2024年大物流行业投资策略：快递、快运、跨境电商物流、化工物流2024年投资策略

一、大物流板块投资的好赛道

物流好赛道如何选择

物流是通过提供物品运输服务，赚取运费的商业模式。因运输的物品、运输要求、运输方式的不同，在市场空间及成长性、市场格局、规模效应、进入壁垒及盈利能力上面均有较大差异。我们基于需求有红利、供给有刚性、规模效应强、市场格局好的角度，优选快递、快运、跨境电商物流、化工物流四大方向作为主要推荐方向。

从成长性和市场格局来看

从增长红利看，跨境物流、即时配送、化工物流、快运、电商快递成长性较强。 从格局上看，2022年我国直营快运双寡头垄断CR2≈100%，加盟快递CR2

不同板块赚不同的钱

细分赛道看，化工物流中的水运和仓储企业手握强稀缺性资源以赚取超额盈利；快运、综合物流、电商快递企业轻重资产结合，更重周转。

二、快递投资策略：继续维持加盟优选龙头，直营左侧布局的投资策略

发展历程：30年发展历史形成二元市场结构

中国民营快递行业初始于1993年，也就是邓小平南巡后的第二年，这一年顺丰控股和申通快递趁着改革开放的春风成立。在行业蓬勃发展的30年里，经济高速增长带动的商务快递需求，电商快速发展带动的电商快递需求，是支撑行业发展最主要动力。商务快递和电商快递需求爆发的时间节点不同、客户需求不同，行业形成了中高端和中低端两大赛道。

需求：短期看货单价，中期看电商渗透率，长期看第二曲线

从增长趋势上看，行业增长韧性仍在。未来三年，行业增长将持续受益于快递小件化和电商渗透率提升的趋势，我们预计行业仍有望保持双位数增长。 基于中国快递的需求特性和成长路径，我们提出短期看货单价，中期看电商渗透率，长期看第二曲线的快递成长框架。 短期看货单价：快递成本的下降和低线市场网民的增加加速了低货值产品线上化的速度，随着快递单票货值的下降，相同的电商GMV增长会带来更多的快递增量。中期看电商渗透率：线上品类扩张推动电商渗透率的中期增长趋势，电商的促销活动也使得快递需求呈季节性波动。 长期看第二曲线：长期行业增长中枢逐渐与消费增速趋同，但快递企业可以通过第二曲线的布局维持高增长。

格局：加盟快递为主，直营为辅

电商行业的发展，对低成本快递需求广阔，加盟快递凭借网络可扩展性、灵活性、低成本、高资本效率的优势快速发展，业务量占比大幅提升。据中通快递披露，从2011年到2023年，加盟模式业务量份额从66%提升至78%，加盟制快递企业成为行业主力军。2023年我国快递公司CR5=78.2%，CR4=66.6%，CR3=53.3%，集中度呈现持续提升趋势。2023年市占率排名为：中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递/极兔速递/顺丰控股，分别为：22.9%/16.1%/14.3%/13.3%/11.6%/9.0%。

加盟制：规模效应强，核心是成本竞争力

快递公司 “大手笔”投资的同时，快递公司业务量快速的增长有效消化了前期投产，在规模效应的发挥下，单票成本持续下行。以中通快递为例，2023年公司单票运输和分拨成本分别为0.45/0.27元，圆通速递（0.46/0.29元）、韵达股份（0.50/0.37元）、申通快递（0.41/0.37元）。成本竞争力让中通获得更多单量，最终实现强者恒强。

直营顺丰：顺丰市占率高，盈利性强

顺丰控股产品质量与品牌优势保持领先，据弗若斯特沙利文估计，2023公司时效件市场份额达63.9%。弗若斯特沙利文预计2023-2028年，中国时效件市场总规模复合增速为8.1%，若顺丰控股时效件市占率要保持稳定，公司的时效件增速将保持行业增速（8.1%）。

此外，顺丰的鄂州机场已经投入使用，机场高效物流体系将汇集优质产业，形成产业集群，实现物流服务产业、产业反哺物流的正向循环。以美国孟菲斯机场为例，该临空经济区现已形成加工制造、生物医疗、IT行业等为代表的产业集群，产业汇聚催生出时效要求与经济效益双高的高端物流需求，实现了产业与物流的良性发展循环。 2013年，国际快递客户行业分类中消费件与文件占比分别仅约21%/5%，余下约74%来自工业及其他需求，其中制造业占比接近30%；对比顺丰控股，2022年时效件货品结构中消费类占比超过一半，工业及其他类仅占21%。 我们认为，长期来看，鄂州机场有望借鉴孟菲斯机场成功之路，产业集群汇聚发展动力，工业品增长有望为公司带来新的业务增量。

三、快运：格局好盈利稳定，重视估值底部

发展历程：全网快运30年发展历史，形成11家规模以上网络

发展30年至今，全网快运行业经历了三个阶段：①1992-2011年，老牌直营快运德邦股份、天地华宇、新邦物流快速发展；②2012开始，百世快运、安能物流、壹米滴答相继以加盟模式进军快运市场；③2014年至今，快递企业开始渗透快运市场，包括直营的顺丰快运和京东快运、及加盟制的中通快运、韵达快运、顺心捷达。

最终行业形成了以德邦股份、顺丰快运、京东快运、跨越速运、天地华宇为代表的直营快运公司，以及以安能物流、百世快运、壹米滴答、中通快运、韵达快运、顺心捷达为代表的加盟快运公司的二元市场结构。截至2021年，规模以上全网快运公司（年收入超过10亿元）共有11家。

供给：两条赛道，两个方向

聚焦全网快运，与快递行业类似，多年发展分化出直营制和加盟制两种运营模式，两种模式无优劣之分，直营制满足高时效、高履约标准的运送需求，而加盟制满足追求性价比的运送需求。

直营制快运深耕相对低公斤段的大件市场，通过高服务品质换取高产品溢价，以此获得更强的盈利能力。 加盟制快运公斤段分布更加均匀，凭借高性价比渗透区域与专线市场，通过规模效应和管理能力增厚利业绩。

直营发展：拼服务能力，企业均进入提升产品力的阶段

从资产布局来看，顺丰控股与整合后的京东物流+德邦股份+跨越速运资产布局已趋同。顺丰背靠时效大网，航空资源领先的同时拥有成熟的陆铁运、转运中心以及末端资源；而京东物流背靠商流，拥有领先的仓储网络，且收购后也补齐了航空能力以及成熟的快运网络。

资产布局+货量规模接近的情况下，企业的成本管控更看管理——即顺丰如何进一步融合网络资源，京东物流如何整合与赋能收购资产。

加盟制发展：成本端不断优化，优势公斤段逐步扩大

伴随着规模效应下成本端不断优化，加盟快运产品性价比与专线、区域网相比已初具优势，随着加盟快运中转、运输成本持续优化（通过提升自营车占比，提高中转自动化率，减少中转次数等方式），加盟快运的优势公斤段将逐步扩大。

根据运联智库的平衡公斤段公式，快运与专线的成本被合并为干线与收派两大项，假设某条线路专线干线成本为每公斤0.30元，快运为每公斤0.60元，快运收派为每票50元，专线每票为200元，则两者的平衡点是500kg。即500kg以下快运成本占优，500kg以上专线成本占优。2023年，安能物流干线成本（转运+增值）为0.518元/kg，按照相同假设测算，安能物流的优势公斤段已扩展至688kg。

四、跨境物流：尽享时代红利，周期有望转成长

需求：中国电商强势出海

跨境电商物流的第一个增长红利——品牌出海。 电商品牌出海的代表——SHEIN、TEMU：SHEIN在2022年已经实现227亿美元的营收，据SHEIN在2023年年初向投资者披露的官方文件，2025年目标营收相比2022年翻一番，达到585亿美元。据36氪，2023年H1，TEMU的GMV逼近30亿美元，第三季度已突破50亿美元，叠加“黑五”和圣诞节效应，大概率超额完成2023年150亿美元的GMV目标，同时TEMU制定的2024年GMV目标为300亿美元，增长目标较高。 品牌出海的背景下，我国跨境电商平台迎来快速发展，这也将为跨境电商物流带来发展红利。

模式红利：商业模式升级红利

跨境电商物流的第三个增长红利——商业模式升级。 传统EXW、FOB、CIF、DDU等模式：传统国际贸易业务模式分为四组——“E”组（卖方仅在指定地点备货）、“F”组（卖方需将货物交至买方指定承运人）、“C”组（卖方签订运输合同但责任在装船启运后终止）与“D”组(卖方承担货物运至目的国的所有费用与风险）。传统的跨境运输模式下，货代公司所负责环节都很少（比如FOB只负责国内的“仓”到“关”的流程；CIF在FOB的基础上多了“干”以及货物的保险），较少的环节意味着较低的附加值，只能赚一部分的钱。 跨境电商物流模式：跨境电商物流独特的业务模式使得公司能够负责全流程的服务，包括头程的揽件、仓储以及尾程的中转、配送，更加复杂的环节以及多元化的需求为跨境电商物流带来更大的附加值。

五、化工物流：周期风险反映充分，成长价值等待重估

需求总量：挂钩化工，万亿规模

化工物流派生自十万亿规模（据中国能源报，2022年我国石油化工全行业实现营业收入16.56万亿元）的化工市场，根据中物联危化品物流分会公众号数据，预计2023年化工物流市场规模2.38万亿元，同比下降1.1%，2015-2023年CAGR9.17%。需求侧的化工行业步入成熟期，行业整体增速挂钩GDP且有明显的周期性。

需求结构：大炼化国产替代，产业集群沿海集聚

另一方面，大炼化项目均于沿海区域投产，根据中物联危化品物流分会公众号，水运渗透率从2018年的18%提升至2023年的22%。 在国产替代、水运渗透率提升的结构变化下，沿海化学品运输量增速较快，2014-2023年CAGR8.99%。

供给：资源是行业第二道护城河，资产稀缺程度存在差异化

供给侧各环节相对独立，仓储和内贸化学品水运是盈利能力较强且能与同类型资产盈利拉开差距的环节，具备明显的资源属性，其余环节盈利能力并不突出。横向对比化工物流各环节与其他相似类别资产的盈利能力水平，化工仓储、内贸化学品水运环节具备明显的毛利率溢价，而化工物流中的陆运、货代、贸易业务与其他类似资产盈利水平差异不大。纵向对比化工物流赛道各环节毛利率，仓储>内贸水运>外贸水运>陆运>货代>贸易。

报告节选：

编辑：火腿肠