道工序核心设备。公司现有产品布局主要包括切叠 一体机、化成分容测试系统、锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机，其中 化成分容测试系统已形成批量出货，切叠一体机已获中创新航认证通过，锂电池视觉 检测系统、电芯装配线和激光模切机属于新产品，尚未进行客户认证。

公司新能源业务快速放量，募投项目打开成长瓶颈。1）从收入端来看：2022Q1- Q3 公司新能源业务实现收入 2.23 亿元，同比+502%，其中化成分容电源柜实现收入 1.70 亿元，构成收入主体；2）从在手订单来看：截至 2022Q3 末，公司新能源领域在 手订单 4.23 亿元（含税），其中化成分容在手订单 2.36 亿元（含税），主要应用于中创 新航武汉、成都和厦门项目；切叠一体机在手订单2900万元（含税），主要应用于中创 新航合肥项目。2022 年公司募投项目加码新能源设备，选址常州（中创新航、蜂巢能 源、江苏时代和时代上汽等头部动力电池厂商总部所在地），达产年收入 14.65 亿元， 打开成长瓶颈。

5.盈利预测

核心假设： 1）平板显示检测设备：我们预计 2022-2024 年收入分别同比+2%、+15%和+17%。 毛利率分别为 45.00%、45.59%和 45.98%。具体来看： （1）AOI 光学检测系统：OLED、Mini/Micro LED 对于光学检测的需求明显增加， 受益于新显示技术渗透率提升，假设 2022-2024 年收入分别同比+5%、+15%和+20%。 随着显示行业景气回暖，假设 2022-2024 年毛利率分别为 40.00%、41.00%和 42.00%。 （2）信号检测系统：主要应用于 LCD领域，假设 2022-2024年收入分别同比-15%、 10%和 5%，毛利率稳定在 56.00%。 （3）OLED 检测系统：受益于 OLED 渗透率快速提升，有望稳健增长，假设 2022-2024 年收入同比增速分别为 10%、20%、20%，毛利率稳定在 49.00%。 （4）平板显示自动化设备：主要应用于 LCD 领域，假设 2022-2024 年收入分别同 比-15%、-10%和 0%，毛利率稳定在 35.00%。

2）新能源设备：受益于中创新航等锂电龙头大规模扩产需求，叠加公司募投产能 释放，我们预计 2022-2024 年收入分别同比+400%、+70%和+50%。随着成本端规模效 应显现，我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 32.00%、33.50%和 35.00%。 3）半导体设备：美国制裁升级背景下晶圆厂加速国产设备商导入，公司作为本土 量/检测设备稀缺龙头之一，有望深度受益。我们预计 2022-2024 年公司半导体设备收 入分别同比+50%、+80%和+60%。随着产品结构改善&规模化降本，公司半导体设备 毛利率有望快速提升，假设 2022-2024 年毛利率分别为 40.00%、42.50%和 45.00%。

盈利预测： 基于以上假设，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 27.39、34.13 和 42.99 亿元，分别同比+14%、+25%和+26%；2022-2024 年归母净利润分别为 2.73、3.85 和 5.34 亿元，分别同比+42%、+41%和+39%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）