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永泰运（001228）研究报告：运开时泰，危化品跨境物流景气向上。二十年深耕跨境化工物流，货代起家，整合兼并，迈向跨境危化品综 合物流服务商。公司成立于 2002 年，深耕宁波危化品出口货代，通过 “内生发展+外延收购”的发展模式，扩张业务版图，战略卡位跨境化 工物流核心资源（仓储、运输等），形成了以长三角地区为核心，覆盖 四大化学品进出港口（宁波港、上海港、青岛港、天津港）的跨境化 工物流服务网络，是国内第三方化工物流龙头企业。

公司近两年货代业务受益海运运价高涨，仓库业务毛利率较高。2021 年公司跨境化工物流（以货代为主）单箱收入随海运运价大幅上涨而 增长，单箱毛利也取得显著增长；仓储业务量价稳定提升，毛利率高 达 60%以上；运输业务规模则持续扩张。2019-2022H1 公司毛利率为 17.4%、17.8%、16.3%和 16.0%，综合盈利能力稳定。预计未来随着海 运运价回落，公司经营策略将主要采取“以量补价”，受益于客户结构 和溢价能力强，跨境化工物流毛利率有望基本稳定，仓储和运输毛利 率受益于效率提升和规模效应而不断提升。

行业看点 1：化工行业处于景气周期，欧洲能源危机有望带动国内化工 品出口。疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，中 国化工品出口交货值持续攀升。当前俄乌冲突深远影响全球能源供应 格局，欧洲面临能源成本、电力成本上升压力，而国内稳定的生产制 造环境和资源禀赋有望带来国内化工企业的成本优势，持续利好中国 化工品出口，对危化品跨境物流行业带来显著增量。

行业看点 2：安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同 时格局有望向头部集中。化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛 高等特性，随着法律法规逐步完善，对于危化品物流的安全监管趋严， 1-9 类危化品名录覆盖了易燃、易爆、腐蚀等多种物品，预计在危化品 出口增长及监管强化的背景下，第三方专业化工物流企业渗透率不断 提升。同时随着综合物流服务需求增长、“退城入园”政策持续推进， 龙头型综合物流服务能更好地满足化工企业的生产需要，考虑到当前 行业格局分散，市场份额有望向头部持续集中。

公司看点：资质+资源形成品牌优势，港口区位带来增长潜力。（1）危 化品物流门槛和资质壁垒高，公司运营资质齐全，多年专业安全经营 打造品牌优势，行业地位位居国内前十，进入世界货物运输联盟。（2） 公司多方整合资源，提供跨境化工物流全链条服务，仓储资源自给率高，布局危化品运输及化工园区物流服务，与跨境化工供应链板块发 挥协同效应。国际海运资源供应商合作关系稳定，保证其运力供给、 订舱能力。（3）港口区位优势显著，天津仓库带来增量。公司以宁波 为业务腹地，覆盖上海港、宁波港、青岛港和天津港，自有危化品仓 库+堆场面积 4.8 万平方米，港口区位优势为公司提供了庞大的客户群 和充裕的货源基础，近期拟收购的天津港仓库（含堆场 10 万平方米） 进一步增加仓储面积，同时有望因天津港危化品操作放开带来显著增 量；（4）客户来源多样，面对长尾市场，有助于公司在海运运价波动 过程中，保持一定的议价能力和盈利水平。