2026年乐普医疗公司研究报告：严肃医疗强背景，医美筑新增长极

传统业务企稳，布局神经调控、创新药新增长极

公司是我国最早从事心脏植介入医疗器械研发与制造的企业之一，长期致力于提供覆盖心 血管疾病全生命周期的整体解决方案，目前已形成医疗器械、药品、医疗服务及健康管理 三大业务板块。医疗器械板块以心血管植介入产品为核心，涵盖冠脉支架、药物涂层球囊、 切割球囊、血管通路类耗材、封堵器及起搏器等。药品板块聚焦心血管领域，已构建涵盖 原料药与制剂的平台化布局。 2023 年以来，公司医疗器械板块收入受体外诊断业务急剧收缩及行业集采政策影响，短 期业绩承压。2025 年核心业务趋于稳定，同时布局医美、创新药等新增长极。近两年板 块收入的波动主要源于体外诊断业务的结构性调整：2023 年医疗器械板块收入下滑主要 因体外诊断业务收入同比骤降 77.79%（上年同期高基数源于新冠相关检测产品销售）。若 剔除该业务，板块营业收入实际同比增长 6.70%；2024 年医疗器械板块收入减少 3.48 亿 元，其中体外诊断业务收入下降即贡献 3.5 亿元。2024 年药品板块受氯吡格雷集采影响 收入同比下降 42.25%，2023、2024 年归母净利润分别同比下滑 42.88%、80.37%。公司积 极推进业务调整与战略拓展应对行业变革，短期通过切入医美注射市场，快速补充现金流、 增厚利润；中长期则通过控股子公司民为生物，持续布局 GLP-1 类创新药研发，培育新增 长动力。2023 年后公司在研发上持续加码，25H1 研发费用率 12%，位于行业前列。目前 公司核心业务已逐步趋稳，心血管器械业务保持市场领先地位，药品业务运行渐回平稳。 2025 年上半年，医疗器械与药品板块收入同比分别增长 1.3%、下降 1.52%，波动显著收 窄。截至 25Q3，公司经营性现金净流量已回升至 10.13 亿元，整体运营质量持续改善。

公 司 股 权 结 构 稳 定 ， 董 事 长 蒲 忠 杰 为 实 际 控 制 人 。 蒲 忠 杰 先 生 、 WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC、北京厚德义民投资管理有限公司、宁波厚德义民投资管理有限公司存 在一致行动关系，截至 2026 年 1 月 6 日蒲忠杰先生及其一致行动合计持股 24.72%。旗下 子公司包括心泰医疗、民为生物。公司持有民为生物 54.24%股权，持有心泰医疗 79.94% 股权。心泰医疗整体发展较为平稳，25H1 资产总计 22.79 亿元，营业收入 3.25 亿元，同 比增长 32.36%；净利润达 1.82 亿元，同比增长 29.81%。

1.1 医疗器械：心血管植入为核心，神经调控短期新增长极

公司医疗器械板块 2025 年上半年占总收入比重为 52.7%，主要涵盖心血管植介入、体外 诊断及外科麻醉三大业务，其中心血管植介入为核心业务。2025 年上半年，心血管植介 入业务实现营业收入 123,859.80 万元，同比增长 7.57%，占医疗器械板块收入的 70%，细 分来看：①冠脉植介入业务收入 88,122.56 万元，占心血管植介入收入的 71%，同比增长 3.60%，主要增长动力来源于“药可切”组合（药物球囊、可降解支架、切割球囊）、声波 球囊及金属心脏支架；②结构性心脏病业务收入 32,871.46 万元，占心血管植介入收入的 26%，同比增长 32.06%，增长主要由可降解 PFO 封堵器及 TAVR（心泰医疗）等产品驱动。

面对集采常态化挑战，公司医疗器械板块通过持续的产品创新与管线迭代，已构建了有效 的风险缓冲与增长接力机制。截至 2025 年，公司在心血管植介入、结构性心脏病及神经 调控等领域共拥有超过 25 条在研管线，其中预计 4 条于 2025 年获批，17 条于 2028 年前 获批，形成了层次分明、接续有力的创新产品矩阵，确保其器械板块在集采背景下仍能实 现稳健的长期增长。

公司核心产品中，冠脉支架、药物球囊已被纳入集采，其中药物球囊于 2025 年 12 月纳入国采，切割球囊预计将进入集采。凭借良好的价格维护与续约策略，集采对存 量收入的冲击已趋于可控，其中支架续约价上涨 23.7%，公司切割球囊出厂价远低于 终端价格，集采后虽然终端价格相对降低，但销售量预计相应增长。从毛利率表现来 看，公司医疗器械板块 2023 年大幅升至 67%且持续提升，25H1 毛利率达 71%，而同 样支架业务参与集采的微创医疗毛利率在 2023 年下滑至 56%，未见明显回升。公司 当前增长动力已转向未受集采影响或影响较小的新产品，在冠脉植介入领域，“药可 切”组合虽在行业整顿期承压，但冠脉通路类产品保持增长，同时具有定价优势的声波球囊已开始贡献收入，终端价约 1.7 万元，预计能有效对冲切割球囊等产品未来可 能的价格下行，25H1 公司医疗器械板块收入 177,646.94 万元，同比增长 1.30%，板 块业绩企稳。

公司拥有丰富的在研管线，其商业化节奏快于集采进程，为中长期增长提供保障。 （1）冠脉与血管介入领域：近期已有冠脉棘突球囊 Vessridge 获批，血管内超声（IVUS） 已报产。后续包括紫杉醇外周球囊、药物涂层外周球囊及射频消融系统等多款产品在研， 将陆续上市。 （2）结构性心脏病领域（心泰医疗）：核心产品 MemoClip-A 二尖瓣修复系统已进入二期 临床，预计 2027 年获批。同时，公司积极拓展外周介入，生物可降解主动脉封堵器等产 品已进入临床阶段，布局长远。 （3）神经调控新领域：公司已开辟神经调控新赛道，共有 4 条在研管线，且均计划于 2025 年内获批，有望快速形成新的收入贡献点。

1.2 药品：仿制药结构占比下降，未来增长转向医美（短期）/创新药（长期）

公司为国内心血管疾病管理用药平台企业，产品涵盖原料药与制剂。公司目前已纳入带量 采购的仿制药包括硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片，从 2021 年起已经历两轮仿制药 带量采购。2024 年受国家“四同药品”价格治理影响，院内降价压力传导至院外，非医 保药品价格同步承压，药品板块毛利率大幅下滑至 53.75%，叠加实体药店行业景气度下 行，公司零售端纯销与发货短期明显下滑，药品销售量下滑 11.5%，药品板块收入整体大 幅下滑 42.25%。 2025 年上半年，随着零售端发货逐步恢复，公司仿制药业务已趋于平稳。期内药品板块 实现营业收入 11.17 亿元，同比小幅下降 1.52%，环比大幅增长 79.34%。其中，制剂收入 9.75 亿元，同比增长 3.89%，环比增长 107.59%；原料药收入 1.42 亿元，同比下降 27.44%， 环比下降 7.28%。原材料存货自 2024 年大幅清理至 7.48 亿元后，在 2025 年上半年保持稳定。同时，受益于收入结构持续优化，非阿托伐他汀钙、非氯吡格雷类产品占比稳步提 升，板块毛利率快速回升至 62.75%，整体盈利能力和运营效率均呈现改善趋势。为应对 核心药品集采，公司持续优化收入结构战略，收缩仿制药业务资源投入，逐步将重心转向 创新药及皮肤科注射类产品研发，同时积极调整销售策略，将重心转向 OTC 零售端，以优 化业务布局，增强长期竞争力。

公司通过控股民为生物，专注降糖及代谢领域药物研发，其 GLP-1 等多靶点管线已进入临 床二期。公司核心在研产品 MWN101（GLP-1/GCG/GIP 三重激动剂）已针对肥胖及 2 型糖尿 病适应症完成 II 期临床试验，为国内同靶点药物中进展最快。此外，MWN105 与 MWN109 注射液均处于肥胖适应症 II 期临床；MWN109 片（肥胖/2 型糖尿病）与 MWX203 注射液则 处于 I 期临床阶段，管线梯队层次清晰，覆盖代谢领域多个重要方向。

降维布局医美新增长曲线，显著增厚利润

医美行业整体盈利能力显著高于严肃医疗领域。爱美客净利率长期保持在 60%以上，相比 之下，头部医疗器械企业净利率通常位于 20%-35%区间，而受集采影响的仿制药企业净利 率则普遍承压。高利润驱使包括乐普医疗、四环医药、华东医药在内的多家药械企业积极 布局医美赛道，以对冲集采压力，快速增厚利润。此类具备严肃医疗背景的公司，凭借深 厚的研发积累与药械注册审评经验，在进入医美领域时具备显著的技术优势和监管审批经 验。药企的集中入局加剧了以童颜针、少女针为代表的相对成熟细分市场的竞争；同时也 有望凭借其研发实力，推动以 PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）等为代表的新成分、新产品 加速获批与上市，延续国产产品在医美领域的替代路径，并引领细分技术方向的升级迭代。

医美注射类产品的成分迭代由技术理念跃迁驱动，从早期的物理填充，演进至刺激再生， 并迈向生物修复的新阶段。当前，注射类产品主要涵盖玻尿酸、胶原蛋白、再生材料（如 PLLA/PCL）、肉毒素及外泌体等类别；其中，玻尿酸、胶原蛋白与再生材料归属医疗器械 范畴，而肉毒素则按医疗用毒性药品管理。

公司医美管线目前主要布局童颜针系列、水光针系列、PDRN 和热玛吉，肉毒素系列中重 组 A 型肉毒毒素注射液已于 2025 年 8 月启动临床。