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三星医疗研究报告：寻找价值；首次覆盖，给予买入评级。智能电表相关担忧过度。诚然，考虑到2024年高基数，今年招标在量价方面均可能面临压力，但我 们预计2026年需求会有反弹。智能电表新标准将于2025年实施。我们 从2009年以来国家电网招标数据中找到了证据：历史上，新标准发布时， 同年招标量将会触底，接下来几年则会增长；定价也会更为有利，因短期内 竞争格局更为集中。海外市场方面，我们认为公司可受益于智能电表和配电 变压器市场份额增长。我们注意到：1）智能电表在新兴市场的渗透率依然 较低（例如在东盟仅5-10%）且全球同业基本在新兴市场失去份 额；2）2024年公司海外配电变压器在手订单增长166%，Q125新订单同比 增长134%，高于全球需求增长水平。

医疗服务业务利润率存在扩张潜力

三星医疗约20%收入来自康复医院。国家卫健委数据显示，三级医院平均住院日 从2010年的12.5天降至2024年的7-8天，我们认为这表明康复医院需求或在 上升。公司平均病床使用率 （55-60%） 仍低于全国平均水平（66%）， 表明仍有提升空间。我们预计若病床使用率提升，公司利润率将会改善。