2023年医思健康研究报告 一站式医美医疗服务中心

1、 医思健康：一站式医美医疗服务中心

1.1、 集团简介：公司是中国香港最大的非医院医疗服务提供者

医思健康是中国香港最大的民营非医院医疗服务提供商，主要提供医疗及美容 医疗服务。2005 年 11 月，公司成立于中国香港，2016 年公司在中国香港联交所主 板上市，2022 年 3 月 7 日，公司获纳入为深港通 I 合资格股份。公司业务主要包括 医疗服务、医美服务及兽医服务等。公司致力于搭建以客为本的一站式综合医疗大 健康平台，以满足客户多元化需求。同时通过收并购方式吸纳大量优质专科诊所， 并尝试逐步将辐射范围从中国香港扩散至整个大湾区。

公司的发展历程大致可以分为三个阶段 ： （1）扎根中国香港，打造优质医美机构（2005-2015）：DR.REBORN 是公司于 2005 年开设的首家医美中心。借力于中国香港经济发展持续向好，人们开始了解医 美且医美需求逐渐增加，公司凭借优质服务积累了高质量的客户群体。2010 年-2013 年，公司通过收并购变靓 D 纤体、蓝海、多角度等品牌的方式进入医美行业的的细 分领域。 （2）加速并购，从医美拓展至其他细分医疗领域（2016-2019）：2016 年，公司 收购牙科诊所 Vision Dental 以及嘉勋牙科，口腔医疗成为第一个尝试的细分领域。 之后开始逐步从医美领域扩展至消费、预防保健领域及专科医疗领域。2016 年港交 所上市后凭借充足的资金进行持续的并购扩张，陆续横向收购纽约医疗、医疗耗材、 药品、及设备分销商 Good Union、骨科诊所、护肤品牌 Swiss Line、柏立医学化验 室等消费医疗品牌。通过不断并购及整合，集团在脊医专科、美容、牙科、骨科、 儿科、痛症管理、妇产科、化验所、健发、疫苗等多个专科领域具备强劲实力，2016-2019 年公司主营业务收入及归母净利润 CAGR 分别达 37.6%和 34.4%。 （3）切入湾区，规划布局内地市场（2020-至今）：2021 年公司正式发布了大湾 区2025财年五年业务发展计划，计划在未来三到五年间在大湾区开设30-50家门店， 专注消费性医疗，目标到 2025 年集团实现营收 60 亿元。公司将在中国内地采取轻 资产扩张的形式，谨慎选址开店，预计新开店铺能在 3-6 个月实现盈亏平衡，12-18 个月回本。2022 年，公司正式成为获纳入为深港通合资格股份，为公司在内地的发 展提供重要支撑。

截至 2022 年 9 月，集团在中国香港、中国内地及中国澳门共经营 154 家诊所 及服务中心，拥有 293 名全职专属注册医生，服务客户总次数 1180 万次，总面积达 55.7 万平方英尺。大陆地区以提供消费性医疗为主，目前已开设 16 家门店，主要 集中在广深两地。

1.2、 “医疗+医美+兽医”多元发展，品牌协同助力市场开拓

医学服务多元化多维度，截至 2022 年 9 月，公司旗下已涵盖 42 个品牌， 在业务上，公司主要分成以下三大板块： （1）医疗服务：包括全科、痛症医疗、牙科、眼科、妇女健康、中医、心血管 健康、肿瘤及癌症、高端影像、化验等 。 （2）医美服务：包括美学医疗、美容养生、护肤美容三大业务子板块，分别对 应医美与齿科服务、美发及辅助养生服务和护肤与美容产品。 （3）宠物医疗：作为公司新拓展项目，公司于 2021 年 6 月收购第一家相关公 司，并开设了医思兽医医院及影像中心，成功进入兽医领域。2022 财年，集团收购 了 7 间宠物医院，2 间宠物用高端影像中心。

1.3、 股权结构稳定集中，管理层团队经验丰富

公司股权结构高度集中，股权激励留住优质人才。2020 年 4 月起，公司实施 持股管理人计划。集团将以发行及配发新股方式，向合资格参与者配发及发行不超 过集团股本总数 4%的股份。同时更提出与业绩挂钩之送赠红股方案，以每名合格参 与者每股入 10 股为送赠红股基准，于未来 3 年视乎业绩按比例授出红股，最多可获 赠 5 股。截至 2022 年 9 月，公司创始人及集团控股股东邓志辉及其配偶合计直接和 间接控制公司 61.18%股份股权结构较为稳定。

管理层深耕医美医疗行业，经营与资本运作经验兼备。邓志辉先生作为集团的 创始人、董事会主席、行政总裁及执行董事，在医学美容及医疗护理行业拥有超过 18 年的从业经验，负责整体把控集团运营管理，高瞻远瞩，制定发展战略规划，领导 及管理董事会。吕联炜先生为公司联席行政总裁兼执行董事，在企业运营，风险管 理，客户关系管理等方面拥有广泛且丰富的经验。主要负责集团业务的具体运营， 收并购业务的投后整合及客户关系管理。其他董事会及高管在公司投资、运营等方 面均具有数年经验和强大执行力。

2、 疫前财务健康，疫情期间横纵拓宽迎疫后发展

疫情前，公司主营业务收入持续稳定增长，从 2013 财年的 2.3 亿港元上涨至 2019 财年的 18.37 亿港元，CAGR 达 41.4%。2020 财年和 2021 财年受疫情影响，医美业 务关停（其中 2021 年全港美容院强制关停 142 天）以及内地封关，客单价下降致 收入增速放缓，分别同比增长 6.1%和 6.8%。2022 财年开始受益于疫情影响缓解以 及医疗业务收入持续增长，业绩强劲回升，主营业务收入增长 40.3%至 29.2 亿港元， 2023 上半财年主营业务收入持续增长 31.1%至 18.93 亿港元。

中国香港地区贡献主要营收，疫后内地布局加快已有望贡献较高业绩增量，中 国香港一直是集团业务重点布局之地，2017 年至今，中国香港贡献营收占比均维持 在 90%以上。但随着集团加速在中国大陆的布局，内地市场迅速扩张，2017 财年到 2022 财年，大陆营收从 0.19 亿港元上升到 1.73 亿港元，CAGR 高达 55.4%。2021 年公司发布大湾区战略，计划于未来 3-5 年间在粤港澳大湾区开设 30-50 间门店。 未来内地布局加快也将持续贡献业绩增量。

疫前深耕医美，疫情期间加快扩张医疗力度，横向拓向兽医业务。疫情前，公 司医美业务为营收主要增长来源，从 2013 财年的 2.3 亿港元增长至 2019 财年的 13.14 亿港元，CAGR 为 33.7%。2016 年公司收购纽约医疗切入医疗领域，疫情期间，公 司通过收并购加快布局医疗服务，医疗服务快速增长，2017-2022 财年 CAGR 达 66.5%，营收占比也由 FY2017 的 13.7%上升至 FY2023H1 的 62.1%，已成为集团 第一大主业。同时，公司注重细分领域的扩张，兽医业务为今后主要的营收增长点， 2022 财年开始分类至其他类目，2023 上半财年收入增长超 3 倍，营收规模 1.11 亿港 元，占比 5.9%。

医疗板块通过收并购并举向多个细分领域扩张，专科业务占比最高。目前医疗 板块涵盖专科、痛症及养生保健、健康管理、高端影像等多个部分。其中，专科业 务高增且占比最高，FY2021H2 同比增长 157.1%。同时检测和预防医疗的收入增幅 同样较大，健康管理/化验收入 FY2021H2 同比增长 202.5%。

抓住整合窗口期快速扩张，承载力大幅跃升奠定疫后复苏基础。疫情期间公司 通过收并购与内生性发展，实现门店数量与注册医生数量的高速增长。2021 财年、 2022 财年公司服务点分别增加 27 家和 55 家，FY2019-FY2023H1，服务点数量由 54 家增长至 154 家，增长近 2 倍体量。注册医生数量由 2019 财年 87 人增长至 293 人， 为疫情前 3 倍多。公司疫情期间的战略扩张使得整体业务承载量远高于疫情前，随 着内地通关与本土疫情影响消退，将充分受益于疫后行业复苏与需求快速爬坡。

疫情期间客户数量增速不减，疫后医疗旅游客群增量可期。2020 财年，内地赴 港医疗旅客贡献医疗营收占比约 32%，FY2020 第四季度虽遭遇疫情，但全年医疗旅 游客户营收仍达到 4.02 亿元。疫情期间，集团失去这部分客群，2020 财年客户数下 降 13.8%，但随着公司大力发展医疗业务，医疗客户数量增长明显，2020 财年和 2021 财年分别同比增长 32.20%和 53.80%，同时挖掘本土市场医美客户，医美、美容客户 2021 财年重回正增长，2022 财年公司客户数达 18.23 万人，相比疫情前客户数量增 长超一倍。疫后医疗旅游客群将随着通关措施落地逐渐恢复，并且公司医疗业务中 体检、 专科、痛症与养生保健等消费性医疗业务与医美业务具备较强协同效应，多 元专科业务亦有望受益于这部分增量。

盈利能力已至历史最底部，爬坡正在进行时，疫后复苏底部向上弹性较大。疫 情期间，公司并购扩张速度加快，资本投入加大而收入爬坡期在疫情期间相对拉长， 稀释利润。FY2022 归母净利润 1.98 亿港元，相比疫情前高点下降 45.3%。同时毛利 率较低的医疗业务占比持续提高，毛利率较高的医美业务增长放缓致毛利率有所下 滑。疫情期间公司投入的资本将充分承载业务复苏，且高毛利的医美业务客群修复 将带动公司盈利能力持续上升。FY2023H1 归母净利润虽同比下滑 50%，但环比上涨 114.7%，我们认为至暗已过，曙光初露。

3、 大陆市场方兴未艾，中国香港市场蓬勃发展

3.1、 中国医美市场持续发展，渗透率逐步提升

中国医美市场快速发展，渗透率存在较大增长空间。据艾瑞咨询，2017-2021 年， 中国医美市场规模从 1124 亿元增长至 2179 亿元，CAGR 达 18%。除 2020 年受疫情 影响增速有所放缓外，其余年份仍保稳定增速。预计未来市场规模增速仍将保持 10% 以上增速。据弗若斯特沙利文数据，预计 2019 年中国内地医美渗透率仅为 3.6%，中 国香港地区为 5.2%，略高于内地，但对标成熟的医美市场，整体我国医美渗透率仍 有 3-4 倍增长空间。

3.2、 中国香港医疗制度优越，国际化水平突出

3.2.1、 中国香港医美市场发展更为成熟，赴港就医为现今一大趋势

中国香港医美市场稳步增长，非手术性医美规模增速高于手术型。据弗若斯特 沙利文数据显示，中国香港医美市场规模从 2009 年 22 亿港元增至 2019 年 69.5 亿港 元，CAGR 达 12.7%，增长原因系中国香港人对医美服务接受度的持续提升及市场 化进程和体系的不断完善。2015 年后非手术医美的增速高于手术性医美。非手术性 医美中以能量仪器、微创疗程为主，预计 2019 年分别占中国香港医美市场的 58%、 20%。

医美获批产品种类远超大陆，药物使用国际化。在中国香港，产品只需要通过 FDA 认证即可上市使用，国际最新最好的药物在中国香港都能使用，不会出现国内 的药物无法进口的问题，从而为消费者提供更多服务选择。泰奥熊猫针、Ultherapy 超声刀等已在中国香港获批的合规产品由于尚未获得大陆 NMPA 认证，因此无法在 大陆合规使用。此外，患者还可通过指定药物使用计划，申请使用尚未在中国香港 注册的最新药物。患者同意之后，由注册医生进行申请，一到两日即可获批，一个 月内即可拿到最新药物从而保障患者的治疗进程。同时因为中国香港医生用药国际 化，拥有国际药物大量的临床经验，能更好地根据患者体质、身体状况对剂量进行 控制，保证治疗效果和控制副作用。

医美客户年均开支逐年上涨，内地医美渗透率提升有望催化医疗旅游。据弗若 斯特沙利文数据，中国香港每名医美客户的年均开支也从 2011 年的 3637 港元增至 2017 年的 7272 港元。中国香港自 2003 年起对大陆游客开放自由行，带动其旅游业 跨越式发展。2018 年大陆游客达 5104 万人次，占总旅客比重升至近 80%。同时，内 地医美渗透率持续提升，内地消费者变美意识增强，加之中国香港医美产品获批种 类远超大陆，价格相比内地更加便宜，仪器设备更加先进，往往领先 2-3 代，催化医 疗旅游概念持续火爆。据观研天下数据，中国医疗旅游市场规模 2014-2018 年复合增 速达 30.6%。2023 年 1 月 8 日，内地与中国香港首阶段通关正式实施，近三年的封 关告一段落，医疗旅游将再度贡献业绩增长。

中国香港医美市场集中度明显提升，优质运营的医美机构获得了超越行业的增 长。根据弗若斯特沙利文数据，2014 年中国香港医美市场 CR5 仅 18.6%， 到 2019 年中国香港医美市场 CR5 达 41.7%。医思健康作为优质龙头企业，销售额市占率也 由 2014 年的 6.8%上升至 2019 年的 19%。

3.2.2、 医疗：二元医疗体系，私营医疗服务发达

“公立+私营”二元架构，私立医院服务水平出众。经过多年发展，中国香港医 疗系统逐步形成了“医疗双轨制”结构。公立医院主要承担平价的全民保障，政府 高度补贴，由中国香港医院管理局管辖所有公立医院，以收治大病重病为主。公立 医院具备雄厚医疗技术实力，资质和安全性有保障等优势。但同时也存在排队患者 多，等候时间长等问题。私营医疗属于第二层，提供由个人支付的私人医疗服务， 以用者自付为原则，让个人可以自由选择更高质量或更舒适的服务。 公私医疗开支基本持平。中国香港医疗开支从 2016 年 1480 亿增至 2020 年 1900亿港元，CAGR 为 6.4%。2020 年中国香港公共医疗开支与私立医疗开支分别为 970 亿和 930 亿港元，均占总开支约 50%。据弗若斯特沙利文预测，随着老龄化进程加 快推动医疗服务需求，预计从 2020 年到 2024 年，中国香港医疗开支将以约 7.5%的 复合增长率增长，预计 2024 年中国香港医疗总开支将达到 2540 亿港元。

病人对专科服务支出增加，私家专科医疗中心市场收益高于私家全科医疗中心。 私家专科医疗中心相比私家全科医疗中心虽然门诊量相对较低，但提供从资讯、诊 断、检查等各种医疗服务以及通常会向病人收取较高服务费的不同治疗方案（一项 或多项专科项下，从药物到手术），据弗若斯特沙利文数据，中国香港就诊病人平均 花费由 2016 年的 1935 元上涨至 2020 年 2272 元，CAGR 达 4.1%。预计 2024 年可 达 2684 元，远高于私家全科医疗中心花费。因而中国香港私家专科医疗中心的市场 收益高于全科医疗中心，从 2015 年约 139 亿港元增至 2019 年 176 亿港元，CAGR 达 6.1%，预计 2020-2024 年将以 CAGR6.4%的速度增长。

分流制度+自愿医保计划催化私营医疗机构扩张。中国香港公立医院以收治大病 重病患者为主，通过实施分流制度，将病人分为紧急、半紧急和稳定个案，以确保 紧急病人获得优先治疗，也导致慢性病患者等待时间过长。为了缓解公共部门的压 力并扩大医疗保健融资来源，中国香港食物及卫生局于 2020 年 4 月启动自愿医保计 划，吸引部分能负担医保费用的市民投保，将中、低风险的一次性手术和检查如内窥镜、计算机扫描等需求引导到私营医疗系统。据弗若斯特沙利文数据，预计意外 及健康保险保费毛额预计将以约 8.3%的复合年增长率增长，从 2020 年的 198 亿港 元增至 2024 年的 271 亿港元。拥有友邦等保险公司保险，居民在私人诊所进行治疗、 体检等均可以直接通过保险渠道支付，催化私营医疗机构持续扩张。

3.2.3、 医疗管理制度完善，问责体系健全

中国香港医疗仪器管理制度完善。中国香港医疗器械实行 MDACS（中国香港 医疗器械行政管理体系）下的自愿注册制度，其下设有表列制度、医疗事件呈报制 度及本地负责人制度。由于中国香港药品管理制度较早引进 ICH 原则，会由 ICH（国 际人用药品注册技术协调会）负责监测和更新临床试验等方面的技术要求，从而使 得成员国间技术标准一致化，数据全球互认。因此，海外新药在中国香港进行注册 审批时，质量标准仅须满足成员国标准中的任意一种，则不需要在中国香港重新开 展临床试验，卫生署药物办公室会于 5 个月内批核，加快整体药物审批速度。

医疗从业门槛高，问责体系健全。 规章制度：中国香港卫生署出台一系列“只应由注册医生/注册牙医施行的美容 程序”以及面向医美群体的“常见美容程序简介及须知”，涉及医美产品简介、操作 程序、风险点及意见等。健全医美问责体系降低医疗事故发生率，中国香港的医疗 保障制度被公认为当今世界最好的医疗保障制度之一。 考核标准：中国香港医生一般都有中国香港和英联邦等国超过6年的学习经历， 专科医生需要在成为全科医生的基础上再完成 6-8 年的专科培训，且要在公立医院工 作到政府规定的时间及经验后才有独立执牌开办诊所的资格。执业后每年都必须完 成一定的研究及工作量，并通过政府及相关管理机构的考核才能继续行医。由于从 业要求高，医生们都极爱惜羽毛，注重口碑及声誉。中国香港整体医疗服务质量极 高，不仅注重治疗效果，也极关心病人的心理状态，医患关系融洽。此外按监管要 求，中国香港医生需缴纳一笔高昂的医疗保险费，若发生医疗纠纷和事故，可保证 病人的权益不受损害。完善的制度体系塑造了中国香港医疗良好的行业形象，消费 者对于中国香港医疗品牌认可度较高，区域拓展具备现实基础。

3.3、 宠物医疗：市场尚处蓝海，中国香港宠物医疗行业整合潜力较大

承接赛道高景气红利，宠物医疗市场未来行业空间广阔。根据《2021 年中国宠 物行业白皮书》宠物消费市场规模及宠物医疗消费占比数据测算得，2019-2021 年宠 物医疗行业市场规模分别为 384.6、532.8、727.1 亿元，CAGR 达到 37.5%，且宠物 医疗规模占整体宠物市场规模的比重也逐年上升，为仅次于宠物食品的第二大板块， 具备刚需属性。据中国香港政府统计处 2019 年出版的《主题性逐户统计调查第 66 号报告书》中，中国香港猫狗数目约 40 多万，有约 20 多万个家庭饲养，市场增长 十分迅速。 中国香港地区兽医市场竞争格局分散渗透率低。据中国香港兽医管理局和中国 香港渔农自然护理署数据统计，截止目前中国香港地区共有兽医 800 余人，兽医诊 所 200+家，每家诊所具备的兽医数量均较少，规模较小规模小、辐射半径有限，行 业具备整合和集中度提升的潜力。

4、 业务扩张打开成长空间， 生态体系赋能内生增长

4.1、 医疗+医美服务生态不断成熟，一站式诊疗平台深化业务协同

公司“医疗+医美”的服务生态不断成熟，能够覆盖消费者全方位多领域医疗需 求，实现不同业务间引流。随着集团旗下品牌矩阵不断丰富，能够触达不同客户群 体，并实现集团内部客群互通，FY2023H1 公司跨品牌消费客户数占比达 28.1%，这 一比例的持续上升将进一步提高客户价值。 一站式诊疗平台深化业务协同，提高用户留存率。公司线下门店建设亦遵循一 站式服务思路，于铜锣湾世贸中心、皇后大道中 9 号大厦等繁华地段布局多个服务 中心，方便消费者的同时，利于发挥业务协同效应。2022 年 6 月公司宣布与房地产 投资管理公司凯龙瑞集团及亚洲联合基建控股有限公司成立合资公司，联合于中国 香港兴建优质医疗级别专用大厦，预计大厦将于 2025 年开幕。医疗大厦位于核心商 业区，预计可出租楼面积约 10.3 万平方尺。于该医疗大厦中，集团将进行定制化医 疗用途布局，提供一站式医疗及医美服务，可节省客户就诊时间，提升了客户的粘 性和交叉销售的可能性，实现客户数量快速增长的同时，维持了 80%以上的高留存 率。FY2021、FY2022 和 FY2023H1 客户留存率分别为 81%、90.2%、93.7%。原有 客户疗程贡献分别为 58%、64%、72%。

高频多次消费推动人均消费金额持续增长。 医疗服务客单价在公司收并购扩张 以及疫情影响下保持增长，由 FY2018 的 8304 元上升至 FY2021 的 8753 元，受疫情 影响，医美、养生及美容服务客单价在 FY2021 有所下滑，预计随着疫情影响式微将 重回增长趋势。

4.2、 内生性增长+收并购并举，成长路径清晰

医疗服务收并购，轻资产模式验证发展可持续性。公司自 2016 年收购纽约脊医 正式踏入医疗领域，后开启策略性并购，整合优质医疗资产。公司选择在高端办公 楼或商圈租用门店，通过以股换租的方式实现轻资产运行，相比直接租用大楼，租 金较低，资本回报期较短，3-6 个月可实现盈亏平衡，12-18 个月可实现回本，具备 较低经营风险。后凭借高效的业务整合能力，进行门店复制扩张，实现收购标的在 门店数量或营收体量上的高速增长。

疫后加快收购步伐，切入新兴赛道。疫情前，公司收并购标的大都在 1 亿港元 以内，疫情后，公司加快收购步伐，2020、2021、2022 年收购标的 CAPEX 分别为 6.84、3.21、1.72 亿港元。同时公司积极布局新型业务，积极布局兽医赛道。 2021 年收购中国香港连锁兽医医院后，公司拥有 7 间宠物医院，2 间宠物用高端影像中心。 考虑到兽医业务和公司医美领域消费人群具有较高重合度，将进一步承接宠物赛道 高景气红利，公司有望整合中国香港兽医市场，成为中国香港领先的兽医品牌。 总体来看，公司外延并购遵循以下思路：（1）横向拓展具备高复制性和高景气 度的医疗专科赛道，如牙科服务、兽医、慢病管理服务，从而在收购完成后注入公 司资源后实现快速扩张；（2）公司与收购标的签署对赌协议，收购标的需保证一定 时期内收入/利润达到一定水平，否则收购企业无法行使期权并要求医思健康向其购 买于第三年结束后的 50%权益，一定程度上减少了收购企业未来经营的不确定性， 确保利益协调与有效整合。（3）并购策略较为稳健，所收购标的具有较低市盈率（小 于 10x）。（3）所收购资产应与公司现有业务相协调，在数码科技平台进行流程重组 和运营优化，利于资源整合和共享。

收并购流程完善，医疗资产企业化共享。集团收购共分为四阶段：（1）首次收 购：以较低的市盈率收购标的至少 51%的控股股权，并与其签署 3-8 年的利润保证 协议。（2）企业化：完成收购标的与已有业务协同，并在 6-12 个月内完成业务整合， 实现 2-4 年内的高速增长。（3）进一步收购：进一步收购该标的的剩余股份，获得 正利差，实现 EPS 的增长，并再次签署 3-8 年盈利保证协议。（4）集团式管理：将 所收购标的领导人纳入集团管理层，确保收购前后管理妥当；同时落实持股管理人 计划，规划百年企业愿景。 同时，集团内部资产都可通过企业化共享资源，包括客 户数据库、大湾区旅客资源、销售渠道资源、运营资源等都可直接赋能资产实现业 务的快速扩张。通过多年深耕，公司拥有清晰的收并购思路，已成为中国香港分散 的医疗健康市场整合引领者。

投后管理完善，纽约医疗发展为中国香港最大的痛症医疗服务提供商。公司具 备完善的投后管理流程，通过科学管理使被收购标的持续增长。以纽约医疗为例， 公司于 2016 财年收购 NYMG(纽约医疗集团)51%的股本权益，通过数据库共享、增 加客户支出多领域策略提高生产率。2020 财年，纽约医疗的规模从仅 7 家诊所、13 位医生扩大到 21 家诊所、28 位医生，净利润从 600 万港元增加至 3400 万港元，4 年 CAGR 达 54%。除资源赋能外，医思健康致力于在不同专科品牌领域提升人才端 竞争力。2021 年 NYMG 与凯泽大学订立博士奖学金合作项目。纽约医疗集团每年会筛选出数位杰出的医学生赴美攻读脊医博士学位，合资格学生完成博士学位课程后 将可以加入意思健康提供痛症管理服务，实现医产研的深度融合。

公司在内生增长和外部并购下，战略布局逐渐完善。公司于 2023H1 财年执行收 并购 2.19 亿港元，内生增长资本支出达 1.5 亿港元，FY2022H2 和 FY2023H1 公司收 并购分别实现营收 1.58 亿港元和 1.2 亿港元，内生性增长分别实现营收 13.18 亿港元 和 17.73 亿港元。加速收并购下，服务点数量也从 FY2016 的 22 个增长至 FY2023H1 的 154 个，其中中国香港医疗服务点由 FY2016 年的 13 个增长至 FY2023H1 的 104 个，疫情期间实现了医疗服务在中国香港本土市场的战略布局。楼面面积也迅速扩 张，由 FY2016 的 10.12 万平方米增长至 FY2023H1 的 55.7 万平方米。注册医生数量 增长迅猛，已从 2013 财年的 14 人增长至 2023H1 财年的 293 人，疫情期间加快医疗 领域布局致注册医生 FY2021、FY2022、FY2023H1 分别增长 43 人、112 人、42 人。

4.3、 大健康生态圈截留客源，数字化运营精细化管理

4.3.1、 获医：平台化运营弥补传统诊所短板，持股管理人计划激发团队活力

平台化运营弥补传统诊所短板，吸引独立医师与公司合作。公司直击传统诊所 商业化程度低，风险 100%自担等痛点，凭借庞大的共享客户资源和专业运营资源赋 能专业诊所商业化运营，实现资源整合，降低获客成本，同时行政部门和医生各司 其职，能够使得医生专注医术。改变了传统模式下医生单打独斗的模式，吸引独立 医生以投资合作的方式加入，增强小诊所抵御风险能力。 持股管理人计划共享成长收益，提高专业人才忠诚度。公司 2020 年 3 月起设置 持股管理人计划，以鼓励富有经验、具有专业能力的医生持续为公司创造价值。合 格参与者须具有专业资格，在公司任职或与公司有业务关系超过一年，担任助理经 理以上职位，并由委员会评估核定资格。截至 21/22 年财报，公司持股管理人计划参 与人数已达到 126 人。

4.3.2、 获客：打造生态系统内循环，低成本高效获客

构建医美大健康生态圈，内循环消费拓宽获客渠道。TTIPP 指公司通过与科技 (Technology）、电讯（Telecom）、保险（Insurance）、房地产（Property）、制药领域 （Pharmacy）巨头合作：（1）与房地产合作：通过整合自身医疗资源和雅居乐地产 资源，实现快速扩张，帮助集团精准布局内地，同时有效降低租金成本。（2）与科 技行业合作：与企鹅医生合作获取外部流量，并通过科技赋能实现医疗服务效率的 提升。（3）与电讯行业合作：与中国香港电讯合作开展远程视讯问诊。（4）与保险 业合作：合作简化诊疗付费流程，加速理赔进度。（5）与制药业合作：与康哲药业 合作建立医美教育培训中心及医美药物营销中心。集团通过与外部企业合作，将更 便捷获取公域流量引入医思闭环生态系统。

引入生态系统后，集团通过自身平台及营销网络继续获取并维护私域流量。与 第三方新氧、京东等引流渠道不同的是，公司通过医思健康 APP、微信小程序等多 种私密性更强的渠道能有效降低获客成本。通过与客户的直接沟通，为客户提供最 新的医疗咨询和企业消息，满足客户远程问诊、在线预约和支付的需求，全方位提 升客户体验感从而促使消费者进行选择和购买。此外，为提升复购率，APP 能够收 集每位客户的数据从而帮助销售人员根据顾客特点进行精准营销，并通过 AI 分析为 客户提供最佳就诊体验。

数字化赋能精准触达消费者，提升服务精细化和精准度。公司通过多模态的用 户分析系统，360 度刻画用户画像，精准实现智能大健康咨询及服务推荐。通过私域 流量引入，公司对用户数据进行精准分析，推送合适的服务提醒、营销内容等；同 时门店也会进行 AI 分析为客户提供最佳服务体验，做“最懂客户的医疗服务商”。 建立医思积分系统和忠诚会员计划及奖励，提升客户粘性和忠诚度。

流量链条下客户数量增长显著，获客成本下降。公司大健康生态系统战略深化 的背景下，销售费用率长期保持在 5%-10%，FY2022 公司销售费用率只有 4.8%，高 客户增长数与低销售费用率并存。

5、 拓展疆域深入大湾区，助力业绩启航

公司自 2016 年进军内地市场，在广州成立首家医美机构。截至 2022 年 9 月底， 公司在内地开设 16 家诊所/服务中心，其中深圳 8 家，广州 6 家，上海 2 家。单店营 收逐年提升。FY2022 单店营收超过 1000 万港元，FY2016-FY2022 单店营收 CAGR 超过 30%。大湾区是中国许多优先产业的创新中心，在粤港逐步推出 CEPA 等自由 化措施的背景之下，凭借在中国香港地区标准化扩店经验，2021 年公司发布大湾区 战略，计划于未来 3-5 年间在粤港澳大湾区开设 30-50 间门店。主要布局传统优势 业务——医疗美容和美容护肤，辅以布局脊医、牙科、妇产科、儿科等消费性医疗 业务。2021 年 1 月，公司深圳办公室总部开始运营，内地扩张有望提速。

粤港澳大湾区政策落地，助力区域医疗就诊互助。2018 年，政府鼓励粤港澳合 作办医；2019 年合作持续推进，并促进人才流动和职业资格认可；2020 年建立大湾 区药品医疗器械监管协同机制；2021 年推进医保跨境使用以及批准进口港澳急需药 纳入急需药械品种目录，并纳入医保支付范围。我们认为，集团有望凭借政策红利， 将中国香港优质医生引入内地，加速湾区消费性医疗布局，进一步提升公司品牌口 碑并扩大客户群。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）