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新成分带来行业增长新引擎（医美、化妆品护肤、PDRN、ECM）。写在前面：无论在美妆还是医美行业中，成分/材料创新是促使供给优 化、进而推动行业实现更快增长的重要驱动力之一，在当前细分赛道 竞争加剧的背景下，能够成功开辟新成分布局的公司或能够借助行业 兴起的β机会提升公司的增长确定性，我们认为 PDRN 为当前美护赛 道最具潜力的新成分之一：

PDRN：经历十余年海外市场验证的“新成分”。PDRN（脱氧核糖核 苷酸）最早应用于药品注射剂，后韩国 PharmaResearch 公司于 2014 年推出 PDRN/PN 医美注射剂产品 Rejuran，PDRN 系列产品作为公 司核心产品线，驱动公司 2014-2024 年收入 CAGR 达 30%，同时保 持 20-30%的较高净利率水平，侧面证明了 PDRN 成分的增长潜力。 而从国内市场需求来看，PharmaResearch 公司 24Q4-25Q3 累计 4 个季度的中国区域收入约 3.3 亿人民币，考虑其核心产品（丽驻兰、 氐殊等）在中国为经销模式、且受限于注册证无法合规进行公开宣传， 因而国内的出厂端销售规模或更高，潜在需求可观。

存在潜在需求&消费者具备基本认知，PDRN 成分在医美+美妆领域的 供给丰富有望驱动需求增长，培育十亿级大单品。从医美行业来看， 随着监管政策趋于明确、原料供给快速发展、专家共识推进，为 PDRN 在医美领域的发展打下基础，目前具备 PDRN 医美产品储备的公司较 多，其中乐普医疗管线进度领先，有望于 26Q1 获批，对标重组胶原 蛋白产品“薇旖美”，我们认为首个 PDRN 注射剂有望实现 15 亿+销 售峰值规模。从美妆行业来看，含 PDRN（DNA 钠）成分的新品备案 数自 24 年以来快速增长，多个内外资头部品牌在 25 年均有 PDRN 新 品上市，共同推动新成分消费者教育，有望进一步做大市场。

ECM 等新材料或具备潜力，关注市场教育情况。除 PDRN 外，市场 对于 ECM（以及 ADM 脱细胞基质）成分的关注度也在不断提升，此 前 ECM 在医美赛道应用较少，尚无成熟海外产品可对标，24 年末主 打 ECM（ADM）成分的水光注射剂 Elravie Re2O 在韩国上市，有望 逐步建立消费者认知。国内市场来看，ECM 在严肃医疗领域已有较多 应用，医美注射剂的管线布局在逐步丰富，并且部分已进入注册申请 阶段，或有望于 26-27 年陆续获批，为消费者提供全新供给。