2023年永泰运研究报告 跨境化工物流的全链条、一体化集成服务供应商

公司概览：跨境化工物流的全链条、一体化集成服务供应商

永泰运是一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业。。公司致力于打造化 工品行业最优化的产品流转协同平台，为危化品相关企业和厂商提供海运订舱、 拖车、仓库内装、货运保险、罐箱服务等一站式的在线国际物流综合服务，帮助 危化品相关企业有效降低物流成本、提升物流管理效率、简化物流运作环节。

公司历史沿革

永泰运前身永泰有限于 2002 年成立于宁波；2018 年先后完成对永港物流、喜达 储运、百世万邦的收购，分别取得宁波临港、上海的化工仓储资源，整合了服务 团队并拓展北方地区的化工物流供应链市场的能力。2019 年收购凯密克，整合其 危险货物的道路运输业务，同年变更为股份有限公司（即永泰运）；2022 年拟在 深交所主板上市。公司深耕危化品物流领域近 20 年，主营跨境化工物流供应链服 务，获得了 2019 年-2020 年全国化工物流行业百强称号（综合服务类第 9 名）。

股权结构。发行后公司实控人陈永夫持股 30.81%，员工持股平台永泰秦唐是控股股东陈永夫 的一致行动人，其执事合伙人金萍女士通过永泰秦唐间接控制公司 6.31%股份， 陈永夫和金萍夫妇合计控制公司 37.12%股份，股权结构稳定。王巧玲、谈国樑、 彭勋华为公司骨干高层，与陈永夫、永泰秦唐的锁定期均为 36 个月，其余股东锁 定期 12 个月。

主营业务与发展路径

主营业务：化工供应链一体化跨境物流服务

公司深耕跨境化工物流供应链服务二十载，系为客户提供定制化服务的第三方化 工物流供应商 公司早期侧重轻资产经营，近年来拓展重资产的仓储、运输体系，全国布局打造 物流底盘。随着化工行业竞争加剧，传统分散式、多头对接、不可视的物流过程 已无法满足客户服务需求以及政府对危化品物流的监管要求。 于是公司在 20 年业务积累基础上，利用互联网、大数据等技术，形成一站式、可 视化跨境化工物流供应链服务平台——运化工。通过智能运价系统、国际货代系 统（FMS）、危化品仓储系统（WMS）、危化品车辆管理系统（TMS）、罐箱管理系 统（ICMS）等模块，将单一、分散的物流环节进行一体化集成，实现了物流服务 全流程的信息化和线下资源的垂直整合。使客户通过“运化工”平台能够一站式 的对接公司全部的服务资源。

客户根据自身产销计划提出物流需求，由公司提供方案设计、询价订舱、国际海 运、理货装箱、仓储堆存、境内运输、报关报检、港务关务等基础物流服务，并 协调内外部资源执行。公司采用成本加成的定价方式，依靠提供跨境化工物流的 全链条、一体化集成服务进行盈利。2019-2022 年前三季度，公司分别实现营业收入 8.27/9.52/21.44/24.11 亿元， 同比增长为 15.2%、125.2%、71.4%；分别实现归母净利润 0.64/0.74/1.68/2.45 亿元，同比增长 17.9%、125.8%、121.2%。2018-1H22 年公司净利率稳定在 7%至 8%，但 3Q22 公司净利率达到 14%。一方面作为货代公司，在人民币相对美元贬值 的环境下公司享受了约 2000 万汇兑收益；另一方面，三季度内海运价格快速下跌， 公司对客户报价与客户货物实际装船缴费存在时间差，期间海运费又有下跌，使 公司期内毛利率、净利率均有提升。

公司的三项主营业务收入在整体营收中占比稳定，其中以跨境物流为主。 1）跨境化工供应链物流服务：不同于分散式、碎片化的物流服务，公司会根据化 工企业与贸易商客户的委托，综合考虑港口政策、航线资源、货物特征后量身定 制物流服务方案，提供包括海运、拖车、报关、仓库内装、货运保险、跨境电商 物流服务等综合服务。业务围绕宁波港、上海港、青岛港、天津港开展，是公司 的主要收入来源，历年收入占比接近 90%。2019-2021 年此业务操作箱量为 72701/78953/80586TEU，每标准箱收入 1.0/1.06/2.46 万元。17-20 年，公司的 跨境业务收入从 5.13 亿成长至 8.33 亿，21 年由于单箱收入增长，该收入增长至 19.81 亿。

2）仓储堆存服务：在提供跨境物流服务时，一般均需要仓库堆存、中转危化品。 公司通过自有的临港危化品仓储资源，用于堆存客户即将进出口的化工品。客户 需线上下单预约，平台审核通过后安排货物按照预约时间进场，进行理货、拆装 箱、堆存暂放等增值服务。17-21 年，公司仓储收入分别为 0.20、0.47、0.57、 0.71、0.90 亿元。2019-2021 年 该 业 务 操 作 箱 量 为 40386/41362/45284TEU ， 每 标 准 箱 收 入 0.13/0.16/0.19 万元，占主营收入的 6.9%、7.5%、3.9%。

3）道路运输服务：公司 2019 年 4 月开始自营危化品运输车辆，由公司全资子公 司凯密克、控股子公司嘉兴海泰开展。业务主要为配套跨境化工物流供应链的基 础物流服务需要，提供港区内的堆场与码头之间提箱、送箱的短驳运输，以及前 往客户工厂提箱、送箱的门点运输。此外，凯密克也承担宁波港的危险品集装箱 疏港运输。2019-2021 年该业务操作箱量为 8258/16462/28025TEU，每标准箱收入 0.11/0.15/0.14 万元，营收占比 1.1%、2.6%、1.8%。

2018-2021 公司整体毛利率分别为 18.6%、17.6%、17.9%、16.3%。其中，收入占 比最大的跨境化工物流供应链服务毛利率分别为 16%、14.7%、14.4%、14.1%。 毛利额占比方面，公司跨境业务占比随着公司仓储业务的崛起，在 17-20 年有所 下降，但随着 21 年海运运价的提升，21 年占比重回 80%以上。17-21 年，公司跨 境业务毛利额分别为 0.75、0.98、1.07、1.20、2.80 亿元。 公司的仓储利润占比今年有所扩张，从 17 年的 10.7%提升至 20 年的 24.6%，21 年由于跨境业务增长下滑至 15.8%。17-21 年，公司仓储毛利额分别为 0.09、0.23、 0.30、0.42、0.55 亿元。

公司季度业绩方面，公司近期披露 2022 年年报业绩预告，公司预计 2022 全年归 属上市公司股东净利润 3.0-3.4 亿元，同比增长 79.06-102.93%，扣非净利润 2.9-3.3 亿元，同比增长 82.24%-107.37%。根据公告阐述，上海疫情导致出口的 外溢效应，周边口岸有所获益；此外，公司自身提升了服务的协同效应，行业竞 争力显著提升。 按照公司本次业绩预告计算，公司 4Q22 单季度利润在 5466 万-9466 万元之间， 按照预告下限，公司单季度业绩增速为-3%，按照上限则为 67%。若为中位数，则 4Q22 业绩增速为 32%。环比来看，跌幅在 12%-49%之间。

前文已述，公司收入中 94%来自于进出口跨境业务，该业务与国际海运的运价波 动息息相关。疫情之后，海运市场的新船供给瓶颈、海外港口周转受阻等因素大 幅影响了全球海运有效供给，表征我国出口海运运价水平的上海出口集装箱运价 指数 SCFI 在 3Q2020 开始逐季走高，并在 1Q2022 达到运价指数的顶点，这一阶段， SCFI 运价指数从 3Q20 的 1209 升至 1Q22 的 4851。但随着后续海外库存行至高位， 叠加以东南亚国家为典型的其他出口国生产恢复、海运运力紧张问题得到缓解， 国际集装箱运输市场的供需差逐渐熨平，因此运价开始快速回落，4Q2022 的 SCFI 指数均值回到 1399 点，接近本次繁荣的起点。

因此结合行业面看，面对四季度运价，公司业绩环比下滑属于情理之中，且对比 国际海运市场的波动，公司的业绩相对更强，已经展现出了头部公司在剧烈波动 的市场中的能力，我们判断随着国际供应链市场的温度回落，公司在箱量上增长 将会更为明显，且销售费用也有望获得节约。展望 2023 年，在度过运费高基数季 度之后，公司有望凭借自身箱量的增长以及仓储环节的努力重回增长。 此外，复盘过去 13 年我国化学品、轻纺产品及其制品、机械及运输设备的出口增 速，我们发现从 2016 年起的大部分年份（19 与 20 年除外），化学品的出口增速 都远高于其他产品，因此在量上，为公司成长提供了强大的背景支持。

以宁波为起点，全国布局化工物流供应链服务资源

外延收并购是化工物流企业网络布局的有效手段。一方面，化工物流行业集中度 低，同时新增危化品仓储等设施较少，从我国城市土地规划情况看，物流仓储用 地属于核心稀缺资源，2015 年至今基本无增长。通过并购进行存量整合是最合适 的扩张方式。

另一方面，行业内中小企业受限于核心资产规模，业务局限于自身所在地区的客 户，收购这些标的有利于公司吸收客户资源，通过公司的管理赋能与资源调配， 发挥区域协同效应。永泰运自 2002 年起深耕危化品物流领域近 20 载，善于利用 轻资产进行运营。在行业集中化、一体化发展背景下，公司通过布局物流网络与 信息化建设，轻重资产结合，完善供应链整体服务能力。 公司 2015 年底开启第一轮并购，2017 年两次引入外界资本加速了并购扩张脚步。 目前已拥有永港物流、喜达储运、百世万邦、凯密克、天津瀚诺威五家化工品物 流企业的控股权。通过外延并购，公司整合了标的企业的资产，扩充了运力、仓 储网络，实现了宁波、上海、青岛、天津等地的物流资源全覆盖。

资产端，公司并购扩充自有仓库与运输车队，启动化工品道路运输业务，提升了 综合物流服务能力。截至 3Q22，公司在宁波、上海和嘉兴等地区拥有近 5 万平方 资质齐全、地理位置优越的化工品仓库及集装箱堆场（其中超 80%为并购取得）， 并购天津瀚诺威又带来位于天津港的库容面积增量 2.7 万平方。运输车队上，公 司在宁波、嘉兴拥有专业危化品运输车 181 辆，其中半数以上重型半挂牵引车均 为并购取得。此外，公司还拥有宁波危化品散杂货内贸码头，岸线长达 150 米， 可停靠 5000 吨级综合类运输船，可通向全国各口岸及内陆码头。2022 年 6 月前，除喜达储运的仓库用于整体提供给喜达物流并按年收取固定的使 用费，公司其他自有仓库均已用于开展危化品仓储与物流供应链服务。经测算， 公司实际用于危化品仓储与堆存的仓库，2021 年坪效为 2643 元。

并购同样带来了业务覆盖范围的显著提升。公司主营跨境化工物流供应链服务， 其规模取决于腹地城市的经济发展和对外贸易水平，以及所在港口的地理位置、 服务条件和便利程度。公司的业务主要集中在宁波港、上海港、青岛港和天津港 周边地区，身处中国经济总量最大、最具发展活力的长三角经济带和环渤海经济 带，为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础，拥有较大的发展潜力。

收购直接强化了永泰运在更多地区的服务能力，便于发展新客户。从结构上看， 公司 2021 年客户达 3000 多家，前五大客户合计占比 10.5%，密尔克卫同期前五 大客户收入占比为 24%。相较密尔克卫，公司更多服务于中小型化工企业。公司 在收入持续增长的过程中，前五大客户的收入占比有所降低。从客户所处地理位置看，金科化工位于浙江、海王化工与滨化集团位于山东、临港化工位于河北， 体现了公司资产扩张与客户发掘的区位协同发展。

化工物流服务行业：空间广阔、竞争结构分散

化工物流发展阶段：自营物流向第三方物流、供应链管理发展

20 世纪 90 年代前，化工企业处于粗放式发展阶段，产品的采购、生产、加工、 仓储和运输、营销等环节均集中在企业内部。化工物流仅含货运仓储、运输职能， 由化工企业或其客户完成（第一、二方物流）。 随着我国石油、化学工业的加速发展，产业集群效应显现，产品质量与增值成为 企业核心竞争力。仓储、物流等投资规模大、资产利用效率低的环节开始外包， 国际货运代理公司、运输车队、报关行等第三方物流服务商加速兴起。

第三方物 流服务是指报关报检等一般性口岸代理服务以及保税仓储、物流加工、物流监管 和过境转口等诸多物流增值服务，具有标准化、服务全面、低成本、安全性高的 特征。从宏观视角来看，社会物流总费用占 GDP 比重逐年下降，由 2009 年的 17.5% 降至 2021 年的 14.6%，企业物流成本的下降体现了物流行业效率的提高。 21 世纪以来，手续复杂、安全要求高的化工产品跨境贸易量持续增长，拉动化工 企业对第三方专业物流企业的需求，应运而生了一批集合物流设计、运输、仓储、 整理、配送等全链条服务的供应链管理企业。

我国化工品物流服务市场规模约1.2万亿，第三方物流渗透率逐年提高

GDP 的三种核算方法中，收入法与企业年收入口径接近，因此我们参考社会物流 总费用占 GDP 比重，以及全国化工企业年收入，对化工业物流市场规模进行测算。 根据国家统计局，2021 年我国化学原料及化学制品制造业营业收入为 8.3 万亿元。 按当年物流费用占 GDP比重 14.6%计算，2021 年化工业物流市场规模约 1.21 亿元。 当下海外能源价格高企，部分全球性化工企业在中国布局，22 年化工物流市场规 模有望进一步提升。 随着物流市场的开放，国外物流商进入中国，更多化工企业意识到借助第三方物 流可以降低成本，促进了行业快速发展。根据中国物流与采购联合会危化品物流 分会统计，2021 年危化品物流行业第三方物流占比升至 40%，市场规模 4847 亿元。

竞争格局：中小企业者为主，头部企业区位优势明显

中国化工品第三方物流服务市场参与者众多，大部分为中小企业。化工物流业主要参与者可大致分为三类：中央背景企业（中远海化工、中外运化 工等）、化工企业物流子公司（浙江巨化物流、新奥能源物流、君正物流等）、 民营第三方物流公司（永泰运、密尔克卫等）。业内多数小而散的物流企业只能 提供简单基础的货运代理、运输仓储服务，作业方式和服务手段原始单一，产品 同质化程度高。 2019-2020 年度百强企业道路运输市场规模、运输量、自有车辆总额仅占行业 4.9%、11.3%、5.7%。2021 年前三季度，自有运输车辆在 50 辆以下的危化品物流 企业占比超过 60%；拥有 300 辆以上的企业仅有 35 家，占比 0.26%，绝大部分企 业年运量不足 100 万吨。

根据中物联危化品物流分会统计，2019-2020 年评选的化工物流百强企业总营收 554.35 亿元，在第三方物流服务市场占有率仅 20%。从榜单前五名中君正物流（原 中化物流）、密尔克卫、中外运化工、京博物流公布的经营数据来看，2019 年几 家公司的市场份额分别约 1.9%、0.8%、0.55%、0.4%，估算第三方物流服务行业 CR5 仅约 5%（正本物流未公布业绩，假设市占率为 1.3%）。永泰运 2019 年相关 领域收入为 8.23 亿元，市占率约 0.3%；21 年市占率已达 0.44%。

头部企业集中于化工大省，区位优势明显。企业投资区位的选择要受到生产要素 和市场的地理分布、运输成本和投资环境等诸因素的影响。山东、江苏、浙江、 广东为中国化工大省，我国八大炼化基地大多分布于这些省份。与此同时，化工 物流百强企业名单中 67%位于华东地区，11%位于华南地区；江苏、上海、山东分 别占 21/16/13 家。大量的物流需求与便利的海运、陆运是促进当地物流企业发展主要因素，形成独有的区位优势。

发展趋势：监管趋严，有利于资质健全企业发展，减少恶性竞争

我国石油和化学工业品种达四万多个，80%以上是危化品，因此在物流的各个环 节都有许多细节要求（例如不得产生静电、要求避光、减少碰撞等）。资质审批 上，我国要求从事化工贸易，或者其他经营危险化学品的企业，经营前需向安监 局提出公司所需要的品种或者类别，提交相应资料，拿到危险化学品经营许可证。 带有仓储设施的企业需提交更多证明文件。

然而为了不影响业务扩展并节约成本，很多企业资质、技术不过关，行业犹存的小散乱问题导致危化品运输事故多发。据国家应急管理部，我国危化品物流业 2017 年发生重大事故 2 起、死亡 20 人；2018 年发生重大事故 2 起、死亡 43 人； 2019 年 1-8 月份发生重特大事故 3 起、死亡 103 人；“6·13 温岭槽罐车爆炸事 故”造成 19 人遇难，172 人住院治疗。重特大事故的发生给人民生命财产安全带 来巨大损失，危化品运输、储存安全问题愈发受社会关注。

安全为第一要义，危化品物流行业监管趋严。 2020 年 5 月，交通运输部发布《关于全面加强危险化学品运输安全生产工作的意 见》，对高危货物运输、装卸、储存等管理做了严格要求。随后相继出台的《全 国危险化学品道路运输安全集中整治方案》、《道路运输安全专项整治三年行动 实施方案》等，对增量资质获取进行严格限制，对于存量企业不断加严监管、规 范行业标准。 随着监管政策的持续出台与实施，我国化工物流体系的标准化建设亦将提速。相 关资质审批更加严格，有利于资质健全企业的快速发展。通过减少安全管理领域 投资打价格战的小型、不达标、缺资质的危化企业受监管及经营压力将被逐步淘 汰，行业集中度有望提高。

化工物流将继续呈现园区化、集中化的发展趋势

安全环保监管要求的不断提升，促使下游化工企业“退城入园”，对化工物流企 业的需求也有所变化。根据《物流业发展中长期规划（2014-2020 年）》，强调 推进专业类物流园区的建设，政策引导和市场需求的双重推动下，化工物流园区 的数量和规模将进一步扩大。园区化的发展趋势下，中小企业将加速退场；资金 雄厚、规模大、运营经验丰富的大型企业竞争优势有望进一步凸显。 2022 年 10 月，中国化工新材料（嘉兴）园区再度入围全国化工园区十强，永泰 运下设子公司嘉兴海泰为其配套的智慧化物流综合服务园区，实现物流仓储与生 产分离、入园化工品信息化采集全透明、危化物流仓储土地集约化管理等目标， 受当地政府认可。在未来专业化工园区物流服务中具有较高推广价值。

募投项目

公司 IPO 时以每股 30.46 元公开发行 2597 万股人民币普通股，合计募集 7.91 亿 元。扣除发行费用后，全部围绕跨境化工供应链服务投资，用于加大信息化建设、 增强线下自有仓储、道路运输资源的服务能力、境内水上短驳运输服务能力、化 工品罐箱设备提供以及补充流动资金。

宁波物流中心建设项目。公司计划升级宁波部分地块与堆场，建设成符合―智慧物流概念的自动化丙类仓 库、加工及分装车间、综合车间、停车场、多用途码头。预计全部达产后可实现 年营业收入 7953.95 万元，年净利润 2685.04 万元，相较公司 2020 年 7143 万的 仓储收入增加 111%。项目建设期 2 年，预计第 2 年仓库与堆场实现 50%使用率， 第 3 年仓库与堆场实现 100%使用率、码头实现 50%使用率，第 4 年码头实现 100%。 “运化工”一站式可视化物流电商平台项目。公司计划升级运化工平台现有的国际货代（FMS）、危化品仓储（WMS）、危化品 车辆管理（TMS）和罐箱（ISOTMS）等系统，并增加化工品交易系统和内部管理模 块。虽然系统升级不直接带来收入增长，但将大幅度提高公司决策能力和运营管 理效率，提升信息、数据收集和分析能力。

物流运力升级项目。公司计划扩大升级现有的运输服务，增加线下自有道路运输资源的服务能力。在 第一年 Q1 完成第一批 60 辆运输车、配套设备购置与人员招聘培训，Q4 完成第二 批 60 辆运输车及配套设备购置、人员招聘培训。预计第一年 Q1 可顺利实现第一 批 60 辆运输车辆的正常经营运输，当年达产 37.5%，第二年开始实现全部 120 辆运输车的正常经营运输。达产后预计可实现年营业收入 9600 万元。

化工物流装备购置项目。公司拟围绕跨境化工供应链的主业，通过购置化工品集装箱运输船舶、化工品罐 式集装箱以及正面吊等化工物流装备，进一步完善跨境化工供应链服务的服务链 条并扩大市占率。计划一年内购置 600 个自有罐式集装箱，代替原本短租获取罐 箱资源的模式；两年内完成驳船与正面吊的购置，在第二年下半年完成设备调试 并投产，达产后预计可实现年营业收入 8969.35 万元，净利润 3689.31 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）