密尔克卫（603713）研究报告：化工物流龙头，物贸一体迈向新未来.pdf

上传者：楚**
时间：2023/04/17
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密尔克卫（603713）研究报告：化工物流龙头，物贸一体迈向新未来。密尔克卫为化工供应链龙头，内生外延高速增长。密尔克卫以货代业务起家，通过自建和并购的方式壮大物流网络，为客户提供货物进出口代理，仓储，工程物流，多式联运等一站式综合物流服务，物流业务收入占比 62.3%，毛利占比 89.1%；公司基于化工物流交付能力，开拓化工品贸易业务，打造第二增长曲线，贸易业务收入占比 37.7%，毛利占比 10.9%。内生外延协同发展下，公司收入及利润保持较快增长：2014-2022 年公司营收 CAGR 达 48.8%，2014-2022 年公司归母净利润 CAGR 达 34.1%。

三方化工物流市场规模持续增长，准入壁垒提高下行业集中度有望提升。我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计 2025 年我国三方化工物流市场渗透率为 50%，规模为 1.4 万亿， 2022-2025 年行业复合增速达 11.6%。行业格局分散，百强企业市场占比不到两成，且规模偏小。化工事故频发下，安全监管趋严，行业准入壁垒提高，存量企业经营压力变大，存在向头部集中趋势。

三方化学品分销市场尚处于起步阶段，物贸一体化平台有望快速发展。根据 VCI 和 BCG 数据，2019 年全球三方化学品分销市场渗透率仅为 6.8%，由于三方分销企业服务能力较强，渗透率有望持续提升，根据 GIR 预测，2029 年全球三方化工分销市场规模有望提升至 4.7 万亿元，预计 2022-2029 年 CAGR 达 7.82%。其中由于中国在全球化学品市场重要性逐步显现，份额稳步提升，中国三方化工分销商有望维持更快增长。化学品分销市场需求场景复杂，产业链参与玩家较多，物贸一体化平台企业联结产业链上下游，打通信息壁垒，自建物流网络提供优质物流履约能力，保证服务水平，未来有望成为行业发展方向。