医思健康（2138.HK）研究报告：一站式非医院医疗服务供应商龙头，内生+外延驱动快速成长.pdf

医思健康（2138.HK）研究报告：一站式非医院医疗服务供应商龙头，内生+外延驱动快速成长。医美医疗双轮驱动，领跑香港非医院医疗服务。医思健康以医美起家，后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道，形成双轮驱动，目前主要业务涵盖医 美、医疗、兽医三大领域，协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展，使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商。截至2022年9月，公司旗下已涵盖42个 品牌，设35个医疗专科，共有全职医生293位，累计服务人次达1200万。

医美行业方面有望呈现量价齐升的良好趋势，中国香港发达医疗水平助推其医美行业快速发展。受益于人均可支配收入提升、医美消费接受度提升、颜值经济崛起等因 素影响，中国医美行业有望呈现量价齐升的广阔前景。其中，非手术类医美表现尤为亮眼，因其相对于手术类医美，风险更低、创伤小、愈合快、相对客单价较低的特 点，备受消费者青睐以及医疗机构营销重视，且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美，面对疫情影响可以展现更坚挺的业绩表现，逐步呈现显著快于手术类医 美的增长速度。医疗业务方面，中国香港医疗水平处于世界领先地位，较比内地医疗水平更为成熟。同时，私立医院地位与公立医院相当，且私立专科发展较比私立全 科更为亮眼。香港发达的医疗水平支撑下，医美产品落地审批较比内地更快，并助推了医美消费的接受度及安全性的持续提升。宠物医疗方面，中国宠物市场规模快速 增长，宠物医疗为占比第二大相关领域。未来随着居民消费升级带来的消费观念转变，养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求，角色或成为朋友和家人，宠物服务行业 相关消费领域有望呈现持续的快速增长。

品牌力强大助推客群扩张。公司2005年创立至今深耕行业18年，作为全香港最大的非医院医疗服务供应商，早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商 （按收益计）。强大的品牌积淀保证了客户粘性和客群的快速扩张。老客方面，除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑，老客收入整体呈现稳定的快速增长，且随 FY2022以来香港疫情形势转好，老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35%，超越疫情前（FY2020）水平（26%）；新客方面，由于核酸检测业务带来较多新客户， FY2021新客户收入增速高达87%，FY2022-FY2023H1亦保持20%左右的稳定增速。未来，随公司于香港、内地积极开展拓店步伐，深耕大湾区战略，叠加内地疫情形 势转好或带来赴港医美旅游景气回升，新客规模有望快速扩张并维持业绩的持续高增。营销方面，公司公域、私域双管齐下，公域以外部企业合作为主，电商平台宣传 为辅。私域方面打造一站式医疗APP，并收购数据推广公司使得产品信息能够直达顾客。

内生+外延快速增长，发力内地业务扩张。业务布局方面，协同效应成为公司显著优势。“医美+医疗+兽医”三大板块深入布局助力公司一站式诊疗平台打造。业务扩 张方面，外延收购是公司扩展业务版图的重要途径。公司并购具备清晰的思路保证高质量并购，注重协同效应、并购策略稳健且对并购后的资产进行精细化运营以及集 团式管理，赋能并购标的更好的发展前景与环境。拓店方面，公司于香港市场业务快速增长的同时积极发力内地扩张，2021 年公司发布大湾区战略规划，计划在未来 3-5 年内在大湾区开设 30-50 家门店。2021 年 1 月，公司深圳办公室总部开始运营；2022年3月，公司被纳入深港通，流动性提升，持续为内地市场扩张提供驱动力。